深耕环保与能源，打造区域性综合服务商龙头。公司深耕环保与能源业务，不断扩增打造一体化服务体系。2022年三季度公司实现营收60.48亿元，同比增长12.36%。公司归母净利实现多年正增长，2018-2021年公司归母净利年均复合增速为21.68%。从业务板块看，项目运营板块收入与毛利占比快速上升，热电与光伏运营成为主要增长点。同时得益于资源禀赋，公司现金流水平优秀。公司通过多业务协同提高盈利能力和抗风险能力，长期盈利十分稳健。
　　环保稳中向好，能源亮点突出。公司重视科研，技术储备深厚，与中科院等机构合作锦上添花。环保方面，环保业务稳中有增，固废为增长主要方向。在环保电力装备中，公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力，目前也已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力、资源和业绩。此外，无废城市推动固废业务维持高增状态。公司在污泥处置方面拥有核心技术，且“十四五”期间污泥业务将有广阔发展空间。目前国联环科以增资扩股方式成功引入2家战略投资人并考虑分拆国联环科推进上市。能源方面，热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业，锅炉装备业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超70%市场份额，资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体，并有望在“十四五”进一步扩大装机规模，带动业务增长。
　　掌握核心技术，“火改”+“制氢”打造未来动力双引擎。培育新动能，“氢”装上阵。双碳目标的设立推动我国绿氢发展，可助力重要部门深度脱碳。“十四五”“十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长，据势银预测，2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW，对应2022-2030年CAGR超80%。欧洲碳关税通过，海外绿氢迎来发展新阶段，催化我国绿氢出口需求。公司携手大连理工掌握碱性电解槽核心技术，目前完成了30m3/h制氢设备及系统的研发和生产，并将于近期下线大型可商业化应用水电解槽制氢设备。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。当前新能源发电占比快速上涨，给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战。火电总体规模大，可提供大量灵活性资源。煤电机组灵活性改造后进行深度调峰具有显著经济性。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造市场空间打开，贡献新增长动力。
　　投资建议。公司深耕环保与能源行业，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，业绩稳定增长。同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开，下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长，公司主业稳健且新兴板块增速显著，具备较高的成长性。我们预测2022-2024年归母净利分别为7.65/10.29/12.19亿元，EPS分别为0.81/1.09/1.29元，对应2022-2024年PE分别为14.47/10.76/9.09倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月11日华光环能600475SH环保能源双轮驱动制氢加火改造双碳新引擎深耕环保与能源打造区域性综合服务商龙头公司深耕环保与能源业务不断扩买入首次增打造一体化服务体系2022年三季度公司实现营收6048亿元同比增长1236股票信息公司归母净利实现多年正增长2018-2021年公司归母净利年均复合增速为2168从业务板块看项目运营板块收入与毛利占比快速上升热电与光伏运营行业其他电源设备成为主要增长点同时得益于资源禀赋公司现金流水平优秀公司通过多业务协3月9日收盘价元1169同提高盈利能力和抗风险能力长期盈利十分稳健总市值百万元1103412环保稳中向好能源亮点突出公司重视科研技术储备深厚与中科院等机构合总股本百万股94389作锦上添花环保方面环保业务稳中有增固废为增长主要方向在环保电力装其中自由流通股9821备中公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力目前也已建立起垃30日日均成交量百万股1745圾焚烧发电全产业链平台具备投资建设运营垃圾发电项目的能力资源和业股价走势绩此外无废城市推动固废业务维持高增状态公司在污泥处置方面拥有核心技术且十四五期间污泥业务将有广阔发展空间目前国联环科以增资扩股方式成功引入2家战略投资人并考虑分拆国联环科推进上市能源方面热电光伏构华光环能沪深300筑公司新的能源盈利增长极公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业锅炉装备8064业务保持稳定公司热电业务占据无锡超70市场份额资源优势突出此外通过48股权投资并购的方式收购了天然气热电联产光伏发电运营等主体并有望在十32四五进一步扩大装机规模带动业务增长160掌握核心技术火改制氢打造未来动力双引擎培育新动能氢装-16上阵双碳目标的设立推动我国绿氢发展可助力重要部门深度脱碳十四五-322022-032022-072022-112023-03十五五期间电解水制氢市场将有爆发式增长据势银预测2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW对应2022-2030年CAGR超80欧洲碳关税通过海外绿氢迎来发展新阶段催化我国绿氢出口需求公司携手大连理工掌握碱性电解槽核心技术目前完成了30mh制氢设备及系统的研发和生产并将于近期下作者线大型可商业化应用水电解槽制氢设备手握核心技术火电灵活性改造蓄势待发分析师张津铭当前新能源发电占比快速上涨给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战火电总体规模大可提供大量灵活性资源煤电机组灵活性改造后进行深度调峰具有显著执业证书编号S0680520070001经济性公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术燃料适邮箱zhangjinminggszqcom应性强宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20NOx原始排放大幅降低分析师杨心成具备较好的经济效益得益于公司锅炉销售资源积累有望受益于火电灵活性改造执业证书编号S0680518020001市场空间打开贡献新增长动力邮箱yangxinchenggszqcom分析师杨润思投资建议公司深耕环保与能源行业国资赋能资源优势明显且技术优势突出业绩稳定增长同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术有望受益于氢能市执业证书编号S0680520030005场空间爆发和火电灵活性改造空间打开下游需求预计在未来两年快速释放支持公邮箱yangrunsigszqcom司盈利成长公司主业稳健且新兴板块增速显著具备较高的成长性我们预测相关研究2022-2024年归母净利分别为76510291219亿元EPS分别为081109129元对应2022-2024年PE分别为14471076909倍公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性首次覆盖给予买入评级风险提示产品研发不及预期政策落实不及预期上游原材料涨价财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7642837792321114013647增长率yoy9196102207225归母净利润百万元60375576510291219增长率yoy34425213345184EPS最新摊薄元股064080081109129净资产收益率8110197120129PE倍18314714510891倍PB1515141312资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月9日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产76458202817589209450营业收入7642837792321114013647现金1818220281921430营业成本636267127415881110774应收票据及应收账款15921821251923443835营业税金及附加4843536076其他应收款55517472110营业费用7174119115146预付账款154163285188429管理费用478581628752914存货89571712889531871研发费用187252277312382其他流动资产31313248319032193204财务费用99559154非流动资产898111446123391358015163资产减值损失-116-67-4600长期投资11821262144416471850其他收益4144434443固定资产18083723383843755029公允价值变动收益03000无形资产10432714313836214180投资净收益311309277287296其他非流动资产49483748392039384103资产处置收益47-1000资产总计1662719648205142250024613营业利润724973104614051690流动负债760474808213980211258营业外收入2438313433短期借款1381945116310541788营业外支出2610181416应付票据及应付账款42384092492958977276利润总额7221001105914251707其他流动负债19842444212228522194所得税84139170228273非流动负债11813675295424852039净利润63886289011971434长期借款6792899238719031433少数股东损益35107125168215其他非流动负债502776568582606归属母公司净利润60375576510291219负债合计878511155111681228713297EBITDA10381578161220442452少数股东权益6331226135015181733EPS元股064080081109129股本559727945945945资本公积138175175175175主要财务比率留存收益46905042563764357392会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益72097267799686959583成长能力负债和股东权益1662719648205142250024613营业收入9196102207225营业利润28534375342203归属母公司净利润34425213345184获利能力毛利率168199197209210现金流量表百万元净利率7990839289会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE8110197120129经营活动现金流893950-613737-231ROIC738580103112净利润63886289011971434偿债能力折旧摊销242394447526637资产负债率528568544546540财务费用99559154净负债比率78297398178382投资损失-311-309-277-287-296流动比率1011100908营运资金变动209-149-12452318-2025速动比率0506050504其他经营现金流1075764-3216营运能力投资活动现金流-1653-201-938-1543-1892总资产周转率0505050506资本支出106296555111181339应收账款周转率3649434644长期投资-995207-182-203-204应付账款周转率1716161616其他投资现金流-1586971-569-628-757每股指标元筹资活动现金流-71-12-383-871-700每股收益最新摊薄064080081109129短期借款142-437218-10955每股经营现金流最新摊薄095101-006396-024长期借款3062219-512-484-470每股净资产最新摊薄764770824898992普通股增加016721800估值比率资本公积增加-5537000PE18314714510891其他筹资现金流-463-1999-308-277-285PB1515141312现金净增加额-830738-13831324-2823EVEBITDA11791986868资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月9日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日内容目录1深耕环保与能源打造区域性综合服务商龙头511公司发展历程512地方国资赋能管理层经验丰富613环保能源协同发展业务能力覆盖全面614公司业绩稳中有升电力运营表现亮眼82环保稳中向好能源亮点突出1121公司技术储备深厚与中科院合作锦上添花1122环保业务稳中有增固废为增长主要方向12221公司为垃圾焚烧设备及运营龙头12222无废城市推动固废业务维持高增状态13223绿色低碳政策方向利好环保业务发展1623热电光伏构筑新的能源盈利增长极17231电站锅炉业务稳步推进17232热电光伏构筑新的能源盈利增长极17233电力市场持续扩容19234碳权交易进一步增厚利润203掌握核心技术火改制氢打造未来动力双引擎2131培育新动能氢装上阵21311绿氢发展空间巨大将迎爆发式增长21312携手大连理工掌握电解槽核心技术2432手握核心技术火电灵活性改造蓄势待发24321火电灵活性改造正当其时24322锅炉业绩为基煤粉预热技术蓄势待发274盈利预测与投资建议2941盈利预测与核心假设2942投资建议31风险提示32图表目录图表1华光环能发展历程5图表2公司资产总量快速扩张单位亿元5图表3华光环能股权结构6图表4公司业务开展情况7图表5华光环能业务板块分拆7图表6公司总营收与同比增速单位百万8图表7公司归母净利逐年增长单位百万8图表8分板块营收结构8图表9细分行业营收结构8图表10分板块毛利结构9图表11细分行业毛利占比9图表12公司细分业务毛利率9图表13各项费用率9图表14公司现金流量利息保障倍数10P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表15公司资产负债率10图表16公司主要研发平台情况11图表17今年技术方面主要合作单位及研发技术情况11图表18上述技术开发合同书签约现场12图表192022H1公司垃圾焚烧发电项目情况13图表20固废行业发展阶段示意图13图表21城市生活垃圾清运量及同比增速单位吨14图表22城市市政设施建设固定资产投资完成额及同比增速单位亿元14图表23污泥调质深度脱水干化自持焚烧流程图14图表24污泥碱热水解蛋白提取资源化利用流程图14图表25常州夹山污泥焚烧项目15图表26蓝藻藻泥与市政污泥项目15图表27上海石洞口污水处理厂污泥完善工程15图表28无锡惠联垃圾污泥处置示范项目15图表29公司固废协同处置运营流程16图表30财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见16图表31乡镇垃圾处理建设收入单位亿元17图表32乡镇垃圾无害化处理率17图表33锅炉制造三大梯队17图表34无锡热电运行参数18图表35子公司售热售电收入及同比增速单位万元18图表362022H1公司热电业务细分情况19图表37全国发电装机容量及累计同比单位亿千瓦20图表38全国主要发电企业电源工程建设投资及累计同比单位亿元20图表39公司碳权盈余情况单位万吨20图表40制氢技术现状21图表41国内部分地方2025年可再生能源制氢规划示意图22图表42部分地方绿氢相关补贴政策22图表43碱性电解水制氢装置工艺流程图23图表44不同水电解制氢技术的比较23图表45我国风光发电量及占比单位亿千瓦时24图表46我国风光装机量及占比单位GW24图表47风电出力季节性波动25图表48光伏出力季节性波动25图表492009-2021年我国发电装机结构25图表50煤电机组深度调峰单位发电成本低于其他电源侧灵活性资源单位元KWh25图表51国家出台政策支持火电灵活性改造26图表52各地出台政策支持火电灵活性改造26图表53超低氮氧化物排放27图表5430KWth预热燃烧实验系统示意图28图表55装备制造部分盈利预测单位百万29图表56工程与服务部分盈利预测单位百万30图表57项目运营部分盈利预测单位百万30图表58华光环能主要业务板块盈利预测单位百万31图表59可比公司估值对比2023-03-07收盘价32P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日1深耕环保与能源打造区域性综合服务商龙头11公司发展历程公司业务规模不断扩张业务布局日渐多元无锡华光环保能源集团股份有限公司于1958年8月在无锡成立前身为无锡锅炉厂2003年在沪市主板上市2017年吸收合并国联环保完成重大资产重组扩大固废板块核心竞争力2021年公司收购中设国联5825股权拓展光伏发电运营板块2022年公司受让汕头益鑫495股权在广东地区投资布局首个燃机热电联产项目公司的业务规模和实力大幅增长图表1华光环能发展历程资料来源公司公告Wind国盛证券研究所图表2公司资产总量快速扩张单位亿元资料来源wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日12地方国资赋能管理层经验丰富公司股权结构稳定实际控制方为地方国资公司控股股东无锡市国联发展集团有限公司直接持有公司7223的股权通过无锡国联金融投资集团有限公司间接持有公司124的股权公司实际控制人为无锡市国资委作为地方投资运营平台公司拥有多家优质控股子公司和联营企业积极布局能源与环保领域图表3华光环能股权结构注上图所列的华光环能控股参股公司不完全主要系对其业绩有较大影响的公司资料来源wind国盛证券研究所公司管理层经验丰富为公司稳健发展提供保障公司董事长蒋志坚作为研究院级高级工程师在行业内有着丰富的专业与管理经验历任无锡华光锅炉股份有限公司副董事长总经理无锡市国联发展集团有限公司副总裁无锡国联环保能源集团有限公司总经理党委书记董事长公司管理团队成员均为生产研发销售管理等方面的资深人士有着多年相关领域从业经验和高级管理资历为公司的战略决策和稳健发展提供保障13环保能源协同发展业务能力覆盖全面围绕环保与能源业务提供一体化服务体系经过多年的业务扩张公司业务主要围绕环保与能源两大领域开展环保领域主要涉及固废处置包括专业设计环保设备制造工程建设处置运营的全产业链系统解决方案和综合服务能源领域包括锅炉设计制造传统及新能源电力工程总包热电运营及光伏电站运营的全产业链业务公司通过广泛的业务涵盖提供从投资设计咨询到设备制造工程建设和运营管理的一体化服务体系P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表4公司业务开展情况资料来源公司公告国盛证券研究所在环保综合服务领域公司业务涉及1环保装备包含生活垃圾焚烧炉垃圾炉排生物质炉危废余热炉污泥焚烧炉以及燃机余热炉等2市政环保工程与服务包含生活垃圾餐厨垃圾污水污泥蓝藻等工程服务3环保运营服务包含生活垃圾焚烧处置项目餐厨垃圾处置污泥藻泥处置飞灰填埋等在能源装备及服务领域公司业务涉及1节能高效发电服务包括循环流化床锅炉煤粉锅炉等2电站工程与服务包括传统火电及光伏电站工程总承包业务3地方热电运营服务包括地方热电运营服务和光伏电站运营服务图表5华光环能业务板块分拆业务领域主要产品业务载体生活垃圾焚烧炉垃圾炉排生物质炉危华光环能母公司及子公司华光工锅环保装备废余热炉污泥焚烧炉以及燃机余热炉等市政环保工程与服固废处置工程及系统集成服务包括生活垃主要是子公司市政设计院拥有市政及环境工务圾餐厨垃圾污水污泥蓝藻等程甲级设计资质国联环科华光电站环保综垃圾处置子企业惠联垃圾热电公主岭德联合服务固废运营处置项目包括生活垃圾焚烧处置江西乐联餐厨垃圾处置子企业惠联资源再环保运营服务项目餐厨垃圾处置污泥藻泥处置飞生污泥处置子企业国联环科及国联环科控股灰填埋等的藻泥处置孙公司绿色生态科技飞灰填埋处置孙公司惠联固废节能高效发电设备主要包括循环流化床锅炉煤粉锅炉等华光环能母公司及子公司华光工锅能源装电站工程与服务传统火电及光伏电站工程总承包业务子公司华光电站及下属大唐电力设计院备及服惠联热电友联热电无锡蓝天新联热力地方热电运营服务蒸汽主要电力务世纪天源光伏电站运营服务光伏发电中设国联资料来源公司公告国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日14公司业绩稳中有升电力运营表现亮眼公司业务协同发展利润稳健增长2018年以来公司营收呈增长趋势仅在2019年出现小幅下滑系发电设备及电站工程业务减少所致2022年Q3公司实现营收6048亿元同比增长1236从归母净利看公司归母净利实现多年正增长大幅高于同期营收增速2018-2021年公司归母净利年均复合增速为2168公司通过多业务协同提高盈利能力和抗风险能力长期盈利十分稳健图表6公司总营收与同比增速单位百万图表7公司归母净利逐年增长单位百万资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所项目运营板块收入与毛利占比快速上升热电与光伏运营成为主要增长点公司环保与能源两大领域都涵盖装备制造工程服务及项目运营从营收结构看项目运营占比逐年扩大从2018年占整体营收的18逐步扩张到2021年占比36已经取代工程与服务成为公司营收贡献最多的板块细分行业看项目运营营收占比的快速扩大主要来自发电运营的增长主要是热电及光伏运营项目的扩增从毛利结构看2021年项目运营板块贡献了公司毛利的466而工程服务板块从2018年毛利占比4059回落到2021年占比1968项目运营中虽然发电运营细分毛利占比较大但增长有限环保运营毛利占比增长较快由于公司环保运营毛利率的持续走高2018-2021年环保运营毛利占比从23增长到1464年增长635倍2021年环保运营毛利率高达401远高于第二位环保设备的毛利率23图表8分板块营收结构图表9细分行业营收结构资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表10分板块毛利结构图表11细分行业毛利占比资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表12公司细分业务毛利率资料来源wind国盛证券研究所公司重视研发投入销售费用下行2021年公司继续加大了研发投入的力度全年研发投入金额2517675万元占公司营业总收入的301截至2022年6月末公司拥有累计有效专利882项其中发明专利149项建立了坚实的技术壁垒公司销售费用持续下行2021年销售费用率088成本费用得到有效控制图表13各项费用率资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日公司现金流情况保持优秀水平2021年公司现金流量利息保障倍数为606处于较高水平2018年现金流量利息保障倍数为负主要系当年工程项目及设备订单投产增加相应采购投入增加所致公司资产负债率整体保持稳定2021年公司资产负债率为5678处于良好水平图表14公司现金流量利息保障倍数图表15公司资产负债率资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日2环保稳中向好能源亮点突出21公司技术储备深厚与中科院合作锦上添花公司重视科研是多领域具备权威的高新技术企业能源方面公司是国家能源行业生物质能发电设备标准化技术委员会秘书处的秘书长单位主持制订及参与制订了多项国家行业标准同时公司也是无锡氢能协会理事长单位环保方面公司是中国环境科学学会常务理事单位截至2022年6月末公司拥有累计有效专利882项其中发明专利149项图表16公司主要研发平台情况研发平台企业技术中心国家认定博士后科研工作站江苏省研究生工作站浙江大学华光智慧能源系统联合研究中心江苏省华光清洁燃烧设备工程技术研究中心资料来源公司公告国盛证券研究所公司重视与中科院大连理工等高等科研院所紧密合作随着碳中和政策的出台公司与大连理工等高等院校积极开展产学研合作加快布局CCUS等新技术的开发工作目前主要合作大学及研发技术情况如下所示图表17今年技术方面主要合作单位及研发技术情况合作单位研发方向技术细节碳捕集由华光环能提供参数等技术支持合作开发一种对二氧化碳气体具成立零碳工程技术研究中心进行电解有高容量且有良好的吸收和解吸能力的离子液体并实现规模化生产大连理工大学水制氢碳捕捉技术等示范项目的开发开发万吨级离子液体二氧化碳捕集完整工艺包以满足工业二氧化碳质量标准使二噁英完全分解重金属实现固化形成的玻璃体渣可作为建筑材料南京工业大学研发飞灰高温熔融技术有机污泥飞灰协同处置产生的合成气为COH2和CO2未来可用于制氢工艺等多元复合优势资料来源公司公告国盛证券研究所公司与中科院的紧密合作始于上世纪八十年代主要围绕着锅炉制造根据1月13日公告公司与中国科学院工程热物理研究所签订了技术开发合同书共同开发灵活性低氮高效燃煤锅炉技术和灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品针对130th-1000th不含1000th机组的热电联产及发电煤粉锅炉华光环能获中国科学院工程热物理研究所独家技术授权共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用灵活性低氮高效燃煤锅炉技术是一种火电灵活性改造技术适用于热电联产或发电的煤粉锅炉该技术优势明显兼顾宽负荷率和超低NOx排放可实现锅炉20-110负荷范围内连续稳定运行低NOx排放可大幅降低用户环保支出低负荷下稳定运行可有效降低煤耗P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表18上述技术开发合同书签约现场资料来源华光环能公众号国盛证券研究所22环保业务稳中有增固废为增长主要方向221公司为垃圾焚烧设备及运营龙头在环保电力装备中公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力是国内最早实现炉排余热锅炉双炉型一体化供货的厂家也是目前市场极少数可一体化供货的厂商公司垃圾焚烧锅炉销售业绩达500台套以上产品销售覆盖24个国家地区品牌影响力深入东南亚地区在同类产品中市场占有率排名第一公司生物质锅炉燃机余热锅炉在市场占有率均排名前三是国内唯一一家同时拥有卧式立式自然循环技术的HRSG供应商技术在国内处于领先地位由于垃圾焚烧电厂已渡过集中建设高峰期垃圾焚烧炉市场需求增长放缓垃圾炉订单有所减少公司大力开发余热锅炉2022上半年余热锅炉销售收入有所增加报告期内公司新增有效锅炉订单83亿元其中以垃圾炉生物质炉余热锅炉燃气锅炉炉排炉为代表的锅炉装备新增订单35亿元占公司新增有效订单总额的42公司在垃圾焚烧运营方面优势突出安全环保运营能力突出在渗滤液处置异味管控等精细化管理方面具有丰富经验排放指标远低国标标准综合能耗及运营成本控制力强公司通过智慧电厂等数字化手段有效降低了项目综合能耗提升了运营效率毛利率保持在30以上综合利用自身装备研发生产优势供应环保项目的核心设备形成一体化协同优势目前公司已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台具备投资建设运营垃圾发电项目的能力资源和业绩2022年上半年公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力为4100吨日另有公主岭德联二期项目400吨日在建设中建成后可新增年处理量约22万吨预计将于2023年竣工投运2022年1-6月公司垃圾处置量40万吨发电量10298万千瓦时P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表192022H1公司垃圾焚烧发电项目情况项目单位惠联垃圾热电江西乐联公主岭德联垃圾收运量万吨578垃圾处置量万吨242793569发电量万千瓦时588722271518169561上网售电量万千瓦时419159211193118413垃圾处置收入万元1276186846932247发电收入万元2411091207856552资料来源公司公告国盛证券研究所公司投资建设的惠山区飞灰填埋场一期工程库容40万立方米已投入使用目前惠山区飞灰填埋场二期工程正在建设中设计库容40万立方米项目建成后可解决无锡几座主要的生活垃圾焚烧处置场所3年内产生的飞灰安全处置问题实现垃圾处理终端的减量化资源化和无害化222无废城市推动固废业务维持高增状态2022年6月生态环境部等7部门联合印发的减污降碳协同增效实施方案指出推进固体废物污染防治协同控制强化资源回收和综合利用加强无废城市建设到2025年新增大宗固废综合利用率达到60存量大宗固废有序减少2022年6月21日发改委印发十四五新型城镇化实施方案提出地级及以上城市因地制宜基本建立分类投放收集运输处理的生活垃圾分类和处理系统到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨日左右图表20固废行业发展阶段示意图资料来源公司公告国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表22城市市政设施建设固定资产投资完成额及同比增速单位亿图表21城市生活垃圾清运量及同比增速单位吨元资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所污泥及藻泥垃圾处置项目公司从事污泥藻泥处置运营的子公司国联环科已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000吨日为国内单体规模最大的藻泥处置项目目前已投运项目的处置能力为2490吨日公司污泥处置拥有2条核心技术路线分别为污泥调质深度脱水干化自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取资源化利用图表23污泥调质深度脱水干化自持焚烧流程图图表24污泥碱热水解蛋白提取资源化利用流程图资料来源国联环科官网国盛证券研究所资料来源国联环科官网国盛证券研究所上述技术路线拥有较为明显的优势主要体现在实现了全过程能量自平衡无需投加任何辅助燃料随污泥有机质提升经优化设计新一代产品甚至可实现以电能或蒸汽形式的能量输出回收热能关键设备为高新技术产品全套设备自主设计及生产具有完全自主知识产权全部实现国产化距离近服务及时以国联环科旗下常州武进项目为例全流程处理污泥含水率98或80投资费用25亿元可日处理市政污泥450吨高经济性污泥干化焚烧各工艺段自动化程度高独立自持干化焚烧无需添加额外热源能源燃料焚烧炉启动点火时除外节省了大量辅助能源采购费用降低了运行成本常州自持焚烧项目全流程运行成本仅为450元t与国内大多污泥掺烧项目运行成本差距较小具有较大竞争力污泥焚烧处置后灰渣比例小约为37较大降低了污泥处置成本占地面积小以常州武进项目为例日处理污泥450吨占地仅118亩约786667平方米P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日目前国联环科以增资扩股方式成功引入2家战略投资人并分拆国联环科推进上市分别为长江生态环保集团有限公司三峡资本控股有限责任公司长江生态三峡资本通过现金方式合计向国联环科增资人民币16240万元增资完成后长江生态及三峡资本对国联环科的持股比例合计为2558战略投资人的引入有利于促进国联环科获取行业资源拓展污泥及相关领域业务规模提高市场知名度并优化资产负债结构目前国联环科分拆上市工作已完成江苏证监局辅导备案并进入辅导阶段公司将对照监管要求根据子公司国联环科的经营情况有序推进辅导验收及上市申报材料筹备工作公司现有的部分示范项目现场如下所示图表25常州夹山污泥焚烧项目图表26蓝藻藻泥与市政污泥项目资料来源国联环科官网国盛证券研究所资料来源国联环科官网国盛证券研究所图表27上海石洞口污水处理厂污泥完善工程图表28无锡惠联垃圾污泥处置示范项目资料来源国联环科官网国盛证券研究所资料来源国联环科官网国盛证券研究所十四五期间污泥处理领域有望迎来较大发展根据十四五规划城市污泥无害化处理率应达到90以上长江经济带黄河流域京津冀地区建制镇处置水平应明显提升明确新增无害化处置设施规模不少于2万吨湿污泥日在建设任务层面政策由鼓励到强制明确提出新的污水处理设施建设规划必须包含明确的污泥处理途径污泥处理设施应纳入本地污水处理设施建设规划餐厨垃圾处置项目惠联资源再生的餐厨项目处理能力440吨日已进入满负荷运营2022年上半年惠联资源再生处理餐厨易腐垃圾674万吨通过精细化的工艺控制做到厂区无异味污水总排出水氨氮COD以及总氮均优于排放标准有组织大气污染物各指标均远远低于排放标准氨气小于15mgm3硫化氢常态未检出臭气浓度常P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日态低于500同时公司通过餐厨垃圾提油开展资源化利用2022年上半年提油产出在1300吨左右公司拥有固废循环综合处置园区的设计建设运营能力涵盖生活垃圾处置餐厨废弃物处置污泥处置藻泥处置飞灰处置填埋等公司在无锡惠山区打造了具备自身业务特色的城市综合固废处置中心以热电厂生活垃圾焚烧项目为核心配置了餐厨垃圾处理污泥处理蓝藻藻泥处置飞灰填埋沼气供应等综合处置设施图表29公司固废协同处置运营流程资料来源公司公告国盛证券研究所223绿色低碳政策方向利好环保业务发展2022年6月10日生态环境部发展改革委工业和信息化部住房城乡建设部交通运输部农业农村部能源局等联合发布减污降碳协同增效实施方案环综合202242号指出到2030年减污降碳协同能力显著提升助力实现碳达峰目标大气污染防治重点区域碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效水土壤固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高同时近年来针对环保投资的财政政策积极环保行业投资持续加码2022年5月25日财政部印发财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见制定财政政策总体目标图表30财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见时间节点政策要求财政政策工具不断丰富有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立有力支持各地区2025年各行业加快绿色低碳转型有利于绿色低碳发展的财税政策体系基本形成促进绿色低碳发展的长效机制逐步建立2030年推动碳达峰目标顺利实现2060年财政支持绿色低碳发展政策体系成熟健全推动碳中和目标顺利实现资料来源财政部国盛证券研究所2022年5月20日住建部等六部委联合发布关于进一步加强农村生活垃圾收运处置体系建设管理的通知明确农村生活垃圾收运处置体系建设管理工作目标到2025年农村生活垃圾无害化处理水平明显提升有条件的村庄实现生活垃圾分类源头减量东部地区中西部城市近郊区等有基础有条件的地区农村生活垃圾基本实现无害化处理长效管护机制全面建立中西部有较好基础基本具备条件的地区农村生活垃圾收运处置体系基本实现全覆盖长效管护机制基本建立地处偏远经济欠发达的地区农村生活垃圾治理水平有新提升2021年乡建制镇生活垃圾无害化处理率分别P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日为566758同期城市生活垃圾无害化处理率接近100农村生活垃圾市场打开空间较大图表31乡镇垃圾处理建设收入单位亿元图表32乡镇垃圾无害化处理率资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所23热电光伏构筑新的能源盈利增长极231电站锅炉业务稳步推进公司为锅炉制造第二梯队领军企业国内已有超过20家企业具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力并形成三大梯队作为对国内市场的有效补充公司积极布局海外市场2022年上半年完成海外订单41亿元公司采用重点区域深耕细作的策略积极推进印尼海外窗口的筹建工作图表33锅炉制造三大梯队对应锅炉产能主要生产企业第一梯队600MW及以上机组配套超超临界电站锅炉上锅东锅哈锅第二梯队中大型电站锅炉华光环能西子洁能济锅第三梯队中小型锅炉资料来源公司公告国盛证券研究所2022年上半年公司新增有效锅炉订单83亿元随着公司大力推进高效清洁低碳锅炉加快余热锅炉战略产品市场推广以垃圾炉生物质炉余热锅炉燃气锅炉炉排炉为代表的锅炉装备新增订单35亿元占公司新增有效订单总额的42232热电光伏构筑新的能源盈利增长极公司积极通过股权投资并购的方式收购了天然气热电联产光伏发电运营等主体公司以自有资金7471万元收购无锡蓝天燃机热电有限公司20的股权交易完成后公司持有了无锡蓝天55的股权取得其控制权完成无锡蓝天收购后公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴进一步扩大了公司供热调度空间有利于各热源点的产能释放提升能源利用率公司以现金3010815万元控股收购中设国联无锡新能源发展有限公司5825的股P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日权中设国联作为拥有开发运营能力以及成熟运营项目的新能源光伏发电领域企业能够提供专业的光伏发电服务和系统解决方案2019到2021年中设国联实现年均发电收入超2亿元公司通过收购中设国联拓展了光伏发电运营板块契合了自身能源结构调整碳中和的战略方向公司向江阴热电有限公司现金增资9750万元主要用于江阴热电子公司江阴燃机热电新建19F级燃气发电工程项目该项目已列入国家第一批燃气轮机创新发展示范项目名录公司热电运营资源禀赋优异主要以供热为主以热定电符合国家提高能源使用效率降低碳排放的战略目标公司为无锡地区的热电运营龙头公司在无锡市区热电联产供热市场占有率超70公司拥有国内供热距离最长的多热源大规模蒸汽集中供热系统实现了燃煤燃气联合供应跨区域供热的格局图表34无锡热电运行参数参数数值运行蒸汽管网长度500公里热用户800家单根管线供热距离35公里年售蒸汽超700万吨热力应收款回笼率100管损493资料来源公司公告国盛证券研究所2021年上半年公司完成了对无锡蓝天的控股收购热电业务收入实现较大幅度增长为公司提供优质现金流2021年公司下属4家热电运营企业全年完成总售热71112万吨热力应收款回笼率约100通过精细化管理管损控制在681管损较去年降低296个百分点图表35子公司售热售电收入及同比增速单位万元资料来源wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表362022H1公司热电业务细分情况项目单位友联热电惠联热电新联热力无锡蓝天售热收入万元149845427326572673515299631售电收入万元3751143862833710872售热量万吨697710469108181163发电量万千瓦时112307612937636768107售电量万千瓦时8936409360256650090平均上网电价不含税元千瓦时041980412705580平均售汽价格不含税元吨23955261012459421730资料来源公司公告国盛证券研究所公司为进一步提升热电业务效率积极研发智慧化运营公司与浙江大学联合开发国内首个多热源长距离大规模蒸汽热网的智慧热网调度辅助决策系统为公司热网调度优化提高运行安全可靠性以及管损优化提供了技术保障报告期内公司完成了智慧热网Web20版本优化升级支持任意多个历史工况载入和自定义修正后的管损智慧化分析对比有效降低了系统管损智慧电厂建设方面通过智慧电厂SIS系统模块和实名制打卡监盘功能提高了电厂运行监盘质量通过智慧电厂缺陷管理模块实现了设备运行缺陷在最短时间内消缺提高了设备运行可靠性上线故障预警功能实现了综合异常工况报警光伏方面中设国联已拥有37个成熟光伏运营项目装机容量27745MW开发运营有37个成熟的光伏运营项目区域覆盖江苏安徽山东浙江江西广东等多省市地区2022年上半年中设国联实现发电量1275796万千瓦时相当于节约标煤4465286吨减少二氧化碳排放11124941吨实现光伏发电收入118亿元233电力市场持续扩容国家发展改革委国家能源局关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见明确指出到2025年全国统一电力市场体系初步建成国家市场与省区市区域市场协同运行电力中长期现货辅助服务市场一体化设计联合运营跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高有利于新能源储能等发展的市场交易和价格机制初步形成到2030年全国统一电力市场体系基本建成适应新型电力系统要求国家市场与省区市区域市场联合运行新能源全面参与市场交易市场主体平等竞争自主选择电力资源在全国范围内得到进一步优化配置应培育多元竞争的市场主体有序放开发用电计划分类推动燃气热电联产新能源核电等优先发电主体参与市场分批次推动经营性用户全面参与市场推动将优先发电优先购电计划转化为政府授权的中长期合同随着火电重启以及风光加速布局国内发电装机容量迅速提升能源市场需求快速扩张根据国家统计局数据2022年全国累计发电装机容量约256亿千瓦同比增长78其中风电装机容量约37亿千瓦同比增长112太阳能发电装机容量约39亿千瓦同比增长2812022年全国6000千瓦及以上电厂发电设备利用小时3687小时比上年同期减少125小时全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元同比增长228其中核电677亿元同比增长257电网工程建设投资完成5012亿元同比增长20P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月11日图表37全国发电装机容量及累计同比单位亿千瓦图表38全国主要发电企业电源工程建设投资及累计同比单位亿元资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所234碳权交易进一步增厚利润生态环境部制定的碳排放权交易管理办法试行碳排放权登记管理规则试行碳排放权交易管理规则试行碳排放权结算管理规则试行等政策文件进一步明确了纳入重点排放监管的企业范围和纳入条件碳排放权配额的发放原则排单位如何获取碳排放权配额等原则同时明确了首批参与全国性碳排放权交易的交易主体重点排放单位的数量和名单规划了碳排放权免费发放配额的比例规定了不同燃料型发电机组的企业履约需要上缴的配额最高上限以及所需通过碳市场交易的配额上限等根据2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业纳入2019-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单等政策文件目前公司下属纳入重点排放名单的热电企业有3家分别为惠联热电友联热电无锡蓝天经测算2022年上半年3家单位二氧化碳排放权配额为22186万吨全年量估算实际碳排放量约9706万吨碳排放权盈余约1006万吨2022年上半年公司出售碳排放权125万吨图表39公司碳权盈余情况单位万吨2022年1-6月2021年度2019-2020年核定碳排放配额107122379143024实际排放量97062065235433碳权盈余100631397591资料来源公司公告国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明