事件：9月份美联储FOMC会议召开，货币政策委员会会后宣布联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，这符合市场预期。在经济数据预测方面，大幅上调了23年GDP并下调失业率，上调PCE并下调核心PCE。在点阵图上，暗示年内加息次数不变，但缩减了24年后的降息次数，被市场做偏鹰派解读。决议公布后，市场定价的远期政策利率高度有所抬升，美国短债收益率反弹明显，美元重新站上105，美股跌幅放大。
　　点评：
　　一、会前关注点：“软着陆”预期升温，利率维持高位或更久
　　7月份的议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间提高到5.25%-5.5%,符合市场预期，且FOMC投票委员全票赞成本次的利率决策。由于6月份是暂停加息，7月议息会议声明中再度新增了“FOMC委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响”。声明对于银行体系的评价和前两次会议相同。在发布会中鲍威尔首先表示通胀已一定程度上得到了缓解，但回到2%仍有很长的路要走。其次，表示利率达到了限制性水平并会保持在较高水平一段时间，年内不会降息。第三，表示美联储内部不再认为美国经济会陷入衰退。整体来看，鲍威尔并未在偏鹰或偏鸽的方向上释放出强烈引导市场的信号。我们在7月议息会议点评《释放中性信号，后续加息路径仍保持开放》中指出美联储对于年内后续的加息路径保留了一定的开放性，市场在7月份以来逐步在交易随着通胀数据的回落，流动性环境改善，再通胀交易有所回归。
　　7月份议息会议后，美国一方面前期持续管理通胀的效果继续显现，另一方面经济增长韧性维持。从近期的经济数据来看，一方面油价上涨提振整体通胀出现反弹，主要机制是核心通胀降温的趋势仍在，给非核心通胀的反弹创造了空间。OPEC+减产等因素导致原油供需关系持续趋紧，全球原油价格从7月开始大幅反弹，对商品和服务价均有所提振，8月美国CPI连续第二个月反弹且略超预期，但核心CPI同比增速继续回落至4.3%，符合预期。另一方面，美国经济韧性在三季度更加凸显，“软着陆”预期升温。最新的零售数据连续两个月好于预期，连续第五个月增长，制造业PMI低位反弹出现企稳迹象，与此同时，劳动力市场保持健康，新增就业人数的放缓并没有带来失业率明显上升，工资增速放缓但依旧处于高位，制造业新增就业由负转正，这与制造业PMI超预期回升可以相互印证，反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化。综合来看，三季度美国经济韧性较强，经济数据继续强化经济“软着陆”预期且通胀粘性依然较强。
　　本次会议前市场的关注点在于：由于市场广泛预期，美联储本周的会议不会再次提升利率，但对11月是否加息分歧较大，大部分焦点将集中在美联储的经济预测上，美联储官员对美国经济前景以及利率前景的展望将是关注重点。经济预测方面，美联储6月的经济预测中仍将年底发生温和衰退作为基准假设，但据鲍威尔所述7月之后美联储官员就已不再坚持这一观点，因此本次经济预测相比6月上修或是大概率事件。6月时美联储预测2023年实际GDP增长率为1.0%，失业率为4.1%，PCE通胀为3.2%，核心PCE通胀3.9%，而彭博最新一致预期分别为2%、3.7%、3.7%和4.2%。若美联储对GDP和就业的预测比市场更乐观，或者对核心通胀的预测比市场更高，则意味着11月加息概率较高。点阵图方面，美联储6月点阵图显示年底前加息至5.5-5.75%，对应下半年再加息两次25bp。从近期美联储官员表态看，对进一步加息仍持开放态度，这意味着本次公布的点阵图利率峰值大概率与6月保持一致。根据6月的点阵图，目前7月已经完成了一次加息，而9月加息概率较小，新的点阵图或仍指向第四季度还有一次加息，如果新的点阵图显示支持第四季度再次加息的人数下降较为明显，市场可能会将其解读为偏鸽派信号。反之，如果将24年之后降息的时间延后以及幅度降低，则会被认为是偏鹰派信号。
　　二、会议内容-经济预测确认“软着陆”，减少2024年降息次数传递偏鹰信号
　　货币政策操作方面，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，将政策利率保持在二十二年来高位。本次政策利率的按兵不动符合市场预期，在决议公布前一日，美国联邦基金期货交易市场预计，此次按兵不动的概率接近100%，“新美联储通讯社”在周二就表示，目前的数据没有好到让美联储停止加息，11月和12月的更多重磅数据出炉影响联储决策。
　　在点阵图方面，2023年底的联邦基金利率持平于今年6月公布的预期5.6%，2024年底的联邦基金利率为5.1%，相较于6月份的预计4.6%高出50bp,2025年底为3.9%，较6月份高50bp,2026年底为2.9%，预计此后更长期为2.5%，持平于6月份的预期。即美联储官员在保持今年利率预期不变的背景下，上调了明后年的利率预期，调降了明年的降息次数，这样的调整被市场理解为偏鹰派的成分。
　　在经济预测方面，美联储官员大幅上调了今年的GDP预期，预计2023年GDP增长2.1%，为6月预计增速1.0%的两倍。上调明年的GDP预期，从6月份的1.1%上调至1.5%。2025到2026以及更长的

研究报告全文：安如泰山信守承诺经济预测顺势调整政策利率路径传递偏鹰信号2023年9月份美联储议息会国投安信期货研究院朱赫期货投资咨询号Z0015192靳顺柔子期货投资咨询号Z0014424议点评事件9月份美联储FOMC会议召开货币政策委员会会后宣布联邦基金利率的目标区间仍为525到550这符合市场预期在经济数据预测方面大幅上调了23年GDP并下调失业率上调PCE并下调核心PCE在点阵图上暗示年内加息次数不变但缩减了24年后的降息次数被市场做偏鹰派解读决议公布后市场定价的远期政策利率高度有所抬升美国短债收益率反弹明显美元重新站上105美股跌幅放大点评一会前关注点软着陆预期升温利率维持高位或更久7月份的议息会议上美联储宣布将联邦基金利率目标区间提高到525-55符合市场预期且FOMC投票委员全票赞成本次的利率决策由于6月份是暂停加息7月议息会议声明中再度新增了FOMC委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响声明对于银行体系的评价和前两次会议相同在发布会中鲍威尔首先表示通胀已一定程度上得到了缓解但回到2仍有很长的路要走其次表示利率达到了限制性水平并会保持在较高水平一段时间年内不会降息第三表示美联储内部不再认为美国经济会陷入衰退整体来看鲍威尔并未在偏鹰或偏鸽的方向上释放出强烈引导市场的信号我们在7月议息会议点评释放中性信号后续加息路径仍保持开放中指出美联储对于年内后续的加息路径保留了一定的开放性市场在7月份以来逐步在交易随着通胀数据的回落流动性环境改善再通胀交易有所回归7月份议息会议后美国一方面前期持续管理通胀的效果继续显现另一方面经济增长韧性维持从近期的经济数据来看一方面油价上涨提振整体通胀出现反弹主要机制是核心通胀降温的趋势仍在给非核心通胀的反弹创造了空间OPEC减产等因素导致原油供需关系持续趋紧全球原油价格从7月开始大幅反弹对商品和服务价格安如泰山信守承诺均有所提振8月美国CPI连续第二个月反弹且略超预期但核心CPI同比增速继续回落至43符合预期另一方面美国经济韧性在三季度更加凸显软着陆预期升温最新的零售数据连续两个月好于预期连续第五个月增长制造业PMI低位反弹出现企稳迹象与此同时劳动力市场保持健康新增就业人数的放缓并没有带来失业率明显上升工资增速放缓但依旧处于高位制造业新增就业由负转正这与制造业PMI超预期回升可以相互印证反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化综合来看三季度美国经济韧性较强经济数据继续强化经济软着陆预期且通胀粘性依然较强本次会议前市场的关注点在于由于市场广泛预期美联储本周的会议不会再次提升利率但对11月是否加息分歧较大大部分焦点将集中在美联储的经济预测上美联储官员对美国经济前景以及利率前景的展望将是关注重点经济预测方面美联储6月的经济预测中仍将年底发生温和衰退作为基准假设但据鲍威尔所述7月之后美联储官员就已不再坚持这一观点因此本次经济预测相比6月上修或是大概率事件6月时美联储预测2023年实际GDP增长率为10失业率为41PCE通胀为32核心PCE通胀39而彭博最新一致预期分别为23737和42若美联储对GDP和就业的预测比市场更乐观或者对核心通胀的预测比市场更高则意味着11月加息概率较高点阵图方面美联储6月点阵图显示年底前加息至55-575对应下半年再加息两次25bp从近期美联储官员表态看对进一步加息仍持开放态度这意味着本次公布的点阵图利率峰值大概率与6月保持一致根据6月的点阵图目前7月已经完成了一次加息而9月加息概率较小新的点阵图或仍指向第四季度还有一次加息如果新的点阵图显示支持第四季度再次加息的人数下降较为明显市场可能会将其解读为偏鸽派信号反之如果将24年之后降息的时间延后以及幅度降低则会被认为是偏鹰派信号二会议内容-经济预测确认软着陆减少2024年降息次数传递偏鹰信号货币政策操作方面美联储货币政策委员会FOMC会后宣布联邦基金利率的目标区间仍为525到550将政策利率保持在二十二年来高位本次政策利率的按兵不动符合市场预期在决议公布前一日美国联邦基金期货交易市场预计此次按兵安如泰山信守承诺不动的概率接近100新美联储通讯社在周二就表示目前的数据没有好到让美联储停止加息11月和12月的更多重磅数据出炉影响联储决策在点阵图方面2023年底的联邦基金利率持平于今年6月公布的预期562024年底的联邦基金利率为51相较于6月份的预计46高出50bp2025年底为39较6月份高50bp2026年底为29预计此后更长期为25持平于6月份的预期即美联储官员在保持今年利率预期不变的背景下上调了明后年的利率预期调降了明年的降息次数这样的调整被市场理解为偏鹰派的成分在经济预测方面美联储官员大幅上调了今年的GDP预期预计2023年GDP增长21为6月预计增速10的两倍上调明年的GDP预期从6月份的11上调至152025到2026以及更长的时间内持平于6月份18的预测失业率方面下调2023年的失业率从6月份预计的41下调到382024和2025则均从45下调到41更长时间持平于6月的40通胀方面上调了2023年的PCE由6月份预计的32上调至332024年持平于6月份的252025年从21上调至22更长周期仍持平于6月份的20核心通胀方面下调了2023年的核心PCE从6月预计的39下调至372024年的预测持平于6月份的262025的预期从6月份预计的22上调至23更长期的预期为20整体来看经济数据表达了美国增长的韧性同时表达了在核心通胀降温的背景下美国的整体通胀水平有所抬升即非核心通胀的反弹有一定空间另外从中长期的角度来看2的通胀目标可以实现会后声明方面基本延续了7月份美联储的表述重申了7月份决议新增的FOMC委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响存在变化的点主要是在对于经济的评价方面重申通胀保持高企但就业方面表述为近几个月就业增长已放缓7月份声明表示经济活动一直以温和的步伐扩张本次将这句话中的温和改为了稳健继续重申坚决承诺让通胀率回落至2这一目标对于银行体系的评价和前三次会后的表述相同缩表路线和之前相同整体来看表达出劳动力市场的紧张程度有所降温同时经济增长更为强势的基调从发布会的要点来看首先鲍威尔重申了FOMC致力于将通胀降低到2对于安如泰山信守承诺当前的政策目标的重点仍然是管理价格稳定这以特征有所强调其次在后续的政策利率展望方面虽然此次利率不变但是强调不变不意味着已经达到了所寻求的限制性立场如果合适会进一步提高利率对于最终的降息而言鲍威尔表示未打算就降息时间发出信号当前的重点是找到可以维持的利率水平第三对于高能源价格而言他表示短期波动影响不大关键是其持续性是否对消费产生影响在联储公布完决议后市场定价的远期政策利率高度有所抬升美国短债收益率反弹明显美元重新站上105美股跌幅放大三市场展望宏观流动性的修复曲折前行再通胀交易渐入高潮7月份议息会议后我们提出未来在三个方向上跟踪宏观上的矛盾第一关注海外市场尤其是美股市场风险偏好的发展第二关注国内经济政策的落地情况第三继续关注俄乌局势的发展关注大宗商品中供给因子可能再度发挥作用释放中性信号后续加息路径仍保持开放2023年7月份美联储议息会议点评从宏观状态的实际发展来看美股有一定的震荡回调这更多的是美债利率持续走高引发的紧缩效应并且这种紧缩效应给离岸非美货币的压力更大同时国内的经济政策紧锣密鼓的不断落地助力了经济基本面在低位的反弹另外随着OPEC减产超预期的延长也能源通胀交易出现了回归整体来看从8到9月份是全球再通胀交易从兴起到走向高潮的过程商品指数持续强势运行商品偏强势运行的动力主要有两股力量其一是全球库存周期在低位的共振补库效应其二是原油在供给侧的强势两股力量共同推动下商品结构上表现出明显的能源推动和上游强势的特征与此同时从全球视角来看大类资产的主要矛盾是美元和原油的同强在美国核心通胀有一定降温后原油快速推动非核心通胀反弹同时美债利率强势相对应地国内金融市场所面临的宏观流动性压力仍然较大国内的货币宽松释放的资金部分地地被资金的外流所抵消在兼顾化债稳资产价格和稳增长三重目标的背景下经济和资产价格修复的弹性受到一定的压制后续来看在目前美联储维持偏鹰的格局下可以从以下三个维度观察宏观主要矛盾的演化第一国内的宏观逆周期政策是否会继续加码从而维持中美利差并缓解基于利差带来的贬值压力第二在美债利率创出新高之际继续在金融稳定性财政可安如泰山信守承诺持续性和通胀管理有效性方面继续跟踪美债利率天花板的信号第三在能源类资产通胀抬升的背景下关注其对于下游价格的传导是否顺畅金融品方面仍然是积极政策传导下国内经济景气度的低位反弹支撑着国内风险资产但在外部紧缩压力缓解不明显的背景下在中期乐观的背景下短期继续保持战术上的耐心面对汇率的影响和底部反弹的基本面国债的波动性有所抬升大宗商品方面8月份经济数据在制造业基建投资和出口等层面有触底反弹迹象叠加8月底的地产政策在9月份有所传导基本面的偏强势或有一定的惯性能化和黑色板块或保持一定的惯性其它品种震荡分化为主中期来看由于成本约束对于中下游利润率的制约旺季后期关注需求转弱后对于上游带来的负反馈风险提示地缘政治风险下能源农产品安全有所反复中美经贸关系进一步复杂化美债流动性压力叠加美国通胀压力难以缓解美国银行业危机再度回归国内地产基本面压力难以缓解人民币贬值方向难以扭转表近几次美联储FOMC会议会后声明对比2023年6月会议声明2023年7月会议声明2023年9月会议声明经济最近的指标显示经最近的指标显示最近的指标显示济活动继续以温和经济活动一直以温经济活动一直以稳的步伐扩张近几个和的步伐扩张近健的步伐扩张近月就业增长强劲失几个月就业增长强几个月就业增长已业率保持低位劲失业率保持低放缓失业率保持位低位通胀通货膨胀仍然居高通货膨胀仍然居高通货膨胀仍然居高不下不下不下美国银行体系健全美国银行体系健全美国银行体系健全且有韧性对家庭和且有韧性对家庭且有韧性对家庭企业更为收紧的信和企业更为收紧的和企业更为收紧的用环境可能对经济信用环境可能对经信用环境可能对经活动招聘和通胀造济活动招聘和通济活动招聘和通成压力这些影响的胀造成压力这些胀造成压力这些安如泰山信守承诺程度是不确定的委影响的程度是不确影响的程度是不确员会仍然高度关注定的委员会仍然定的委员会仍然通胀风险高度关注通胀风高度关注通胀风险险货币政委员会决定维持联委员会决定将联邦委员会决定将联邦策工具邦基金利率的目标基金利率的目标区基金利率目标区间区间为5至间上调至维持在525至525此次会议保525-55委员55的水平不变持利率目标范围会将继续评估新的委员会将继续评估不变让FOMC信息及其对货币政新的信息及其对货委员会能评估更多策的影响为了判币政策的影响为的信息及其对货币断可能适合使通胀判断可能适合让通政策的影响为判断率随着时间推移回胀随着时间推移回可能适合让通胀随到2的额外政策到2的额外政策着时间推移回到2紧缩程度委员会紧缩程度委员会的额外政策紧缩程将考虑货币政策的将考虑货币政策的度委员会将考虑货累积紧缩货币政累积紧缩货币政币政策的累计紧缩策影响经济活动和策影响经济活动和货币政策在影响经通胀的滞后性以通胀的滞后性以济活动和通胀上的及经济和金融形势及经济和金融形势滞后性以及经济和变化变化金融状况的发展委员会坚定致力于委员会坚定致力于委员会坚定致力于让通胀回归其2让通胀回归其2让通胀回归其2的的目标的目标目标如之前公布的计划如之前公布的计划如之前公布的计划所述委员会将继所述委员会将继所述委员会将继续续减持美国国债续减持美国国债减持美国国债机构机构债券和机构抵机构债券和机构抵债券和机构抵押贷押贷款支持证券押贷款支持证券款支持证券安如泰山信守承诺图2023年6月议息会议点阵图图2023年9月议息会议点阵图资料来源美联储国投安信期货资料来源美联储国投安信期货图2023年6月议息会议数据预测图2023年9月议息会议数据预测安如泰山信守承诺免责声明本研究报告由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权