事件描述
　　公司2023H1实现营收、归母、扣非55.6、5.2、4.8亿元，同比变动-1.4%、393.9%、1818.2%。其中单Q2营收同比变动9.7%至25.6亿元，归母扭亏3.1亿至2.05亿元，扣非扭亏3.5亿至1.87亿元。
　　事件评论
　　直营恢复较好，其余渠道偏弱。
　　分渠道，2023H1主业直营+22%、加盟+7.4%、电商-6.4%。低基数叠加客流改善下，直营渠道恢复较优增长，基本已恢复至2021H1水平。加盟弱于直营表现预计主要在于加盟商在2022H2谨慎订货以及2023H1消化渠道库存为主下，提货意愿较弱，但H1恢复正增略好于同业表现。电商表现较弱，预计为公司在线上推动全域商品的售价统一下，折扣率大幅提升叠加新品增多所致。
　　分业务，2023H1主业休闲-15%、童装+6%。童装零售及开店均好于休闲装，但恢复速度仍偏弱。2023H1净开店53家（占现有门店的1%，开店主要以联营店为主），休闲装2023H1净关店57家，单店面积较2022年基本持平。
　　毛利率延续改善，运营质量较优。
　　毛利率：分业务，H1主业休闲/童装毛利率+1.5/+4.3pct，Q2整体毛利率+3.6pct，预计主要受益于折扣率改善、新品占比提升以及倍率提升。
　　其他：Q2各费用率均呈下滑趋势，期间费用率-7.9pct。销售费用率-5.6pct主因广告费及服务费同比减少，归母净利率+12.5pct至8%。
　　存货：因合理备货叠加动销转好，公司存货同比-20%/环比-6%至31.7亿元。从存货账面价值构成来看，2022年以前货品占比14%/2022年货品占比36%/2023年货品占比50%，结构较优。
　　展望：短期，公司夯实基础，控折扣、优化费用投放、降库存、控现金均取得明显成效，伴随H1渠道去库去化，预计加盟商逐恢复提货下收入有望加速修复，利润预计则延续高弹性。长期，公司持续推进品牌时尚化、渠道结构优化、商品快反能力精进等各项变革，并于2019年以来推动内部休闲装改革推进企稳修复，童装龙头地位强化带来溢价提升。此外，公司战略布局出海业务，远期有望接替国内成为公司潜在业绩&估值提升的驱动。预计公司2023-2025年业绩为10.5、13.7、15.6亿元，对应PE为15、12、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售环境波动；
　　2、库存风险；
　　3、费用投放转化效果弱