华光环能作为苏南地区环保能源领域龙头公司，2023H1营收稳健增长，二季度受成本端价格上涨影响利润有所下滑。公司传统业务电站工程营收同比增长80%以上，光伏电站贡献最大；同时绿氢转型方面，1500标方规模电解槽正式下线，与中石化中能建等公司正式达成合作。考虑到公司主业经营稳健、电解槽业务取得突破，公司业绩有长期成长性，我们维持公司“买入”评级。
　　▍公司上半年营收同比上升19.6%，Q2利润下滑。公司2023年上半年实现营业收入49.94亿元，同比+19.62%；归母净利润4.10亿元，同比+2.85%；扣非净利润3.83亿元，同比+7.59%；基本每股收益0.44元，同比+2.25%。上半年业绩增加主要来自项目运营管理和工程收入增加。其中Q2实现营业收入27.88亿元，同比+26.37%，环比+26.38%；归母净利润1.89亿元，同比-1.20%，环比-14.50%，主要由于二季度成本端原材料价格上涨。
　　▍工程服务收入大幅提升，新能源电站业务持续提升。上半年公司项目运营管理实现营业收入20.97亿元，同比增长23.73%，工程与服务实现营业收入22.98亿元，同比增长51.72%，增幅较为明显。其中，公司电站工程实现收入11.47亿元，同比增长82.58%，收入大幅增加主要来自于光伏电站工程规模提升，收入大幅增加；公司市政环保工程与服务实现收入11.50亿元，同比增长29.84%，收入增长主要受益于摆脱疫情影响后，市政工程建设周期加快，订单及项目量有所提升。上半年，公司传统电站工程累计订单金额12.75亿元；新能源光伏电站累计订单金额13.71亿元，锁定装机容量558MW；环境工程累计订单金额0.48亿元，新能源电站订单金额及比例同比有较大提升。市政环保工程在手订单20.25亿元。
　　▍公司电解槽产品取得突破，战略合作加速推进。2023年4月11日，公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，已具备500Nm3/h以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造技术。公司1500Nm3/h的碱性电解槽，产氢压力方面达到了行业的最高水平，并且对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。公司前期与中石化广州公司签署了战略合作协议，共同推动氢能尤其是电解槽系统的市场拓展。另外，2023年4月，公司和中能建氢能公司签署了合作协议，推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。
　　▍风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；原材料成本大幅上升；投资风险增加；环保监管趋严；行业政策推进不及预期或超预期变化。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年电站工程业务景气度高企、电解槽业务具有高成长性，我们上调公司2023~2025年EPS预测至0.91/0.98/1.06元（原预测0.84/0.91/0.98元）。当前股价10.24元，对应2023~2025年P/E均为11.3/10.4/9.7x。考虑环保能源行业可比公司（军信股份、高能环境、盈峰环境）2023年平均15倍PE的估值水平（wind一致预期），给予公司2023年P/E15x，对应A股目标价13元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：主营业务稳中有增绿氢转型加速突破华光环能600475SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点华光环能作为苏南地区环保能源领域龙头公司2023H1营收稳健增长二季度受成本端价格上涨影响利润有所下滑公司传统业务电站工程营收同比增长80以上光伏电站贡献最大同时绿氢转型方面1500标方规模电解槽正式下线与中石化中能建等公司正式达成合作考虑到公司主业经营稳健电解槽业务取得突破公司业绩有长期成长性我们维持公司买入评级公司上半年营收同比上升196Q2利润下滑公司2023年上半年实现营业祖国鹏收入亿元同比归母净利润亿元同比扣非净氢能行业首席49941962410285分析师利润383亿元同比759基本每股收益044元同比225上半年业绩增加主要来自项目运营管理和工程收入增加其中Q2实现营业收入2788亿S1010512080004元同比2637环比2638归母净利润189亿元同比-120环比-1450主要由于二季度成本端原材料价格上涨工程服务收入大幅提升新能源电站业务持续提升上半年公司项目运营管理实现营业收入2097亿元同比增长2373工程与服务实现营业收入2298亿元同比增长5172增幅较为明显其中公司电站工程实现收入1147亿元同比增长8258收入大幅增加主要来自于光伏电站工程规模提升收入大幅增加公司市政环保工程与服务实现收入1150亿元同比增长2984收入增长主要受益于摆脱疫情影响后市政工程建设周期加快订单及项目量有所提升上半年公司传统电站工程累计订单金额1275亿元新能源光伏电站累计订单金额1371亿元锁定装机容量558MW环境工程累计订单金额048亿元新能源电站订单金额及比例同比有较大提升市政环保工程在手订单2025亿元公司电解槽产品取得突破战略合作加速推进2023年4月11日公司1500Nm3h碱性电解槽产品正式下线并具备随时批量化生产交付能力目前公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力已具备500Nm3h以下500-1000Nm3h1000-2000Nm3h多个系列碱性电解水制氢系统制造技术公司1500Nm3h的碱性电解槽产氢压力方面达到了行业的最高水平并且对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进采用新型环保隔膜材料大幅提高了电流密度同等产氢量下设备体积大幅减小公司前期与中石化广州公司签署了战略合作协议共同推动氢能尤其是电解槽系统的市场拓展另外2023年4月公司和中能建氢能公司签署了合作协议推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作风险因素宏观经济承压市场竞争加剧原材料成本大幅上升投资风险增华光环能600475SH加环保监管趋严行业政策推进不及预期或超预期变化评级买入维持盈利预测估值与评级考虑到公司上半年电站工程业务景气度高企电解槽当前价1024元业务具有高成长性我们上调公司20232025年EPS预测至091098106目标价1300元总股本944百万股元原预测084091098元当前股价1024元对应20232025年PE流通股本935百万股均为11310497x考虑环保能源行业可比公司军信股份高能环境盈峰总市值97亿元环境2023年平均15倍PE的估值水平wind一致预期给予公司2023近三月日均成交额119百万元年PE15x对应A股目标价13元维持买入评级52周最高最低价1326805元近1月绝对涨幅-833项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-1096营业收入百万元83778839102591143412445近12月绝对涨幅1701营业收入增长率YoY965516111588净利润百万元755729855921997净利润增长率YoY252-351737782每股收益EPS基本元080077091098106证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华光环能年中报点评600475SH20232023829毛利率199199189191189净资产收益率ROE10494103103104每股净资产元7708258809441012PE12813311310497PB1312121110PS1211090808EVEBITDA10299948884资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华光环能年中报点评600475SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入83778839102591143412445货币资金22022587271331253445营业成本671270768325925210092存货7177089639951087毛利率199199189191189应收账款18201988214324812700税金及附加4351596471其他流动资产34633906424246215066销售费用748194105114流动资产82029189100611122212298销售费用率0909090909固定资产37233370308828012519管理费用581504646722760长期股权投资12621396139613961396管理费用率6957636361无形资产27142979293628852827财务费用9512210010080其他长期资产37484192474249105264财务费用率1114100906非流动资产1144611937121621199212005研发费用252244283315343资产总计1964821126222242321424303研发费用率3028282828短期借款94596615281210992投资收益309203274262247应付账款33483540420546395069EBITDA13841421149615991684其他流动负债31883554278829152991营业利润973948108111921293流动负债74808059852187649052营业利润率11621072105410421039长期借款18991968196819681968营业外收入3884485763其他长期负债17762012201220122012营业外支出108151111非流动性负债36753980398039803980利润总额10011023111512371345负债合计1115512039125011274513032所得税139148149172187股本727944944944944所得税率139145134139139资本公积175186186186186少数股东损益107146111144161归属于母公司所72677785831089139554归属于母公司股有者权益合计755729855921997东的净利润少数股东权益12261302141315571717净利率股东权益合计90828381808493908697221047011271负债股东权益总1964821126222242321424303计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润86287596610651158增长率折旧和摊销394422391406420营业收入965516111588营运资金的变化-149-614-861-197-257营业利润343-2614110285其他经营现金流-15779-162-155-161净利润252-351737782经营现金流合计95076133511181160利润率资本支出-965-785-400-350-407毛利率199199189191189投资收益309203274262247EBITDAMargin165161146140135其他投资现金流456-335-215117-25净利率9082838180投资现金流合计-201-917-34129-185回报率权益变化2270000净资产收益率10494103103104负债变化-683-448562-318-218总资产收益率3835384041股利支出-196-254-330-318-357其他其他融资现金流6401211-100-100-80资产负债率568570563549536融资现金流合计-12508132-735-654现金及现金等价所得税率139145134139139738352126412320股利支付率物净增加额337453371387404资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5