一线家电大厂连接器供应商，2023年有望受益于下游家电需求复苏，积极拓展新能源连接器业务。公司深耕白色家电连接器多年，为一家家电连接器及线束供应商。2022年家电零售规模同比下降7.4%，2022年前三季度公司营收为7.77亿元，同比增长0.32%，面对家电行情冷清，公司仍然保持营收增长，公司预测2022年全年营收在9.2-11.2亿之间。公司与美的保持着良好的合作关系，美的贡献公司2022年上半年营收的35.37%。公司亦已切入海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华等主流一线家电厂商。预计随着疫情影响消散，如下游家电需求恢复，将直接改善公司盈利情况。同时，公司新能源汽车连接器与电池包连接器储备多年已有少量出货。
　　下游行业：2023年开年家电回暖预期良好，汽车低压连接器小而精，光伏储能连接器蓝海市场。（1）家电连接器：据奥维云网数据显示，截至2023年第7周，家电全品类线上和线下渠道销售额分别较2022年同期上涨约28%和89%，回暖预期良好。（2）汽车低压连接器：低压连接器广泛应用于三电系统、车身控制、车身辅助等功能，电池包连接器要求“防短路”、“小型化”，单车低压连接器价值可达1000元。（3）光伏储能连接器：连接器贯穿光伏发电储能全环节，用量极大，安全性能要求高，据国际线缆与连接测算，在保守情况下，至2025年，全球光伏连接器需求量达7.71亿对。
　　新能源业务预期良好，电池包连接器等汽车低压连接器已切入比亚迪等头部客户，积极储备光伏储能业务。公司储备了超级密封连接器、汽车车身控制模块(BCM)连接器、ECU控制模块连接器、汽车用激光焊接式复合端子、PTC连接器及电池包连接器等多款新能源汽车连接器，可用于低压系统与电池包。公司2020年小批量供货瑞浦兰钧，并为比亚迪子公司弗迪打样试样，2022年底获新能源汽车主机厂定点，新能源汽车业务预计将快速成长。光伏储能方面，公司亦在积极布局。
　　投资建议：我们看好珠城科技家电业务回暖和新能源业务拓展，预计公司22-24年实现收入10.66/14.11/20.27亿元，实现归母净利润1.14/1.74/2.36亿元，以3月14日市值对应PE分别为30/20/15倍。选取可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份，可比公司对应22-24年PE均值为30/24/18倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：白色家电行情持续低迷，汽车连接器上量进程不及预期，光储连接器业务开展不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖珠城科技301280SZ年月日20230315买入首次珠城科技301280SZ深耕白色所属行业电子当前价格元5295家电连接器新能源业务未来可期证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001一线家电大厂连接器供应商2023年有望受益于下游家电需求复苏积极拓展新邮箱chenhj3teboncomcn能源连接器业务公司深耕白色家电连接器多年为一家家电连接器及线束供应陈蓉芳商2022年家电零售规模同比下降742022年前三季度公司营收为777亿资格编号S0120522060001元同比增长032面对家电行情冷清公司仍然保持营收增长公司预测2022邮箱chenrfteboncomcn年全年营收在92-112亿之间公司与美的保持着良好的合作关系美的贡献公研究助理司2022年上半年营收的3537公司亦已切入海尔格力海信LGPanasonic博西华等主流一线家电厂商预计随着疫情影响消散如下游家电需求恢复将直接改善公司盈利情况同时公司新能源汽车连接器与电池包连接器储备多年已有少量出货市场表现珠城科技沪深300下游行业2023年开年家电回暖预期良好汽车低压连接器小而精光伏储能连17接器蓝海市场1家电连接器据奥维云网数据显示截至2023年第7周家116电全品类线上和线下渠道销售额分别较2022年同期上涨约28和89回暖预0期良好2汽车低压连接器低压连接器广泛应用于三电系统车身控制车身-6辅助等功能电池包连接器要求防短路小型化单车低压连接器价值可达-111000元3光伏储能连接器连接器贯穿光伏发电储能全环节用量极大安-17全性能要求高据国际线缆与连接测算在保守情况下至年全球光伏连2022-032022-072022-112025接器需求量达771亿对沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-12701147-2144新能源业务预期良好电池包连接器等汽车低压连接器已切入比亚迪等头部客户积极储备光伏储能业务公司储备了超级密封连接器汽车车身控制模块BCM连相对涨幅-8821367-2219资料来源德邦研究所聚源数据接器ECU控制模块连接器汽车用激光焊接式复合端子PTC连接器及电池包连接器等多款新能源汽车连接器可用于低压系统与电池包公司2020年小批量相关研究供货瑞浦兰钧并为比亚迪子公司弗迪打样试样2022年底获新能源汽车主机厂定点新能源汽车业务预计将快速成长光伏储能方面公司亦在积极布局投资建议我们看好珠城科技家电业务回暖和新能源业务拓展预计公司22-24年实现收入106614112027亿元实现归母净利润114174236亿元以3月14日市值对应PE分别为302015倍选取可比公司电连技术徕木股份合兴股份可比公司对应22-24年PE均值为302418倍首次覆盖给予公司买入评级风险提示白色家电行情持续低迷汽车连接器上量进程不及预期光储连接器业务开展不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股6513202020212022E2023E2024E流通A股百万股1473营业收入百万元709105110661411202752周内股价区间元4736-6065-YOY13148214324437净利润百万元104137114174236总市值百万元344881-YOY670323-172530358总资产百万元99423全面摊薄EPS元159211174267362每股净资产元1245毛利率301271242266266资料来源公司公告净资产收益率2662616995114资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ内容目录1珠城科技深耕电子连接器领域家电连接器领先地位511历史沿革深耕家电连接器二十余年国产化代表性企业512主营业务主营产品端子及连接器线束收入占比均衡稳定513股权架构上市配售激励核心员工完整产业布局完善614财务概况净利润稳定增长毛利率净利率有所下滑72家电连接器下游有望回暖汽车光储连接器新战场921家电连接器下游家电行业新年新气象国产替代智能升级带来机遇922汽车低压连接器三电辅助应用场景广泛电池包提出性能新要求1023光伏储能连接器横向贯穿发电储能全流程纵向支撑光伏电站全周期1224竞争格局连接器为海外连接器巨头占据国产替代正当时143公司聚焦合作龙头客户资源新能源业务未来可期1531家电连接器深入合作行业龙头汽车连接器业务积极拓展新客户1532智能制造加强核心制造能力新能源业务亟待开花结果154盈利预测及估值165风险提示18220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图表目录图1珠城科技发展历程5图2公司主要产品6图32019-2022年公司营收产品构成6图4公司架构图截至202212267图5公司营业收入及增长7图6公司净利润毛利率及净利率7图7公司产品毛利率情况8图8公司主要原材料价格8图9公司研发费用及研发费率8图10中国白色家电产量万台9图11中国白色家电行业市场规模亿元9图12我国家电行业主营营收收入10图13我国家电行业出口情况10图14中国智能家电渗透率10图15中国智能家电市场规模及预测10图16汽车低压连接器应用场景11图17电池包连接器应用场景11图18光伏连接器需求点红色部分12图19光伏连接器分类及应用示例12图20光伏连接器的安全问题13图21光伏电站Top20技术失效风险引起的发电收益损失13图22储能连接器应用方案13图232017-2023全球光伏新增装机量14图242016-2026中国新型储能累计投运规模预测14图252020年全球连接器市场占有率14图262021年全球汽车连接器市场占有率14图27公司主要客户15图28珠城科技智能工厂规划16图29珠城科技智慧园区效果图16表1募集资金投资计划明细万元8320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ表2公司核心技术9表3不同性能连接器不同车型搭载连接器的单车价值量12表42022-2025年全球光伏连接器需求14表5公司汽车连接器客户开拓进程截至2022年3月15表6公司新能源产品储备及目标客户16表7公司盈利预测拆分17表8公司估值采用2023314收盘价17420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ1珠城科技深耕电子连接器领域家电连接器领先地位11历史沿革深耕家电连接器二十余年国产化代表性企业珠城科技是一家专注于电子连接器研发生产及销售具备电子连接器精密模具设计制造和组装能力的公司公司产品主要应用于消费类家电智能终端等领域并积极向汽车及光储等领域拓展经过20多年的积累公司在家电连接器产品研发模具设计和制造水平均处在国内领先地位发展历程主要分为以下三个阶段2000-2015年起步电子连接器专注精密模具领域2000年温州市珠城电气有限公司成立为公司前身2011年成立第一家全资子公司合肥市建成电器科技有限公司2012年完成首个自主设计的产品开发及生产并取得国家发明专利证书2015年整体变更设立浙江珠城科技股份有限公司同期新三板挂牌上市2016-2021年多次资产重组扩大公司规模技术过硬获多项荣誉认证2017年吸收合并乐清大业同年收购武汉建成佛山泓成合肥建成及温州珠创有效避免同业竞争2020年3月公司下设的浙江省珠城精密连接器智能制造研究院通过浙江省科学技术厅浙江省发展和改革委员会浙江省经济和信息化厅的认定成为省级企业研究院同年9月公司被中国质量检验协会评为全国质量诚信先进企业全国连接器行业质量领先企业家电连接器产品被评为全国质量信誉保障产品全国连接器行业质量领先品牌2022年至今科创板IPO上市迎来业绩腾飞2022年1月浙江省经济和信息化厅公布2021年度浙江省专精特新中小企业名单公司评为专精特新中小企业有效期三年同年公司首次公开发行股票并在创业板上市图1珠城科技发展历程资料来源公司招股说明书德邦研究所12主营业务主营产品端子及连接器线束收入占比均衡稳定从产品形态区分公司的主要产品为电子连接器主要分为端子组件及线束连接器两类其中端子组件主要由端子针座孔座等零部件组成是连接器的核心部件对连接器的各种性能起到了决定性作用主要销售给美的海尔等家电制造商及得润电子三元集团等零部件供应商线束连接器由端子组件电线及其他辅材加工组装而成可直接在终端产品中使用主要销售给美的海尔格力海信等家电制造商公司致力于开发可应用于汽车电池包及低压连接的连接器产品已开发并生产多款汽车连接器目前公司已有超级密封连接器汽车车身控制模块BCM连接器ECU控制模块连接器汽车用激光焊接式复合端子PTC连接器及电池包连接器等多款可应用于汽车的连接器与端子产品成功设计目前公司已实现了汽车连接器的小批量供货520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图2公司主要产品资料来源公司招股说明书德邦研究所公司营收状况良好以端子组件和线束连接器产品为主营收入来源2019年至2022年1-6月公司的营业收入分别为6270563万元7090966万元10509753万元及5690908万元逐年稳定增长其中主营业务收入分别为6201487万元7008904万元10367079万元及5575141万元占营业收入的比例均在9700以上系营业收入的主要来源公司产品分为端子组件及线束连接器两大类产品收入占比均衡并保持稳定图32019-2022年公司营收产品构成1009080480249975225517570605040305198500347754825201002019202020212022H1端子组件线束连接器资料来源公司招股书德邦研究所13股权架构上市配售激励核心员工完整产业布局完善公司上市实施员工战略配售已形成线束制造产业链的完整布局公司第一大股东为张建春持股比例为1923公司控股股东实际控制人为张建春张建道施士乐和施乐芬其中张建春和张建道系兄弟关系施乐芬与张建春系夫妻关系张建春担任公司董事长总经理张建道施士乐施乐芬均担任公司董事同时公司针对高级管理人员与核心员工进行了战略配售计划有利于公司上市后保留核心人才激励员工提高公司价值子公司方面公司目前拥有温州中悦合肥建成佛山泓成武汉建成温州珠创和青岛九诚6家子公司形成完善的销售网络线束和制造产业链集团化运作620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图4公司架构图截至20221226资料来源wind公司公告德邦研究所14财务概况净利润稳定增长毛利率净利率有所下滑公司营业收入保持增长成本端承压2022年前三季度毛利率净利率有所下滑得益于与主要客户主要供应商保持良好而稳定的合作关系公司2019-2021年营收同比增长203313084821增长态势良好2022年前三季度公司营收为777亿元同比增长032增长较为缓慢主要为下游家电销售行情低迷所致2019-2022年前三季度公司归母净利润为062104137082亿元同比增加176767043231-23152019-2022年前三季度公司毛利率为2896301227122281净利率为1038151713931158毛利率与净利率均有所下滑图5公司营业收入及增长图6公司净利润毛利率及净利率120060150353010005025800401002060030154002005010200105000000002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3营业收入亿元yoy归母净利润亿元毛利率净利率资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所2021年至2022年上半年成本端承压公司端子组件线束连接器产品毛利率有所下降2023原料价格回调毛利率有望回升公司产品毛利率下降主要系大宗商品涨价线材塑料等主要原材料采购价格均有所提升增加了产品成本公司主要原材料包括铜材塑料线材等2019年-2022年1-6月原材料成本占主营业务成本比重分别为783278177930及8057是公司主营业务成本的主要部分2021年及2022年1-6月受到原材料采购价格上升影响公司主营业务成本中直接材料占比有所增加2022年下半年至今铜材塑料线材价格已较2022年上半年有所下降2023年公司毛利率情况有望改善720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图7公司产品毛利率情况图8公司主要原材料价格40007000035006000030005000025004000020003000015002000010005001000000002019202020212022H12019202020212022H1端子组件线束连接器线材元十万米铜材元吨塑料元吨资料来源公司招股书德邦研究所资料来源公司招股书德邦研究所2022年公司发力研发前三季度研发费用同比上升17362019年至2022年前三季度公司研发费用分别为203788万元229120万元330757万元及265241万元研发费用整体呈上升趋势2022年前三季度研发费用同比上升1736研发投入的增加将有效促进公司研发成果的产生对下游领域新产品的快速开发以及营业收入的稳定增长图9公司研发费用及研发费率3500000034530000000340335250000003302000000032515000000320315100000003105000000305000003002019202020212022Q1-Q3研发费用万元研发费率资料来源wind公司公告德邦研究所上市募资投资研发中心升级扩展产品应用领域加强公司专业定制化能力公司IPO共募集资金10172082万元超募3618702万元计划募集资金6553380万元分别投资于精密电子连接器智能化技改项目研发中心升级项目以及流动资金其中精密电子连接器智能化技改项目拟投入4042750万元将在加强公司产能的同时进一步提高公司信息化智能化精益化水平提升公司核心竞争力解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题满足广阔的市场需要成为公司未来主营业务发展的重要驱动力研发中心升级项目拟投入910630万元将进一步提升公司自主研发能力扩展公司产品应用领域进一步满足下游客户定制化专业化需求增强核心客户配套供货能力在此投资计划的基础上超募金额的2999共1085300万元将用于补充流动资金表1募集资金投资计划明细万元截至2023年1月6日序号性质总投资额募集资金投资额使用情况1精密电子连接器智能化技改项目404275040427506219732研发中心升级项目9106309106302731173补充流动资金16000001600000合计65533806553380895090资料来源公司招股书德邦研究所820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ公司具备核心技术优势研发团队一流公司核心技术包含一体化创新型新产品研发设计技术快插端子设计与制造技术电机用漆包线免脱漆连接技术等公司拥有专业稳定的研发团队实验室通过ISOIEC17025认证处行业一流水平截至2022H1公司及子公司累计获得授权专利112项先后被浙江省科技厅评为浙江省科技型企业和国家高新技术企业表2公司核心技术序号性质核心技术名称技术来源应用产品1一体化创新型新产品研发设计技术自主开发精密连接器产品及组件2小间距多点信号传输连接器自主开发精密连接器产品及组件产品开发技术3快插端子设计与制造技术自主开发快插端子4电机用漆包线免脱漆连接器技术自主开发点机漆包线精密冲压模精密注塑模精密自动5精密模治具零件加工技术自主开发化设备6模具开发技术精密冲压模具设计及加工技术自主开发精密冲压模7精密塑胶模具设计及加工技术自主开发精密注塑件8注塑技术节流阀结合流道翻转的关键模具技术自主开发注塑模9高精密产品系统化检测技术自主开发精密连接器产品及组件自动化技术10自动化技术自主开发精密连接器产品及组件资料来源公司招股说明书德邦研究所2家电连接器下游有望回暖汽车光储连接器新战场21家电连接器下游家电行业新年新气象国产替代智能升级带来机遇国内为家电连接器最大市场2022年白色家电行业经历疲软周期中国大陆是全球最大的白色家电生产基地白电产能约占全球的产能的60-70为家电连接器提供了广阔的市场空间其中空调产能占比全球产能的839冰箱和洗衣机产能占比均达到50左右三大白电产能居全球首位市场规模方面2016-2021年中国白色家电行业市场规模呈现波动态势其中白色家电市场规模在2018年达到顶峰为3713亿元2021年中国白色家电市场规模为3264亿元相比2020年上升了3322022全年市场规模将小幅增长至3500亿元左右图10中国白色家电产量万台图11中国白色家电行业市场规模亿元400004000350003500300003000250002500200002000150001500100001000500050000201720182019202020212022201720182019202020212022家用电冰箱空调家用洗衣机家用电冰箱空调家用洗衣机资料来源Wind德邦研究所资料来源奥维云网德邦研究所从进口替代到走向全球2023开年家电行业有望迎来复苏反弹目前国产替代下游复苏为家电连接器增长的两大逻辑目前连接器国产化率较低海信集团的电子连接器国产化率不足50而海尔格力集团的电子连接器国产化率更是不足20国内厂商替代空间巨大下游需求方面根据中国家用电器协会数据显示2022年行业主营业务收入达到175万亿元同比增长11实现利润总额1418亿元同比增长199出口方面2022年中国家电出口额9725亿美元下降69虽然有所下降但仍然是仅次于2021年的次高水平据奥维云920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ网数据显示截至2023年第7周家电全品类线上和线下渠道销售额分别较2022年同期上涨了约28和89随着后疫情时代线下消费复苏我们预计家电连接器下游需求回暖趋势良好图12我国家电行业主营营收收入图13我国家电行业出口情况2200120030025015018105020010016150509001001400507500012-50-501-100600-1002018201920202021202220182019202020212022主营营收收入万亿元左轴yoy右轴家电行业出口亿美元左轴yoy右轴资料来源家电协会前瞻产业研究院人民日报德邦研究所资料来源中国家用电器协会中国经济网家电网德邦研究所家电智能化转型升级拓宽连接器市场空间智能家用电器是指应用智能化技术或具备智能化能力功能的家用和类似用途的电器家电的智能化在单个产品上体现在操作性上加载WIFI语音交互NFC功能摄像头自动投放等与传统家电相比智能家用电器可为消费者带来更为舒适的体验随着智慧家庭概念得以普及家电产品正在向智能家电智慧家庭转型并逐渐完成从单机智能到多设备互联互通再到家庭生活场景的智能化升级智能家电需要使用更多的连接器来传输数据除了简单的确保信号传输还需要连接器能进行简单的智能判断和保护家电连接器数量需求上升的同时智能化也为连接器性能提高提出了新的挑战图14中国智能家电渗透率图15中国智能家电市场规模及预测7000300100250806000200605000150404000100203000500201720182019202020212022E2023E200000201720182019202020212022E2023E智能空调智能洗衣机智能冰箱市场规模亿元左轴yoy右轴资料来源奥维云网中商产业研究院德邦研究所资料来源中商情报网德邦研究所22汽车低压连接器三电辅助应用场景广泛电池包提出性能新要求低压连接器于汽车三电系统车身控制智能座舱等领域多有应用汽车连接器需具备高可靠性抗干扰小型化易安装特性产品可应用于新能源汽车三电系统起到中低压信号传输的功能应用于三电系统板端的低压连接器会对精密度有更高的要求低压连接器也在车身辅助如智能座舱车窗门锁车灯转向雨刮控制音影娱乐等功能有广泛的应用低压连接器单车价值量约1000元左右新能源汽车电气系统升级与智能化趋势要求连接器具有高可靠性抗干扰小型化以及易安装的特性将促使汽车连接器应用数量与价值增长1020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图16汽车低压连接器应用场景资料来源前瞻产业研究院德邦研究所电池包设计趋向高安全性轻量化紧凑化高集成对电池包连接器提出诸如防短路小型化等新要求电池包内单一功能设备逐步演变为高集成度的综合设备同时出于安全性考虑电池管理系统的监控信号数量在不断增加其所需的电路连接位数也随之相应增加对大位数连接器的需求不断增加图17电池包连接器应用场景资料来源Molex艾睿电子微信公众号德邦研究所新能源车连接器单车价值量提升约为传统汽车35倍相较于传统燃油汽车新能源汽车对连接器的需求量显著增加传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左右而纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元纯电动商用车单车使用连接器价值区间为8000-10000元1120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ表3不同性能连接器不同车型搭载连接器的单车价值量连接器-按性能分单车价值量元高压连接器其中高压换电连接器70035001000高速连接器10002000低压连接器约1000低压线束连接器250400连接器-按搭载车型分单车价值量元传统燃油汽车1000左右新能源汽车纯电动乘用车30005000新能源汽车纯电动商用车800010000资料来源电子智造业鼎通科技招股书德邦研究所23光伏储能连接器横向贯穿发电储能全流程纵向支撑光伏电站全周期光伏电站从发电到储能再到传输可以看作从光伏组件-控制器-汇流箱-逆变器-交流配电柜-储能-电网的路径而连接器虽然微小但在其中的每一个环节都大有用武之地并对光伏发电的安全和效率起着重要的影响连接器在从光伏组件到逆变器的环节用量极多光伏面板电池组件汇流箱和逆变器等均需用到连接器一个光伏电站有多少块电池板就有多少对连接器并且还在组件-组件组件-直流汇流箱直流汇流箱-逆变器的连接中发挥着重要作用据电子智造业公众号测算我国1GW的光伏装机量对连接器的数量需求达433万对16703万对图18光伏连接器需求点红色部分图19光伏连接器分类及应用示例资料来源锦浪科技电子智造业德邦研究所资料来源史陶比尔公众号德邦研究所光伏连接器安全性稳定性要求高与光伏电站发电安全与效率息息相关稳定的接触电阻是光伏连接器重要的性能要求从安全和稳定的角度考虑光伏连接器应该具备和整个光伏系统同样的生命周期必须适应各种恶劣环境如风雨烈日盐雾和极端的温度变化等如果连接器因环境因素老化接触电阻的增大极易引起火灾据连接器世界网测算1MW系统连接器可能带来60009000个风险点据欧盟Horizon2020计划的SolarBankability项目组发布的报告显示连接器损坏和烧毁是电站第二大技术失效风险所引起的发电量损失原因从发电效率的角度考虑连接器也必须具备恒定低的接触电阻以保证低功率损耗否则会造成发电量损失1220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图20光伏连接器的安全问题图21光伏电站Top20技术失效风险引起的发电收益损失资料来源兴储世纪科技股份有限公司微信公众号德邦研究所资料来源SolarBankabilityProject连接器世界网德邦研究所储能连接器可用于电池模块连接与电池管理信号传输技术路线分为铜软与快插储能设施可以收集光伏电站产生的多余能量从而避免电网频率波动和能源使用波动并提高电网的可靠性和电能质量储能箱内堆叠了多个电池模块连接器可用于电池模块间的连接和电池管理储能连接器从功能区分一类是负责传输大电流高电压的功率储能连接器一类是负责小电流低电压的信号储能连接器从技术区分一类是快插一类是铜排连接铜排连接为软连接导电能力更强一致性更好适应高压大电流的场景但是使用安装的便捷性和防触电的安全性不如快插类型的连接器图22储能连接器应用方案资料来源瑞可达公众号德邦研究所储能连接器用量大可靠性安全性要求高连接器在串并联的电池组间必不可少储能连接器需要满足以下三点性能要求1高安全性降温升连接器在电池模块间传输高压大电流容易因过热而产生火灾隐患2高可靠性储能系统的寿命大概在15年左右连接器需要与储能系统寿命一致3一致性储能系统集装箱里堆叠多个电池模块因此需要成千上万的连接器串联来形成高电压大电流的输出和存储大量的连接器需要标准化从而方便维护与安装受光伏储能市场驱动新能源连接器市场有望步入上行周期在全球推动能源革命和太阳能作为绿色能源得到广泛推广的背景下近年来新增光伏装机量呈现快速增长趋势2022年国内光伏新增装机超过87GW同比增长5932022年全球光伏新增装机量达2285GW预计2023年全球光伏新增装机量将达到3506GW同比增长534据国际线缆与连接预测保守情况下至2025年全球光伏连接器需求量达771亿对1320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ图232017-2023全球光伏新增装机量图242016-2026中国新型储能累计投运规模预测400600350500300250400200300150200100501000002017201820192020202120222023E全球光伏新增装机yoyGW资料来源TrendForce199IT数据德邦研究所资料来源CNESA全球储能项目库国际能源研究中心德邦研究所表42022-2025年全球光伏连接器需求情景年份2022202320242025光伏新增装机量GW180210240270保守情况光伏连接器需求量亿对5146686771光伏新增装机量GW225270300330乐观情况光伏连接器需求量亿对643771857943资料来源快可电子公告国际线缆与连接德邦研究所24竞争格局连接器为海外连接器巨头占据国产替代正当时连接器市场主要为欧美日巨头所占据家电汽车光伏连接器领域国际巨头优势地位明显连接器前十大厂商主要由欧美日本企业所占据并逐渐呈现集中化的趋势全球连接器行业前十名企业的市场份额从1995年的4160增长到了2019年的6144家电海信集团的电子连接器国产化率不足50而海尔格力集团的电子连接器国产化率更是不足20汽车汽车连接器市场主要为欧洲美国以及日本的老牌连接器公司所占据国际巨头拥有连接器领域多年连接器技术沉淀生产流程以及产业规模等方面的优势且先于国内厂商介入汽车连接器行业主导了行业标准的制定因此在全球市场构筑了较深的护城河2021年全球主要的汽车连接器供应商主要为泰科矢崎安波福罗森伯格住友等国内公司在全球汽车连接器占有的份额较低光伏全球市场主要太阳能和光伏连接器则为莫仕安费诺泰科菲尼克斯等图252020年全球连接器市场占有率图262021年全球汽车连接器市场占有率泰科ADI2其它1550京瓷其它13503910安费诺210意力速1190泰科2503910莫仕830JST360Hirose住友立讯510190富士康360JAE270JSTFIT安波福罗森伯安波福矢崎矢崎210350490500格124041530泰科安费诺莫仕立讯泰科矢崎安波福罗森伯格安波福富士康FIT矢崎JAE住友JST意力速京瓷JSTHirose其它ADI其它资料来源观研报告网德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所国产连接器凭借质优价廉替代进口的趋势为目前国内连接器产业发展的长期主题中国连接器行业起步相对较晚生产的连接器主要以中低端为主高端产品的市场占有率较低且我国单一连接器企业涉足下游行业较少抵御单个行业波动的风险能力较弱但经过30多年的发展国内连接器生产企业基本完成了技术经验积累在一些细分领域或特定类型产品已经接近国际先进水平目前我国1420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ连接器发展正处于生产到创造的过渡时期下游智能家电新能源汽车等领域对高端连接器的巨大需求使得高端连接器市场快速增长国产电子连接器产品在定价供应稳定方面具有竞争优势国产替代进口是连接器行业的重要发展机遇和方向3公司聚焦合作龙头客户资源新能源业务未来可期31家电连接器深入合作行业龙头汽车连接器业务积极拓展新客户家电连接器深入合作美的等行业龙头新能源车连接器业务进入比亚迪体系供应链在白色家电领域截至2022年上半年公司及子公司累计取得了112项专利技术包括5项发明专利形成了较强的品牌优势和技术实力此外公司推行IATF16949质量管理体系和ISO14001环境管理体系主要产品通过了CQC国家安规认证及美国UL认证公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的海尔格力海信LGPanasonic博西华等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴2019年至2022年上半年公司对美的集团的销售收入占公司总营业收入的30以上在汽车领域2020年11月至2021年4月公司先后成为弗迪科技有限公司比亚迪股份有限公司全资子公司合格供应商奇鲁新能源汽车有限公司合格供应商瑞浦能源有限公司合格供应商图27公司主要客户资料来源公司招股书各公司官网德邦研究所公司积极拓展新能源汽车业务瞄准一线主机厂客户2022年12月公司新获国内某知名新能源汽车品牌低压线束开发生产定点据招股说明书公司计划于2023年至2024年完成对汽车电子连接器的量产供货或小批量供货另一方面公司也将对其他汽车主机厂客户进行积极开发公司计划于2023年及2024年分别与零跑上汽大众等客户进行沟通建立合作关系表5公司汽车连接器客户开拓进程截至2022年3月客户名称类型供应商代码取得时间合作阶段弗迪科技有限公司比亚迪全资子主机厂1529582020年打样试样公司一级供应小批量供货占公司新能源汽车连接瑞浦兰钧能源股份有限公司R2041522020年商器比重约90奇鲁新能源汽车有限公司主机厂9AU2021年打样试样重庆金康新能源汽车有限公司主机厂915902021年打样试样一级供应桑顿新能源科技有限公司2004902022年打样试样商资料来源公司招股书德邦研究所32智能制造加强核心制造能力新能源业务亟待开花结果公司汽车连接器业务亟待上量光伏储能业务未来可期2019年至2021年1520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ公司汽车系列连接器产品的收入分别为39208万元41728万元及55085万元整体收入规模及占营业收入比重较小但随着公司车身控制模块连接器ECU控制模块连接器电池包连接器等新产品的储备以及对比亚迪奇瑞上汽等客户的持续开拓预计公司新能源汽车业务将取得较为积极的进展此外公司也在积极布局光伏储能领域光伏储能连接器业务未来可期表6公司新能源产品储备及目标客户项目特点目标客户产品将多个零件塑胶件和密封件组合成一个总成零件使产品具备一个良好的防水性15超级密封连接器比亚迪东风能汽车车身控制模块BCM连连接器可以适配2种规格的端子以实现不同电源信号的传输奇瑞新能源汽车接器ECU控制模块连接器将多个零件塑胶件和密封件组合成一个总成零件零件位数多且间距小奇瑞新能源汽车将铜合金材料和不锈钢材料在冲压时复合到一个端子上使端子同时具有良好的传导汽车用激光焊接式复合端子比亚迪奇瑞新能源汽车性能及机械性能产品项目属于组装件类由多个塑胶零件和橡胶件组成可以在一定高温高震动条16超级密封连接器三一重工件下使用项目属于嵌入式类产品相对于非嵌入式产品而言对模具设计思路嵌件的成型出PTC连接器武汉高理比亚迪数精度也会影响产品的装入模具时的难度另外对使用设备也会有所要求产品项目是小型化高密度化的一种体现塑件连接器的PIN位相对间距为20mm瑞浦新能源国轩高科桑顿新电池包连接器PIN位间的最薄壁厚仅有03mm针座连接器属于SMT产品PCB端的PIN针间距能源仅有10mm资料来源公司招股书德邦研究所规划新能源智能制造基地新旧产业融合创新公司新的新能源数字化全自动化生产基地已经进入厂房规划和物流规划阶段预计2025年一期投产预计年产值达到20亿效率提升300业态创新方面公司坚持业态创新新旧产业不断融合坚持端子组件与线束连接器并重的生产经营方式相较于其他产品单一的连接器生产商有着更强的抗风险能力在生产制造方面公司长期致力于提升公司产品的智能制造水平构筑了较完善的精密制造及智能化生产能力在产品设计方面珠城科技是少数拥有自主原创产品设计能力的公司研发服务方面与国际电子连接器供应商相比公司遵循研发互动化理念提供更加及时契合的服务图28珠城科技智能工厂规划图29珠城科技智慧园区效果图资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所4盈利预测及估值2021年公司新能源汽车业务收入为55085万元在总体营收中占比较小公司业务仍以家电线束与端子为主线束业务2022年上半年营收同比增长442营业成本同比上升896端子业务2022年上半年营收同比增长1071成本同比上升2239受疫情影响2022年家电行情较为低迷预计公司2022年全年线束及端子业务收入增长050同时由于原材料价格上升公司2022年上半年成本端承压预计毛利率较2021年有所下降因此线束端子毛利率分别下降为2029预计2023-2024年受家电行情复苏原材料价格下降以及汽车新能源业务拓展放量影响公司线束与端子产品的平均单价总销量以及毛1620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ利情况都将有所改善预计2023及2024年线束与端子收入同比增长32004375线束毛利率恢复至22端子毛利率恢复至32其他收入主要为废料销售房租及零星辅材销售等收入预计增长率与毛利率将保持相对平稳基于以上假设对公司盈利预测拆分如下表7公司盈利预测拆分收入成本预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元70910105098106573141106202705YoY13148214324437毛利百万元2135928501257693753953986销售成本百万元495517659680805103567148720毛利率30122712241826602663线束销量千片1845891823339413234561102814733235184165YoY1417264405200250单价元千片189751232088232088255297293591YoY301223100010001500营业收入百万元35026541685443971859103298YoY1761546505032004375毛利率23862164200022002200毛利百万元835711722108881580922725端子销量千片71301872890040722390490925910858911111357363889YoY1116262805200250单价元千片49185498549860486955YoY-213117900010001500营收收入百万元3506349503497526567394404YoY878411805032004375毛利率36423323290032003200毛利百万元1277016452144282101530209其他营业收入百万元8211427238335745004YoY1188017386670050004000毛利率28282295190020002100毛利百万元2323274537151051资料来源wind公司公告德邦研究所我们看好珠城科技家电业务回暖和新能源业务拓展预计公司22-24年实现收入106614112027亿元实现归母净利润114174236亿元以3月14日市值对应PE分别为302015倍选取可比公司电连技术徕木股份合兴股份可比公司对应22-24年PE均值为302418倍首次覆盖给予公司买入评级表8公司估值采用2023314收盘价归母净利润亿元PEX公司名称收盘价元总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E电连技术351814851502612830302418徕木股份12153989085170256472316合兴股份16896826190247306362822平均值302418珠城科技52953449114174236302015资料来源Wind德邦研究所注徕木股份合兴股份2022-2024年盈利预测采用Wind一致预期电连技术2022-2024年盈利预测采用德邦预测数据1720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ5风险提示白色家电行情持续低迷汽车连接器上量进程不及预期光储连接器业务开展不及预期1820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1051106614112027每股收益281174267362营业成本76680810361487每股净资产1170254528163185毛利率271242266266每股经营现金流-152298-107125营业税金及附加56812每股股利000000000000营业税金率05060606价值评估倍营业费用24263449PE000303519841461营业费用率23242424PB000208188166管理费用36435681PS246324244170管理费用率34404040EVEBITDA0191266931718研发费用333756101股息率000000研发费用率31354050盈利能力指标EBIT178156236319毛利率271242266266财务费用41-2-2净利润率139115132125财务费用率0401-01-01净资产收益率2616995114资产减值损失-7-6-5-5资产回报率144567487投资收益-2-2-2-3投资回报率24276105125营业利润171144220299盈利增长营业外收支0000营业收入增长率48214324437利润总额171144220299EBIT增长率344-124520348EBITDA200191284379净利润增长率323-172530358所得税25223345偿债能力指标有效所得税率146150150150资产负债率427170206215少数股东损益991318流动比率19544340归属母公司所有者净利润137114174236速动比率14493634现金比率01331814资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金431078846763应收帐款周转天数879960919940应收账款及应收票据5094737721055存货周转天数818780799789存货197148301341总资产周转率11050607其它流动资产14414767固定资产周转率68464654流动资产合计763174019662226长期股权投资0000固定资产154230306378在建工程0215070现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产21222427净利润137114174236非流动资产合计191292398492少数股东损益991318资产总计955203223642717非现金支出38425771短期借款76322212非经营收益6445应付票据及应付账款196167299370营运资金变动-25926-318-249预收账款1000经营活动现金流-69194-7081其它流动负债119124139169资产-31-137-154-156流动负债合计393323460551投资0000长期借款0000其他0-2-2-3其它长期负债15232833投资活动现金流-31-139-157-159非流动负债合计15232833债权募资94-36-5-5负债总计408345488583股权募资0101700实收资本49656565其他28-2-1-0普通股股东权益527165718342074融资活动现金流122979-6-5少数股东权益20294259现金净流量221035-232-83负债和所有者权益合计955203223642717备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月14日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所1920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖珠城科技301280SZ信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖陈蓉芳电子行业研究助理曾任职于民生证养国金证券香港中文大学硕士覆盖汽车电子车载半导体等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务2020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明