公司第一曲线财政预算管理一体化结合大数据信息化管理拓边界，第二曲线行业电子化在数字人民币及医保方面高速落地，第三曲线预算单位云服务受电子凭证综合服务平台需求驱动实现高增。在数字中国及数据要素东风下，公司三大业务组合具有高成长性。公司基本面扎实，业绩空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：中科江南发布23年半年报。公司23H1实现营收4.61亿元，YoY+31.93%；实现归母净利润1.06亿元，YoY +73.51%；实现扣非净利润0.97亿元，YoY +73.60%；实现经营性净现金流-0.91亿元，去年同期为-0.88亿元。其中，Q2单季度公司实现营收3.51亿元，YoY +28.77%；实现归母净利润0.94亿元，YoY +50.64%；实现扣非净利润0.88亿元，YoY +49.85%。
　　财政预算管理一体化、行业电子化及预算单位云服务三大业务实现高增，体现公司业务组合的高成长性。公司支付电子化/财政预算管理一体化/行业电子化/预算单位云服务业务分别实现收入2.56/1.08/0.13/0.17亿元，YoY+0.97%/ +164.89%/ +116.94%/ +176.25%。财政预算管理一体化、行业电子化及预算单位云服务三大业务实现高增，证明公司三条成长曲线带来的业绩增长高持续性。财政预算一体化除在广西、江苏、河南、甘肃、云南等省市开展二期建设外，还进一步拓展大数据信息化管理与预算管理一体化相结合，推进广东、海南、广西、深圳、江西等多省财政大数据项目，实现财政预算管理一体化业务边界拓展。行业电子化方面，公司将数字人民币相关业务由江苏拓展至山东及海南，且在医保方面完成区块链平台的医疗电子结算凭证的国家总节点和26个分节点的建设，并为23个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务，与公司年报披露的医保项目数量相比，上半年公司医保业务处于高速落地阶段。预算单位云服务持续拓展产品模块，预算单位会计核算云平台、内控一体化云平台、电子凭证综合服务平台模块均持续推进中。
　　 Q2费用略增，利润同比进一步高增。公司Q2销售/管理/研发费用分别为0.35/0.16/0.60亿元，YoY +37.00%/+58.02%/+43.11%。因Q2开始公司股份支付费用开始在期间费用中体现，导致公司费用端整体增速较高。公司Q2利润高速增长，除受营收端快速增长驱动外，上半年公司因获得国家鼓励的重点软件企业认定而享受企业所得税税收优惠，以及研发费用加计扣除税收优惠等，所得税费用较往年有较大幅度下降，进一步提升利润增速。
　　数据要素东风推动公司医保及电票入账业务高速发展落地，为公司打开新空间。医保为数据要素应用的优质领域，中科江南区块链平台的医疗电子结算凭证业务实现了医保结算数据进一步电子化，帮助释放医保电子凭证的数据价值，从而实现协助加强医保基金监管、提高报销便利性、推进商保快速理赔等应用。根据《2021年我国卫生健康事业发展统计公报》，我国有三级医院3275个，二级医院10848个，一级医院12649个，医保客群庞大，应用空间广阔。此外，公司紧抓各地预算单位的电票入账相关建设需求，作为“电子凭证开具分发平台”和“深化试点服务保障单位”，投入超募资金加强项目研发建设。公司研发的电子凭证综合服务分发平台已完成开发并在国资云部署应用，陆续开始对接各电子凭证出票端，应用平台已在全国10个省市推进建设，接收各类电子凭证并提供省内各试点单位业务系统接入，预计相关业务将为公司打开新的业绩空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司第一曲线财政预算管理一体化结合大数据信息化管理拓边界，第二曲线行业电子化在数字人民币及医保方面高速落地，第三曲线预算单位云服务受电子凭证综合服务平台需求驱动实现高增。在数字中国及数据要素东风下，公司三大业务组合具有高成长性。公司基本面扎实，业绩空间广阔，预计2023-2025年公司归母净利润3.23/4.14/5.05亿元，对应2023-2025年PE 40/31/25倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发进度不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日中科江南301153SZ强烈推荐维持TMT及中小盘计算机利润持续高增三大曲线成长高持续性再验证目标估值NA当前股价652元公司第一曲线财政预算管理一体化结合大数据信息化管理拓边界第二曲线行基础数据业电子化在数字人民币及医保方面高速落地第三曲线预算单位云服务受电子总股本百万股凭证综合服务平台需求驱动实现高增在数字中国及数据要素东风下公司三194已上市流通股百万股114大业务组合具有高成长性公司基本面扎实业绩空间广阔维持强烈推荐总市值十亿元127投资评级流通市值十亿元75每股净资产MRQ81事件中科江南发布23年半年报公司23H1实现营收461亿元YoYROETTM1943193实现归母净利润106亿元YoY7351实现扣非净利润097资产负债率237亿元YoY7360实现经营性净现金流-091亿元去年同期为-088亿主要股东广州广电运通金融电子股份主要股东持股比例有限公司345元其中Q2单季度公司实现营收351亿元YoY2877实现归母净利润094亿元YoY5064实现扣非净利润088亿元YoY4985股价表现财政预算管理一体化行业电子化及预算单位云服务三大业务实现高增体1m6m12m现公司业务组合的高成长性公司支付电子化财政预算管理一体化行业电子绝对表现-010142化预算单位云服务业务分别实现收入256108013017亿元YoY相对表现617151097164891169417625财政预算管理一体化行业电子中科江南沪深300250化及预算单位云服务三大业务实现高增证明公司三条成长曲线带来的业绩200增长高持续性财政预算一体化除在广西江苏河南甘肃云南等省市150开展二期建设外还进一步拓展大数据信息化管理与预算管理一体化相结合10050推进广东海南广西深圳江西等多省财政大数据项目实现财政预算0管理一体化业务边界拓展行业电子化方面公司将数字人民币相关业务由-50Aug22Dec22Apr23Aug23江苏拓展至山东及海南且在医保方面完成区块链平台的医疗电子结算凭证资料来源公司数据招商证券的国家总节点和26个分节点的建设并为23个省级医保部门提供电子结算相关报告凭证现场实施部署服务与公司年报披露的医保项目数量相比上半年公司1中科江南301153半年报业医保业务处于高速落地阶段预算单位云服务持续拓展产品模块预算单位绩超预期高增业务拓展带来高成长会计核算云平台内控一体化云平台电子凭证综合服务平台模块均持续推持续性2023-07-02进中2中科江南30115323Q1业绩超预期高增开启医保第二成长曲Q2费用略增利润同比进一步高增公司Q2销售管理研发费用分别为线2023-04-21035016060亿元YoY370058024311因Q2开始公司股3中科江南301153全年业绩份支付费用开始在期间费用中体现导致公司费用端整体增速较高公司Q2略超预期行业电子化领域再拓展2023-03-31利润高速增长除受营收端快速增长驱动外上半年公司因获得国家鼓励的重点软件企业认定而享受企业所得税税收优惠以及研发费用加计扣除税收刘玉萍S1090518120002优惠等所得税费用较往年有较大幅度下降进一步提升利润增速liuyupingcmschinacomcn研究助理数据要素东风推动公司医保及电票入账业务高速发展落地为公司打开新空林语潇间医保为数据要素应用的优质领域中科江南区块链平台的医疗电子结算linyuxiao1cmschinacomcn凭证业务实现了医保结算数据进一步电子化帮助释放医保电子凭证的数据价值从而实现协助加强医保基金监管提高报销便利性推进商保快速理赔等应用根据2021年我国卫生健康事业发展统计公报我国有三级医院3275个二级医院10848个一级医院12649个医保客群庞大应用空间广阔此外公司紧抓各地预算单位的电票入账相关建设需求作为电子凭证开具分发平台和深化试点服务保障单位投入超募资金加强项目研发建设公司研发的电子凭证综合服务分发平台已完成开发并在国资云部署公司点评报告应用陆续开始对接各电子凭证出票端应用平台已在全国10个省市推进建设接收各类电子凭证并提供省内各试点单位业务系统接入预计相关业务将为公司打开新的业绩空间维持强烈推荐投资评级公司第一曲线财政预算管理一体化结合大数据信息化管理拓边界第二曲线行业电子化在数字人民币及医保方面高速落地第三曲线预算单位云服务受电子凭证综合服务平台需求驱动实现高增在数字中国及数据要素东风下公司三大业务组合具有高成长性公司基本面扎实业绩空间广阔预计2023-2025年公司归母净利润323414505亿元对应2023-2025年PE403125倍维持强烈推荐投资评级风险提示研发进度不及预期市场竞争加剧下游需求不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元738913118815191840同比增长2624302821营业利润百万元169285356457558同比增长2369252822归母净利润百万元156259323413505同比增长2566252822每股收益元193239166213260PE338272393307251PB22882806655资料来源公司数据招商证券图1中科江南历史PEBand图2中科江南历史PBBand元元14010090114x12085x8094x10070x706075x8055x5055x6040x404030x3036x20201000May22Nov22May23May22Nov22May23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产11732190240629263504营业总收入738913118815191840现金5801374143217322098营业成本334379495629759交易性投资0185185185185营业税金及附加557810应收票据00000营业费用8388107137166应收款项163179210269326管理费用4038657683其它应收款1410131721研发费用131162202258313存货3454617793财务费用917111315其他383388505646782资产减值损失45000非流动资产3736363535公允价值变动收益00000长期股权投资64444其他收益1919191919固定资产23333投资收益115151515无形资产商誉02222营业利润169285356457558其他2828272727营业外收入01111资产总计12102226244229613539营业外支出00000流动负债64467083710341227利润总额169286357458559短期借款00000所得税1224314049应付账款133148194246297少数股东损益13456预收账款385383500635766归属于母公司净利润156259323413505其他126138143154164长期负债73333主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他73333年成长率负债合计65067384010381230营业总收入2624302821股本81108194194194营业利润2369252822资本公积金30843781781781归母净利润2566252822留存收益4445956159311312获利能力少数股东权益58121622毛利率547584583586588归属于母公司所有者权益5551545159019072287净利率211283272272274负债及权益合计12102226244229613539ROE327246206236241ROIC308230199229234现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率537302344350347经营活动现金流214225297352443净负债比率0302000000净利润157261326418510流动比率1833292829折旧摊销12222速动比率1832282828财务费用19111315营运能力投资收益115333333总资产周转率0705050606营运资金变动571293129存货周转率8887869189其它03599应收账款周转率4853616362投资活动现金流324163323232应付账款周转率2927292928资本支出55222每股资料元其他投资319158333333EPS193239166213260筹资活动现金流472727184109每股经营净现金110116153181228借款变动2018400每股净资产2867958189811177普通股增加0278600每股股利000111050064078资本公积增加08136200估值比率股利分配010830297124PE338272393307251其他1513111315PB22882806655现金净增加额11479058300366EVEBITDA752450349271222资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4