为完善保险公司资本补充机制，提高保险业风险抵御能力，保护投资者利益，中国人民银行、原银保监会于2021年11月19日就《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见；于2022年8月10日正式发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。《通知》明确了保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等规定，并于2022年9月9日起实施。2023年9月8日，国家金融监督管理总局批复了《泰康人寿保险有限责任公司关于发行2023年无固定期限资本债券的请示》，批复发行规模为不超过200亿元，为保险行业获批发行的首单此类资本工具
　　无固定期限资本债券可补充核心二级资本，受偿顺序较传统资本补充债券更为劣后并包含损失吸收条款；资本实力和市场影响力更强的保险公司或将成为无固定期限资本债券的主要发行公司。
　　根据《通知》，无固定期限资本债券是指，保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。
　　与资本补充债相比，二者在补充资本类别、偿还顺序、减记或转股条款等方面存在较大差异，此外特别强调保险集团（控股）公司不得发行无固定期限资本债券。无固定期限资本债券作为一种可以补充核心二级资本的新型资本补充工具，可同步提升保险公司的核心和综合偿付能力。同时，因其具有一定的权益属性，其偿还顺序劣于保单责任、其他普通负债和附属资本工具之后，但先于核心一级资本工具，在会计处理上视情况分类为权益工具或金融负债。此外，无固定期限资本债券新增减记或转股条款，当触发事件发生时，无固定期限资本债券应当实施减记或转股。触发事件包括持续经营触发事件和无法生存触发事件。持续经营触发事件是指保险公司的核心偿付能力充足率低于30%。无法生存触发事件是指发生以下情形之一：一是国家金融监督管理总局认为若不进行减记或转股，保险公司将无法生存；二是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。
　　此外，《通知》还规定无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%，同时在核定余额有效期内任一时点，保险公司发行的存续资本补充债券余额不得超过核定额度。《通知》还提到保险公司应当提升无固定期限资本债券的市场化定价程度，增强对各类投资者的吸引力，切实提高保险公司资本吸收损失的能力。无固定期限资本债券发行规模与资本实力挂钩且其附带减记或转股条款，预计未来具有更强资本实力和市场影响力的保险公司将成为无固定期限资本债券的主力军。
　　“偿二代二期”实施以来，行业偿付能力充足水平普遍下滑；人身险公司核心偿付能力充足率下降较为明显，资本补充需求处于高位，新型债务性资本工具发力正当时。
　　近年来，我国保险行业持续发展，对保险公司资本结构和资本厚度提出了更高的要求；与此同时，监管持续加强以偿付能力为核心的资本监管。“偿二代二期”工程实施后，资本认定标准更为严格，导致保险公司偿付能力普遍下滑，部分保险公司偿付能力充足水平迫近监管红线。加之资本市场震荡行情下，部分公司投资资产收益波动一定程度上侵蚀所有者权益，亦对偿付能力造成负面影响。
　　据国家金融监督管理总局统计数据显示，截至2022年末，保险公司平均综合和核心偿付能力充足率分别为196%和128.4%，分别较2021年末下降36.1个和91.3个百分点，核心偿付能力充足率下降幅度更为明显；其中，人身险公司综合和核心偿付能力充足率分别为185.8%和111.1%，分别较2021年末下降36.7个和100.6个百分点，下降幅度较大；财产险公司综合和核心偿付能力充足率分别为237.7%和206.8%，分别较2021年末下降46.0个和54.6个百分点，但仍处于较为充足的水平。2023年3月末，保险公司平均综合和核心偿付能力充足率进一步下降至190.3%和125.7%。
　　整体来看，保险公司特别是人身险公司的资本补充需求保持在高位。无固定期限资本债券作为可补充核心资本的新型债务性资本工具发力正当时。
　　无固定期限资本债券获批发行，丰富了保险公司资本补充渠道，有利于提高保险公司核心与综合偿付能力充足水平，增强保险公司风险防范化解和服务实体经济的能力，也有利于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。
　　总体来看，受“偿二代二期”监管规则实施和行业盈利承压影响，保险公司外部资本补充重要性提高。由于此前保险公司核心资本外部补充工具（普通股和优先股）发行难度较大，无固定期限资本债券的发行可丰富保险公司的外部资本补充渠道，优化保险公司资本结构，有利于同时提升保险公司核心和综合偿付能力充足水平。此外，无固定期限资本债券减记或转股条款的设置增强了保险公司风险防范化解和服务实体经济能力，在结构性资产荒叠加市场风险偏好下降的背景下，无固定期限资本债券的获批发行可进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论保险行业研究2023年9月首单保险公司无固定期限资本债券获批发行无固定期联络人限资本债券有助于保险公司进一步拓宽外部资本补充渠作者道优化资本结构提升偿付能力充足水平金融机构部邓婕010-66428877jdengccxicomcn谭景予010-66428877事件jytan01ccxicomcn为完善保险公司资本补充机制提高保险业风险抵御能力保护投资者利益中国人民银行原银保监会于2021年11月19日就关于其他联络人保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知征求意见稿公金融机构评级总监开征求意见于2022年8月10日正式发布关于保险公司发行无固吕寒010-66428877hlvccxicomcn定期限资本债券有关事项的通知以下简称通知通知明确了保险公司无固定期限资本债券的核心要素发行管理等规定并于2022年9月9日起实施2023年9月8日国家金融监督管理总局批复了泰康人寿保险有限责任公司关于发行2023年无固定期限资本债券的请示批复发行规模为不超过200亿元为保险行业获批发行的首单此类资本工具中诚信国际行业评论无固定期限资本债券可补充核心二级资本受偿顺序较传统资本补充债券更为劣后并包含损失吸收条款资本实力和市场影响力更强的保险公司或将成为无固定期限资本债券的主要发行公司根据通知无固定期限资本债券是指保险公司发行的没有固定期限含有减记或转股条款在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失满足偿付能力监管要求的资本补充债券与资本补充债相比二者在补充资本类别偿还顺序减记或转股条款等方面存在较大差异此外特别强调保险集团控股公司不得发行无固定期限资本债券无固定期限资本债券作为一种可以补充核心二级资本的新型资本补充工具可同步提升保险公司的核心和综合偿付能力同时因其具有一定的权益属性其偿还顺序劣于保单责任其他普通负债和附属资本工具之后但先于核心一级资本工具在会计处理上视情况分类为权益工具或金融负债此外无固定期限资本债券新增减记或转股条款当触发事件发生时无固定期限资本债券应当实施减记或转股触发事件包括持续经营触发事件和无法生存触发事件持续经营触发事件是指保险公司的核心偿付能力充足率低于30无法生存触发事件是指发生以下情形之一一是国家金融监督管理总局认为若不进行减记或转股保险公司将无法生存二是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持保险公司将无法生存此外通知还规定无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30同时在核定余额有效期内任一时点保险公司发行的存续资本补充债券余额不得超过核定额度通知还提到保险公司应当提升无固定期限资本债券的市场化定价程度增强对各类投资者的吸引力切实提高保险公司资本吸收损失的能力无固定期限资本债券发行规模与资本实力挂钩且其附带减记或转股条款预计未来具有更强资本实力和市场影响力的保险公司将成为无固定期限资本债券的主力军表1保险公司无固定期限资本债券与资本补充债券对比保险公司无固定期限资本债券保险公司资本补充债券补充资本类型核心二级资本附属一级资本发行主体保险集团控股公司不可发行保险集团控股公司可发行列于保单责任其他普通负债和附属资本工具之后先列于保单责任和其他普通负债之后先于股权次级条款于核心一级资本工具资本等核心资本无固定期限发行5年后有权于每年付息日含发行55于第5年末设定一次发行人选择提前赎存续期限之日后第5年付息日按面值全部或部分赎回回的权利按面值全部或部分赎回减记或转股条款是否持续经营触发事件保险公司的核心偿付能力充足率低于30无法生存触发事件发生以下情形之一一是国家金融减记和转股的触监督管理总局认为若不进行减记或转股保险公司将--发事件无法生存二是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持保险公司将无法生存减记部分不可恢复额度管理余额不超过核心资本的30余额1不得超过净资产的100注1偿二代二期后还需满足附属资本不得超过核心资本的100附属二级资本不得超过核心资本的252特评评论中诚信国际行业评论偿二代二期实施以来行业偿付能力充足水平普遍下滑人身险公司核心偿付能力充足率下降较为明显资本补充需求处于高位新型债务性资本工具发力正当时近年来我国保险行业持续发展对保险公司资本结构和资本厚度提出了更高的要求与此同时监管持续加强以偿付能力为核心的资本监管偿二代二期工程实施后资本认定标准更为严格导致保险公司偿付能力普遍下滑部分保险公司偿付能力充足水平迫近监管红线加之资本市场震荡行情下部分公司投资资产收益波动一定程度上侵蚀所有者权益亦对偿付能力造成负面影响据国家金融监督管理总局统计数据显示截至2022年末保险公司平均综合和核心偿付能力充足率分别为196和1284分别较2021年末下降361个和913个百分点核心偿付能力充足率下降幅度更为明显其中人身险公司综合和核心偿付能力充足率分别为1858和1111分别较2021年末下降367个和1006个百分点下降幅度较大财产险公司综合和核心偿付能力充足率分别为2377和2068分别较2021年末下降460个和546个百分点但仍处于较为充足的水平2023年3月末保险公司平均综合和核心偿付能力充足率进一步下降至1903和1257整体来看保险公司特别是人身险公司的资本补充需求保持在高位无固定期限资本债券作为可补充核心资本的新型债务性资本工具发力正当时无固定期限资本债券获批发行丰富了保险公司资本补充渠道有利于提高保险公司核心与综合偿付能力充足水平增强保险公司风险防范化解和服务实体经济的能力也有利于进一步丰富金融市场产品优化金融体系结构总体来看受偿二代二期监管规则实施和行业盈利承压影响保险公司外部资本补充重要性提高由于此前保险公司核心资本外部补充工具普通股和优先股发行难度较大无固定期限资本债券的发行可丰富保险公司的外部资本补充渠道优化保险公司资本结构有利于同时提升保险公司核心和综合偿付能力充足水平此外无固定期限资本债券减记或转股条款的设置增强了保险公司风险防范化解和服务实体经济能力在结构性资产荒叠加市场风险偏好下降的背景下无固定期限资本债券的获批发行可进一步丰富金融市场产品优化金融体系结构3特评评论中诚信国际行业评论中诚信国际信用评级有限责任公司和或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响上述信息以提供时现状为准特别地中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下中诚信国际不对任何人或任何实体就a中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害或b即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察如有的话应该而且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估作者部门职称邓婕金融机构部高级分析师谭景予金融机构部分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATING地址北京东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号COLTDADDBuilding5GalaxySOHONo2NanzhuganLane银河SOHO5号楼ChaoyangmenneiAvenueDongchengDistrict邮编100010BeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn4特评评论