研究报告全文：专题报告2023-09-19以全体上市企业财报数据解读宏观经济夏佳栋股指研究员报告要点从业资格号F3023316交易咨询号Z0014235二季度大部分行业的营业收入增速较一季度回落利润率下滑整体上市企业的利润增速下滑0755-23375130更大xiajdwkqhcn企业的经营现金流较一季度转弱随着大宗商品价格回落现金流从上游行业向中下游制造业转移企业的资本开支从四季度开始明显增加今年一季度和二季度均维持较强的支出但是筹资意愿明显减弱账面现金在四季度见底一季度反弹二季度再度回落应收预付预收应付存货等项目全行业都在下滑也就是说整体企业在收缩资产负债表2021年是由地产带头的2022年和2023年其它行业也跟随收缩这就是现在利润较经营现金流更弱的报表结构这种靠资产负债表收缩挤出来的现金流并没有持续性接下来这些现金流转化为新的投资扩张产能只有这个产能有需求承接转化为利润经济才能真正复苏宏观金融研究股指股指以全体上市企业财报数据解读宏观经济一利润表图1全体A股剔除金融下同单季度营收亿元数据来源WIND五矿期货研究中心2023年Q2营收增长417Q1为436由于去年疫情考虑两年平均增速Q2为401Q1为765周期股营收大幅下降转为负增长消费股增速回落新能源增速由高速转为中速增长汽车和地产受基数影响TMT营收增速并没有起来图2全体A股单季度归母利润亿元数据来源WIND五矿期货研究中心2023-09-192宏观金融研究股指2023年Q2归母利润增长-122Q1为-41由于去年疫情考虑两年平均增速Q2为-907Q1为029可见利润下跌更为明显上游周期股向下游制造业让利但下游制造业的营收增速是下行的所以下游的利润也没有起色图3全体A股单季度净利率数据来源WIND五矿期货研究中心净利率TTM加速下降周期股的净利率是明显下滑的二现金流量表图4全体A股单季度经营现金流亿元数据来源WIND五矿期货研究中心2023-09-193宏观金融研究股指整体经营现金流较一季度明显转弱主要原因是一季度太好了二季度比一季度好的行业非常少但如果只考虑二季度在历史上仍处于中等水平图5全体A股单季度投资现金流亿元数据来源WIND五矿期货研究中心投资继续扩张连续三个季度都比较明显主要集中在汽车基建电力有色采掘等行业医药生物收缩得非常明显电气设备的扩张连续第二个季度放缓图6全体A股单季度筹资现金流亿元数据来源WIND五矿期货研究中心二季度筹资非常弱航空公司基建和新能源都在归还债务2023-09-194宏观金融研究股指图7全体A股单季度账面现金与M1增速数据来源WIND五矿期货研究中心新能源和基建的现金增加最多但环比下降较快房地产行业的现金一直在流出另外现金增量远大于经营投资筹资主要原因是汇率贬值三资产负债表图8全体A股经营性资产与负债增速数据来源WIND五矿期货研究中心预付下降的比较多企业普遍都考虑先不支付款项不愿意太激进这个和下文中存货下降是一致的2023-09-195宏观金融研究股指图9全体A股存货增速数据来源WIND五矿期货研究中心行业全面去库存地产去库存力度继续维持高强度图10全体A股固定资产和在建工程增速数据来源WIND五矿期货研究中心上文中投资现金流大幅增长对应固定资产和在建工程扩张但行业分化很大新能源和电力扩张很明显部分周期行业下降其它行业比较平稳2023-09-196宏观金融研究股指图11全体A股资产负债率和有息负债率数据来源WIND五矿期货研究中心资产负债率相对于前几年的二季度回落原因是企业的筹资意愿下降有息负债率上升原因是无息资产预付回落更多房地产行业是缩表最明显的四结论二季度大部分行业的收入端增速下降两年同比下降明显且利润率下滑利润下滑更明显经营现金流转弱投资继续扩张筹资明显转弱流入的现金减少付出的现金增加企业现金增速大幅转弱这个和M1增速下滑是匹配的应收应付预收三个项目增速大致走平但没有起来的迹象预付大幅走弱企业都选择不再激进这个和存货中的原材料存货明显下降是一个道理这一轮整体去库存非常猛烈其实这些财务数据只是结果就算数据没出大致也可以根据宏观数据推测出来财报更多的是验证结论房地产行业缩表导致各行各业都开始缩表造成了整个经济体缩表当下上市公司最大的问题在于营收增速太低根据费雪公式延伸思考营收PQMVM1也就是M1增速太低M1较弱就是信用创造机制被破坏了而地产是信用的主要来源PQ里面的Q并没有下降问题在P存在通缩压力通缩就是消费能力弱有消费能力的没有更多消费意愿有消费意愿的没有消费能力社会上的资金没流动起来地产行业可以创造新2023-09-197宏观金融研究股指的货币让新钱流动起来同时也能让一部分消费意愿不足的人去地产上消费让旧钱也流动起来所以若地产行业可以保持平稳健康发展对恢复全体上市公司盈利能力有很大的作用2023-09-198免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-09-199