23H1业绩符合预期，Q2高温使空调连接器增长。我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量，营收和归母净利润有望持续高速增长。基于23H1家电连接器收入稳步增长、汽车连接器快速增长，以及公司加大对新能源汽车、光伏、储能连接器的研发投入，我们看好公司家电和新能源连接器双轮驱动，维持公司2023-2025年EPS预测为1.77/2.22/2.82元。参考可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份2023年PE估值均值为29倍（Wind一致预期），我们维持目标价53元，对应2023年PE为30倍，维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩符合预期，Q2高温使空调连接器增长。2023年8月28日晚，公司发布2023年中报，23H1实现营收5.97亿元（同比+4.8%），归母净利润0.75亿元（同比+12.0%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+11.4%），业绩符合预期。23Q2营收3.22亿元（同比+8.6%），归母净利润0.40亿元（同比+5.4%）。23H1营收主要来自于家电连接器（5.77亿元，同比+4.1%），23Q2高温致空调销量增长，从而带动家电连接器增长。我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量，营收和归母净利润有望持续高速增长。
　　▍23H1盈利能力有所改善，毛利率、净利率分别同比+1.48pcts、+0.80pcts。公司23H1毛利率25.27%，同比+1.48pcts，主要是原材料（铜、塑料等）降价导致成本下降所致；净利率13.53%，同比+0.80pct。23Q2毛利率25.39%，同比+1.91pcts，环比+0.25pcts；净利率13.58%，同比-0.36pcts，环比+0.11pcts。23H1整体费用率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.63/+0.82/+1.57/-2.48pcts。公司上半年费用增加主要投向：1）扩大销售团队，深化销售网络拓展；2）推进战略转型，引进管理团队；3）加大对新能源汽车、光伏、储能产品研发，加强研发队伍建设等。我们认为公司销售、管理、研发团队的持续增强，有助于提升公司的核心竞争力，并有助于公司营业收入和归母净利润的持续高速增长。
　　▍汽车连接器收入快速增长，加大新能源产品研发。23H1汽车连接器收入1,288万元（同比+78.0%），比亚迪等客户处于量产阶段，领跑等其他客户处于打样或小批量供货阶段。其次，加大对新能源汽车、光伏、储能产品研发及研发队伍建设，23H1研发费用2,790万元，比去年同期多1,019万元，其中职工薪酬增加313万元，同比增长26.6%；直接投入增加652万元，同比增长84.6%。公司遵循“研发互动化”理念，具备连接器精密模具设计、开发能力，深度参与下游客户产品开发，针对不同需求个性化定制研发连接器。我们认为公司为客户定制化开发连接器是实力的体现，能够增强客户粘性和持续提升份额。
　　▍风险因素：宏观经济下行压力及白色家电出货量下滑；原材料价格波动；核心技术丢失、核心人员流失；客户集中度较高；税收优惠政策变化；汽车连接器市场拓展不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：23H1业绩符合预期，Q2高温使空调连接器增长。我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量，营收和归母净利润有望持续高速增长。基于23H1家电连接器收入稳步增长、汽车连接器快速增长，以及公司加大对新能源汽车、光伏、储能连接器的研发投入，我们看好公司家电和新能源连接器双轮驱动，维持公司2023-2025年EPS预测为1.77/2.22/2.82元。参考可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份2023年PE估值均值为29倍（Wind一致预期），我们给予公司2023年30倍PE，维持目标价53元，维持“买入”评级。

研究报告全文：23H1业绩符合预期加大新能源产品研发珠城科技301280SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点23H1业绩符合预期Q2高温使空调连接器增长我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量营收和归母净利润有望持续高速增长基于23H1家电连接器收入稳步增长汽车连接器快速增长以及公司加大对新能源汽车光伏储能连接器的研发投入我们看好公司家电和新能源连接器双轮驱动维持公司2023-2025年EPS预测为177222282元参考可比公司电连技术徕木股份合兴股份2023年PE估值均值为29倍刘易Wind一致预期我们维持目标价53元对应2023年PE为30倍维持主题策略首席买入评级分析师S101052009000223H1业绩符合预期Q2高温使空调连接器增长2023年8月28日晚公司发布2023年中报23H1实现营收597亿元同比48归母净利润075亿元同比120扣非归母净利润069亿元同比114业绩符合预期23Q2营收322亿元同比86归母净利润040亿元同比5423H1营收主要来自于家电连接器577亿元同比4123Q2高温致空调销量增长从而带动家电连接器增长我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量营收和归母净利润有望持续高速增长王涛23H1盈利能力有所改善毛利率净利率分别同比148pcts080pcts公主题策略分析师司23H1毛利率2527同比148pcts主要是原材料铜塑料等降价导S1010521060002致成本下降所致净利率1353同比080pct23Q2毛利率2539同比191pcts环比025pcts净利率1358同比-036pcts环比011pcts23H1整体费用率有所提升销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别同比063082157-248pcts公司上半年费用增加主要投向1扩大销售团队深化销售网络拓展2推进战略转型引进管理团队3加大对新能源汽车光伏储能产品研发加强研发队伍建设等我们认为公司销售管理研发团队的持续增强有助于提升公司的核心竞争力并有助于公司营田鹏业收入和归母净利润的持续高速增长主题策略分析师S1010521010003汽车连接器收入快速增长加大新能源产品研发23H1汽车连接器收入1288万元同比780比亚迪等客户处于量产阶段领跑等其他客户处于打样或小批量供货阶段其次加大对新能源汽车光伏储能产品研发及研发队伍建设23H1研发费用2790万元比去年同期多1019万元其中职工薪酬增加313万元同比增长266直接投入增加652万元同比增长846公司遵循研发互动化理念具备连接器精密模具设计开发能力深度参与下游客户产品开发针对不同需求个性化定制研发连接器我们认为公司为王丹客户定制化开发连接器是实力的体现能够增强客户粘性和持续提升份额主题策略分析师风险因素宏观经济下行压力及白色家电出货量下滑原材料价格波动核心S1010521110002技术丢失核心人员流失客户集中度较高税收优惠政策变化汽车连接器市场拓展不及预期的风险盈利预测估值与评级23H1业绩符合预期Q2高温使空调连接器增长我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量营收和归母净利润有望持续高速增长基于23H1家电连接器收入稳步增长汽车连接器快速增长以及公司加大对新能源汽车光伏储能连接器的研发投入联系人侯苏洋我们看好公司家电和新能源连接器双轮驱动维持公司2023-2025年EPS预测为177222282元参考可比公司电连技术徕木股份合兴股份2023年珠城科技301280SZPE估值均值为29倍Wind一致预期我们给予公司2023年30倍PE维持目标价53元维持买入评级评级买入维持当前价3317元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明珠城科技年中报点评301280SZ20232023829目标价5300元总股本98百万股流通股本23百万股项目年度202120222023E2024E2025E总市值32亿元营业收入百万元10511044133117042158近三月日均成交额45百万元营业收入增长率YoY482-0727528126652周最高最低价60653207元净利润百万元137110172217275近1月绝对涨幅-703净利润增长率YoY323-198567259269近6月绝对涨幅-816每股收益EPS基本元140113177222282近月绝对涨幅12-2470毛利率271237243246247净资产收益率ROE2616798114131每股净资产元5391693180319542147PE237294187149118PB6220181715PS3131241915EVEBITDA176219170129101资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2珠城科技年中报点评301280SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10511044133117042158货币资金431078717574470营业成本766796100712851624存货197165258309381毛利率271237243246247应收账款302364414538701税金及附加567911其他流动资产221223308372469销售费用2426334150流动资产7631830169717932021销售费用率2325252423固定资产154169385506561管理费用3638476073长期股权投资00000管理费用率3436353534无形资产2126262626财务费用41191411其他长期资产17538393103财务费用率0401-14-08-05非流动资产191248494625690研发费用3339496176资产总计9552078219124182711研发费用率3137373635短期借款7633000投资收益21222应付账款178159233284353EBITDA186150193254326其他流动负债139179133143155营业利润171139212269341流动负债393372366427508营业利润率16311330159015761583长期借款00000营业外收入00000其他长期负债1520202020营业外支出02222非流动性负债1520202020利润总额171137210267340负债合计408392386448529所得税2516253241股本4965989898所得税率146114120120120资本公积1361137110411041104少数股东损益912121723归属于母公司所5271654176119092098归属于母公司股有者权益合计137110172217275东的净利润少数股东权益2032446184净利率股东权益合计1311051301271285471686180519702182负债股东权益总9552078219124182711计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润146122184235299增长率折旧和摊销2024141921营业收入482-07275281266营运资金的变化-259-168-201-177-252营业利润365-190524269272其他经营现金流2414-17-12-10净利润323-198567259269经营现金流合计-69-9-196458利润率资本支出-32-26-260-150-85毛利率271237243246247投资收益-2-1-2-2-2EBITDAMargin177144145149151其他投资现金流32000净利率131105130127128投资现金流合计-31-26-262-152-87回报率权益变化01038000净资产收益率2616798114131负债变化9421-3300总资产收益率144537990102股利支出00-65-69-87其他其他融资现金流286191411资产负债率427189176185195融资现金流合计1221065-79-55-75现金及现金等价所得税率146114120120120221030-361-142-104股利支付率物净增加额00592400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5