中科江南公布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%。公司深耕智慧财政大赛道，围绕数据要素，布局财政、医保、会计等应用场景。我们看好公司在数字经济发展浪潮中的核心价值，并有望充分受益于财政政策，信创改革的推动而获得业绩增厚。我们维持公司2023-2025年EPS预测为1.65/2.07/2.55元，维持目标价83元，维持“买入”评级。
　　▍业绩点评：营收利润超预期，研发持续投入。2023年上半年，中科江南取得营业收入4.61亿元，同比增长31.93%，其中支付电子化营收2.56亿元，同比增长0.97%，财政预算管理一体化营收1.08亿元，同比增长164.89%，运维及增值服务营收0.62亿元，同比增长73.31%，行业电子化营收0.13亿元，同比增长116.94%，预算单位云服务营收0.17亿元，同比增长176.25%，其他营收0.06亿元，同比下降21.82%。报告期内，公司毛利率为56.47%，同比下降1.32pcts；销售/管理/研发费用率分别为10.84%/5.32%/22.21%，同比-0.84/+0.40/+1.19pcts，研发费用率维持高位水平，主要系公司加大产品深化研发力度，推进信创能力。报告期内，公司取得净利润1.05亿元，同比增长72.63%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%，利润增速较快主要系公司营收增长、所得税费用降低等因素所致。
　　▍推进信创产品落地。公司紧跟政策节奏，加大研发投入力度，积极推进财政、金融、医保等领域的信创改革。根据公司公告，报告期内，公司研发费用达1.02亿元，同比增长39.40%，公司取得了多项信息安全管理体系和产品认证，并与华为、阿里、麒麟、统信、飞腾、龙芯等26家生态厂商完成互认工作，已取得157张信创适配证书，涉及“电子凭证库系统、电子签章系统、预算管理一体化、医保区块链中心及电子结算凭证应用系统”等16条产品线。公司完成了与主流信创CPU、操作系统、中间件、数据库和云平台的适配，可响应各级客户信创升级需求。根据公司公告，报告期内，公司在支付电子化领域已签署45个信创类项目，覆盖12个省份的财政、代理行和多家银行总行。
　　▍探索数据要素新场景。根据公司公告，报告期内：1）支付电子化方面，公司完成243家财政客户以及745家银行网点客户的支付电子化业务上线，新增1153个乡镇及开发区的实施工作；2）财政预算管理一体化方面，公司开展广西、江苏、河南、甘肃、云南等省市的二期建设，并推进财政大数据项目；3）行业电子化方面，公司中标山东省莱商银行预算管理一体化系统数字人民币支付功能项目，完成了区块链国家总节点和26个分节点的建设，并为23个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务；4）预算单位云服务方面，公司参与了13个省份的预算单位会计核算云平台项目建设，16.2万家预算单位上线并完成数据上报。
　　▍风险因素：行业政策超预期变化风险；财政信息化支出不及预期的风险；财政信息化发展不及预期的风险；产品技术能力发展不及预期的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；主要客户流失的风险；数字人民币发展不及预期的风险；应收账款坏账风险；核心人员流失的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：受国家财政政策、信创改革的推进，财政、金融、医保等领域的数字化改革料将保持良好的发展趋势，中科江南作为智慧财政龙头企业，具备技术、资源等方面的先发优势，或将持续受益。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预测为1.65/2.07/2.55元，参考可比公司博思软件、税友股份，其中博思软件采用Wind一致预期，税友股份采用中信证券研究部预测，可比公司现价对应2023年平均PE为39倍，考虑公司作为国库支付电子化和财政信息化龙头，具备标的稀缺性，在业绩增速上亦表现亮眼，给予中科江南2023年50倍PE，维持目标价83元，维持“买入”评级。

研究报告全文：利润加速释放探索数据要素新场景中科江南301153SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点中科江南公布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入461亿元同比增长3193归母净利润106亿元同比增长7351公司深耕智慧财政大赛道围绕数据要素布局财政医保会计等应用场景我们看好公司在数字经济发展浪潮中的核心价值并有望充分受益于财政政策信创改革的推动而获得业绩增厚我们维持公司2023-2025年EPS预测为165207255元维持目标价83元维持买入评级李雷业绩点评营收利润超预期研发持续投入年上半年中科江南取得营互联网科技融合2023首席分析师业收入461亿元同比增长3193其中支付电子化营收256亿元同比增S1010523070001长097财政预算管理一体化营收108亿元同比增长16489运维及增值服务营收062亿元同比增长7331行业电子化营收013亿元同比增长11694预算单位云服务营收017亿元同比增长17625其他营收006亿元同比下降2182报告期内公司毛利率为5647同比下降132pcts销售管理研发费用率分别为10845322221同比-084040119pcts研发费用率维持高位水平主要系公司加大产品深化研发力度推进信创能力报告期内公司取得净利润105亿元同比增长7263廖原实现归母净利润106亿元同比增长7351利润增速较快主要系公司营收互联网科技融合增长所得税费用降低等因素所致分析师推进信创产品落地公司紧跟政策节奏加大研发投入力度积极推进财政S1010522030004金融医保等领域的信创改革根据公司公告报告期内公司研发费用达102亿元同比增长3940公司取得了多项信息安全管理体系和产品认证并与华为阿里麒麟统信飞腾龙芯等26家生态厂商完成互认工作已取得157张信创适配证书涉及电子凭证库系统电子签章系统预算管理一体化医保区块链中心及电子结算凭证应用系统等16条产品线公司完成了与主流信创CPU操作系统中间件数据库和云平台的适配可响应各级客户信创升级需求根据公司公告报告期内公司在支付电子化领域已签署个信创45类项目覆盖12个省份的财政代理行和多家银行总行探索数据要素新场景根据公司公告报告期内1支付电子化方面公司完成243家财政客户以及745家银行网点客户的支付电子化业务上线新增1153个乡镇及开发区的实施工作2财政预算管理一体化方面公司开展广西江苏河南甘肃云南等省市的二期建设并推进财政大数据项目3行业电子化方面公司中标山东省莱商银行预算管理一体化系统数字人民币支付功能项目完成了区块链国家总节点和26个分节点的建设并为23个省级医保部中科江南301153SZ门提供电子结算凭证现场实施部署服务4预算单位云服务方面公司参与了13个省份的预算单位会计核算云平台项目建设162万家预算单位上线并完成评级买入维持当前价6520元数据上报目标价8300元风险因素行业政策超预期变化风险财政信息化支出不及预期的风险财政总股本194百万股信息化发展不及预期的风险产品技术能力发展不及预期的风险市场竞争加流通股本127百万股总市值127亿元剧导致毛利率下降的风险主要客户流失的风险数字人民币发展不及预期的近三月日均成交额175百万元风险应收账款坏账风险核心人员流失的风险等52周最高最低价162484842元盈利预测估值与评级受国家财政政策信创改革的推进财政金融医近1月绝对涨幅-241保等领域的数字化改革料将保持良好的发展趋势中科江南作为智慧财政龙头近6月绝对涨幅999近月绝对涨幅企业具备技术资源等方面的先发优势或将持续受益我们维持公司1214664202320242025年EPS预测为165207255元参考可比公司博思软件税友股份其中博思软件采用Wind一致预期税友股份采用中信证券研究部预测可比公司现价对应2023年平均PE为39倍考虑公司作为国库支付电子化和证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中科江南年中报点评301153SZ20232023829财政信息化龙头具备标的稀缺性在业绩增速上亦表现亮眼给予中科江南2023年50倍PE维持目标价83元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元738913119215871965营业收入增长率YoY257237306331238净利润百万元156259321403496净利润增长率YoY252657241256231每股收益EPS基本元080133165207255毛利率547584575565560净资产收益率ROE281167182195205每股净资产元28679590410621245PE815490395315256PB22882726152PS1721391068065EVEBITDA792473394312254资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中科江南年中报点评301153SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入738913119215871965货币资金5801374141418872390营业成本334379506691864存货34546684114毛利率547584575565560应收账款163179261334409税金及附加5581112其他流动资产397583817836854销售费用8388119151177流动资产11732190255731413766销售费用率113971009590固定资产23333管理费用4038547592长期股权投资64444管理费用率5442454747无形资产01223财务费用917313647其他长期资产2829303131财务费用率-12-19-26-23-24非流动资产3736394040研发费用131162208280346资产总计12102226259631813806研发费用率177178175176176短期借款00000投资收益1158810应付账款133148197271338EBITDA160268322406499其他流动负债5115216268281026营业利润169285352441545流动负债64467082310991364营业利润率22883123295027782774长期借款00000营业外收入01000其他长期负债73333营业外支出00000非流动性负债73333利润总额169286352441545负债合计65067382611021367所得税1224283544股本81108194194194所得税率7085807881资本公积30843756756756少数股东损益13335归属于母公司所5551545175820652420归属于母公司股有者权益合计156259321403496东的净利润少数股东权益58111419净利率股东权益合计2112832692542535601554176920792439负债股东权益总12102226259631813806计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润157261324406501增长率折旧和摊销12456营业收入257237306331238营运资金的变化49-1724162140营业利润225688234253236其他经营现金流8-21-36-42-53净利润252657241256231经营现金流合计214225315531593利润率资本支出-5-5-2-2-2毛利率547584575565560投资收益1158810EBITDAMargin217294270256254其他投资现金流-321-173-20000净利率211283269254253投资现金流合计-324-163-19468回报率权益变化0849000净资产收益率281167182195205负债变化00-4-4-4总资产收益率129116124127130股利支出00-108-96-141其他其他融资现金流-4-122313647资产负债率537302318346359融资现金流合计-4727-81-64-98现金及现金等价所得税率7085807881-11479040473503股利支付率物净增加额00418300350356资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5