事件：公司发布2023半年报，上半年营业收入23.04亿元，同比增长16.63%，归母净利润6.25亿元，同比增长1.70%，扣非净利润6.11亿元，同比下降0.62%。
　　海外制剂持续恢复，全年有望带动快速增长。上半年公司收入恢复较好增长，主要受制剂增长特别是国外制剂带动，美国子公司Meitheal收入8.07亿元（+49.70%）；利润端波动主要受到成本、费用的影响，23H1毛利率49.77%（-2.80pp），销售费用、研发费用同比分别增长21.40%、42.46%。同时，存货平稳状态下（22年56.16亿元，23H155.56亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，23H1经营现金流净额6.30亿元，延续转正态势。下半年海外制剂持续复苏有望带动业绩保持快速增长态势。
　　分业务：肝素原料药趋于平稳，制剂快速增长，CDMO不断突破：
　　1）肝素原料药：公司现金流业务，公司与全球主要肝素制剂生产企业如Pfizer、Gland、Sanofi等建立了长期稳定供应关系，我们预计23H1公司肝素原料药业务收入和毛利率保持平稳状态。2）制剂：国内制剂上半年收入保持增长，毛利率我们预计受集采影响短期承压。公司管线不断丰富，目前在国内的非肝素制剂已有10多个产品获批，且均通过或视同通过一致性评价。2023年3月，依诺肝素钠注射液、那屈肝素钙注射液中标第八批国家集采，有望不断扩大市场份额。海外制剂市场持续拓展，23H1美国子公司Meitheal收入8.07亿元（+49.70%）。此外，公司持续推进30多个国家市场的产品市场与销售拓展，包括南美洲、中北美洲、中亚、西亚、北非等区域市场。3）CDMO业务不断突破，23H1收入增长超过40%。依托先进工艺研发能力与合规生产能力，公司与客户开展全方位战略合作，全球化研发、申报以及高质量生产、制造体系进一步完善。
　　费用率：成本、集采因素影响毛利率，汇兑收益致费用率减少。毛利率：23H1、23Q2毛利率分别为49.77%（-2.80pp）、48.58%（-7.05pp），毛利率波动我们预计主要受到成本以及国内制剂集采影响。费用率：23H1、23Q2的三项费用率合计分别为10.63%（-0.05pp）、4.88%（-3.59pp），23Q2费用率下降主要因为财务费用率同比下降2.99pp（汇率变动带来汇兑收益增加）导致。研发投入：23H1、23Q2研发费用为1.51亿元（+42.46%）、8317万元（+58.71%），占收入比例分别为6.55%（+1.19pp）、8.35%（+1.79pp），研发投入持续增长，占比略有上升，展现持续的管线储备以及成长的高质量。
　　盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入44.62、56.08和70.70亿元，同比增长20.2%、25.7%和26.0%；归母净利润12.60、15.81、20.58亿元（调整前13.69、17.14和22.44亿元），同比增长15.6%、25.4%和30.2%。当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药CDMO业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：海外制剂持续恢复全年有望带动快速增长健友股份603707SH化证券研究报告公司点评2023年08月29日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1272指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦368669371272446226560833706950增长率yoy2648071201925682605执业证书编号S0740519040001净利润百万元105929109083126048158113205805电话021-20315150增长率yoy3141298155525443016每股收益元066067078098127Emailzhujqztscomcn每股现金流量042037037022047分析师李建净资产收益率19701768172418271971执业证书编号S0740522090004PE1942188616321301999PEG062633105051033电话021-20315125PB382333281238197Emaillijian05ztscomcn备注数据截至20230828投资要点事件公司发布2023半年报上半年营业收入2304亿元同比增长1663归母净利润625亿元同比增长170扣非净利润611亿元同比下降062基本状况TableProfit海外制剂持续恢复全年有望带动快速增长上半年公司收入恢复较好增长主要受制剂增长特别是国外制剂带动美国子公司Meitheal收入807亿元4970利总股本百万股161665润端波动主要受到成本费用的影响23H1毛利率4977-280pp销售费用流通股本百万股161563研发费用同比分别增长21404246同时存货平稳状态下22年5616亿元市价元127223H15556亿元制剂销售的快速扩张运营资产利用效率的提升带来现金流持续市值百万元2056377改善23H1经营现金流净额630亿元延续转正态势下半年海外制剂持续复苏有望带动业绩保持快速增长态势流通市值百万元2055086分业务肝素原料药趋于平稳制剂快速增长CDMO不断突破股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1肝素原料药公司现金流业务公司与全球主要肝素制剂生产企业如PfizerGlandSanofi等建立了长期稳定供应关系我们预计23H1公司肝素原料药业务收入和毛250健友股份沪深300利率保持平稳状态2制剂国内制剂上半年收入保持增长毛利率我们预计受集采200影响短期承压公司管线不断丰富目前在国内的非肝素制剂已有10多个产品获批150且均通过或视同通过一致性评价2023年3月依诺肝素钠注射液那屈肝素钙注射液中标第八批国家集采有望不断扩大市场份额海外制剂市场持续拓展美国10023H1子公司Meitheal收入807亿元4970此外公司持续推进30多个国家市场的50产品市场与销售拓展包括南美洲中北美洲中亚西亚北非等区域市场3C0DMO业务不断突破23H1收入增长超过40依托先进工艺研发能力与合规生产能-50力公司与客户开展全方位战略合作全球化研发申报以及高质量生产制造体系-100进一步完善费用率成本集采因素影响毛利率汇兑收益致费用率减少毛利率23H123Q公司持有该股票比例相关报告2毛利率分别为4977-280pp4858-705pp毛利率波动我们预计主要受到成本以及国内制剂集采影响费用率23H123Q2的三项费用率合计分别为1061健友股份603707SH-2022年报3-005pp488-359pp23Q2费用率下降主要因为财务费用率同比下降223Q1点评高基数下23Q1收入强99pp汇率变动带来汇兑收益增加导致研发投入23H123Q2研发费用为151亿元42468317万元5871占收入比例分别为655119pp8劲增长看好持续恢复-2023042835179pp研发投入持续增长占比略有上升展现持续的管线储备以及成长2健友股份603707SH-2022三季报的高质量点评疫情物流短期影响制剂带盈利预测与投资建议根据中报考虑公司制剂集采业务恢复节奏以及成本费用的综合影响我们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入44625608和7070动增长看好进一步恢复-20221028亿元同比增长202257和260归母净利润126015812058亿元调3健友股份603707SH-2022中报点整前13691714和2244亿元同比增长156254和302当前股价对评疫情短期影响国内外制剂持续应2023-2025年PE为161310倍考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量生物药CDMO业务有望逐渐收获不断打开成长天花板维持买入评级发力看好下半年逐步恢复风险提示事件原材料与原料药价格缺口缩小的风险存货跌价的风险ANDA获批-20220829不达预期的风险公开资料信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录海外制剂持续恢复全年有望带动快速增长-3-收入快速增长成本费用影响表观业绩经营现金流延续转正态势-3-分业务肝素原料药趋于平稳制剂快速增长CDMO不断突破-5-费用率成本集采因素影响毛利率汇兑收益致费用率减少-6-注射剂出口持续发力国内市场有望进一步打开-6-风险提示-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评海外制剂持续恢复全年有望带动快速增长收入快速增长成本费用影响表观业绩经营现金流延续转正态势23H1公司营业收入2304亿元同比增长1663归母净利润625亿元同比增长170扣非净利润611亿元同比下降062分季度看23Q2营收996亿元同比2472下同归母净利润292亿元290扣非净利润281亿元-278上半年公司收入恢复较好增长主要受制剂增长特别是国外制剂带动美国子公司Meitheal收入807亿元4970利润端波动主要受到成本费用的影响23H1毛利率4977-280pp销售费用研发费用同比分别增长21404246同时存货平稳状态下22年5616亿元23H15556亿元制剂销售的快速扩张运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善23H1经营现金流净额630亿元延续转正态势下半年海外制剂持续复苏有望带动业绩保持快速增长态势图表12023H1主要财务数据变化单位百万元25002022H12023H1同比增速4540200035301500251000201550010500-500-5扣非归母经营现金营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润净利润流2022H11975329368721545646010586-6919101956140461511498612023H123037311572426156691215081-857011383624506113363036同比增速16632352214070042462391166170-0622642来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2健友股份营收百万元图表3健友股份归母净利润百万元营业收入yoy归母净利润yoy37127240003686691001200105929109083250350090291488801000200300080612246967230373708002500606049662450150200017003350600404245510015001112733142230400257241000581912020050500100000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4健友股份历年经营现金流情况百万元8006004002000-200201820192020202120222023H12018H12019H12020H12021H12022H12019Q32018Q32019Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-4002018Q1-600-800-1000来源公司公告中泰证券研究所图表5健友股份分季度财务数据单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入7341566167762557565188305868241028809066011765679876875688617213074899625营业收入同比203516791706178920283122349219843324-800-1488-49511132472营业收入环比1441-9871525-0791673-1681849-11882978-3211963-1595173-2380营业成本3251222962321713198237472370154502840096582483543941920411936449851226毛利率55716530578157725757573756235577504955635213522050674858销售费用759912424137761082012074107191408711502101891135713508101181208514071管理费用41851947173925182705177925725167312933313831629832553657研发费用477047594885434033916188574867695346524055661021467648317财务费用984927172321231083-150183168601006-7926-1046745364298-12869营业利润2342322322214562049730332321173398921756388093333133159120563794634362利润总额2354322668235452170731351325233367022832389773256633459135363816735668所得税3141238833072962402944014571982592442714322-463249346449归母净利润2044020407204651930027290282622891821460330092839529301183793323329218归母净利润同比372945422844233933513849413011192096047132-1436068290净利率27843084268425513090325528112367280635553346213325422933扣非归母净利润2034220053186611767126367273262865120066326092890228446180713303428099扣非归母净利润同比408148021882175229613627535313552367577-072-994130-278来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表6分季度营收百万元图表7分季度归母净利润百万元营业收入YOY归母净利润YOY130751400403503301332350117662892293029221200303002729282628394010288996290661000883186828757861725030798820204121467342762675652044204719308006617200183820106001501004001000-1020050-100-200-20来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所分业务肝素原料药趋于平稳制剂快速增长CDMO不断突破肝素原料药公司现金流业务公司与全球主要肝素制剂生产企业如PfizerGlandSanofi等建立了长期稳定供应关系我们预计23H1公司肝素原料药业务收入和毛利率保持平稳状态制剂国内制剂上半年收入保持增长毛利率我们预计受集采影响短期承压公司管线不断丰富目前在国内的非肝素制剂已有10多个产品获批且均通过或视同通过一致性评价2023年3月依诺肝素钠注射液那屈肝素钙注射液中标第八批国家集采有望不断扩大市场份额海外制剂市场持续拓展23H1美国子公司Meitheal收入807亿元4970此外公司持续推进30多个国家市场的产品市场与销售拓展包括南美洲中北美洲中亚西亚北非等区域市场CDMO业务不断突破23H1收入增长超过40依托先进工艺研发能力与合规生产能力公司与客户开展全方位战略合作全球化研发申报以及高质量生产制造体系进一步完善图表8健友股份主营业务收入拆分百万元制剂原料药CDMO及其他其他业务40005244613500300011096435614276625002362000130415171150015238724581710001183742130371474125007619139842020182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评费用率成本集采因素影响毛利率汇兑收益致费用率减少毛利率23H123Q2毛利率分别为4977-280pp4858-705pp毛利率波动我们预计主要受到成本以及国内制剂集采影响费用率23H123Q2的三项费用率合计分别为1063-005pp488-359pp23Q2费用率下降主要因为财务费用率同比下降299pp汇率变动带来汇兑收益增加导致研发投入23H123Q2研发费用为151亿元42468317万元5871占收入比例分别为655119pp835179pp研发投入持续增长占比略有上升展现持续的管线储备以及成长的高质量图表9健友股份历年毛利率和净利率毛利率净利率70605040302010020162017201820192020202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所图表10健友股份研发费用率百万元图表11健友股份历年三项费用率研发费用研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率303002636698250220952571875320200166356150815150151011841010077193490525501000-5-10来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所注射剂出口持续发力国内市场有望进一步打开海外注射剂产品获批不断加速品种产能渠道布局完善注射剂出口持续发力同时国内产品在中美双报策略下成果不断随着产品持续获批国内市场销售有望进一步打开2023年以来公司FDA获批8项ANDA涉及奈拉滨罗库溴铵唑来膦酸等多个产品公司近3年来-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评以每年获得10多个美国注射剂批件的速度快速积累品种池截至2023中报公司及子公司共拥有境外86项药品注册批件预计未来2-3年每年5-10个产品获批产品种类持续丰富公司于2019年收购Meitheal的8333的股权布局美国市场销售渠道并实现收入的快速增长20-22年23H1分别为将近1亿美元1041亿元1184亿元807亿元同时公司积极建设产能目前共拥有6条通过美国FDA审核的无菌注射剂生产线国内方面公司坚持中美双报策略截至23中报共拥有26项中国药品注册批件随着国内产品持续获批公司将构建集采产品为主兼具特色产品的国内市场管线国内制剂销售有望进一步打开-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12健友股份ANDA获批情况市场状态活性成分中文名ANDA文号规格持证商获批日期RXPALONOSETRONHYDROCHLORIDE盐酸帕洛诺司琼A215861EQ025MGBASE5MLEQ005MGBASEMLNanjingKing-Friend母公司2023814RXPLERIXAFOR普乐沙福A21569824MG12ML20MGMLKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023724RXLEUCOVORINCALCIUM亚叶酸钙A216590EQ50MGBASEVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023720RXLEUCOVORINCALCIUM亚叶酸钙A216590EQ100MGBASEVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023720RXLEUCOVORINCALCIUM亚叶酸钙A216590EQ200MGBASEVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023720RXLEUCOVORINCALCIUM亚叶酸钙A216590EQ350MGBASEVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023720RXLEUCOVORINCALCIUM亚叶酸钙A216590EQ500MGBASEVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023720RXBUPIVACAINEHYDROCHLORIDE盐酸布比卡因A216039125mg50mLKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023624RXBUPIVACAINEHYDROCHLORIDE盐酸布比卡因A216039250mg50mLKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023624RXBENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE盐酸苯达莫司汀A21100125MGVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD202366RXBENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE盐酸苯达莫司汀A211001100MGVIALKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD202366RXZOLEDRONICACID唑来膦酸A213371EQ5MGBASE100MLHongKongKingFriend子公司202366RXROCURONIUMBROMIDE罗库溴铵A21345350MG5ML10MGMLHongKongKingFriend子公司202359RXROCURONIUMBROMIDE罗库溴铵A213453100MG10ML10MGMLHongKongKingFriend子公司202359RXNELARABINE奈拉滨A216038250MG50ML5MGMLKINDOSPHARMACEUTICALSCOLTD2023110RXPLERIXAFOR普乐沙福A21569824mg12Ml20221216RXPEMETREXEDDISODIUM培美曲塞二钠A215479EQ100MGBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC20221213RXPEMETREXEDDISODIUM培美曲塞二钠A215479EQ500MGBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC20221213RXPEMETREXEDDISODIUM培美曲塞二钠A215479EQ750MGBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC20221213RXPEMETREXEDDISODIUM培美曲塞二钠A215479EQ1GMBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC20221213RXMICAFUNGINSODIUM米卡芬净A215381EQ100MGBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC2022928RXMITOMYCIN丝裂霉素A2145055MGVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC202298RXPANTOPRAZOLESODIUM泮托拉唑钠A215860EQ40MGBASEVIALMEITHEALPHARMACEUTICALSINC2022829RXVANCOMYCINHYDROCHLORIDE盐酸万古霉素A215196EQ500MGBASEVIALNanjingKing-Friend母公司2022728RXVANCOMYCINHYDROCHLORIDE盐酸万古霉素A215196EQ1GMBASEVIALNanjingKing-Friend母公司2022728RXVANCOMYCINHYDROCHLORIDE盐酸万古霉素A215196EQ5GMBASEVIALNanjingKing-Friend母公司2022727RXVANCOMYCINHYDROCHLORIDE盐酸万古霉素A215196EQ10GMBASEVIALNanjingKing-Friend母公司2022727RXBORTEZOMIB硼替佐米A21295835MGVIALKINDOS子公司202276RXGANIRELIXACETATE醋酸加尼瑞克A214996250MCG05MLHongKongKingFriend子公司202266RXVORICONAZOLE伏立康唑A214516200MGVIALMeitheal子公司202259RXREGADENOSON瑞加诺生A21280604MG5ML008MGMLHongKongKingFriend子公司2022412RXFurosemide呋塞米A21280320MG2MLHongKongKingFriend子公司202227RXFurosemide呋塞米A21280340MG4MLHongKongKingFriend子公司202227RXFurosemide呋塞米A212803100MG10MLHongKongKingFriend子公司202227RXBivalirudin比伐芦定A091602250MGVIALHongKongKingFriend子公司2021129RXIsosulfanblue异舒泛蓝A2131305ML50MGHongKongKingFriend子公司2021118RXSuccinylcholineChloride氯化琥珀胆碱A214514200MG10MLHongKongKingFriend子公司20211020RXCarmustine卡莫司汀A213460100MGVIALHongKongKingFriend子公司202183RXHALOPERIDOLDECANOATE氟哌啶醇癸酸酯A214507EQ50MGBASEMLHongKongKingFriend子公司2021726RXHALOPERIDOLDECANOATE氟哌啶醇癸酸酯A214507EQ100MGBASEMLHongKongKingFriend子公司2021726RXGLYCOPYRROLATE格隆溴铵A21280202MGMLHongKongKingFriend子公司202176RXDECITABINE地西他滨A21295950MGVIALHongKongKingFriend子公司202172RXDAPTOMYCIN达托霉素A213623500MGVIALHongKongKingFriend子公司2021629RXDAPTOMYCIN达托霉素A213786350MGVIALHongKongKingFriend子公司2021629RXMELPHALANHYDROCHLORIDE盐酸美法仑标准品A212960EQ50MGBASEVIALHongKongKingFriend子公司2021528RXTIGECYCLINE替加环素A21402050MGVIALHongKongKingFriend子公司2021513RXNEOSTIGMINEMETHYLSULFATE甲基硫酸新斯的明A2128045MG10ML05MGMLMeitheal子公司202145RXNEOSTIGMINEMETHYLSULFATE甲基硫酸新斯的明A21280410MG10ML1MGMLMeitheal子公司202145RXMycophenolateMofetilHydrochloride盐酸吗替麦考酚酯A212130500MGVIALNanjingKing-Friend母公司2021115RXGemcitabineHydrochloride盐酸吉西他滨A212129200MG526ML38MGMLNanjingKing-Friend母公司20201211RXGemcitabineHydrochloride盐酸吉西他滨A212130200MG526ML39MGMLNanjingKing-Friend母公司20201211RXGemcitabineHydrochloride盐酸吉西他滨A212131200MG526ML40MGMLNanjingKing-Friend母公司20201211RXDactinomycin放线菌素A21346305MGVIALHongKongKingFriend子公司20201113RXAzacitidine阿扎胞苷A212128100MGVIALMeitheal子公司2020112RXClofarabine氯法拉滨A21346120MG20ML1MGMLHongKongKingFriend子公司20201023RXBusulfan白消安A2121276MGMLMeitheal子公司20201023TABendamustineHydrochloride苯达莫司汀A211001UNKNOWNNanjingKing-Friend母公司2020421TATABortezomib硼替佐米A212958UNKNOWNNanjingKing-Friend母公司2020320TARXMilrinoneLactate乳酸米力农A211671EQ1MGBASEMLMeitheal子公司2020324RXDoxercalciferol度骨化醇A2116704MCG2ML2MCGMLMeitheal子公司202027RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A20683430MG03ML100MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A20683440MG04ML100MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A20683460MG06ML100MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A20683480MG08ML100MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A206834100MGML100MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A206834120MG08ML150MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXEnoxaparinSodium依诺肝素钠A206834150MGML150MGMLNanjingKing-Friend母公司20191129RXSodiumNitroprusside硝普钠A21101625MGMLHongKongKingFriend子公司20191129RXLevoleucovorinCalcium左旋福林钙A211003EQ50MGBASEVIALMeitheal子公司2019822RXLevoleucovorinCalcium左旋福林钙A211002EQ175MGBASE175MLEQ10MGBASEMLMeitheal子公司2019816RXLevoleucovorinCalcium左旋福林钙A211002EQ250MGBASE25MLEQ10MGBASEMLMeitheal子公司2019816RXCisatracuriumBesylate苯磺酸顺阿曲库铵A211669EQ2MGBASEMLMeitheal子公司2019425RXCisatracuriumBesylate苯磺酸顺阿曲库铵A211668EQ2MGBASEMLMeitheal子公司2019425RXCisatracuriumBesylate苯磺酸顺阿曲库铵A211668EQ10MGBASEMLMeitheal子公司2019425RXHeparinSodium肝素钠A2120615000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司2020715RXHeparinSodium肝素钠A21206010000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司202042RXHeparinSodium肝素钠A21100420000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司2020224RXHeparinSodium肝素钠A2110071000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司2019528RXHeparinSodium肝素钠A2110075000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司2019528RXHeparinSodium肝素钠A21100710000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司2019528RXHeparinSodium肝素钠A2110051000UNITSMLNanjingKing-Friend母公司20181214RXBivalirudin比伐卢定A091602250MGVIALHongKongKingFriend子公司2018716RXPhenylephrineHydrochloride盐酸苯肾上腺素A21033410MGML10MGMLMeitheal子公司2018427RXPhenylephrineHydrochloride盐酸苯肾上腺素A21033350MG5ML10MGMLMeitheal子公司2018427RXPhenylephrineHydrochloride盐酸苯肾上腺素A210333100MG10ML10MGMLMeitheal子公司2018427RXBleomycinSulfate硫酸博莱霉素A205030EQ15UNITSBASEVIALMeitheal子公司2018420RXBleomycinSulfate硫酸博莱霉素A205030EQ30UNITSBASEVIALMeitheal子公司2018420RXCytarabine阿糖胞苷A20618920MGMLHongKongKingFriend子公司2020626RXCytarabine阿糖胞苷A205696100MGMLMeitheal子公司2018717RXCytarabine阿糖胞苷A20619020MGMLMeitheal子公司2017119RXTopotecanHydrochloride盐酸拓扑替康A201166EQ4MGBASEVIALMeitheal子公司201288RXAtracuriumBesylate苯磺酸阿曲库铵A09148910MGMLMeitheal子公司2012217RXAtracuriumBesylate苯磺酸阿曲库铵A09148810MGMLMeitheal子公司2012217RXCarboplatin卡铂A077096600MG60ML10MGMLMeitheal子公司201363RXCarboplatin卡铂A07709650MG5ML10MGMLMeitheal子公司2005614RXCarboplatin卡铂A077096150MG15ML10MGMLMeitheal子公司2005614RXCarboplatin卡铂A077096450MG45ML10MGMLMeitheal子公司2005614来源FDA公司公告中泰证券研究所截至2023828-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示原材料与原料药价格缺口缩小的风险目前肝素原料药以及肝素粗品价格均呈现上涨趋势公司由于拥有足够库存在涨价中获益如果肝素原料药与肝素粗品价格缺口缩小公司可能面临盈利能力下降的风险存货跌价的风险公司存货主要为肝素粗品原料药肝素原料药或制剂的半成品及成品当前肝素产业链整体处于价格上行区间可能出现价格下降的存货跌价风险ANDA获批不达预期的风险由于审评审批存在不确定性可能出现ANDA获批不达预期的风险公开资料信息滞后或更新不及时风险报告中部分内容来自于公开资料可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表13健友股份财务报表预测资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产82940697134111507001394024营业收入371272446226560833706950现金138851187123219586296309营业成本176800215032261060319545应收账款95210110977138906176369营业税金及附加3098288139324983其他应收款24194240113149040195营业费用45172506636367488369预付账款2507355642415112管理费用16589114231682517320存货561560614575731396850403财务费用-12850137868476846其他流动资产7085310992508125636资产减值损失-1022-1412-1167-1224非流动资产171604177285168061156695公允价值变动收益-506057011-060长期投资000296269233投资净收益2735205321962238固定资产93073117236114543108006营业利润117355140922177596231571无形资产11896965268943976营业外收入1240197917671750其他非流动资产66635501014635444479营业外支出058033036039资产总计1001010114862613187601550719利润总额118537142868179326233282流动负债270465274732285651306518所得税9885171442151927994短期借款195686185739184276186665净利润108652125724157807205288应付账款50372624607453491729少数股东损益-431-324-306-517其他流动负债24407265332684128124归属母公司净利润109083126048158113205805非流动负债113828143619168835201641EBITDA118477155652198992253629长期借款5000075000104167135417EPS元067078098127其他非流动负债63828686196466966224负债合计384293418351454487508159主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益-347-671-977-1493成长能力股本161707161707161707161707营业收入07202257261资本公积60359603596035960359营业利润-07201260304留存收益391490498941635259813769归属于母公司净利润30156254302归属母公司股东权益6170647309468652501044053获利能力负债和股东权益1001010114862613187601550719毛利率524518535548净利率294282282291现金流量表百万元20222023E2024E2025EROE177172183197经营活动现金流59545591223622176669ROIC129150168191净利润108652125724157807205288偿债能力折旧摊销13972133511454915212资产负债率384364345328财务费用-12850137868476846净负债比率6394623363476339投资损失-2735-2053-2196-2238流动比率307354403455营运资金变动-47802-58975-142345-149774速动比率098129146176其他经营现金流307-2030315591335营运能力投资活动现金流-40050-224464541-729总资产周转率041042045049资本支出47008350035002500应收账款周转率4444长期投资-3606296-027-036应付账款周转率377381381384其他投资现金流3353-1864980141735每股指标元筹资活动现金流-3108111595-8299783每股收益最新摊薄067078098127短期借款38620-9947-14632389每股经营现金流最新摊薄037037022047长期借款50000250002916731250每股净资产最新摊薄382452535646普通股增加37347000000000估值比率资本公积增加-38437000000000PE188616321301999其他筹资现金流-118611-3458-36002-32856PB333281238197现金净增加额-13197482723246376723EVEBITDA1914119来源中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分