研究报告全文：2023年8月30日证券研究报告公司研究化学制剂化学制药医药生物健友股份603707SH国外制剂业务快速增长利润端有所承压基础数据事件截至2023年8月30日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入2304亿元当前股价1191元投资评级买入同比增长1663归属于上市公司股东的净利润625亿元同比增长评级变动维持170归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润611亿元总股本1617亿股流通股本1616亿股同比下滑062经营活动产生的现金流量净额630亿元同比增长总市值19254亿元2642流动市值19242亿元事件点评相对市场表现制剂业务驱动公司整体营收增长成本端影响整体毛利率2023H1公司实现营收2304亿元同比增长1663营收增长主要系公司制剂销售收入的增长其中国外销售收入1684亿元占总营收7311国内销售收入619亿元占总营收26892023H1公司整体毛利率为4977同比下滑28PCT较2022年底下滑261PCT主要系成本增加所致销售费用和研发费用绝对值同比分别增加461005万元449497分析师分析师XXX万元销售费用率和研发费用率同比分别提升044PCT119PCT分析师胡晨曦huchenxigwgsccom国外制剂业务保持快速增长态势2023H1公司美国子公司Meitheal执业证书编号S0200518090001销售收入超过8亿元人民币较去年同期增长4970公司凭借无菌注联系电话010-68085205射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒保障制剂销售业绩稳定增长截至2023年6月30日公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件CDMO业务快速增长公司具备完整的从药物研发大规模生产到商业化的全产业链能力能够为合作伙伴提供包括制剂研究生产市场等多业务类型CDMO公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作公司全球化研发申报以及高质量生产制造体系进一步完善2023H1公司地址北京市丰台区凤凰嘴街公司CDMO业务销售收入增长超过402号院1号楼中国长城资产大厦12生物药领域初有进展今年上半年公司与Xentria签署协议获得其层富大厦17楼肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益目前已证明XTMAB-16对肺结14请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究节病患者有治疗作用将更好地阻止纤维化的进展XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定相关研究已进入临床二期此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局投资建议我们下调公司2023-2025年的归母净利润至111715432047亿元前值128817452272亿元EPS分别为069095127元前值080108140元当前股价对应PE为17129倍考虑公司国外制剂业务快速增长产品多样化发展拥有的境外药品注册批件持续增长已形成注册-生产-销售全链条的核心竞争优势CDMO业务进展顺利我们维持其买入评级风险提示存货减值风险应收账款坏账风险制剂国际化进展不及预期汇率波动风险主要财务数据及预测20222023E2024E2025E营业收入百万元371272454082578238739763增长率071223027342793归母净利润百万元109083111697154287204699增长率29824038133267EPS元股067069095127市盈率PE176517241248941市净率PB312276235197资料来源Wind长城国瑞证券研究所24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究盈利预测单位百万元资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金138851169821216254276662营业收入371272454082578238739763应收账款95210106605134328173907营业成本176800222855276271348516预付账款2507457642046872营业税金及附加3098378948256172存货561560552717982122954075营业费用45172522196360677675其他31279849145495851471管理费用16589158932023825892流动资产合计82940691863213918671462987财务费用26366317864047751783长期股权投资000000000000研发费用-128508173867411096固定资产9307392386128666131383资产减值损失-1022-1022-1022-1022在建工程25062459562547819935公允价值变动收益-506-1000500800无形资产21219196061726914209投资净收益2735280028002800其他32250322323221432196其他23901301793587046576非流动资产合计171604190180203628197722营业利润117355120196166477221257资产总计1001010110881315954951660709营业外收入1240124012401240短期借款195686233678521818475634营业外支出058058058058应付账款618558145096204127906利润总额118537121377167658222439其他12924147331523017775所得税9885101221398118550流动负债合计270465329860633252621314净利润108652111256153677203890长期借款500001697079872000少数股东损益-431-442-610-810应付债券49119491194911949119归属于母公司净利润109083111697154287204699其他14708147081470814708主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计1138288079814369963828成长能力负债合计384293410659776951685142营业收入071223027342793少数股东权益-347-789-1399-2209营业利润-07124238503291股本161707161707161707161707归属于母公司净利润29824038133267资本公积60359603596035960359获利能力留存收益451849537236658235816068毛利率5238509252225289其他-56851-60359-60359-60359净利率2938246026682767股东权益合计616717698154818544975567ROE1768159818822094负债和股东权益总计1001010110881315954951660709ROIC1499156321081755现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流59545139106-260499246570资产负债率3839370448704126资本支出43509320063147814143流动比率307278220235长期投资-726000000000速动比率099111065082营运能力其他-82832-107112-33626-16287投资活动现金流-40050-75106-2148-2143应收账款周转率415450480480债权融资294848299810650851524796存货周转率071082075076股权融资12953-11681-8674-11096总资产周转率041043043045其他-338883-321159-333098-697717每股指标元20222023E2024E2025E筹资活动现金流-31081-33030309080-184018每股收益067069095127汇率变动影响000000000000每股经营现金流037086-161153现金净增加额-11586309704643360408每股净资产382432507605资料来源Wind长城国瑞证券研究所34请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明公司研究股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入相对强于市场表现20以上增持相对强于市场表现1020中性相对市场表现在1010之间波动减持相对弱于市场表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明股市有风险入市需谨慎长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务在本机构本人所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证报告信息已做最新变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者据此投资投资风险自我承担本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制刊载或转发否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利44请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明