国内热熔粘接材料领军者，第二曲线光伏胶膜业务打开增长空间
　　1）公司是国内热熔粘接材料领军者，借助多年技术沉淀，业务拓展至光伏材料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域，产品广泛应用于服装、光伏、建材、电子电器等行业。
　　2）光伏胶膜业务打开公司第二增长曲线。营收占比从2016年的12%上升至2022年51%，已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源。
　　3）随着如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目有序推进，光伏胶膜产能将由年产1.6亿平拓展至6亿平（2024年底），市占率有望大幅提高，盈利能力显著提升。
　　光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。随着N型、双玻渗透率提升，TOPCon、HJT等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算2025年光伏胶膜市场规模69亿平，2022-2025年CAGR=35%。
　　胶粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。在双碳、环保政策下，我国对VOC的排放治理以及有害物质限量升级，传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶等环保型胶粘剂替代。公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型。
　　电子胶国产替代空间广阔，重要客户持续导入。汽车智能化、智能穿戴设备持续创新为电子胶产品提供了新的增长空间。目前高端用胶市场仍被外企主导，国产替代空间广阔。公司已与华为、歌尔、舜宇等公司稳定合作。
　　家居消费升级助推热熔墙布增长，线下+线上多渠道引流。中等收入群体增加、城镇化进程推进助力家居装修消费升级，二手房或自住房翻修将成为行业发展趋势，墙布等高端产品有望受益。2014-2020年墙布市场产量、销量的CAGR分别为54.2%、62.3%。
　　多重优势构筑竞争壁垒，产能释放打开成长空间
　　公司具有多重竞争优势：1）毛利率：光伏胶膜毛利率长期处于行业第一梯队；2）技术：公司研发优势显著，掌握多项核心专利，技术创新形成产品核心优势；3）客户：多元业务构建丰富客户群体，优质客户资源丰富。光伏胶膜核心客户如正泰、东方日升、一道和协鑫等，电子胶优质客户如歌尔、瑞声、韶音科技、舜宇、欧菲光等。
　　盈利预测与估值：预测2023-2025年的归母净利润分别为0.17亿元、2.22亿元、3.16亿元，2024-2025年同比增长1244%、42%，分别对应PE17、12倍。
　　风险提示：光伏胶膜行业产能过剩风险；公司扩产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度塑料天洋新材603330报告日期2023年09月18日热熔粘接材料领军者光伏胶膜打开第二增长曲线天洋新材深度报告投资要点投资评级买入首次国内热熔粘接材料领军者第二曲线光伏胶膜业务打开增长空间1公司是国内热熔粘接材料领军者借助多年技术沉淀业务拓展至光伏材分析师邱世梁料家装新型消费建材电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域产品广泛执业证书号S1230520050001应用于服装光伏建材电子电器等行业qiushiliangstockecomcn2光伏胶膜业务打开公司第二增长曲线营收占比从2016年的12上升至2022分析师王华君年51已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn3随着如东昆山海安三大光伏胶膜项目有序推进光伏胶膜产能将由年产16亿平拓展至6亿平2024年底市占率有望大幅提高盈利能力显著提升研究助理姬新悦18863879909光伏胶膜市场扩容一二线厂商加速扩产抢占市场随着N型双玻渗透jixinyuestockecomcn率提升TOPConHJT等高效电池广泛应用对组件封装提出新的要求光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景我们测算2025年光伏胶膜市场规研究助理周向昉模69亿平2022-2025年CAGR35zhouxiangfangstockecomcn胶粘剂环保转型加速热熔胶产品迎新增长点在双碳环保政策下我国对VOC的排放治理以及有害物质限量升级传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶基本数据等环保型胶粘剂替代公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型收盘价840电子胶国产替代空间广阔重要客户持续导入汽车智能化智能穿戴设备持总市值百万元363446续创新为电子胶产品提供了新的增长空间目前高端用胶市场仍被外企主导国总股本百万股43267产替代空间广阔公司已与华为歌尔舜宇等公司稳定合作家居消费升级助推热熔墙布增长线下线上多渠道引流中等收入群体增加股票走势图城镇化进程推进助力家居装修消费升级二手房或自住房翻修将成为行业发展趋天洋新材上证指数势墙布等高端产品有望受益2014-2020年墙布市场产量销量的CAGR分别10为542623-1-12多重优势构筑竞争壁垒产能释放打开成长空间-23公司具有多重竞争优势1毛利率光伏胶膜毛利率长期处于行业第一梯队-342技术公司研发优势显著掌握多项核心专利技术创新形成产品核心优-4522102211221223012302230323042305230623082309势3客户多元业务构建丰富客户群体优质客户资源丰富光伏胶膜核心2209客户如正泰东方日升一道和协鑫等电子胶优质客户如歌尔瑞声韶音科技舜宇欧菲光等相关报告盈利预测与估值预测2023-2025年的归母净利润分别为017亿元222亿元316亿元2024-2025年同比增长124442分别对应PE1712倍风险提示光伏胶膜行业产能过剩风险公司扩产不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1426168039115840-341813349归母净利润5717222316-151124442每股收益元013004051073PE2231712ROE5909104128httpwwwstockecomcn129请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级预计2023-2025年的归母净利润分别为017亿元222亿元316亿元2024-2025年同比增长124442分别对应PE1712倍首次覆盖给予买入评级关键假设1公司光伏胶膜扩产顺利盈利能力提升2公司热熔胶电子胶业务销售进展顺利3下游光伏装机量维持高景气我们与市场的观点的差异市场认为光伏胶膜行业竞争格局固化龙一具有规模优势二线厂商盈利空间受限我们认为1公司在光伏胶膜布局加速有望提升市占率盈利能力大幅增强此前公司与一线公司竞争存在产能较低导入重要客户进度偏慢的短板随着公司光伏胶膜项目建设有序推进如东海安两地工厂陆续实现投产公司将实现年产6亿平方米的产能为公司市占率提升提供有效保障2在光伏材料领域公司已有十余年产品及技术积累公司产品涵盖EVA胶膜白膜POE膜及EPE膜等不断优化产品配方以适应下游不断创新的技术需求同时公司研发多种封装方案以匹配不同场景的封装需求如推出高抗PID产品产品更新速度加快产品结构优化2023H1针对TOPCon电池技术的组件封装出货量大幅增加股价上涨的催化因素重要客户导入光伏胶膜产能扩张风险提示1光伏胶膜行业产能过剩风险2公司扩产不及预期httpwwwstockecomcn229请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度正文目录1国内热熔粘接材料领军者光伏胶膜业务打开增长空间611深耕热熔粘接材料二十余载产品高覆盖广认可612股权结构集中员工持股计划彰显增长信心613业绩表现库存压力逐步释放盈利能力有望回升72光伏胶膜市场空间扩容把握机遇积极扩产1021预计2025年光伏胶膜市场规模69亿平2022-2025年CAGR351122技术方向N型双玻渗透率提升TOPCon等高效电池广泛应用1323竞争格局行业集中度高一二线厂商加速扩产提升份额143胶粘剂环保转型加速热熔胶产品迎新增长点154电子胶国产替代空间广阔重要客户持续导入185环保家居空间打开线下线上多渠道平台引流206三大优势构建竞争壁垒产能释放打开成长空间2161光伏胶膜电子胶毛利率高产品转化利润能力较强2162研发创新构筑产品核心优势部分产品国产替代效果显著2263多元业务构建广泛客户群体优质客户资源丰富2364产能扩张稳步推进巩固市场领先地位237盈利预测与估值分析2471盈利预测2472可比公司估值分析268风险提示27httpwwwstockecomcn329请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图表目录图1公司成立于2002年专注热熔粘接材料业务延伸至众多行业领域6图2公司股权结构集中实控人李哲龙李明健实控人之子和朴艺峰实控人之妻合计控股407图32018-2022年公司实现营业收入CAGR2639图42023H1公司实现归母净利润11169万元9图52020-2023H1公司光伏胶膜业务营收占比提升9图62023H1光伏胶膜业务营收占比达519图72020-2022年电子胶业务保持较高毛利率10图8热熔胶是公司毛利的主要来源10图9公司近年来期间费用率优化2023H1为1210图10在建工程迅速增长2023H1为17亿元10图11光伏胶膜对电池片起到保护作用11图12光伏胶膜位于产业链中游主要受光伏装机需求驱动11图13光伏2030装机需求量计算逻辑12图142030主要国家装机需求预测达1330GW12图152011-2022年全球光伏新增装机增速迅猛12图162030年N型电池市场份额将超过5013图172030年双玻组件市场份额将达到6013图18福斯特作为光伏胶膜行业龙头2021年市占率为5015图19我国胶粘剂和胶粘带进口量稳中有降低进口替代市场广阔17图202017-2022年销售额年均复合增速达6717图212017-2022年销售量年均复合增速达7117图262022年商品房销售额为133万亿同比下降26721图272022年人均可支配收入约37万元城镇化率达到65221图282014-2020年墙布产量年均复合增速为54221图292014-2020年墙布销量年均复合增速为62321图30光伏胶膜毛利率处于行业领先水平22图312021-2022年电子胶业务毛利率保持在50以上22表1员工持股计划业绩考核目标7表2公司产品广泛应用于家装建材服装汽车电子电器等领域8表3我们测算2025年全球光伏胶膜需求量达69亿平方米2022-2025年复合增速达3513表4EVAPOEEVE胶膜与下游组件产品匹配不同封装方案14表5POE国产化进展加快有望降低胶膜生产成本14表6国内胶膜企业积极扩产抢占市场15表7胶粘剂分为热熔胶反应胶水基胶和溶剂胶16表8热熔胶等高端胶粘剂产品获国家产业政策支持16表9海外主要化工企业综合实力突出具备规模优势18表10天洋新材斯迪克等龙头企业切入高端电子胶领域18表11多项研发创新项目力图打破国际垄断23表12公司积极扩产拥抱行业发展机遇24表13天洋新材分业务盈利预测26表14天洋新材可比公司估值27httpwwwstockecomcn429请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度表附录三大报表预测值28httpwwwstockecomcn529请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度1国内热熔粘接材料领军者光伏胶膜业务打开增长空间11深耕热熔粘接材料二十余载产品高覆盖广认可专注热熔粘接材料产研销积极开拓下游应用产品天洋新材成立于2002年前身系上海天洋热熔胶有限公司在服装衬布领域公司的产品具有较高的市场占有率在国内外市场竞争中处于领先地位已同全球前三大服装衬布供应商科德宝宝翎集团霞日集团库夫纳集团建立直接的长期合作关系公司主导和参与了10项行业标准的制定在行业中具有领先的技术研发能力2008年公司尝试开展光伏胶膜业务进行产业链延伸2015年正式进军家装建材领域开展热熔墙布业务2017年于主板上市并收购烟台信友新材开拓电子胶业务自成立以来公司不断将技术优势转化为产品优势核心产品现已广泛应用于服装汽车光能源电子电器室内装饰等行业是世界级专业生产环保热熔粘接材料的高新技术企业图1公司成立于2002年专注热熔粘接材料业务延伸至众多行业领域资料来源公司公告截至2023630浙商证券研究所12股权结构集中员工持股计划彰显增长信心董事长技术出身研发底蕴深厚截至2023H1公司实际控制人及董事长李哲龙先生持有公司264的股份李明健先生实控人之子和朴艺峰女士实控人之妻分别持股98和38合计持股40董事长李哲龙毕业于天津大学精细化工专业在公司的设备优化配方调整中有着关键作用公司聚焦光伏胶膜热熔胶电子胶及热熔墙布四大核心赛道公司下属昆山天洋光伏南通天洋光伏海安天洋等6家全资子公司烟台信友烟台泰盛等5家控股公司涵盖了光伏材料家装新型消费建材电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域httpwwwstockecomcn629请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图2公司股权结构集中实控人李哲龙李明健实控人之子和朴艺峰实控人之妻合计控股40资料来源公司公告截至2023630浙商证券研究所全面激励机制与高增长绩效目标彰显公司长期发展信心2021年5月公司发布第一期员工持股计划草案计划授予股票1979万股草案设定了两个锁定期的考核目标公司2021年和2022年营业收入分别较2020年增长50和11752023年8月公司审议通过关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案同意公司以自有资金回购公司股份金额不低于3000万不超过6000万回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源表1员工持股计划业绩考核目标行权期业绩考核目标第一个锁定期以2020年营业收入为基数2021年营收增长率不低于50第二个锁定期以2020年营业收入为基数2022年营收增长率不低于1175资料来源公司公告浙商证券研究所13业绩表现库存压力逐步释放盈利能力有望回升2023年H1公司主营收入611亿元同比下滑96归母净利润11169万元同比下滑9652主要原因系1前期高价原材料库存价格影响光伏胶膜盈利状况有待改善2如东海安等光伏封装胶膜项目建设有序推进如东生产基地按计划进行厂房建设及设备安装预计四季度实现产能的释放盈利能力有望提升3上半年下游组件厂开工意愿受硅料价格影响预计下半年需求将快速放量多年深耕热熔粘接材料产品应用领域广泛产品无毒无味不含溶剂粘接迅速且适用于不同材料之间的粘接被广泛应用于服装光伏建材电子电器等领域并与多家企业达成合作其中1光伏封装胶膜在光伏材料领域公司已进行十余年的产品及技术积累主要产品包括EVA胶膜白膜POE膜及EPE膜目前已开拓核心客户包括正泰一道新能源东方日升协鑫等知名企业httpwwwstockecomcn729请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度2热熔胶公司坚持技术创新根据不同领域客户需求持续推出新型环保热熔胶产品实现传统溶剂胶替代主要产品涵盖热熔胶胶粉胶粒网膜胶膜等主要应用于电器机械汽车土木建筑家具等行业3电子胶主要产品包括三防漆瞬干胶UV胶等产品广泛应用于手机汽车消费电子等诸多领域产品销售网络遍布全国现已与歌尔瑞声韶音科技舜宇欧菲光等知名公司展开深度合作4热熔墙布公司主要产品有热熔网膜墙布窗帘及壁画主要应用于房屋装修墙面装饰公司采用经销商专卖店为主的销售模式在区域内选择培育优质经销商截止2022年底墙布业务经销商总数已超过500家表2公司产品广泛应用于家装建材服装汽车电子电器等领域代表产品产品类别产品基料产品图片产品说明及应用领域改性聚酰胺热熔胶具有耐热性耐寒性耐油性无癸二胺十二酸以内酸改性聚酰胺热熔胶热塑性热熔胶味柔韧性好固化快等优点广泛用于电子电器鞋胺间苯对苯癸二酸材行业汽车滤清器热缩套管等市场EVA胶膜JCC-105已通过SGS认证UL认证TUV光伏封装膜反应型胶粘剂EVA粒子认证是光伏组件的重要组成部分丙烯酸树脂固化剂碳核心产品包括厌氧性环氧型UV型助焊剂等产工业电子用胶反应型胶粘剂酸钙氢氧化铝MDI品在平板显示光学应用SMT组装微电机等领聚酸多元醇聚醚多元醇域给客户提供综合性服务利用热熔网膜粘接复合而成的由四层结构组成的墙面热熔墙布墙布壁纸墙布原布网膜无纺布装饰无缝墙布无甲醛无挥发性溶剂成分广泛应用于墙面装饰领域热熔胶膜可以方便进行连续或间歇操作公司自主研发热熔胶膜热塑性热胶融PO胶粉或胶粒出全系列热熔胶膜产品以满足不同行业需求资料来源公司官网截至2023630浙商证券研究所产品结构优化产能释放公司2018-2022年实现营业收入CAGR2632018-2022年公司营业收入由56亿元增长至143亿元年均复合增速达263公司业务拓展成果显著2018-2021年归母净利润由04亿元增长至11亿元年均复合增速达462022年公司归母净利润为负主要系1组件厂开工意愿不足光伏胶膜出货量不达预期22022Q3光伏胶膜市场价随原材料价格下调而公司基于材料成本及合理利润制定的销售价格无法向下游客户传导导致毛利率下降以及存货计提跌价光伏胶膜已取代热熔胶成为公司主要的收入来源2023H1公司光伏胶膜热熔胶电子胶和热熔墙布营收占比分别为513196近年来公司光伏胶膜业务规模不断扩大营收占比从2020年的28增长至2022年的51成为公司第一大收入来源热熔胶业务次之营收占比保持在30以上httpwwwstockecomcn829请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图32018-2022年公司实现营业收入CAGR263图42023H1公司实现归母净利润11169万元资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630图52020-2023H1公司光伏胶膜业务营收占比提升图62023H1光伏胶膜业务营收占比达51电子胶热熔胶光伏封装胶膜热熔墙布其他100132486649096光伏封装胶膜8028930705151热熔胶605051电子胶40494730热熔墙布3231312010其他14108902020202120222023H1资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630以光伏胶膜为核心业务热熔胶电子胶业务是重要利润来源2022年公司热熔胶电子胶热熔墙布光伏胶膜毛利润占比分别为392716132023上半年热熔胶事业部整合热熔胶粒胶粉网胶膜PUR各品类产品对纺服汽车工业建材等行业需求深入挖掘细分行业市占率提升是公司重要利润来源httpwwwstockecomcn929请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图72020-2022年电子胶业务保持较高毛利率图8热熔胶是公司毛利的主要来源资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630公司加强内部控制期间费用率优化2018-2022年公司期间费用率从18下降到152023H1期间费用率进一步降低至122023H1公司管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率分别为6523公司加强经营管理能力费用控制持续优化公司在建工程快速增加进入新一轮扩产阶段2022年公司在建工程为158亿元同比增长508随着南通光伏项目及烟台电子胶建设项目的逐渐推进2023H1公司在建工程金额达到17亿元正处于规模迅速扩张的高速发展期图9公司近年来期间费用率优化2023H1为12图10在建工程迅速增长2023H1为17亿元资料来源Wind浙商证券研究所截至2023630资料来源Wind浙商证券研究所截至20236302光伏胶膜市场空间扩容把握机遇积极扩产光伏封装胶膜应用于光伏组件封装的层压环节主要起到保护电池片的作用光伏胶覆盖于电池片的上下面与玻璃背板等通过真空层压技术合为一体构成电池封装组件光伏胶膜具有透光率收缩率剥离强度抗黄变性等性能要求此外由于光伏组件工作环境都处于露天环境因此光伏封装胶膜需要具有多种环境下的良好耐侵蚀性耐热性耐氧化性耐紫外线老化性等特点httpwwwstockecomcn1029请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图11光伏胶膜对电池片起到保护作用资料来源公司公告浙商证券研究所光伏胶膜位于产业链中游主要受光伏装机需求驱动产业链上游主要为EVA胶粒POE胶粒等原材料占整体成本的90左右主要包括EVA粒子POE粒子以及助剂交联剂稠剂抗氧化剂光稳定剂等其中助剂的配方及使用将直接影响太阳能封装胶膜的性能和质量生产厂家需要具有长时间的经验积累和持续改进优化的能力光伏胶膜占组件的成本约4-7对于光伏组件的产品质量及运营寿命影响较大下游的新增装机驱动光伏胶膜的需求图12光伏胶膜位于产业链中游主要受光伏装机需求驱动资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所21预计2025年光伏胶膜市场规模69亿平2022-2025年CAGR35伴随未来光伏价格和成本的持续下降光伏装机需求有望持续加速增长我们测算了2030年全球光伏新增装机需求预计2030年全球新增装机需求达1189-1472GW2022-2030年CAGR达23-26光伏装机需求未来有望迎来迅猛增长拥有巨大的市场空间需重视光伏赛道带来的巨大增长机会httpwwwstockecomcn1129请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图13光伏2030装机需求量计算逻辑图142030主要国家装机需求预测达1330GW资料来源浙商证券研究所整理资料来源浙商证券研究所预估测算光伏行业发展进入快车道十年来全球光伏新增装机增速迅猛根据中国光伏协会数据2022年全球光伏新增装机量230GW同比增长353根据2023年1-7月最新数据全国光伏新增装机量9716GW同比增长15751图152011-2022年全球光伏新增装机增速迅猛资料来源CPIA浙商证券研究所我们对光伏胶膜需求进行测算假设1全球装机根据CPIA数据预计2023-2025年全球光伏新增装机量分别达360460575GW同比增长5728252根据公司公告假设光伏容配比1213根据公司公告假设2023-2025年单GW组件消耗胶膜1000万平方米我们测算2025年全球光伏胶膜需求量达69亿平方米2022-2025年复合增速达35httpwwwstockecomcn1229请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度表3我们测算2025年全球光伏胶膜需求量达69亿平方米2022-2025年复合增速达352021A2022A2023E2024E2025E全球新增光伏装机规模GW160230360460575yoy44572825光伏容配比12全球光伏组件需求GW432552690胶膜消耗量亿平GW01光伏胶膜产品需求亿平435569yoy542825资料来源CPIA公司公告浙商证券研究所测算22技术方向N型双玻渗透率提升TOPCon等高效电池广泛应用双玻组件性能优异渗透率将提升双玻组件在单玻组件的基础上采用玻璃背板实现正反面都能发电耐候性阻隔性阻燃性强具备高强度低衰减率高发电效率超长质保重量适中等特点根据CPIA预计2023年双玻组件渗透率将达4052024年这一数字将超过50随着TOPConHJT等高效电池广泛应用需要多种封装方案匹配不同场景目前市场上主流封装胶膜包括透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜和EPE胶膜POEEPE封装胶膜具有高抗PID性能从而适用于TOPConN型单双玻组件等高效光伏组件图162030年N型电池市场份额将超过50图172030年双玻组件市场份额将达到60资料来源PVInfoLink浙商证券研究所资料来源CPIA浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1329请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度表4EVAPOEEVE胶膜与下游组件产品匹配不同封装方案电池类型上层封装材料下层封装材料单玻PERC电池组件透明EVA白色EVA双玻PERC电池组件透明EVA共挤POEN型单玻TOPCon组件共挤POE透明EVA白色EVAN型双玻TOPCon组件共挤单层POE共挤单层POEN型HJT电池组件共挤单层POE共挤单层POE资料来源CPIA浙商证券研究所POE胶膜粒子国产化进度有望加快目前POE粒子为陶氏埃克森美孚LG等外资所垄断国内万华化学中石化茂名石化东方盛虹斯尔邦等公司已加速布局POE产能POE粒子国产化进程有望加快原材料国产化有望打破部分外资厂商的垄断从而有效降低胶膜生产成本促进产能进一步释放表5POE国产化进展加快有望降低胶膜生产成本企业项目名称进度万华化学2x20万吨年聚烯烃弹性体POE装置2024年投产鼎际得20万吨年POE筹建中2022年9月开车东方盛虹斯尔邦石化800吨年POE成功中国石化茂名5万吨年聚烯烃弹性体POE工业试验装置项目筹建中卫星化学3套年产20万吨POE装置筹建中资料来源公司公告浙商证券研究所整理23竞争格局行业集中度高一二线厂商加速扩产提升份额行业集中度高龙头企业占据大部分市场份额行业内主要上市公司有福斯特海优新材赛伍技术天洋新材等2021年光伏胶膜CR4占据85以上的市场份额其中福斯特作为行业龙头占据光伏胶膜50的市场份额处于绝对优势地位httpwwwstockecomcn1429请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图18福斯特作为光伏胶膜行业龙头2021年市占率为50资料来源中商产业研究院浙商证券研究所国内光伏胶膜厂商积极扩产抢占市场由于胶膜规模优势明显且组件厂商倾向于选择质量优规模大的企业作为供货商业内头部企业为把握产业机遇积极扩产我们测算业内主要厂商现有及在建产能合计或超过50亿平米行业集中度或将进一步提高表6国内胶膜企业积极扩产抢占市场2022年产能规划产能合计企业规划产能亿平亿平临安25亿平嘉兴25亿平越南福斯特1472525亿平年产15亿平封装胶膜年产2亿平海优新材5310封装材料义乌3亿平常州23亿平宿迁斯威克64-25亿平盐城42亿平赛伍技术3基于存量设备技术改造5昆山15亿平米如东15亿平米天洋新材166海安15亿平米资料来源公司公告浙商证券研究所3胶粘剂环保转型加速热熔胶产品迎新增长点热熔胶是胶粘剂细分行业之一胶粘剂是通过物理或化学作用将材料连接起来的一类物质根据固化方式胶粘剂分为热熔胶反应胶水基胶和溶剂胶胶粘剂广泛应用于木材加工服装新能源电子电器等领域现已成为国民经济中的重要化工品热熔胶无毒无味可反复粘接相较于其他胶粘剂优势明显热熔胶又称热熔粘接材料是一种在室温下呈固态加热熔融成液态在热熔状态进行涂布借压合冷却硬化实现快速粘接的高分子可熔性粘合剂与水基型胶粘剂溶剂型胶粘剂相比热熔胶具备粘接迅速粘接范围广可反复加热多次粘接便于储存及运输便于连续化自动化高速作业等优点此外热熔胶因100固含量无毒无味被誉为绿色粘胶剂httpwwwstockecomcn1529请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度表7胶粘剂分为热熔胶反应胶水基胶和溶剂胶胶粘剂种类胶粘原理产品特点将固体聚合物加热熔融后粘接随后冷却固化而发挥粘合热熔胶固化速度可调环保型好技术要求较高热熔性胶粘剂力应用范围在逐年扩大近年来市场需求增长较快反应型胶粘剂固化速度快粘接强度高耐久性反应型胶粘剂由不可逆的化学变化引起固化而产生粘结力好环保性能好尤其是在可再生能源等新兴领域的需求量越来越大可溶于水的高分子物质溶解成适当浓度的水溶液或不溶环保性能好技术要求较低生产成本也较低应水基型胶粘剂性高分子物质借助表面活性剂作用在水中分散成微粒子用范围广泛近年来保持稳定增长然后配置成胶粘剂将树脂或橡胶等基料溶解于有机溶剂由有机溶剂挥发及粘接强度较低环保性较差技术要求较低且生溶剂型胶粘剂与基料进行化学反应产生粘合力产成本较高近年来市场逐步萎缩资料来源公司招股说明书浙商证券研究所表8热熔胶等高端胶粘剂产品获国家产业政策支持日期部门政策名称相关内容精细化工高固体分无溶剂水性电子束固化紫外光固化反应型的胶粘剂及包括高端丙烯2022年10月发改委商务部鼓励外商投资产业目录2022年版酸丁酯和高端丙烯酸辛酯聚酯多元醇固化剂在内的关键原材料的生产密封胶胶粘带及关键原材料生产中央人民政府加快茂金属聚乙烯等高性能树脂和集成电路用光刻2021年3月十四五规划纲要国务院胶等电子高纯材料关键技术突破鼓励类改性型水基型胶粘剂和新型热熔胶环保型吸水剂水处理剂分子筛固汞无汞等新型2019年11月发改委产业结构调整指导目录2019年本高效环保催化剂和助剂纳米材料功能性膜材料超净高纯试剂光刻胶电子气高性能液晶材料等新型精细化学品的开发与生产工信部科技着力突破一批新材料品种关键工艺技术与专用装2017年2月新材料产业发展指南部财政部备不断提升新材料产业国际竞争力规划提出要加大基础专用材料研发力度提高专用2015年8月国务院中国制造2025材料自给障能力和制备技术水平将精细化工产业中的胶粘剂行业列为鼓励投资产2015年4月商务部外商投资产业指导目录2015年修订业资料来源中央人民政府国务院工信部商务部科技部财政部公司公告浙商证券研究所国家出台一系列政策对新型环保型胶粘剂给予扶持和鼓励在双碳环保政策下我国对VOC的排放治理以及有害物质限量升级传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶等环保型胶粘剂替代公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型胶粘剂和胶粘带进口替代空间广阔热熔胶本土企业有望快速发展根据CATIA数据近年来我国胶粘剂和胶粘带进口量稳定在60亿美元并呈略微下降趋势而热熔胶作为胶粘剂进口的重要组成部分进口替代空间广阔在此过程中具备研发实力的中大型规模的企业有望在国际竞争中发挥本土销售渠道优势市场份额进一步增加httpwwwstockecomcn1629请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图19我国胶粘剂和胶粘带进口量稳中有降低进口替代市场广阔中国胶粘剂和胶粘带进口金额亿美元80717064575958596050403020100201720182019202020212022资料来源中国胶粘剂和胶粘带协会浙商证券研究所预计2032年热熔胶全球市场规模达127亿美元根据FMI分析预计2022-2032年全球热熔胶市场年均复合增长率达53到2032年全球市场规模将达到127亿美元根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据2021年中国热熔胶市场销售量为125万吨2017-2022年年均复合增长率达712021年热熔胶销售额为227亿元2017-2022年年均复合增长率达到67图202017-2022年销售额年均复合增速达67图212017-2022年销售量年均复合增速达71资料来源中商产业研究院浙商证券研究所资料来源中商产业研究院浙商证券研究所我国热熔胶行业中小企业居多行业集中度较低热熔胶在我国属于充分竞争的行业具备所属企业多分散广的特征大多数中小型企业不具备研发能力通过价格优势参与市场竞争以生产技术水平要求较低的低端产品为主利润率较低而具备研发能力的公司积累技术实力掌握先进技术逐步缩小与国际知名化工企业的技术产品等方面的差距同时凭借自身的销售渠道及客户服务优势有望加速进口替代进程高端产品市场由国际化工巨头占据根据聚合材料2023年半年报披露海外热熔胶市场主要由汉高富乐波士胶三家海外供应商主导CR3市占率大约70为了占据国内热熔胶高端市场国际知名化工企业凭借强大的研发能力和品牌优势在国内建立合资企httpwwwstockecomcn1729请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度业或生产基地降低生产成本富乐通过并购北京天山和中科力泰在国内完成布局汉高投资12亿欧元新建鲲鹏工厂进一步增强其在国内的高端粘合剂生产能力表9海外主要化工企业综合实力突出具备规模优势2022年单位人民币亿元公司总资产营业收入归母净利润杜邦公司2887909914富乐集团312262146福斯特20188158回天新材63729康达新材52405聚胶股份21309资料来源Wind彭博浙商证券研究所汇率采用20221231美元兑人民币中间价698热熔胶行业集中度逐步提高市场份额向头部企业集中我国热熔胶市场历经30余年发展已趋于成熟技术研发能力强产品附加值高品类完善的企业竞争优势更加突出在市场中占据有利地位高污染高能耗的落后企业相继被淘汰行业集中度不断提高4电子胶国产替代空间广阔重要客户持续导入电子胶是一种专门用于电子元器件粘接密封灌封涂覆结构粘接以及SMT贴片等应用的胶粘剂目前电子胶已广泛应用到新能源电子电器医疗等新兴领域龙头企业进军高端用胶市场驱动电子胶黏剂国产替代国内电子胶粘剂企业主要供应中低端元器件灌封密封而高端领域主要由汉高富乐陶氏等国外企业主导在高端用胶方面天洋新材斯迪克等龙头企业逐步切入高端电子领域成功导入华为中兴小米OPPO等客户表10天洋新材斯迪克等龙头企业切入高端电子胶领域公司核心客户松下宁德时代中航锂电力神电池宇通客车京东方晶华新材OPPO斯迪克苹果华为三星松下中兴OPPOLG戴尔天合光能晶澳科技宁德时代比亚迪宇通客车中兴长回天新材安福特歌尔瑞声韶音科技舜宇欧菲光正泰汇川技术奔天洋新材驰长安福特资料来源上市公司公告浙商证券研究所5G消费电子等内循环需求驱动国内电子胶产品迅速增长随着5G时代的到来我国电子电器和消费电子行业处于高速发展期集成电路和消费电子等领域的增长大幅提升了对电子胶粘剂的需求根据恒州博智调查研究2019年全球电子专用胶市场估值约为647亿美元预计2026年将达到937亿美元预测期内2020-2026年复合增长率高达73电子胶粘剂产业规模将持续走高httpwwwstockecomcn1829请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图222015-2026全球电子专用胶市场规模持续增长资料来源恒州博智QYResearch浙商证券研究所传统消费电子设备应用驱动电子用胶持续增长我国已成为全球最大的电子信息制造基地集成电路产业规模持续增长全球60以上的电子产品在国内封装组装根据智研咨询数据统计2012年至2021年全球电子信息制造业历年增加值保持9以上的增速有效带动了我国市场对电子胶粘剂的需求图23全球电子信息制造业增加值保持稳定增长资料来源智研咨询浙商证券研究所智能穿戴设备及汽车智能化为电子胶带来新的增长空间根据IDC统计全球智能穿戴设备出货量2021为53亿台预计2024年全球智能可穿戴设备出货量将达到64亿台市场空间广阔以新能源汽车市场为代表的智能汽车需求旺盛产销创新高2021年中国新能源汽车产量为3545万辆同比增长16倍销量为3521万辆同比增长158倍根据CATIA分析新能源汽车动力电池组装单车用胶量将达到约5公斤单车大约能带来500-1000元的电子胶销售额新能源汽车增量将为电子胶带来广阔的应用空间httpwwwstockecomcn1929请务必阅读正文之后的免责条款部分天洋新材603330公司深度图242017-2022年中国可穿戴设备出货量增速保持在20以上图252021新能源汽车产销量较去年增长16倍资料来源智研咨询浙商证券研究所资料来源智研咨询浙商证券研究所5环保家居空间打开线下线上多渠道平台引流热熔墙布相较于传统的墙纸壁画优势明显热熔墙布无需粘接剂便可直接熨烫贴附不含甲醛苯等危害人体的挥发物质有效解决了消费者在室内装修过程中面临的环保安全不达标装饰质感差施工周期长及易霉变的问题在精装房装修二手房翻修领域具有广阔前景中等收入群体增加城镇化进程助力家居装修消费升级2013-2022年全国居民可支配收入由18万元增长至37万元年均复合增速达81中等收入群体在我国人口占比逐渐扩大人均消费水平不断提升2022年末我国常住人口城镇化率达到652较2021年提升05个百分点中等收入群体增加城镇化进程推进催生了居民对家居装修行业的需求家居装修消费结构正朝着高端化多样化服务化升级的趋势发展墙布等高端家装产品发展空间广阔房地产增速收窄二手房或自住房翻修成未来发展方向随着我国城镇化率的持续上涨中国房地产市场增速逐步进入存量房为主的阶段2022年中国商品房销售额为133万亿元同比下降267在房地产未来增速明显收窄的情况下以自住房和二手房为主的存量房产翻修成为未来家装行业的新方向据2018家居家装行业人群洞察白皮书统计在旧房重装中有46的人群出于美观环保性等原因对墙面重新装修有刚性需求httpwwwstockecomcn2029请务必阅读正文之后的免责条款部分