投资要点。我们认为紫金矿业十年“三步走”的第一阶段目标已圆满收官，公司未来3年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有α逻辑的有色公司。
　　发布2023年中报，归母净利润环比保持增长。紫金矿业2023年中报实现营业收入1503亿元，同比增长13.50%；归母净利润103亿元，同比下降18.43%，环比增长38.99%。利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少15.6亿元。
　　各金属产能稳步提升，新增碳酸锂产品。公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜49万吨、矿产金32吨、矿产锌（铅）24万吨、矿产银208吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂1293吨。
　　铜金核心项目持续推进，产能放量可期。铜板块重点项目方面，刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。
　　黄金板块方面，新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1个月即实现盈利，澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。
　　并购西藏朱诺铜矿，国内矿产资源再下一城。8月21日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172万吨，公司铜资源量将超过7500万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。
　　盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来3年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.89、1.10和1.41元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年16-17倍PE估值，对应合理价值区间14.24-15.13元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告紫金矿业601899公司半年报2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持控本增效持续推进西藏铜矿再落一子股票数据TableSummary09TableStockInfo月21日收盘价元1309投资要点52周股价波动元746-1410总股本流通A股百万股2632720525总市值流通市值百万元346721345874投资要点我们认为紫金矿业十年三步走的第一阶段目标已圆满收官相关研究公司未来3年各金属产量有望持续增长海外高品位优质矿山将逐步投产达三步走阶段一圆满收官世界级核心项TableReportInfo产是国内少数有逻辑的有色公司目持续推进20230328国际铜金龙头持续扩张盐湖提锂开发成果发布2023年中报归母净利润环比保持增长紫金矿业2023年中报实现营已现20221213业收入1503亿元同比增长1350归母净利润103亿元同比下降量价齐升利润进入释放期破冰进军锂资源1843环比增长3899利润指标同比有所下滑主要原因是生产成本板块20211205上升以及铜价锌价阶段回调因金属价格影响利润减少156亿元市场表现TableQuoteInfo各金属产能稳步提升新增碳酸锂产品公司主营矿种产能稳步提升实现矿产铜49万吨矿产金32吨矿产锌铅24万吨矿产银208吨分别同比增长142119635021092新增当量碳酸锂1293吨铜金核心项目持续推进产能放量可期铜板块重点项目方面刚果金卡莫阿一二期联合改扩建提前建成投产见效三期及50万吨铜冶炼快速推进塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产西藏巨龙铜矿二期改扩建多宝山铜山矿地采有序进展黄金板块方面新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1个月即实现盈利沪深300对比1M2M3M澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产见效山西紫金河湾斑岩型金绝对涨幅-5063189矿全面建成投产新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设相对涨幅03103226巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产资料来源海通证券研究所并购西藏朱诺铜矿国内矿产资源再下一城8月21日公司新并购西藏朱TableAuthorInfo诺铜矿新增权益铜资源量172万吨公司铜资源量将超过7500万吨朱分析师陈晓航诺铜矿有望快速推进未来将形成10万吨年产能铜矿山Tel02123185622Emailcxh11840haitongcom盈利预测与估值公司金铜等金属资源量居全球前列我们预计未来3年随证书S0850519090003着公司卡莫阿铜矿巨龙铜矿等优质项目持续扩产以及锂板块两湖一矿分析师陈先龙投产达产公司净利润将迎来快速增长期我们预计公司2023-2025年EPSTel02123183942分别为089110和141元股参考可比公司估值水平给予2023年16-17Emailcxl15082haitongcom倍PE估值对应合理价值区间1424-1513元给予优于大市评级证书S0850522120002风险提示下游需求不及预期分析师甘嘉尧Tel02123185615主要财务数据及预测Emailgjy11909haitongcomTableFinanceInfo证书S0850520010002202120222023E2024E2025E营业收入百万元联系人张恒浩225102270329314121349332397693-YoY313201162112138Tel02123185632净利润百万元1567320042234702904437014Emailzhh14696haitongcom-YoY1408279171237274全面摊薄EPS元060076089110141毛利率154157171179195净资产收益率221225219213214资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018992表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E000878云南铜业24009011312613221053944017177600547山东黄金1073028051066920750553906241491600362江西铜业578173184192114610781033014087000975银泰黄金401041056067351025702148446368600988赤峰黄金253027050074556730062031379444均值072091105288625522012219313注收盘价为2023年9月21日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018993财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入270329314121349332397693每股收益076089110141营业成本227784260285286738320315每股净资产338407517658毛利率157171179195每股经营现金流109210156283营业税金及附加4268491554826235每股股利020020020020营业税金率16161616价值评估倍营业费用620672765864PE171914681187931营业费用率02020202PB387322253199管理费用6265732381289259PS127110099087管理费用率23232323EVEBITDA907850754591EBIT30335401524732360013股息率15151515财务费用1905369738174192盈利能力指标财务费用率07121111毛利率157171179195资产减值损失-79-33-25-28净利润率74758393投资收益2874250035003800净资产收益率225219213214营业利润30946389154697359584资产回报率65717686营业外收支-953-200-210-182投资回报率101116118130利润总额29993387154676359402盈利增长EBITDA40503532366230776371营业收入增长率201162112138所得税52267588952711949EBIT增长率182324179268有效所得税率174196204201净利润增长率279171237274少数股东损益47257657819210440偿债能力指标归属母公司所有者净利润20042234702904437014资产负债率593547510456流动比率112093088098速动比率057043035048资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率028027007031货币资金2024419081562427069经营效率指标应收账款及应收票据86461614107712959应收账款周转天数690556600585存货28104250493388231810存货周转天数3747367636993692其它流动资产22650203132471623374总资产周转率105099098098流动资产合计79644660577499285212固定资产周转率421404399414长期股权投资25067362024877260864固定资产72746826889221799876在建工程21867251832850031817无形资产682808236998678114248现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计226400265440307820347079净利润20042234702904437014资产总计306044331497382813432291少数股东损益47257657819210440短期借款23666264613013733519非现金支出10577131171500916386应付票据及应付账款1349392901639212080非经营收益-10541809916696预收账款89698997营运资金变动-56119233-119889869其它流动负债33922349533823441183经营活动现金流28679552864117374404流动负债合计71170707738485286877资产-24657-40933-44701-43422长期借款68820688206882068820投资-27729-11432-12906-12415其它长期负债41599415994159941599其他1405250035003800非流动负债合计110419110419110419110419投资活动现金流-50981-49865-54107-52036负债总计181589181192195271197296债权募资32746279536763382实收资本2633263326332633股权募资774-1300归属于母公司所有者权益88943107136136180173193其他-6262-9366-4199-4304少数股东权益35513431705136261802融资活动现金流27258-6584-523-922负债和所有者权益合计306044331497382813432291现金净流量6035-1163-1345721445备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018994信息披露分析师声明陈晓航TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports神火股份格林美赤峰黄金赣锋锂业盛新锂能紫金矿业中金黄金天齐锂业华友钴业湖南黄金中矿资源洛阳钼业山东黄金盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没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