事项：
　　近期，公司发布半年报，上半年实现营业收入85.80亿元，同比减少7.59%；归母净利润2.03亿元，同比减少52.88%；扣非净利润1.43亿元，同比减少63.21%。
　　评论：
　　营业收入结构调整，创新业务、金融科技下游实现增长。公司上半年实现营业收入85.80亿元，同比减少7.59%；Q2实现营业收入43.77亿元，同比减少10.82%。分业务来看，数字化创新业务实现营业收入38.49亿元，占营业收入的比例44.86%，较上年同期增长4.75%；通用技术服务实现营业收入39.67亿元，占营业收入的比例46.24%，较上年同期下降17.47%；数字化运营服务实现营业收入7.62亿元，占营业收入的比例8.89%，较上年同期下降4.95%。分客户来看，通讯设备实现营业收入35.26亿元，同比减少20.07%；互联网服务实现营业收入16.18亿元，同比减少10.52%；金融科技实现营业收入19.93亿元，同比增长19.36%；高科技与制造实现营业收入11.10亿元，同比增长3.35%。
　　毛利率整体有所下降，成本中职工薪酬影响明显。2022年半年报披露毛利率20.88%，2023年年中为18.76%，毛利率整体有所下降。分产品看，2023年年中披露数字技术服务毛利率为19.51%,同比减少2.88%；通用技术服务毛利率为18.41%，同比减少2.07%。分客户看，2023年年中通讯设备毛利率为20.34%，同比减少1.52%；互联网服务毛利率为14.63%，同比减少2.95%；金融科技毛利率为20.06%，同比减少1.74%；高科技与制造毛利率为17.13%，同比减少2.61%。主营业务成本中，2023年年中职工薪酬占比94.62%，同比减少4.87%，低于上半年营收同比减少。
　　费用端保持稳健，保理影响经营净现金流。费用端，2023年半年报销售费用2.68亿元，同比增长10.97%；管理费用6.81亿元，同比减少4.43%；财务费用1708.64万元，同比减少68.13%，主要因为贷款规模下降利息支出减少，存款利息收入增加；研发投入5.20亿元，同比减少0.04%。现金流端，经营净现金流-8.81亿元，同比减少42.21%，主要因为上半年公司未操作保理；投资净现金流-13.25亿元，同比增长54.51%，主要原因为购买理财产品金额减少；筹资净现金流-7.11亿元，同比减少117.05%，主因为上年同期收到募集资金。
　　投资建议：信创推进不及预期，下调业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为216.74、252.26、282.71亿元，对应增速为13.5%、16.4%、12.1%；预计2023-2025年归母净利润分别为10.86、13.58、15.60亿元（2023-2024年前值分别为19.7/26.3亿元），对应增速分别为11.6%、25%、14.9%。2023-2025年EPS分别为1.14、1.43、1.64元。参考可比公司估值水平，给予公司2023年25x PE，对应目标价约28.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告咨询实施及其他服务2023年09月21日软通动力3012362023年半年报点评推荐维持目标价285元营收结构调整费用保持稳健当前价元2520事项华创证券研究所近期公司发布半年报上半年实现营业收入8580亿元同比减少759证券分析师吴鸣远归母净利润203亿元同比减少5288扣非净利润143亿元同比减少6321邮箱wumingyuanhcyjscom评论执业编号S0360523040001证券分析师魏宗营业收入结构调整创新业务金融科技下游实现增长公司上半年实现营业收入8580亿元同比减少759Q2实现营业收入4377亿元同比减少邮箱weizonghcyjscom1082分业务来看数字化创新业务实现营业收入3849亿元占营业收入执业编号S0360522100001的比例4486较上年同期增长475通用技术服务实现营业收入3967亿元占营业收入的比例4624较上年同期下降1747数字化运营服务公司基本数据实现营业收入762亿元占营业收入的比例889较上年同期下降495总股本万股869566分客户来看通讯设备实现营业收入3526亿元同比减少2007互联网服已上市流通股万股869566务实现营业收入1618亿元同比减少1052金融科技实现营业收入1993总市值亿元5617亿元同比增长1936高科技与制造实现营业收入1110亿元同比增长流通市值亿元5617335资产负债率1889每股净资产元1174毛利率整体有所下降成本中职工薪酬影响明显2022年半年报披露毛利率12个月内最高最低价9382372020882023年年中为1876毛利率整体有所下降分产品看2023年年中披露数字技术服务毛利率为1951同比减少288通用技术服务毛利率市场表现对比图近12个月为1841同比减少207分客户看2023年年中通讯设备毛利率为2034同比减少152互联网服务毛利率为1463同比减少295金融科技毛2022-09-212023-09-2095利率为2006同比减少174高科技与制造毛利率为1713同比减少261主营业务成本中2023年年中职工薪酬占比9462同比减少48760低于上半年营收同比减少25费用端保持稳健保理影响经营净现金流费用端年半年报销售费用2023-10268亿元同比增长1097管理费用681亿元同比减少443财务费220922122302230423072309用万元同比减少主要因为贷款规模下降利息支出减少存软通动力沪深3001708646813款利息收入增加研发投入520亿元同比减少004现金流端经营净现金流-881亿元同比减少4221主要因为上半年公司未操作保理投资净现金流-1325亿元同比增长5451主要原因为购买理财产品金额减少筹资净现金流-711亿元同比减少11705主因为上年同期收到募集资金投资建议信创推进不及预期下调业绩预测我们预计公司2023-2025年营业收入为216742522628271亿元对应增速为135164121预计2023-2025年归母净利润分别为108613581560亿元2023-2024年前值分别为197263亿元对应增速分别为116251492023-2025年EPS分别为114143164元参考可比公司估值水平给予公司2023年25xPE对应目标价约285元维持推荐评级风险提示下游需求不及预期技术迭代不及预期市场竞争加剧主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万19104216742522628271同比增速149135164121归母净利润百万973108613581560同比增速30116250149每股盈利元153114143164市盈率倍16221815市净率倍16222018资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载软通动力年半年报点评3012362023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金6344649069317692营业收入19104216742522628271应收票据17192225营业成本15042169681963521884应收账款4950561665377326税金及附加130158177197预付账款42475561销售费用594673784878存货6837859041006管理费用1459154716742017合同资产0000研发费用1059120113981567其他流动资产521716780833财务费用75135129123流动资产合计12557136731522916943信用减值损失-42-20-20-20其他长期投资13131313资产减值损失1222长期股权投资201201201201公允价值变动收益28181010固定资产703646600572投资收益21151515在建工程021217其他收益2321501050无形资产502451406366营业利润986115614461661其他非流动资产1087106810531040营业外收入31111非流动资产合计2506238122852209营业外支出9111资产合计15063160541751419152利润总额1008115614461661短期借款2243225322632273所得税58678496应付票据071013净利润950108913621565应付账款139160169193少数股东损益-23345预收款项0000归属母公司净利润973108613581560合同负债317359418469NOPLAT1021121714841681其他应付款231231231231EPS摊薄元153114143164一年内到期的非流动负债217217217217其他流动负债1511140815431824主要财务比率流动负债合计465846354851522020222023E2024E2025E长期借款252152302成长能力应付债券0000营业收入增长率149135164121其他非流动负债373373373373EBIT增长率-56192219133非流动负债合计375425525675归母净利润增长率30116250149负债合计5033506053765895获利能力归属母公司所有者权益10058110191215913274毛利率213217222226少数股东权益-28-25-21-17净利率50505455所有者权益合计10030109941213813257ROE9799112118负债和股东权益15063160541751419152ROIC8091102105偿债能力现金流量表资产负债率334315307308单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比283263248239经营活动现金流1012528647986流动比率27293132现金收益1283140916571839速动比率25283031存货影响10-103-119-101营运能力经营性应收影响-298-676-933-800总资产周转率13141415经营性应付影响2281227应收账款周转天数90888788其他影响15-1312921应付账款周转天数3333投资活动现金流-852-60-70-75存货周转天数16161516资本支出-445-79-85-87每股指标元股权投资0000每股收益153114143164其他长期资产变化-407191512每股经营现金流106055068103融资活动现金流3153-322-136-150每股净资产1055115612761393借款增加-36560110160估值比率股利及利息支付-419-379-603-563PE16221815股东融资439910001000PB2222其他影响-462-103357-747EVEBITDA469426361325资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2软通动力年半年报点评3012362023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3软通动力年半年报点评3012362023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4软通动力年半年报点评3012362023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5