2023年上半年硅料价格延续跌势，产业链价格处于下行通道，光伏装机需求仍保持旺盛，但行业利润出现分化，产业链利润从上游环节部分转移至中下游，电池及组件厂商利润边际修复，7月起硅料、硅片及电池片价格筑底企稳。受益于产业链成本的降低以及国内外政策的支持，2023年全球光伏装机需求高增长预期不变，头部企业延续扩产周期，不同环节的供需错配阶段性显现，预计产业链价格仍将维持低位震荡，需关注未来产能消纳、资金平衡情况以及融资政策变动等因素的影响。
　　要点
　　2023年上半年，硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势，产业链价格处于下行通道，成本的降低进一步刺激了光伏装机需求的增长，各环节出货量增高，利润水平有所分化，主产业链利润从上游环节部分转移至中下游，电池片、组件企业盈利水平边际修复；三季度以来，硅料、硅片及电池片价格筑底企稳，但涨幅有限，组件价格调整相对滞后，若各环节规划项目如期推进，产业链价格预计将低位震荡。光伏行业马太效应仍较为明显，头部企业凭借较强的成本控制能力、规模优势及技术优势，占据较大比重的市场份额与利润空间。
　　在“碳中和”的大背景下，考虑到产业链成本的降低以及国家相关政策的大力推动，加之海外各国持续推进能源结构转型，未来全球光伏装机的高增长预期不变。
　　考虑到下游需求的稳定性、技术迭代及巩固行业地位，光伏产业链延续扩产周期，龙头企业向上下游延伸，布局一体化项目以及新型电池技术，投融资规模较大，不同环节的供需错配逐步显现，行业或将出现阶段性产能过剩，需关注未来产能消纳、资金平衡情况以及融资政策变动等因素所带来的影响。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论光伏制造行业2023年9月2023年上半年硅料价格延续跌势产业链价格处于下行通道光伏装机需求仍保持旺盛但行业利润出现分化产业链利润从上游环节部目录分转移至中下游电池及组件厂商利润边际修复7月起硅料硅片及电池片价格筑底企稳受益于产业链成本的降低以及国内外政策的要点1主要关注因素2支持2023年全球光伏装机需求高增长预期不变头部企业延续扩产结论7周期不同环节的供需错配阶段性显现预计产业链价格仍将维持低位震荡需关注未来产能消纳资金平衡情况以及融资政策变动等因素的影响联络人要点年上半年硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势产作者2023企业评级部业链价格处于下行通道成本的降低进一步刺激了光伏装机需求黄仁昊010-66428877的增长各环节出货量增高利润水平有所分化主产业链利润rhhuangccxicomcn从上游环节部分转移至中下游电池片组件企业盈利水平边际李洁鹭010-66428877修复三季度以来硅料硅片及电池片价格筑底企稳但涨幅jlliccxicomcn有限组件价格调整相对滞后若各环节规划项目如期推进产业链价格预计将低位震荡光伏行业马太效应仍较为明显头部其他联络人企业凭借较强的成本控制能力规模优势及技术优势占据较大刘洋010-66428877比重的市场份额与利润空间yliu01ccxicomcn在碳中和的大背景下考虑到产业链成本的降低以及国家相关政策的大力推动加之海外各国持续推进能源结构转型未来全球光伏装机的高增长预期不变考虑到下游需求的稳定性技术迭代及巩固行业地位光伏产业链延续扩产周期龙头企业向上下游延伸布局一体化项目以及新型电池技术投融资规模较大不同环节的供需错配逐步显现行业或将出现阶段性产能过剩需关注未来产能消纳资金平衡情况以及融资政策变动等因素所带来的影响中诚信国际特别评论主要关注因素2023年上半年硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势产业链价格处于下行通道成本的降低进一步刺激了光伏装机需求的增长各环节出货量增高马太效应仍较为明显但盈利水平有所分化三季度以来产业链价格筑底企稳硅料硅片以及电池片价格均有小幅回升2023年以来我国多晶硅新增产能集中释放根据中国光伏行业协会以下简称CPIA统计上半年全国多晶硅产量超过60万吨同比增长661硅料供应能力稳定提升但硅料价格延续上年末跌势根据PVInfoLink公布的硅料价格显示截至2023年6月末多晶硅致密料均价降至64万元吨较高位跌幅已经超过70环比下跌588目前头部企业多晶硅新增产能生产成本可控制在4万元吨以内年中硅料价格已接近上述成本水平受益于下游需求保持旺盛拉动出货量的提升样本企业1半年度营业收入仍保持增长态势但各企业毛利率水平均有不同程度的降幅合计净利润规模同比下滑整体来看拥有技术及规模优势的企业成本控制能力更强而部分跌破盈亏线的二三线厂家将采取落后产能淘汰降产减负等必要措施以减少经营压力2023年上半年硅料行业整体盈利空间收窄硅料价格的大幅下跌带动硅片价格的下修自2022年12月起硅片价格呈波动下降趋势2023年1月硅片市场供应和库存仍处相对高位部分企业降低开工率硅片价格较上年末跌幅超30后期库存逐步出清硅片价格有所回升但随着硅片产出持续释放企业面临较大的降价压力加之部分电池片企业为减少跌价损失而降低硅片采购需求硅片价格进一步下滑截至2023年6月末182mm单晶硅片均价降至280元片较3月末跌幅超502023年上半年硅片环节产量同比增加658产业整体供销两旺样本企业上半年营业收入和净利润分别同比增长1422和2622但不同季度不同企业的盈利有所分化整体来看二季度硅片行业利润增速逐步放缓头部企业因拥有较强的议价能力成本及规模优势仍保持着领先的行业地位及盈利水平1中诚信国际选取了隆基绿能通威股份天合光能晶澳科技TCL中环东方日升爱旭股份弘元绿能双良节能晶科能源新特能源大全能源和阿特斯等13家光伏产业链中具有代表性的上市公司以下简称样本企业进行财务分析并按照硅料硅片电池片以及组件4个环节划分2光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论图1近年来光伏多晶硅致密料均价走势元千克图2近年来单晶硅片182mm均价走势元千克资料来源Choice中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理由于硅片价格的持续下跌电池片环节亦受到组件厂商的传导压力但整体跌幅较缓存在一定溢价空间截至2023年6月末电池片主流尺寸成交价格落在07元瓦左右电池的技术发展与路线选择使得其扩张速度与产能释放相对滞后叠加组件排产需求旺盛市场供需呈相对紧平衡态势多数企业满产满销上半年国内太阳能电池产量超过220GW同比增长657同期样本企业营业收入及净利润水平分别同比上升2576以及13891净利润增幅达到近年来峰值上游产品价格的下跌对电池企业的盈利能力具有较好的修复作用图3近年来电池片组件现货均价走势美元W图4近年来各环节收入及利润增速情况资料来源Choice中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理组件方面截至2023年6月28日单玻组件每瓦128158元价格属近期相对低位由于上半年整体的产业链价格处于下降通道光伏组件及光伏系统装机成本显著降低从而刺激了下游终端需求的进一步释放2023年16月国内组件产量超过200GW同比增长65出口组件108GW同比增长3730受益于组件出货量的增加样本企业上半年营业收入同比提升3976同时由于组件降价速度稍缓于上游组件企业毛利率水平均有所提升净利润同比提升11560盈利能力修复明显经营活动净现金流保持增长态势具体来看各组件企业的盈利情况主要取决于产品结构产能布局销售覆盖范围新产品放量速度等情况但3光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论头部企业在销售渠道品牌以及技术等方面优势凸显且一体化布局可较好地抵御产业链各环节价格波动以及统筹排产进度单位盈利维持较高水平有望在行业需求持续增长的情况下实现市占率以及盈利规模的持续提升2023年6月以来硅料价格下跌幅度逐步收窄叠加内蒙古地区对高能耗企业限电的影响部分主流企业新增产能延迟达产8月多晶硅供给量与7月基本持平库存压力有所缓解供需出现阶段性错配硅料价格在筑底后小幅反弹截至2023年9月6日多晶硅致密料均价回升至82万元吨较6月末价格增长约28硅料价格的上升亦对下游产品价格形成支撑各类型硅片和电池片均有不同程度的涨幅组件价格的传导链路相对较长价格调整相对滞后但短期内硅料企业若按既定规划进一步释放产能硅料市场存在供应过剩的可能价格或仍将处于低位徘徊在碳中和的大背景下国内光伏新增装机规模保持高增速加之海外各国持续推进能源结构转型全球光伏装机高增长预期不变受光伏电站投资经济性及环境效益提升影响国内光伏装机保持高增长趋势2023年18月国内光伏新增装机1132GW同比增长1545创历史新高同期中国太阳能发电企业电源工程完成投资1873亿元同比增长827截至8月底全国累计发电装机容量约276亿千瓦其中太阳能发电装机容量51亿千瓦光伏累计装机容量已超越水电成为全国第二大装机电源在风光大基地项目建设的推动下上半年集中式光伏新增装机容量3746GW较上年同期大幅提升整县推进农村能源革命试点及绿色产业园区建设亦对分布式光伏的需求形成了良好支撑同期新增分布式装机4096GW同比增长10843根据全国新能源消纳监测预警中心发布数据显示全国17月的光伏发电利用率在98以上整体利用率水平维持高位此外在碳中和政策驱动之下央企国企亦加大投资力度2023年17月共有超过174GW组件公开招标信息国内需求持续向好4光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论图5全球及国内光伏累计装机情况MW图6全球及国内光伏新增装机情况MW资料来源Choice中诚信国际整理资料来源Choice中诚信国际整理海外方面2023年5月拜登否决众议院有关取消美国对从柬埔寨马来西亚泰国和越南采购的太阳能组件关税豁免的决议预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策同年9月出于应对全球气候变化及能源安全方面的考虑欧洲议会正式将2030年的可再生能源目标从40提高到425修正案草案仍以可再生能源占比45作为参考目标其中太阳能发电装机容量将达到6亿千瓦需求缺口仍然显著在政策优惠及产业链成本下跌的驱动下欧美市场光伏装机有望进一步增长但相关国家和地区在光伏产业链本土化的政策推动下贸易摩擦地缘政治等因素对我国光伏企业产品出口海外建厂等方面的影响需保持关注此外巴西分布式退补抢装表现积极其它新兴市场也持续推进能源转型对光伏产品保持旺盛需求根据PVInfoLink预测保守情况下2023年全球新增光伏装机容量可达到340GW乐观情况下2023年全球光伏新增装机规模有望增至400GW其中中国有望超过120GW预计可达40以上增长全球光伏装机高增长预期不变光伏产业链延续扩张周期头部企业规划建设一体化项目并开始布局N型电池产品各环节加快建设进展不同环节供需错配阶段性显现加之未来投资支出规模较大企业外部融资金额亦同比提高需关注未来资金平衡及产能消纳情况2023年以来光伏装机需求的高增长带动各环节延续产能扩张态势考虑到产业链供给的稳定性龙头企业纷纷加快上下游一体化布局通威股份于年中公布逾百亿元的投资规划布局硅片及电池片环节构建一体化全产业链产能晶澳科技晶科能源等亦加快多环节产能布局分别计划在山西内蒙古等地建设一体化项目行业竞争将愈加激烈同时由于目前市场主流的P型电池已逐渐逼近效率极限而N型2TOPCon已证实具备比PERC更佳的性价比及转换效率N型电池开启了对于P型的替代之路2023年上半年新发布的光伏产品中N型占比已达到90HJTBC类电池技术也逐步成熟提前布局新型电池的企业有望享受更2N型电池主要有TOPConHJT以及XBC三种路线5光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论高的溢价红利电池技术的迭代亦加快了组件环节的更新换代各企业扩产布局新技术巩固自身行业地位规划产能同比增长组件性能亦将不断提高根据中国有色金属工业协会硅业分会的预测预计于2023年底硅料产能将达到28520万吨年且新增产能主要于四季度投产硅片产能将达到828GW同比增长486此外根据各企业扩产规划TOPCon电池产能年底达到400GW头部组件厂年底产能将超过600GW不同环节存在一定的供需错配若按照现有扩产计划行业内或将出现阶段性产能过剩各环节价格维持低位利好终端电站不过由于产业链价格的快速下跌后续新项目建设进度或将放缓表样本企业2023年以来新增扩产规划亿元企业2022年末2023年末计划扩产项目项目进度备注简称产能规划产能投资云南通威二期20万吨高纯计划向特定对10079已于2023年3月开工晶硅项目象发行股票募内蒙古包头年产20万吨高集资金160亿10108已于2023年7月开工纯晶硅项目元硅料26万吨硅料38万吨乐山市五通桥区16GW拉2024年底建成投产通威10000--电池片4893GW电池片80100GW棒切片电池片项目2025年底达产股份组件14GW组件80GW乐山市峨眉山市16GW拉2024年底建成投产10000--棒切片电池片项目2025年底达产成都市双流区年产25GW电池项目预计于2024太阳能电池及20GW光伏10500年内建成组件项目预--组件项目计于2025年内建成鄂尔多斯年产46GW单已完成项目备案与环评10754晶硅棒和切片项目批复马来西亚年产66GW单晶已取得境外投资项目备2125硅棒项目案硅片133GW硅片190GW计划GDR发行隆基鄂尔多斯年产30GW单晶已完成项目备案与环评电池片50GW电池片110GW7024募集资金绿能电池项目批复组件85GW组件130GW19996亿元马来西亚年产28GW单晶1529相关手续办理中组件项目越南年产335GW单晶电757相关手续办理中池项目计划向特定对义乌六期15GW高效晶硅已完成项目备案与环评8516象发行股票募太阳能电池项目批复集资金45亿元义乌15GW高效晶硅太阳5300----能组件项目爱旭电池片60GW珠海一期35GW高效晶硅电池片35GW预计于2023年底完成股份组件25GW太阳能电池扩产项目及6400--建设10GW配套组件项目济南30GW高效晶硅太阳首期预计于2024年上能电池项目及其配套36000半年开工2025年上半--30GW组件项目首期年投产10GW电池及组件年产35GW高纯太阳能超3650--薄单晶硅片智慧工厂项目拟发行可转债TCL硅片140GW硅片180GW25GWN型TOPCon高效募集资金138中环太阳能电池工业40智慧10665--亿元工厂项目晶澳硅片40GW硅片72GW鄂尔多斯高新区年产6020----6光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论科技电池片40GW电池片72GW30GW拉晶10GW硅片组件50GW组件80GW10GW组件项目年产10GW高效电池和5GW高效组件项目年产发行可转债募8000--10GW高效率太阳能电池集资金38亿元片项目越南年产5GW高效电池2715----项目年产56GW垂直一体化大前两期计划向硅片65GW硅片75GW晶科基地项目分四期每期前两期预计于2024年特定对象发行电池片55GW电池片75GW56000能源14GW拉棒切片电池片建成投产股票募集资金组件70GW组件90GW组件72亿元资料来源各公司年报公告等公开资料中诚信国际整理再融资方面企业扩张需求带动投资规模的上升光伏产业链的投资力度维持高位由于其经营活动净现金流及现金等价物对较高的投资需求覆盖能力一般光伏行业整体对外融资依赖度很大从全行业的融资环境来看光伏企业普遍拥有较为畅通的股权融资渠道2023年以来多家光伏企业发布IPO定增或可转债融资计划合计融资规模超1300亿元其中已过证监会审批的募集金额达76107亿元融资规模同比增长IPO方面2023年6月阿特斯科创板上市募集资金约70亿元2023年9月新特能源主板上市事项已获上交所审核通过定增方面东方日升50亿元募资计划已完成其他上市企业合计超600亿元的定增事项尚在流程中可转债方面截至8月末可转债新增融资规模278亿元尚处于审批规模138亿元且单笔融资额普遍偏高2023年8月底监管机构提出完善一二级市场逆周期调节机制需关注相关股权融资政策对企业未来资金平衡计划项目投资及建设进度的影响图7近年来样本企业现金流情况亿元图82023年以来样本企业公开市场融资占比情况资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源公开资料中诚信国际整理结论2023年上半年硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势产业链价格处于下行通道成本的降低进一步刺激了光伏装机需求的增长各环节出货量增高利润水平有所分化主产业链利润从上游环节部分转移至中下游电池片组件企业盈利水平边际修复净利润增速达7光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论到近年高位随着企业新增产能出现不同程度地延迟库存压力有所缓解7月以来硅料硅片及电池片价格企稳回升但涨幅有限组件价格的传导路径相对较长价格调整滞后在碳中和的大背景下考虑到产业链成本的降低以及国家相关政策的大力推动加之海外各国持续推进能源结构转型未来全球光伏装机的高增长预期不变为了保持产业链供给的稳定性龙头企业纷纷加快一体化建设技术迭代亦加快新型电池技术布局各环节产能扩张投资规模较大头部企业凭借较强的成本控制能力规模优势及技术实力将与二三线厂家拉开较大差距马太效应仍较为明显此外若按照企业现行扩产计划及预期进度年底行业内或将出现阶段性产能过剩产业链价格预计仍将低位震荡不同环节的供需错配逐步显现需关注未来产能消纳资金平衡情况以及融资政策变动等因素所带来的影响8光伏制造行业特别评论中诚信国际特别评论中诚信国际信用评级有限责任公司和或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响上述信息以提供时现状为准特别地中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下中诚信国际不对任何人或任何实体就a中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害或b即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估作者部门职称黄仁昊企业评级部高级分析师李洁鹭企业评级部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganLaneChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrict邮编100010BeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn9光伏制造行业特别评论