研究报告全文：九典转02上市定价分析2023-09-19概要九典制药公告转债发行九典转02规模36亿元T日定在2023年9月15日星期五根据我们的定价模型我们预计其二级市场定价应在12966元附近溢价率约2625正股分析发行人九典制药处于制药行业主要产品包括药品制剂原料药药用辅料及植物提取物四大类别下游为医疗卫生机构和家庭个人用户等2022年公司药品制剂洛索洛芬钠凝胶贴膏和泮托拉唑钠肠溶片市场占有率分别为100311均位于全国第一公司成长性强劲近5年2018-2022年营收归母净利润年复合增速分别为281939851H2023实现营收为122亿元YoY181同期归母净利润为20亿元YoY523系公司产品结构抗风险能力强新产品研发和市场开拓进展较好毛利率整体呈增长趋势1H237774系公司高毛利单品的投产和销售提升整体毛利率1药品制剂贡献八成以上营收其余包括药用辅料占比703原料药占比555其余业务占比较低据国家统计局2022年我国医药制造业规模以上工业企业营业收入达29万亿元近5年2018-2022年营收复合增长率达37系经济高速发展人均可支配收入提升国家医保支出不断加大以及居民健康意识持续提高公司研发费用投入比率较高2022747行业平均5822发行转债加码口服固体制剂领域布局打开成长空间本次发行募集资金用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目有助于扩充产能降本增效优化产品结构公司预计完全达产后将新增口服固体制剂产能615亿片年较2021年复合增长率为1218预计年均营收可达82亿元年均毛利率826正股市值在转债标的里中等偏大弹性一般目前无股权质押且不涉及限售解禁截至2023年9月18日收盘正股总市值规模773亿元在转债标的里中等偏大流通盘占比6221公司当前PETTM为229x位于自身历史较低水平PBMRQ为455x位于自身历史较低水平正股机构关注度较高近180日波动率为3727根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在415弹性一般条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模36亿元初始转股价为2185元转股期起点2024年3月21日最新平价约1027元期限60年票面利率分别为030050100150250300到期赎回价格1130元面值对应的YTM为297债底约为7379元债底保护较弱下修条款为851530净资产和面值为底强赎条款为1301530回售条款为703030根据我们的定价模型普利转债泉峰转债新天转债太平转债塞力转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在12966元附近溢价率约2625当上市价格高于13355元时可认为高估高于13614元时则显著高估当上市价格低于12577元时可认为低估低于12317元时存在显著低估风险市场波动风险募投项目进展不及预期