事件：公司发布2022年业绩预告。公司预计2022年度实现营收14.2亿元，同增约33%，归母净利润为-4585万元到-5685万元，同比下滑142%-152%，扣非归母净利润为-5800万元到-6900万元，同比下滑235%-261%；其中，22Q4预计收入为3.5亿元，同增5%，归母净利润为-7185万元到-8285万元，同比下滑399%-445%。业绩不及市场预期。
　　出货延续高增，产能投放积极。公司预计2022年全年胶膜业务收入约7.29亿元，同增约125%，其中22Q4胶膜收入预计为1.84亿元，同增41%。22年全年光伏胶膜出货预计约为6400万平，同增142%，22Q4出货约2000万平，同增129%，环比+7%。虽然在22Q4由于下游组件厂商去库存影响，胶膜行业出货普遍平淡，但公司仍延续高增长，增速显著快于行业龙头，表明公司正加速产能投放和下游客户导入，推动份额快速提升。展望23年，公司定增募投项目正加速落地，其中昆山基地已于22年底建成，如东基地预计23年中建成，因此23年底产能有望提升至3.5亿平，同增119%，出货预计达1.6-2.0亿平，同增150%-213%，二线胶膜龙头出货有望保持强劲势头。
　　盈利底部，静待修复。由于22Q4 EVA粒子快速跌价带动胶膜价格下跌，且公司22Q3高价库存递延到22Q4，导致公司面临高成本和低售价的情况，盈利受损严重，预计公司22Q4单平净利仍处于亏损状态。展望23年，POE粒子全年供不应求，粒子价格有望持续走高，带动POE和EPE胶膜均价提升，公司预计23年POE和EPE胶膜合计占比提升至30%-40%，产品结构进一步优化，同时随着高价库存出清和下游需求起量，23年胶膜盈利能力有望得到较好修复。
　　盈利预测：公司作为二线胶膜龙头，正处于快速投放产能和开拓客户的步伐，叠加自身优秀的成本控制能力，出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-0.49/ 2.84/ 3.38亿元，对应PE为-/ 17/ 14倍。首次覆盖，给予2023年盈利25倍PE估值，目标价为21.3元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游客户开拓不及预期，盈利预测及估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate天洋新材603330基础化工发布时间2023-01-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入出货保持强劲势头盈利有望得到修复首次覆盖核心观点股票数据TableMarket20230120事件TableSummary公司发布2022年业绩预告公司预计2022年度实现营收142亿6个月目标价元213收盘价元1440元同增约33归母净利润为-4585万元到-5685万元同比下滑142-12个月股价区间元9131880152扣非归母净利润为-5800万元到-6900万元同比下滑235-261总市值百万元479269其中22Q4预计收入为35亿元同增5归母净利润为-7185万元到总股本百万股333A股百万股333-8285万元同比下滑399-445业绩不及市场预期B股H股百万股00日均成交量百万股16出货延续高增产能投放积极公司预计2022年全年胶膜业务收入约729亿元同增约125其中22Q4胶膜收入预计为184亿元同增4122年全年光伏胶膜出货预计约为6400万平同增14222Q4出TablePicQuote历史收益率曲线货约万平同增环比虽然在由于下游组件厂2000129722Q4天洋新材沪深300商去库存影响胶膜行业出货普遍平淡但公司仍延续高增长增速显40著快于行业龙头表明公司正加速产能投放和下游客户导入推动份额20快速提升展望23年公司定增募投项目正加速落地其中昆山基地已于22年底建成如东基地预计23年中建成因此23年底产能有望提升0至35亿平同增119出货预计达16-20亿平同增150-213-20二线胶膜龙头出货有望保持强劲势头-40盈利底部静待修复由于22Q4EVA粒子快速跌价带动胶膜价格下跌-60202222022520228202211且公司高价库存递延到导致公司面临高成本和低售价的情22Q322Q4况盈利受损严重预计公司22Q4单平净利仍处于亏损状态展望23TableTrend涨跌幅1M3M12M年POE粒子全年供不应求粒子价格有望持续走高带动POE和EPE绝对收益231422胶膜均价提升公司预计23年POE和EPE胶膜合计占比提升至30-相对收益1433540产品结构进一步优化同时随着高价库存出清和下游需求起量23年胶膜盈利能力有望得到较好修复相关报告TableReport盈利预测公司作为二线胶膜龙头正处于快速投放产能和开拓客户威腾电气股权激励注入动力光储协同齐的步伐叠加自身优秀的成本控制能力出货和盈利均有望进一步提头并进升我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-049284338亿元--20221128金盘科技业绩符合预期营收高增对应PE为-1714倍首次覆盖给予2023年盈利25倍PE估值2022Q3盈利回升目标价为213元给予买入评级--20221103风险提示下游客户开拓不及预期盈利预测及估值判断不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E证券分析师韩金呈营业收入6991068142236335248执业证书编号S0550521120001-6085274332215541444518021008991hanjcnesccn归属母公司净利润52110-49284338-2618311272-14413683581922每股收益元030047-015085102市盈率10110375716891417市净率709391483376297净资产收益率000000-49022232095股息收益率085097000000000总股本百万股153238333333333请务必阅读正文后的声明及说明天洋新材公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金207389244959净利润106-50289345交易性金融资产5555资产减值准备87000应收款项3924781137904折旧及摊销53647177存货27341412191182公允价值变动损失0000其他流动资产89113250316财务费用21212632流动资产合计966139928553366投资损失-1-1-1-2可供出售金融资产运营资本变动-168140-495303长期投资净额0000其他-55-12-8-8固定资产599578618649经营活动净现金流量-36233-118748无形资产74798489投资活动净现金流量-45-97-101-100商誉77777777融资活动净现金流量230467468非流动资产合计809786825858企业自由现金流-142113-236633资产总计1775218436804224短期借款233253273293应付款项9344413201273财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项001826每股指标一年内到期的非流动负债71717171每股收益元047-015085102流动负债合计49991120372156每股净资产元452298383485长期借款120200280360每股经营性现金流量元-015070-035225其他长期负债20202020成长性指标长期负债合计140220300380营业收入增长率5273321554445负债合计639113023372536净利润增长率1127-14416836192归属于母公司股东权益合计107499212761614盈利能力指标少数股东权益62616774毛利率256130191177负债和股东权益总计1775218436804224净利润率103-347864运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数8063800060006000营业收入1068142236335248存货周转天数10306100001000010000营业成本794123829404322偿债能力指标营业税金及附加771116资产负债率360518635600资产减值损失-3-7000流动比率194154140156销售费用745791131速动比率128102076095管理费用7278153220费用率指标财务费用22121022销售费用率70402525公允价值变动净收益0000管理费用率67554242投资净收益1112财务费用率21080304营业利润115-72345413分红指标营业外收支净额261288股息收益率10000000利润总额140-60353421估值指标所得税35-116476PE倍375716891417净利润106-50289345PB倍391483376297归属于母公司净利润110-49284338PS倍393337132091少数股东损益-5-167净资产收益率00-49222210资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24天洋新材公司点评TablePageTop研究团队简介韩金呈复旦大学应用统计硕士四川大学金融学学士现任东北证券电新组证券分析师主要研究方向为风电光伏和储TableIntroduction能等曾任东方证券股票质押融资融券岗位重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34天洋新材公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810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