投资要点
　　我们认为本次胰岛素生物类似药大品种合作，公司赋能合作伙伴国际化，是国际化平台价值进一步放大的体现。
　　事件：与通化东宝战略合作，进军美国胰岛素市场
　　2023年9月17日，健友股份与通化东宝关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。根据协议，健友股份与通化东宝将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时公司将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。
　　观点：看好大品种合作，国际化平台溢出价值
　　美国胰岛素市场空间较大，有望为公司海外制剂贡献弹性。根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病概览第10版（2021）发布的最新数据显示，2021年度美国20-79岁的糖尿病患者达3220万人，患者规模位列世界第四位，仅次于中国、印度和巴基斯坦；患者人均糖尿病相关年度支出金额为11779.2美元，高居世界第二，为减轻胰岛素用药负担，2022年8月，美国国会通过的《通胀削减法案》，对胰岛素进行控费并于2023年开始实行。
　　在美国境内，甘精胰岛素注射液的主要供货商为原研企业赛诺菲，Lantus？2022年的全球销售额为22.59亿欧元（约24.08亿美元，采用2022年12月30日国家外汇管理局公布汇率进行换算，下同），其中美国市场的销售额为7.57亿欧元（约8.07亿美元）。门冬胰岛素注射液的主要供货商为原研企业诺和诺德，NovoRapid？2022年的全球销售额为154.6亿丹麦克朗（约22.16亿美元），其中美国市场的销售额为56.41亿丹麦克朗（约8.09亿美元）。赖脯胰岛素注射液的主要供货商为原研企业礼来，Humalog？2022年的全球销售额为20.61亿美元，其中美国市场的销售额为11.92亿美元。甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液原研在美国市场2022年销售额接近28亿美元。考虑到美国市场促进胰岛素可及性背景以及国产胰岛素较高性价比，我们认为本次合作有望为公司海外制剂业务贡献弹性。
　　商业模式延展再上台阶，国际化平台价值溢出。2023H1公司海外收入占比突破至73.11%，根据公司半年报2023H1海外子公司Meitheal销售收入超过8亿元（YOY49.7%），海外市场快速成长。若与通化东宝合作胰岛素产品海外上市和商业化如期成功推进，我们认为将助力公司国际化平台价值再变现，看好公司未来全球市场行业地位进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5、15.7、19.6亿元，2023年9月18日收盘价对应2023年16倍PE。我们认为，2023-2025年将是公司在肝素产业链前向一体化深入的窗口期，同时也是公司国际化竞争力持续加强的窗口期，我们持续看好公司利润增长、商业模式延展再上台阶、2023年制剂出口平台价值兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外物流运输环境变化影响生产风险；重磅品种集采流标风险；ANDA品种获批速度低于预期风险；生产质量事故风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制药健友股份603707报告日期2023年09月18日合作通化东宝再现赋能价值健友股份与通化东宝战略合作点评报告投资要点投资评级买入维持我们认为本次胰岛素生物类似药大品种合作公司赋能合作伙伴国际化是国际化平台价值进一步放大的体现分析师孙建执业证书号S123052008000602180105933事件与通化东宝战略合作进军美国胰岛素市场sunjianstockecomcn2023年9月17日健友股份与通化东宝关于甘精门冬赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式根据协议健友股份与通化东宝将根分析师郭双喜执业证书号S1230521110002据美国FDA药品注册要求共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产guoshuangxistockecomcn同时公司将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益研究助理盖文化观点看好大品种合作国际化平台溢出价值gaiwenhuastockecomcn美国胰岛素市场空间较大有望为公司海外制剂贡献弹性根据国际糖尿病联盟IDF全球糖尿病概览第10版2021发布的最新数据显示2021年度美国岁的糖尿病患者达万人患者规模位列世界第四位仅次于中国印基本数据20-793220度和巴基斯坦患者人均糖尿病相关年度支出金额为117792美元高居世界第收盘价1236二为减轻胰岛素用药负担2022年8月美国国会通过的通胀削减法案总市值百万元1998178对胰岛素进行控费并于2023年开始实行总股本百万股161665在美国境内甘精胰岛素注射液的主要供货商为原研企业赛诺菲Lantus2022股票走势图年的全球销售额为2259亿欧元约2408亿美元采用2022年12月30日国家外汇管理局公布汇率进行换算下同其中美国市场的销售额为757亿欧元健友股份上证指数25约807亿美元门冬胰岛素注射液的主要供货商为原研企业诺和诺德14NovoRapid2022年的全球销售额为1546亿丹麦克朗约2216亿美元其中4美国市场的销售额为5641亿丹麦克朗约809亿美元赖脯胰岛素注射液的-7-17主要供货商为原研企业礼来Humalog2022年的全球销售额为2061亿美元-28其中美国市场的销售额为1192亿美元甘精门冬赖脯三种胰岛素注射液原220922102211221223012303230423052306230723082309研在美国市场2022年销售额接近28亿美元考虑到美国市场促进胰岛素可及性背景以及国产胰岛素较高性价比我们认为本次合作有望为公司海外制剂业务贡相关报告献弹性1国际化生物药企再进一步商业模式延展再上台阶国际化平台价值溢出2023H1公司海外收入占比突破20230630至7311根据公司半年报2023H1海外子公司Meitheal销售收入超过8亿元2制剂升级新起点YOY497海外市场快速成长若与通化东宝合作胰岛素产品海外上市和20230506商业化如期成功推进我们认为将助力公司国际化平台价值再变现看好公司未来全球市场行业地位进一步提升盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为125157196亿元2023年9月18日收盘价对应2023年16倍PE我们认为2023-2025年将是公司在肝素产业链前向一体化深入的窗口期同时也是公司国际化竞争力持续加强的窗口期我们持续看好公司利润增长商业模式延展再上台阶2023年制剂出口平台价值兑现维持买入评级风险提示国内外物流运输环境变化影响生产风险重磅品种集采流标风险ANDA品种获批速度低于预期风险生产质量事故风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分健友股份603707公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入3713476158417090-071282422682139归母净利润1091124915701955-298145025712452每股收益元067077097121PE1832160012731022资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分健友股份603707公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产829493091069612693营业收入3713476158417090现金1389185322933058营业成本1768232328733509交易性金融资产1111营业税金及附加31242935应收账项974112613071500营业费用452514613709其它应收款217214263319管理费用166190234248预付账款25354353研发费用264305380461存货5616603967527720财务费用12857104其他73413642资产减值损失10121518非流动资产1716205723892693公允价值变动损益5555金融资产类0000投资净收益27182022长期投资0000其他经营收益0000固定资产931132516872022营业利润1174134917022122无形资产1191078659营业外收支12171416在建工程251267245230利润总额1185136517162137其他416358371382所得税99114143178资产总计10010113661308515386净利润1087125215731959流动负债2705283729683300少数股东损益4334短期借款1957188718051883归属母公司净利润1091124915701955应付款项5056748331018EBITDA1309145118152244预收账款4192328EPS最新摊薄067077097121其他238257306371非流动负债1138107910941104主要财务比率长期借款50050050050020222023E2024E2025E其他638579594604成长能力负债合计3843391640624404营业收入071282422682139少数股东权益3126营业利润-071149126222465归属母公司股东权61717451902110976归属母公司净利润298145025712452益负债和股东权益10010113661308515386获利能力毛利率5238512250815050现金流量表净利率2926262926942763百万元20222023E2024E2025EROE1886183419061954经营活动现金流5959859471095ROIC1239127213791447净利润1087125215731959偿债能力折旧摊销14084109132资产负债率3839344531042862财务费用12857104净负债比率6394609556755412投资损失27182022流动比率307328360385营运资金变动81143232速动比率099115133151其它394404694947营运能力投资活动现金流400421415405总资产周转率041045048050资本支出354469419419应收账款周转率415455470488长期投资7000应付账款周转率377411410407其他5448414每股指标元筹资活动现金流311989274每股收益067077097121短期借款386708278每股经营现金037061059068长期借款500000每股净资产382461558679其他119728104估值比率现金净增加额116466440765PE1832160012731022PB324268221182EVEBITDA231214141102861资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分健友股份603707公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分