事件：3月15日，公司发布1500Nm3/h碱性电解槽下线公告及关于控股股东拟通过公开征集转让的方式协议转让公司股份的公告。
　　自主知识产权电解槽下线，高压及能耗指标全国领先。公司已完成具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，利用自主开发的智能、参数化设计系统，成功研发并下线产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽，并通过三维建模和应力分析测试。实现产氢压力3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白（隆基发布的碱性电解槽操作压力为1.6MPa）；预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2，达到国标一级能效标准；整套制氢系统具备10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达6000A/m2。公司目前已具备500Nm3/h以下、500-1000Nm3/h、1000-2000Nm3/h多个系列碱性电解水制氢系统制造技术，具备10000 ㎡电解槽水制氢设备制造场地，并同步推进新制造基地建设。
　　“氢”装上阵，空间广阔。双碳目标的设立推动我国绿氢发展，可助力重要部门深度脱碳。“十四五”“十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长，据势银统计，2021年中国碱性电解水制氢出货量约350MW，碱性电解水制氢占据绝对的市场优势。2022年，中国电解槽出货量约800MW，在2021年基础上实现翻倍，2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW，对应2022-2030年CAGR超80%。欧洲碳关税通过，海外绿氢迎来发展新阶段，催化我国绿氢出口需求。公司下线1500Nm3/h碱性电解槽，各项性能指标国内领先，有望迎来高增空间。
　　引入战投，多方赋能。公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%，计235973522股股票，本次转让价格不低于8.70元/股，转让完成后，国联集团持股比例不低于47.23%，不会导致公司第一大股东和实际控制人发生变更。2023年3月15日，本次公开征集转让股份的请示及相关方案通过了江苏省政府国资委的预审核，同意国联集团将通过公开征集转让的方式协议转让公司股份。本次受让方投资为战略性投资，意向受让方应具备全国性战略布局和资源，将为公司长期发展赋予清晰可行的战略规划建议、切实可行的实施路径，提升公司的竞争优势，最终与公司相互促进、协同发展，实现互利共赢。
　　环保与能源主业稳中向好，“火改”+“制氢”打造未来动力双引擎。公司环保业务稳中有增，固废为增长主要方向。公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力，并建立起垃圾焚烧发电全产业链平台。此外，无废城市推动固废业务维持高增状态，公司拥有污泥处置核心技术并分拆国联环科推进上市。热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业，锅炉装备业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超70%市场份额，资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体，并有望在“十四五”进一步扩大装机规模，带动业务增长。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造市场空间打开，贡献新增长动力。
　　投资建议。公司深耕环保与能源行业，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，业绩稳定增长。同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开，下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长，公司主业稳健且新兴板块增速显著，具备较高的成长性。我们预测2022-2024年归母净利分别为7.65/10.29/12.19亿元，EPS分别为0.81/1.09/1.29元，对应2022-2024年PE分别为14.47/10.76/9.09倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月16日华光环能600475SH自主知识产权电解槽下线指标全国领先将迎高增空间事件3月15日公司发布1500Nmh碱性电解槽下线公告及关于控股股东拟通过公开征买入维持集转让的方式协议转让公司股份的公告股票信息自主知识产权电解槽下线高压及能耗指标全国领先公司已完成具有自主知识产权的双极板和电极催化剂利用自主开发的智能参数化设计系统成功研发并下线产氢量1500Nm3h行业其他电源设备的碱性电解槽并通过三维建模和应力分析测试实现产氢压力32MPa填补国内千方级高前次评级买入压电解槽空白隆基发布的碱性电解槽操作压力为16MPa预计单位能耗42KwhNm3月15日收盘价元1188H2达到国标一级能效标准整套制氢系统具备10-200的负荷调节能力电流密度最高总市值百万元1121346可达6000Am2公司目前已具备500Nmh以下500-1000Nmh1000-2000Nmh多个总股本百万股系列碱性电解水制氢系统制造技术具备10000电解槽水制氢设备制造场地并同步推进新94389制造基地建设其中自由流通股982130日日均成交量百万股1832氢装上阵空间广阔双碳目标的设立推动我国绿氢发展可助力重要部门深度脱碳十四五十五五期间电解水制氢市场将有爆发式增长据势银统计2021年中国碱性电解股价走势水制氢出货量约350MW碱性电解水制氢占据绝对的市场优势2022年中国电解槽出货量约800MW在2021年基础上实现翻倍2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW对应2022-2030年CAGR超80欧洲碳关税通过海外绿氢迎来发展新阶段催化我国绿氢华光环能沪深300出口需求公司下线1500Nmh碱性电解槽各项性能指标国内领先有望迎来高增空间8064引入战投多方赋能公司控股股东无锡市国联发展集团有限公司拟通过公开征集转让方48式协议转让其持有的不高于公司总股本25计235973522股股票本次转让价格不低于87032元股转让完成后国联集团持股比例不低于4723不会导致公司第一大股东和实际控制160人发生变更2023年3月15日本次公开征集转让股份的请示及相关方案通过了江苏省政府-16国资委的预审核同意国联集团将通过公开征集转让的方式协议转让公司股份本次受让方投-32资为战略性投资意向受让方应具备全国性战略布局和资源将为公司长期发展赋予清晰可行2022-032022-072022-112023-03的战略规划建议切实可行的实施路径提升公司的竞争优势最终与公司相互促进协同发展实现互利共赢作者环保与能源主业稳中向好火改制氢打造未来动力双引擎公司环保业务稳中有增固废为增长主要方向公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力并建立起垃圾分析师张津铭焚烧发电全产业链平台此外无废城市推动固废业务维持高增状态公司拥有污泥处置核心执业证书编号S0680520070001技术并分拆国联环科推进上市热电光伏构筑公司新的能源盈利增长极公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业锅炉装备业务保持稳定公司热电业务占据无锡超70市场份额资邮箱zhangjinminggszqcom源优势突出此外通过股权投资并购的方式收购了天然气热电联产光伏发电运营等主体相关研究并有望在十四五进一步扩大装机规模带动业务增长手握核心技术火电灵活性改造蓄势待发公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术燃料适应性强宽1华光环能600475SH环保能源双轮驱动制度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20NOx原始排放大幅降低具备较好的经济效益氢加火改造双碳新引擎2023-03-11得益于公司锅炉销售资源积累有望受益于火电灵活性改造市场空间打开贡献新增长动力投资建议公司深耕环保与能源行业国资赋能资源优势明显且技术优势突出业绩稳定增长同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长公司主业稳健且新兴板块增速显著具备较高的成长性我们预测2022-2024年归母净利分别为76510291219亿元EPS分别为081109129元对应2022-2024年PE分别为14471076909倍公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性维持买入评级风险提示产品研发不及预期政策落实不及预期上游原材料涨价财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7642837792321114013647增长率yoy9196102207225归母净利润百万元60375576510291219增长率yoy34425213345184EPS最新摊薄元股064080081109129净资产收益率8110197120129PE倍18314714510891倍PB1515141312资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月15日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月16日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产76458202817589209450营业收入7642837792321114013647现金1818220281921430营业成本636267127415881110774应收票据及应收账款15921821251923443835营业税金及附加4843536076其他应收款55517472110营业费用7174119115146预付账款154163285188429管理费用478581628752914存货89571712889531871研发费用187252277312382其他流动资产31313248319032193204财务费用99559154非流动资产898111446123391358015163资产减值损失-116-67-4600长期投资11821262144416471850其他收益4144434443固定资产18083723383843755029公允价值变动收益03000无形资产10432714313836214180投资净收益311309277287296其他非流动资产49483748392039384103资产处置收益47-1000资产总计1662719648205142250024613营业利润724973104614051690流动负债760474808213980211258营业外收入2438313433短期借款1381945116310541788营业外支出2610181416应付票据及应付账款42384092492958977276利润总额7221001105914251707其他流动负债19842444212228522194所得税84139170228273非流动负债11813675295424852039净利润63886289011971434长期借款6792899238719031433少数股东损益35107125168215其他非流动负债502776568582606归属母公司净利润60375576510291219负债合计878511155111681228713297EBITDA10381578161220442452少数股东权益6331226135015181733EPS元064080081109129股本559727945945945资本公积138175175175175主要财务比率留存收益46905042563764357392会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益72097267799686959583成长能力负债和股东权益1662719648205142250024613营业收入9196102207225营业利润28534375342203归属于母公司净利润34425213345184获利能力毛利率168199197209210现金流量表百万元净利率7990839289会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE8110197120129经营活动现金流893950-613737-231ROIC738580103112净利润63886289011971434偿债能力折旧摊销242394447526637资产负债率528568544546540财务费用99559154净负债比率78297398178382投资损失-311-309-277-287-296流动比率1011100908营运资金变动209-149-12452318-2025速动比率0506050504其他经营现金流1075764-3216营运能力投资活动现金流-1653-201-938-1543-1892总资产周转率0505050506资本支出106296555111181339应收账款周转率3649434644长期投资-995207-182-203-204应付账款周转率1716161616其他投资现金流-1586971-569-628-757每股指标元筹资活动现金流-71-12-383-871-700每股收益最新摊薄064080081109129短期借款142-437218-10955每股经营现金流最新摊薄095101-006396-024长期借款3062219-512-484-470每股净资产最新摊薄764770824898992普通股增加016721800估值比率资本公积增加-5537000PE18314714510891其他筹资现金流-463-1999-308-277-285PB1515141312现金净增加额-830738-13831324-2823EVEBITDA11791986868资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月15日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明