2023H1业绩回顾
　　1）伴随消费复苏，2023H1餐饮龙头收入普遍回暖。
　　收入端，伴随客流恢复，绝大多数品牌实现双位数增长。根据社零数据，1-6月餐饮社零累计值同比增长21.4%，高于社零整体增速。伴随消费复苏，2023H1餐饮龙头普遍实现优于餐饮社零的增速水平。客流恢复拉动下，九毛九/特海国际/呷哺呷哺/奈雪的茶/海底捞收入端实现同比25%以上增速；海伦司基于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录，但盈利能力同比明显上升。
　　2）内功修炼完成，餐饮龙头模型超预期改善。
　　利润端，模型改善促使餐饮龙头盈利能力普遍优化。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。同比2022H1维度，2023H1各餐饮龙头在员工成本占收入比重方面均实现了不同程度的改善，究其原因主要是客流恢复拉动收入增长所致。我们不妨关注同比2021H1维度数据，特海国际/海伦司/海底捞/奈雪的茶均实现了5pcts以上的改善幅度。其中，我们预计，特海国际主要源于本地化用工带来的用工成本节约；海伦司主要源于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录所致；海底捞主要源于啄木鸟计划取得了整体管理上的提质提效；奈雪的茶主要源于自动制茶机及自动排班系统的赋能。
　　2023H2展望
　　1）暑期旺季，7-8月餐饮消费持续复苏。
　　根据社零数据，7/8月餐饮社零当月同比分别增长15.8%/12.4%，均高于社零整体增速，呈现较强增长动能。其中，以茶饮赛道为例，伴随门店拓张继续享受超高增速，根据久谦数据，7月头部品牌喜茶/MANNER/TIMS日均总销售额同比增长82%/40%/44%，8月喜茶/MANNER/TIMS日均总销售额同比增长99%/52%/11%。
　　2）展望未来，内修修炼性价比，外延拓店在路上。
　　年初以来，性价比改革成大势所趋，各类餐饮客单价均有所下浮，2023H1奈雪的茶/呷哺呷哺/怂火锅/太二/海底捞客单价同比分别下浮12%/8%/8%/4%/2%。具体来看，茶饮赛道中，伴随头部品牌喜茶/瑞幸产品价格的下探，其余茶饮相关品牌在竞争压力下纷纷跟随，根据久谦数据，年初以来至8月末，喜茶/TIMS/MANNER客单价同比分别下浮12%/11%/2%，8月末奈雪的茶开启9.9元喝鲜奶茶活动，进一步强化性价比改革；休闲餐饮赛道中，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，2023H1客单价已回归60元以内；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升，2023H1客单价小幅回落但收入大幅提振。我们认为，各餐饮品牌主动的价格下探主要源于当下消费者对价格的敏感度攀升，是大势所趋。而餐饮品牌如何在价格下探的同时实现更优盈利，一方面取决于品牌力的背书，即为拉动销售所修订的价格下探幅度有限且可控；另一方面取决于内功修炼，即门店模型优化的程度较大且可持续。
　　伴随消费回暖，餐饮龙头纷纷上调开店、放开加盟，跑马圈地已在路上。3月，奈雪的茶上调年初开店计划至600家，并于7月末宣布放开加盟；6月，海伦司开启“嗨啤合伙人”加盟模式；9月，百胜中国上调全年净开店指引至1400-1600家。门店经营是重要的开店前瞻指标，伴随门店经营数据向好、消费回暖及对未来经济复苏的预期走向乐观，餐饮企业的开店意愿正随门店经营情况持续向好而不断乐观。我们预计各类餐饮龙头的加速扩张均已在路上，对于经营情况较好的餐饮品牌，对其中长期拓店能力及意愿应更加乐观。
　　风险提示
　　宏观经济波动、食品安全等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题酒店餐饮酒店餐饮报告日期2023年09月19日内功修炼初成跑马圈地在路上餐饮行业2023H1中报综述投资要点行业评级看好维持2023H1业绩回顾分析师马莉执业证书号S12305200700021伴随消费复苏2023H1餐饮龙头收入普遍回暖malistockecomcn收入端伴随客流恢复绝大多数品牌实现双位数增长根据社零数据分析师钟烨晨执业证书号S12305230600041-6月餐饮社零累计值同比增长214高于社零整体增速伴随消费复zhongyechenstockecomcn苏2023H1餐饮龙头普遍实现优于餐饮社零的增速水平客流恢复拉动下相关报告九毛九特海国际呷哺呷哺奈雪的茶海底捞收入端实现同比25以上增1茶饮行业高景气龙头规模速海伦司基于特许经营门店数量占比增加其收入以门店营业额百分比优势尽显20230503而非总额记录但盈利能力同比明显上升2天晴云破处迈步从头越202304052内功修炼完成餐饮龙头模型超预期改善3春来潮涌东风劲奋楫扬帆利润端模型改善促使餐饮龙头盈利能力普遍优化餐饮业态依赖线下场顺势起20230323景门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一同比2022H1维度2023H1各餐饮龙头在员工成本占收入比重方面均实现了不同程度的改善究其原因主要是客流恢复拉动收入增长所致我们不妨关注同比2021H1维度数据特海国际海伦司海底捞奈雪的茶均实现了5pcts以上的改善幅度其中我们预计特海国际主要源于本地化用工带来的用工成本节约海伦司主要源于特许经营门店数量占比增加其收入以门店营业额百分比而非总额记录所致海底捞主要源于啄木鸟计划取得了整体管理上的提质提效奈雪的茶主要源于自动制茶机及自动排班系统的赋能2023H2展望1暑期旺季7-8月餐饮消费持续复苏根据社零数据78月餐饮社零当月同比分别增长158124均高于社零整体增速呈现较强增长动能其中以茶饮赛道为例伴随门店拓张继续享受超高增速根据久谦数据7月头部品牌喜茶MANNERTIMS日均总销售额同比增长8240448月喜茶MANNERTIMS日均总销售额同比增长9952112展望未来内修修炼性价比外延拓店在路上年初以来性价比改革成大势所趋各类餐饮客单价均有所下浮2023H1奈雪的茶呷哺呷哺怂火锅太二海底捞客单价同比分别下浮128842具体来看茶饮赛道中伴随头部品牌喜茶瑞幸产品价格的下探其余茶饮相关品牌在竞争压力下纷纷跟随根据久谦数据httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题年初以来至8月末喜茶TIMSMANNER客单价同比分别下浮121128月末奈雪的茶开启99元喝鲜奶茶活动进一步强化性价比改革休闲餐饮赛道中呷哺主品牌重回小火锅性价比定位2023H1客单价已回归60元以内海底捞试水抖音直播以代金券拉动翻台率跃升2023H1客单价小幅回落但收入大幅提振我们认为各餐饮品牌主动的价格下探主要源于当下消费者对价格的敏感度攀升是大势所趋而餐饮品牌如何在价格下探的同时实现更优盈利一方面取决于品牌力的背书即为拉动销售所修订的价格下探幅度有限且可控另一方面取决于内功修炼即门店模型优化的程度较大且可持续伴随消费回暖餐饮龙头纷纷上调开店放开加盟跑马圈地已在路上3月奈雪的茶上调年初开店计划至600家并于7月末宣布放开加盟6月海伦司开启嗨啤合伙人加盟模式9月百胜中国上调全年净开店指引至1400-1600家门店经营是重要的开店前瞻指标伴随门店经营数据向好消费回暖及对未来经济复苏的预期走向乐观餐饮企业的开店意愿正随门店经营情况持续向好而不断乐观我们预计各类餐饮龙头的加速扩张均已在路上对于经营情况较好的餐饮品牌对其中长期拓店能力及意愿应更加乐观风险提示宏观经济波动食品安全等httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表1餐饮企业2023H1业绩营业总收入亿元股票代码股票简称2022H12023H1yoy9922HK九毛九19012933549658HK特海国际16612358420520HK呷哺呷哺21742859322150HK奈雪的茶20452594276862HK海底捞1515518963251-6月餐饮社零累计值219869HK海伦司874710-19归母净利润亿元股票代码股票简称2022H12023H1净利率9922HK九毛九05822289658HK特海国际-37402610520HK呷哺呷哺-28000202150HK奈雪的茶-25406636862HK海底捞0732258129869HK海伦司-30415722资料来源WIND公司公告浙商证券研究所注其中特海国际增速数据不考虑美元兑人民币汇率的原始报表口径为32表22023H1员工成本占收入比重改善幅度公司名称同比2022H1同比2021H1特海国际36140海伦司196120海底捞4551奈雪的茶8451资料来源WIND公司公告浙商证券研究所注单位为pcts表37-8月茶饮品牌日均销售额增速7月8月喜茶8299TIMS4411MANNER4052资料来源久谦中台浙商证券研究所注喜茶数据截止0831TIMSMANNER数据截至0827httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分