本报告导读：
　　公司23H1铜、金产量再创新高，铜锌价格波动拖累业绩，未来公司内生增长+外延并购仍在持续推进，在海外高通胀时代下，公司铜、金核心资产的配置价值凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价14.31元。考虑到金属价格波动和海外通胀对公司矿山成本抬升的影响，下修预测公司2023/2024年EPS分别至0.86/1.05元（原1.07/1.21元，新增2025年EPS预测1.28元）。但我们认为高通胀时代下公司铜金资产的配置吸引力有望提升，给予2023年16.6倍PE，维持目标价14.31元，维持“增持”评级。
　　产量继续高增，价格&成本波动影响业绩。23H1实现营收1503亿元(同比+13.5%)，归母净利103.2亿元(同比-18.4%)，扣非归母净利96.6亿元(同比-19.7%)；其中Q2实现归母净利48.6亿元(同比-25.3%，环比-10.7%)。产量：H1矿产铜/金/锌/银产量分别同比增14%/20%/5%/11%；售价：铜/金/锌/银分别同比-8%/+10%/-33%/+6%；成本：铜/金/锌/银分别同比上升15%/19%/18%12%，业绩整体符合预期，利润波动主要由于生产成本上升及铜锌价格阶段性回调。
　　内增外延推进，龙头持续进阶。公司旗下卡莫阿二期、巨龙铜矿、Rosebel、Binduli、山西紫金等已开始快速放量，近期公司并购西藏朱诺铜矿，未来新增10万吨铜矿产能，目前铜/金资源量超7500/3100万吨，雄厚资源储备下公司未来业绩、现金流均有强力保障。
　　海外高通胀背景下，铜、金资产配置吸引力有望提升。23年以来海外通胀中枢的上移已成为大势所趋，铜金价格有望维持高位。公司坐拥多个优质铜、金资产，并且仍在扩张进程中，配置价值凸显。
　　风险提示：铜、金等金属价格大幅波动，项目建设进度延后
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest紫金矿业601899评级增持上次评级增持内增外延推进龙头矿企持续进阶目标价格1431上次预测1431公紫金矿业2023年中报点评当前价格1208司于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微分析师20230829021-38038404021-38038434021-38038438更交易数据yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascomTableMarket新证书编号S0880522080001S0880123020054S088052308000252周内股价区间元748-1394报总市值百万元318025本报告导读总股本流通A股百万股2632720525告流通股股百万股公司23H1铜金产量再创新高铜锌价格波动拖累业绩未来公司内生增长外延BH05737流通股比例100并购仍在持续推进在海外高通胀时代下公司铜金核心资产的配置价值凸显日均成交量百万股11885投资要点日均成交值百万元143048TableSummary维持增持评级维持目标价1431元考虑到金属价格波动和海外TableBalance资产负债表摘要通胀对公司矿山成本抬升的影响下修预测公司20232024年EPS分股东权益百万元98943别至086105元原107121元新增2025年EPS预测128元每股净资产376但我们认为高通胀时代下公司铜金资产的配置吸引力有望提升给予市净率32净负债率81322023年166倍PE维持目标价1431元维持增持评级产量继续高增价格成本波动影响业绩23H1实现营收1503亿元TableEpsEPS元2022A2023E同比135归母净利1032亿元同比-184扣非归母净利966Q1023020Q2025018亿元同比-197其中Q2实现归母净利486亿元同比-253环证Q3015025券比-107产量H1矿产铜金锌银产量分别同比增Q40130221420511售价铜金锌银分别同比-810-336全年076086研成本铜金锌银分别同比上升15191812业绩整体符合预究TablePicQuote报期利润波动主要由于生产成本上升及铜锌价格阶段性回调52周内股价走势图内增外延推进龙头持续进阶公司旗下卡莫阿二期巨龙铜矿紫金矿业上证指数告RosebelBinduli山西紫金等已开始快速放量近期公司并购西藏朱55诺铜矿未来新增10万吨铜矿产能目前铜金资源量超7500310040万吨雄厚资源储备下公司未来业绩现金流均有强力保障2612海外高通胀背景下铜金资产配置吸引力有望提升23年以来海-3外通胀中枢的上移已成为大势所趋铜金价格有望维持高位公司坐-17拥多个优质铜金资产并且仍在扩张进程中配置价值凸显2022-082022-112023-022023-05风险提示铜金等金属价格大幅波动项目建设进度延后升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入225102270329296015332776369030绝对升幅-61436-3120101211相对指数-11639经营利润EBIT2567030335339524139750107-9018122221TableReport相关报告净利润归母1567320042227102774533688-14128132221铜金产量高增兑现业绩锂资源航灯点亮每股净收益元06007608610512820220815每股股利元020020020020020通胀支撑价格供需两端加速验证20220524TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率114112115124136净资产收益率221225213206200投入资本回报率119101101108113EVEBITDA943907916818689市盈率2029158714001146944股息率1717171717请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage紫金矿业601899TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入225102270329296015332776369030原材料营业成本190351227784248793276323302122税金及附加34604268467352535826金属采矿制品销售费用412620679763846管理费用53096265740084199410EBIT2567030335339524139750107公允价值变动收益-232-255000TableStock投资收益16922874314735383924紫金矿业601899财务费用14961905250028003000营业利润2508730946339854152050415所得税51945226592172348784少数股东损益39274725535465417942净利润1567320042227102774533688评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17157253389478-13343-6200上次评级增持其他流动资产30185193519351935193长期投资962825067405065594471383目标价格1431固定资产合计55597727468580297038106455上次预测1431无形及其他资产6411290646111394132143152891资产合计208595306044332986382074428234当前价格1208流动负债5030271170750258952793756非流动负债65395110419110419110419110419股东权益92897124455147542182129224059投入资本IC171155248680277204317227364595TableWebsite公司网址现金流量表wwwzjkycnNOPLAT2029225050280373418441377折旧与摊销819510168144341625318072流动资金增量221-111289028-112539548资本支出-20131-24657-52005-52006-52007公司简介自由现金流8578-567-507-1282116990TableCompany经营现金流2607228679513313924669369公司是一家以金铜锌等金属矿产资投资现金流-23765-50981-64712-64322-63937源勘查和开发为主的大型矿业集团目融资现金流2327258-247822551711现金流净增加额23314956-15859-228227143前形成了以金铜锌等金属为主的产财务指标品格局投资项目分布在国内24个省成长性自治区和加拿大澳大利亚巴布亚收入增长率31320195124109EBIT增长率905182119219210新几内亚俄罗斯塔吉克斯坦吉尔净利润增长率1408279133222214吉斯斯坦南非刚果金秘鲁等9利润率个国家公司是中国控制金属矿产资源毛利率154157160170181EBIT率114112115124136最多的企业之一公司在地质勘查湿净利润率7074778391法冶金低品位难处理矿产资源综合回收益率净资产收益率ROE221225213206200收利用大规模工程化开发以及能耗指总资产收益率ROA7565687379标等方面居行业领先地位投入资本回报率ROIC119101101108113运营能力存货周转天数353375375375375应收账款周转天数2969696969总资产周转周转天数31263427388638683952净利润现金含量1714231421TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8991176156141偿债能力1m资产负债率5555935575234773m净负债率1245145912571098911估值比率12mPE2029158714001146944PB360296298236189-14-631120283645EVEBITDA943907916818689PS141118107096086股息率1717171717周内价格范围TableRange52748-1394市值百万元318025股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债31235557204118146204044271864261351826302316873312412171815151041113-331413133349102-17-101010115657912022-082022-122023-042023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万紫金矿业价格涨幅收入增长率净资产收益率紫金矿业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage紫金矿业601899本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改140374本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议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