事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入16.84亿元，同比+28.2%；实现归母净利润4.16亿元，同比+41.03%。
　　点评：
　　直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.93/12.47/3.3亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1公司直营/加盟分别净开0/2家至579/614家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增33.1%/20.3%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%。
　　各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1公司毛利率同比+1.6pct至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts至62.7%/79.9%/ 70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts至38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至24.7%。存货：23H1存货规模同增8.2%至6.88亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28天至336天，存货周转效率进一步优化。
　　进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6月26日，公司举办“创造你的传奇”20周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，表示“营收以10倍增长为目标，营收总规模超300亿，并瞄准500亿进军”。期内，公司完成收购英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI 1881的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。
　　投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableTitle店效同比高增业绩表现亮眼比音勒芬TableReportDate002832公司简评报告20230921评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1684亿首席分析师元同比282实现归母净利润416亿元同比4103SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649直营单店店效增速亮眼下半年销售旺季值得期待分渠道看2023H1公司线上直营加盟渠道分别实现营收093124733亿元分别同增郭琦106308197从门店情况看23H1公司直营加盟分别净开02分析师家至579614家据此测算直营加盟单店店效出货量分别同增SAC执证编号S0110523070001坪效分别同增直营渠道店效增长亮眼受益guoqisczqcomcn22913336211电话010-81152647于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性行业景气度提升同时公司持续推进全域新零售营销加强营销推广力度充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势各渠道均实现较快增长分季度看23Q1Q2公市场指数走势最近TableChart1年司收入分别同增331203归母净利润分别同增4144021比音勒芬沪深300各渠道毛利率同比改善存货周转效率提升盈利能力23H1公司毛利率同比至线上直营加盟毛利率分别0516pct772371501pcts至627799707线上毛利率提升明显预计由于加强折02112251662扣管控及货品结构优化销售管理财务研发费用率分别同比---1911-----DecJulSepAprSepFeb04-04pcts至38773-0931公司举办二十周年庆致使销售费-05用上升但收入增速快于费用增速使得销售费率优化管理费率上升主资料来源聚源数据要由于并购相关的中介服务费增加综合影响下净利率同比22pcts公司基本数据TableBaseData至247存货23H1存货规模同增82至688亿元主因销售规模最新收盘价元3364增长存货周转天数同比-28天至336天存货周转效率进一步优化一年内最高最低价元37702068进军国际高端服装市场明确十年战略规划6月26日公司举办创市盈率当前2263市净率当前436造你的传奇20周年庆典正式发布集团未来十年战略方案提出将以总股本亿股571多品牌战略深度布局国际推进国际高端化进程表示营收以10倍总市值亿元19199增长为目标营收总规模超300亿并瞄准500亿进军期内公司资料来源聚源数据完成收购英国品牌KENTCURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的相关研究全球商标所有权正式进军国际市场以多品牌驱动长期可持续增长TableOtherReport比音勒芬0028322022年年报及2023投资建议公司业绩增速领跑同业经营质量持续提升国际品牌收购年一季报点评盈利能力持续提升业加速长期成长我们维持盈利预测预计公司232425年归母净利润为绩增长领跑同业比音勒芬0028322022年三季报点9612146亿元对应当前市值PE为201613倍维持买入评级评业绩增长领跑行业经营质量持续风险提示消费复苏不及预期渠道拓展不及预期行业竞争加剧提升盈利预测比音勒芬0028322022年中报点评盈利能力优化业绩韧性凸显TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元2885359243825220同比增速61245220191归母净利润亿元72896111971459同比增速165320247218EPS元股127168210256PE倍26201613资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产4124510361467470经营活动现金流9421046611387现金1145112815352592净利润72896111971459应收账款253357460515折旧摊销113687888其它应收款0000财务费用20872预付账款28788394投资损失-39-65-68-71存货74686410231221营运资金变动98-835-601-136其他1952267630453048其它22-314745非流动资产1455156016591751投资活动现金流-683-173-178-180长期投资0000资本支出-261-124-136-146固定资产462469476474长期投资0000无形资产129133139146其他-422-49-42-34其他794843884918筹资活动现金流-21852-76-150资产总计5579666378059221短期借款-280150150150流动负债1266160919032291长期借款5505050短期借款0100200300其他233327283313应付账款185161206253现金净增加额41-174071057其他90909090主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债182232282332成长能力长期借款050100150营业收入61245220191其他182182182182营业利润159318247219负债合计1448184121852623归属母公司净利润165320247218少数股东权益1111获利能力归属母公司股东权益4130482156196597毛利率774779782785负债和股东权益5579666378059221净利率252267273279利润表百万元20222023E2024E2025EROE176199213221营业收入2885359243825220ROIC293295288279营业成本6527949541123偿债能力营业税金及附加25283544资产负债率259276280284营业费用1036129315691858净负债比率93111122126研发费用100119145167流动比率33323233管理费用196233280329速动比率27262727财务费用-8872营运能力资产减值损失-99-80-80-80总资产周转率05050606公允价值变动收益5555应收账款周转率108118107107投资净收益39606366应付账款周转率42465249营业利润855112714061714每股指标元营业外收入4433每股收益127168210256营业外支出3333每股经营现金165018116243利润总额856112814061714每股净资产7248459851156所得税128167209255估值比率净利润72896111971459PE26201613少数股东损益0000PB5433归属母公司净利润72896111971459EBITDA961120314921804EPS元127168210256请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围郭琦纺织服装行业分析师美国波士顿大学金融数学硕士天津大学学士2021年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现