研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日华光环能600475SH主业稳中有增突出能源亮点制氢火改构筑发展新引擎事件公司发布2023年半年度报告公司上半年实现营业收入4994亿同比增长买入维持1962归属于上市公司股东的净利润410亿同比增长285归属上市公司股票信息扣除非经常性损益净利润383亿同比增长759基本每股收益04356元同比增长225Q2单季公司实现营收2788亿同比2638归母净利189行业其他电源设备亿同比-12扣非净利167亿同比917前次评级买入8月28日收盘价元1024主业稳中向好能源亮点突出工程服务持续高增新能源电站业务持续提升2023H1公司工程服务板块实现营收2298亿同比5172其中电站工程实总市值百万元966311现营收1147亿同比8258主要系光伏电站工程快速增长报告期内传统电总股本百万股94366站光伏电站工程累计订单金额1275亿元1371亿元市政环保工程实现营收1150其中自由流通股9913亿元同比2984在手订单2025亿元项目运营稳中有增热电增长亮眼30日日均成交量百万股649公司2023H1项目运营管理实现营收2097亿同比2373其中热电及光伏股价走势运营实现营收1771亿同比3097主要系热电业务积极扩张2023H1公司完成对濮院热电鑫源热电和南京燃机控股权收购同时自建宁高燃机投运带动业务增长装备制造业务下降静待新动力注入2023H1公司装备制造实现营收华光环能沪深30055540亿同比-4149主要系宏观经济景气度影响下游投资放缓市场收缩报41告期内公司锅炉装备总体订单948亿其中余热锅炉营收增幅较快燃机余热锅炉实现出口突破未来制氢电解槽与火电灵活性改造业务将注入装备制造板块构筑27增长新动力140火改制氢打造动力双引擎氢装上阵即将放量驶入快车道制氢-14行业发展空间广阔正值高速发展期据势银预测2025年绿氢需求量将达到约120-27万吨2023-2025年的电解水制氢设备累计出货量预计可达到约15GW2026年电2022-082022-122023-042023-08解水制氢设备出货量将达到16-20GW公司可做2000Nm3h及以下多系列电解槽产氢压力达到行业最高水平达到32MPa填补国内千方级高压电解槽空白预计作者单位能耗42KwhNm3H2达到国标一级能效标准整套制氢系统具备10-200的负荷调节能力电流密度最高可达6000Am2目前公司已与中石化分析师张津铭广州公司和中能建氢能公司签署合作协议即将量产手握核心技术火电灵活性执业证书编号S0680520070001改造蓄势待发公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术邮箱zhangjinminggszqcom燃料适应性强宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20NOx原始排放大相关研究幅降低具备较好的经济效益该技术产品在公司惠联电厂试验于2023年4月末完成安装工作目前处于调试阶段得益于公司锅炉销售资源积累有望受益于火1华光环能600475SH主业稳中向好制氢火电灵活性改造市场空间打开贡献新增长动力改双驱动开启第二成长曲线2023-04-262华光环能600475SH股权收购多项资产热投资建议公司深耕环保与能源行业国资赋能资源优势明显且技术优势突出主电业务战略扩展业稳中向好同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术即将迎来制氢和火2023-03-25电灵活性改造双动力注入支持公司快速发展由于制氢电解槽和火电灵活性改造3华光环能600475SH自主知识产权电解槽下业务业绩释放较此前预期延后我们下调预期预测2023-2025年归母净利分别为线指标全国领先将迎高增空间2023-03-167819181031亿元EPS分别为083097109元对应2023-2025年PE分别为12410594倍维持买入评级风险提示产品研发不及预期政策落实不及预期上游原材料涨价财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8377883998141149413535增长率yoy6155110171178归母净利润百万元7557297819181031增长率yoy174-3571175123EPS最新摊薄元股080077083097109净资产收益率1019694103108PE倍12813312410594倍PB1312121110资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023828请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82029189940891779710营业收入8377883998141149413535现金22022587249515911360营业成本671270767872924510871应收票据及应收账款18212037229727493211营业税金及附加4351546575其他应收款511203016753营业费用748188105123预付账款163210181290257管理费用581504620691834存货71770810179241407研发费用252244314322379其他流动资产32483527338734573422财务费用95122147157173非流动资产1146411937130141436215795资产减值损失-67-75-59-57-54长期投资12621396161818482074其他收益4454495150固定资产37233370373843134976公允价值变动收益32222无形资产27322979351640624592投资净收益309203216212213其他非流动资产37484192414341394153资产处置收益-117000资产总计1966621126224222353925506营业利润973948104512311399流动负债7480805993021015011731营业外收入3884454853短期借款945966955960958营业外支出108989应付票据及应付账款40924491518461047212利润总额10011023108112701444其他流动负债24442603316330863561所得税139148173203231非流动负债36753980345629882492净利润86287590810671213长期借款28993168266521861695少数股东损益107146127149182其他非流动负债776812791803797归属母公司净利润7557297819181031负债合计1115512039127581313914222EBITDA15781635157218442119少数股东权益12331302142915781760EPS元080077083097109股本727944944944944资本公积175186186186186主要财务比率留存收益50525309585864737189会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益72787785823588239523成长能力负债和股东权益1966621126224222353925506营业收入6155110171178营业利润199-26103178136归属于母公司净利润174-3571175123获利能力毛利率199199198196197现金流量表百万元净利率9082808076会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1019694103108经营活动现金流950761181716302531ROIC8581748595净利润86287590810671213偿债能力折旧摊销394422413496597资产负债率567570569558558财务费用95122147157173净负债比率297266244273233投资损失-309-203-216-212-213流动比率1111100908营运资金变动-149-614583115767速动比率0606060504其他经营现金流57160-166-5营运能力投资活动现金流-201-917-1279-1628-1817总资产周转率0404050506资本支出96578584211241204应收账款周转率4546454645长期投资207-50-222-231-226应付账款周转率1616161616其他投资现金流971-182-658-735-838每股指标元筹资活动现金流-12508-631-906-945每股收益最新摊薄080077083097109短期借款-56521-105-3每股经营现金流最新摊薄101081193173268长期借款1484269-503-479-491每股净资产最新摊薄7718258739351009普通股增加167217000估值比率资本公积增加-25111000PE12813312410594其他筹资现金流-847-9-118-432-452PB1312121110现金净增加额738352-93-903-231EVEBITDA8279837464资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明