核心观点
　　1、2023上半年公司实现归母净利润103亿元，同比下降18.43%；2023Q2单季归母净利48.6亿元，同比下降25.30%，环比下降10.69%。
　　2、部分金属价格阶段受挫叠加成本上升，公司业绩同比下降。
　　3、重点建设项目高效推进，铜金锂产量快速释放。
　　4、“提质、控本、增效”工作总方针持续推进，主营金属产能释放有望带动单位成本进一步下降。
　　5、降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　公司2023上半年实现营业收入1503.34亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润103.02亿元，同比下降18.43%；实现扣非归母净利润96.55亿元，同比下降19.70%；2023Q2单季归母净利达到48.60亿元，同比下降25.30%，环比下降10.69%。
　　简评
　　部分金属价格阶段受挫叠加成本上升，公司业绩同比下降
　　量：上半年主营矿种产能稳步提升，产量再创新高，实现矿产铜49万吨、矿产金32吨、矿产锌（铅）24万吨、矿产银208吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%。
　　价：铜价、锌价阶段回调致公司业绩承压，上半年公司矿产铜单位售价（不含税，下同）51000元/吨、矿产金单位售价397元/克、矿产锌单位售价11418元/吨、矿产银单位售价3.4元/克，分别同比变动-7.52%、10.28%、-32.86%、5.92%。
　　本：受疫情时期累积的成本上升等因素影响，上半年公司矿产铜单位成本21653元/吨、矿产金单位成本210元/克、矿产锌单位成本8740元/吨、矿产银单位成本1.68元/克，分别同比变动14.73%、19.27%、18.14%、12.10%。
　　重点建设项目高效推进，铜金锂产量快速释放
　　铜：上半年，三大世界级铜矿刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效，塞尔维亚佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进，西藏巨龙铜矿二期改扩建有序进展。8月21日，公司新并购西藏朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。公司全年矿产铜产量有望突破百万吨。
　　黄金：苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1个月即实现盈利，半年即实现矿产金3.5吨；塔吉克斯坦塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产见效，山西紫金河湾斑岩型金矿等一批技改或新项目加速推进。
　　锂：“两湖一矿”上半年产出当量碳酸锂1293吨。湖南湘源硬岩锂矿一期30万吨采选系统复产见效、二期500万吨采选冶系统有序开展，阿根廷3Q锂盐湖一期产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。
　　“提质、控本、增效”工作总方针持续推进，主营金属产能释放有望带动单位成本进一步下降
　　受原材料、人工成本上涨等因素影响，全球有色金属矿企普遍面临成本控制压力。公司坚持“提质、控本、增效”工作总方针，上半年归母净利润环增29亿元，公司控本增效效果初显。下半年，随着公司主营金属产能释放，生产成本下降有望带来公司盈利进一步改善。
　　降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期
　　铜：据SMM测算1-8月我国精炼铜表观消费需求达940万吨，累计同比增长5.7%。8月虽属淡季但表需基本与去年同期持平，凸显铜在电网与电源的高强度投资、新能源、空调等高速增长中受益，铜价保持偏强势头。中长期看，前期资本性开支不足导致23-25年铜矿供应增速逐年降低，与新旧能源转换对铜的消费需求不相匹配，铜价上方空间打开。
　　黄金：美国Markit制造业与非制造业PMI初值均低于预期，但近期原油价格上涨或导致美国通胀反复，增加美国通胀回升的担忧，美联储主席鲍威尔在杰克逊尔全球央行年会上主张暂时保持利率稳定，但仍为今年晚些时候加息留有机会。一面是美国经济边际向下，一面是通胀预期管理，金价短期单边驱动不明显，以震荡为主。长期逻辑上看，美国高利率持续增加经济衰退风险，高利率最终会进入到下降通道，进而带动实际利率下行，推动黄金价格继续向上。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为224.85亿元、272.02亿元、346.68亿元，对应当前股价的PE分别为14.58、12.05、9.45倍，考虑到公司在铜、金等行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、矿产项目投产进度不及预期。
　　2、全球经济大幅度衰退，铜消费断崖式萎缩，铜价大幅下跌。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对铜的消费冲击是巨大的。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%时，2023年公司毛利将下降3.3%/6.6%。
　　3、海外矿山税收及股权变动风险。
　　4、公司于2023年6月15日收