公司业绩表现优异，23Q2利润大幅增长40%。①2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润16.84/4.16/3.81亿元，分别同比+28.2%/+41.03%/+43.49%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.05/1.15/0.93亿元，分别同比+20.25%/+40.16%/+45.87%，同比2021Q2单季度+3.02%/+21.38%/+17.79%。
　　直营增长强劲，加盟收入表现优于同行。①分渠道收入看，2023上半年公司线上/直营/加盟渠道分别实现营业收入0.93/12.47/3.30亿元，同比+10.55%/+30.82%/+19.69%，②分渠道毛利率看，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为62.65%/79.92%/70.73%，同比+3.73%/+1.48%/+0.14%。
　　公司上半年业绩增长主要靠门店店效提升，净增门店数量较少。截止2023上半年末，公司共有1193家终端销售门店，其中直营店/加盟店数量分别为579/614家，净增0/2家。2023上半年直营店单店平均面积148.82平方米，同比下降9.8%，直营店单店平均销售金额215.93万元，同比提升23.2%，加盟店单店平均面积167.50平方米，同比提升2.0%，加盟店单店平均销售金额53.78万元，同比增长13.3%。
　　毛利率大幅增长带动净利率提升。①2023Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率79.75%/19.04%/15.39%，分别同比+4.11pct/+2.7pct/+2.7pct。②2023Q2单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为48.42%/11.58%/3.29%/-1.19%，分别同比-1.86pct/+4.21pct/-0.9pct/-0.46pct。公司管理费用率增加主要系并购相关的中介服务费增加，财务费用率下降主要系可转债于2022年摘牌，本期无可转债利息支出所致。
　　存货规模下降，库存结构优化。2023上半年公司存货账面价值分别为6.88亿元，较年初-7.7%；存货周转天数为336天，同比-28天。1年以内库存占比71.3%，同比+11.4pct，新品占比提升，库存结构优化。
　　盈利预测：公司业绩持续超预期，展现公司强大的品牌力，用户粘性和复购率优异。今年公司公布收购国际奢侈品牌“ CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，同时高尔夫系列积极拓展，覆盖人群面不断拓宽，市场扩容。短中长期看，公司主品牌的品牌力愈发彰显，第二成长曲线成长力将逐渐爆发。公司近期发布员工持股计划，并提出十年十倍目标，公司员工奋斗积极性高，成长性更具保证。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.01/12.26/15.25亿元，yoy+37.5%/+22.5%/+24.4%，对应9月1日收盘价，PE分别为19.4X/15.8X/12.7X。
　　风险提示：疫情反复，消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId纺织服装investSuggestiond比yCo音mpa勒ny芬investSug002832买入维ges持tionCh000009titleange2023半年报点评直营增长强劲Q2业绩大增createTime12023年09月04日投资要点公市场ma数rk据etDatasum公ma司ry业绩表现优异23Q2利润大幅增长402023上半年公司实现营业司日期202391收入归母净利润扣非净利润1684416381亿元分别同比点收盘价元3393282410343492023Q2单季度公司实现营业收入归母净利润评总股本百万股57071扣非净利润605115093亿元分别同比202540164587同比报流通股本百万股389422021Q2单季度30221381779净资产百万元告440091直营增长强劲加盟收入表现优于同行分渠道收入看2023上半年公司总资产百万元582842线上直营加盟渠道分别实现营业收入0931247330亿元同比每股净资产元771105530821969分渠道毛利率看线上直营加盟渠道毛利率来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理分别为626579927073同比373148014相关rel报ate告dReport公司上半年业绩增长主要靠门店店效提升净增门店数量较少截止2023上半年末公司共有1193家终端销售门店其中直营店加盟店数量分别为分析em师ailAuthor579614家净增02家2023上半年直营店单店平均面积14882平方米赵树理同比下降98直营店单店平均销售金额21593万元同比提升232加zhaoshulixyzqcomcn盟店单店平均面积16750平方米同比提升20加盟店单店平均销售金S0190518020001额5378万元同比增长133毛利率大幅增长带动净利率提升2023Q2单季度公司实现毛利率归母净研究助理利率扣非归母净利率797519041539分别同比韩欣411pct27pct27pct2023Q2单季度公司销售费用率管理费用率研发hanxinxyzqcomcn费用率财务费用率分别为48421158329-119分别同比-186pct421pct-09pct-046pct公司管理费用率增加主要系并购相关的中介服务费增加财务费用率下降主要系可转债于2022年摘牌本期无可转债利息支出所致assAuthor存货规模下降库存结构优化2023上半年公司存货账面价值分别为688亿元较年初-77存货周转天数为336天同比-28天1年以内库存占比713同比114pct新品占比提升库存结构优化盈利预测公司业绩持续超预期展现公司强大的品牌力用户粘性和复购率优异今年公司公布收购国际奢侈品牌CERRUTI1881和KENTCURWEN的全球商标所有权同时高尔夫系列积极拓展覆盖人群面不断拓宽市场扩容短中长期看公司主品牌的品牌力愈发彰显第二成长曲线成长力将逐渐爆发公司近期发布员工持股计划并提出十年十倍目标公司员工奋斗积极性高成长性更具保证我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为100112261525亿元yoy375225244对应9月1日收盘价PE分别为194X158X127X风险提示疫情反复消费环境恢复不及预期线下客流恢复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2885370445985642同比增长61284241227归母净利润百万元728100112261525同比增长165375225244毛利率774769770772ROE176202207213每股收益元127175215267市盈率266194158127来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4124503261987562营业收入2885370445985642货币资金1145168625283487营业成本65285710561285交易性金融资产1379137913791379税金及附加25334050应收票据及应收账款253324403494销售费用1036126916322003预付款项28374656管理费用196213264324存货74699612161486研发费用100129160196其他574610626660财务费用-80-23-36非流动资产1455136312701175其他收益23232323长期股权投资0000投资收益39393939固定资产462476472458公允价值变动收益5555在建工程70361810信用减值损失2222无形资产129123116110资产减值损失-99-99-99-99商誉0000资产处置收益2222长期待摊费用11146-19-85营业利润855117614411793其他683683683683营业外收入3333资产总计5579639574688737营业外支出3333流动负债1266125313581411利润总额856117714411793短期借款0000所得税128176216268应付票据及应付账款231257344407净利润728100112261525其他103499510141005少数股东损益0000非流动负债182182182182归属母公司净利润728100112261525长期借款0000EPS元127175215267其他182182182182负债合计1447143415401593主要财务比率股本571571571571会计年度20222023E2024E2025E资本公积894894894894成长性未分配利润2339313140525212营业收入增长率61284241227少数股东权益1111营业利润增长率159375225244股东权益合计4131496159287145归母净利润增长率165375225244负债及权益合计5579639574688737盈利能力毛利率774769770772现金流量表单位百万元归母净利率252270267270会计年度20222023E2024E2025EROE176202207213归母净利润728100112261525偿债能力折旧和摊销113111114114资产负债率259224206182资产减值准备97375651流动比率326402456536资产处置损失-2-2-2-2速动比率267322367431公允价值变动损失-5-5-5-5营运能力财务费用200-23-36资产周转率06060707投资损失-39-39-39-39应收账款周转率103121120119少数股东损益0000存货周转率08080808营运资金的变动-174-350-209-338每股资料元经营活动产生现金流量94275311171270每股收益127175215267投资活动产生现金流量-683-40-40-39每股经营现金165132196223融资活动产生现金流量-218-171-235-272每股净资产72486910381252现金净变动41542842959估值比率倍现金的期初余额1058114516862528PE266194158127现金的期末余额1099168625283487PB47393327数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵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