事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收49.94亿元，同比+19.62%；实现归母净利润4.10亿元，同比+2.85%。其中Q2实现营收27.88亿元，同/环比+26.38%/+26.39%；实现归母净利润1.89亿元，同/环比-1.20%/-14.50%。
　　传统业务稳步增长：2023H1，公司营业收入增幅主要来自项目运营管理和工程收入增加，上半年项目运营管理实现营业收入20.97亿元，同比增长23.73%，工程与服务实现营业收入22.98亿元，同比增长51.72%。公司2023Q2毛利率18.56%，环比-1.24 pcts，净利率8.25%，环比-3.22 pcts。主要系：23Q2投资收益0.57亿元，较23Q1下降0.53亿元，因投资的火电企业利润波动。
　　工程服务收入大幅提升，新能源电站业务持续提升：公司工程总包业务从传统电站工程向市政环保工程延伸拓展，公司电站工程总包积极开拓新能源电站总包建设业务。2023H1（1）电站工程实现收入11.47亿元，同比+82.58%，主要由于公司近年加大了新能源光伏电站业务开发力度，光伏电站工程收入大幅增加，由于光伏组件价格下降，工程业务毛利率同比+3.31pcts。（2）环境工程累计订单金额0.48亿元，新能源电站订单金额及比例较去年同期有较大提升；（3）市政环保工程与服务实现收入11.50亿元，同比增长29.84%，主要受益于摆脱疫情影响后，市政工程建设周期加快，订单及项目量有所提升，在手订单20.25亿元。
　　电解槽与中能建签署战略合作协议，火电灵活性改造有望放量：2023年4月，公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力。前期与中石化广州公司、中能建氢能公司签署了战略合作协议，共同推动推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。火电灵活性改造方面，公司与中国科学院工程热物理研究所合作，针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，华光环能获独家技术授权。目前技术在公司自有惠联电厂进行试验，项目于2023年4月末完成安装工作，目前处于调试阶段。
　　维持“买入”评级：公司“十四五”期间节能发电设备、火电灵活性改造业务以及光伏电站EPC建设及运营业务均有望实现快速增长；此外，公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点。考虑市政工程竞争加剧，我们预测公司2023-25年实现归母净利润8.69/10.07/11.38亿元，下调4%/13%/16%，当前股价对应PE为11/10/8X，考虑电解槽及火电灵活性改造业务后续增速较快，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司研究传统业务稳步增长电解槽业务蓄势待发华光环能600475SH2023年半年报业绩点评要点买入维持当前价1024元事件2023年8月28日公司发布2023年半年度报告2023年H1公司实现营收4994亿元同比1962实现归母净利润410亿元同比285作者其中Q2实现营收2788亿元同环比26382639实现归母净利润189分析师殷中枢亿元同环比-120-1450执业证书编号S0930518040004010-58452063传统业务稳步增长2023H1公司营业收入增幅主要来自项目运营管理和工程yinzsebscncom收入增加上半年项目运营管理实现营业收入2097亿元同比增长2373工程与服务实现营业收入2298亿元同比增长5172公司2023Q2毛利分析师郝骞率1856环比-124pcts净利率825环比-322pcts主要系23Q2执业证书编号S0930520050001021-52523827投资收益057亿元较23Q1下降053亿元因投资的火电企业利润波动haoqianebscncom工程服务收入大幅提升新能源电站业务持续提升公司工程总包业务从传统电站工程向市政环保工程延伸拓展公司电站工程总包积极开拓新能源电站总包建联系人吕昊设业务2023H11电站工程实现收入1147亿元同比8258主要由于021-52523817lvhaoebscncom公司近年加大了新能源光伏电站业务开发力度光伏电站工程收入大幅增加由于光伏组件价格下降工程业务毛利率同比331pcts2环境工程累计订单市场数据金额048亿元新能源电站订单金额及比例较去年同期有较大提升3市政总股本亿股944环保工程与服务实现收入1150亿元同比增长2984主要受益于摆脱疫情总市值亿元9663影响后市政工程建设周期加快订单及项目量有所提升在手订单2025亿元一年最低最高元7741326近3月换手率7115电解槽与中能建签署战略合作协议火电灵活性改造有望放量2023年4月公司1500Nm3h碱性电解槽产品正式下线公司已经形成了年产1GW电解水股价相对走势制氢设备制造能力前期与中石化广州公司中能建氢能公司签署了战略合作协55议共同推动推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作火电灵活性改造方面36公司与中国科学院工程热物理研究所合作针对130th-1000th不含1000th机组的热电联产及发电煤粉锅炉华光环能获独家技术授权目前技术在公司自17有惠联电厂进行试验项目于2023年4月末完成安装工作目前处于调试阶段-3维持买入评级公司十四五期间节能发电设备火电灵活性改造业务以-220722092212220423及光伏电站EPC建设及运营业务均有望实现快速增长此外公司前瞻性布局华光环能沪深300碱性电解槽设备制造销售在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的收益表现业绩增长点考虑市政工程竞争加剧我们预测公司2023-25年实现归母净利润86910071138亿元下调41316当前股价对应PE为11108X相对-325-6452176考虑电解槽及火电灵活性改造业务后续增速较快维持买入评级绝对-978-5551727资料来源Wind风险提示火电及光伏电站建设不及预期碱性电解槽订单签订及销售不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表传统业务稳中有增火电灵活性改造和氢能业务指标202120222023E2024E2025E打开新的成长空间华光环能600475SH营业收入百万元83778839104621261414100投资价值分析报告2023-05-20营业收入增长率962552183520581178净利润百万元75572986910071138净利润增长率2517-347192315861301EPS元104077092107121ROE归属母公司摊薄1039937104411141156PE101311108PB1012121110资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28由于2021年回购送股20222023年回购212223年总股本726826374943894086943663118股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华光环能600475SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入83778839104621261414100总资产1964821126219542344824565营业成本6712707683901024311491货币资金22022587261531543525折旧和摊销389415516569618交易性金融资产475444444444444税金及附加4351617382应收账款18201988209223212482销售费用748192111124应收票据148576977管理费用581504575656691其他应收款合计51120133149160研发费用252244314378423存货71770885210551192财务费用95122128124120其他流动资产583484484484484投资收益309203200200200流动资产合计8202918995251057911304营业利润973948106212351400其他权益工具22752254225422542254利润总额10011023113413071472长期股权投资12621396139613961396所得税139148164189213固定资产37203368428049935583净利润86287596911171258在建工程5791049775637569少数股东损益107146100110120无形资产27142979284027082582归属母公司净利润75572986910071138商誉00000EPS元104077092107121其他非流动资产550570570570570非流动资产合计1144611937124291286913261现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1115512039122291289613090经营活动现金流950761157217391814短期借款945966589512235净利润75572986910071138应付账款33483540377640974252折旧摊销389415516569618应付票据744951112813771544净营运资金增加-217-258247410354预收账款22334其他24-126-61-247-296其他流动负债1551049104910491049投资活动产生现金流-201-917-809-810-810流动负债合计74808059814987168811净资本支出-960-727-1010-1010-1010长期借款18991968206821682268长期投资变化12621396000应付债券10001200120012001200其他资产变化-503-1585201200200其他非流动负债227282282282282融资活动现金流-12508-735-391-632非流动负债合计36753980408041804280股本变化167217000股东权益8493908697251055211475债务净变化1954250-27724-177股本727944944944944无息负债变化416634466643371公积金545616658658658净现金流73835228538371未分配利润46724879537660926896归属母公司权益72677785832490409843少数股东权益12261302140215121632盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率199199198188185销售费用率088092088088088EBITDA率146162153141140管理费用率694570550520490EBIT率991141039696财务费用率113138122098085税前净利润率120116108104104研发费用率301276300300300归母净利润率9082838081所得税率1414141414ROA4441444851ROE摊薄10494104111116每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC112134129130133每股红利035035031036040每股经营现金流131081167184192偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10008258829581043资产负债率5757565553每股销售收入1153936110813361494流动比率110114117121128速动比率100105106109115估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务174176201217246PE101311108有形资产有息债务400405455491544PB1012121110EVEBITDA101101928476资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3434303539敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华光环能600475SH行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告