成都银行2023年上半年保持高质量发展，公司区位环境优越，规模增长保持高景气的同时，资产质量和风险抵补能力进一步优化，盈利高增动能强劲，维持“增持”评级。
　　▍事项：成都银行发布2023年中报，上半年实现营业收入111.10亿元，归母净利润55.76亿元，同比分别+11.16%/+25.10%；不良贷款率较上年末降低0.06pct至0.72%。
　　▍营收向好，盈利高增。成都银行2023H1营业收入同比+11.16%（2023Q1同比+9.71%），归母净利润同比+25.10%（2023Q1同比+17.50%），二季度公司业绩改善，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别+12.52%/+5.97%（2023Q1同比分别+11.56%/+2.56%），净息端平稳向好，非息端受益于手续费净收入修复。2）支出端，2023H1成本收入比同比上升1.24pcts至23.28%，推测部分与公司网点扩张相关。3）拨备端，2023H1整体资产减值损失同比-34.44%，信用成本明显节约助力反哺盈利。
　　▍资产负债稳步增长，贷款规模持续高增。1）资负规模稳步增长：2023H1末公司总资产、总负债较上年年末分别+12.05%/+12.11%（2022H1末较上年年末分别+16.34%/+17.17%），虽较上年扩表节奏有所放缓，但仍保持景气区间。2）贷款规模持续高增：公司2023H1末贷款、存款分别较上年年末+18.25%/+14.20%（2022H1末较上年年末分别+17.30%/+18.05%），贷款规模延续高增，其中公司贷款余额同比+20.94%，区域信贷需求旺盛；零售贷款中虽然住房按揭增速放缓，但个人消费贷款余额增长近4倍，有效支撑了零售信贷增长。3）息差跟随行业下降：2023H1公司披露口径净息差为1.92%，较去年同期和去年全年分别-15bps/-12bps，主要受重定价、市场利率走低和存款定期化影响。
　　▍投资收益稳步提升，手续费业务修复。1）投资收益稳步提升：2023H1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+38.05%，公司强化市场研判，积极把握交易机会，灵活调整业务策略，交易能力和收益贡献稳步提升。2）手续费业务修复：2023H1公司手续费及佣金净收入同比-6.07%（2023Q1同比-26.17%），降幅明显收敛，主要因为手续费及佣金收入同比-3.12%（2023Q1同比-27.49%），虽然理财及资产管理业务仍待修复（2023H1收入同比-25.57%），但代理及委托业务（同比+37.49%）、担保及承诺业务（同比+62.50%）、投资银行业务（同比+38.62%）均表现良好。
　　▍资产质量与拨备覆盖率进一步优化。1）资产质量持续优化：公司2023H1末不良贷款率、关注贷款率分别0.72%/0.44%，较上年年末分别-0.06pct/-0.02pct，公司以“严控新增、化解存量”的工作思路为引领，资产质量位于上市银行领先水平。2）拨备覆盖率维持高位：2023H1末公司拨备覆盖率511.86%，较上年末+10.29pcts，上市以来逐年提升，继续保持行业高位，风险抵补能力充足。3）政务业务资产质量保持优秀：2023H1末水利、环境和公共设施管理业/交通运输、仓储和邮政业/电力、热力、燃气及水生产和供应业/租赁和商务服务业不良贷款率分别为0%/0.06%/0.11%/0.22%，均保持优秀水平。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：量增质优，动能强劲。成都银行2023年上半年保持高质量发展，公司区位环境优越，规模增长保持高景气的同时，资产质量和风险抵补能力进一步优化，盈利高增动能强劲。考虑公司二季度经营改善，资产质量进一步优化，我们上调公司盈利预测，2023/24/25年归母净利润分别121.1亿元/139.5亿元/161.8亿元（原预测118.9亿元/138.9亿元/160.2亿元），结合公司部分可转债转股，对应2023/24/25年归属母公司普通股股东口径EPS预测为3.10元/3.58元/4.17元（原预测3.10元/3.64元/4.21元），当前A股股价对应2023年0.83xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值1.10xPB，维持目标价18.5元，维持“增持”评级

研究报告全文：量增质优动能强劲成都银行601838SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点成都银行2023年上半年保持高质量发展公司区位环境优越规模增长保持高景气的同时资产质量和风险抵补能力进一步优化盈利高增动能强劲维持增持评级事项成都银行发布2023年中报上半年实现营业收入11110亿元归母净利润5576亿元同比分别11162510不良贷款率较上年末降低006pct至072肖斐斐银行业首席分析师营收向好盈利高增成都银行2023H1营业收入同比11162023Q1同比S1010510120057971归母净利润同比25102023Q1同比1750二季度公司业绩改善盈利要素拆解来看1收入端公司上半年利息净收入非利息净收入同比分别12525972023Q1同比分别1156256净息端平稳向好非息端受益于手续费净收入修复2支出端2023H1成本收入比同比上升124pcts至2328推测部分与公司网点扩张相关3拨备端2023H1整体资产减值损失同比-3444信用成本明显节约助力反哺盈利资产负债稳步增长贷款规模持续高增1资负规模稳步增长2023H1末公彭博司总资产总负债较上年年末分别120512112022H1末较上年年末银行业联席首席分析师分别16341717虽较上年扩表节奏有所放缓但仍保持景气区间2S1010519060001贷款规模持续高增公司2023H1末贷款存款分别较上年年末182514202022H1末较上年年末分别17301805贷款规模延续高增其中公司贷款余额同比2094区域信贷需求旺盛零售贷款中虽然住房按揭增速放缓但个人消费贷款余额增长近4倍有效支撑了零售信贷增长3息差跟随行业下降2023H1公司披露口径净息差为192较去年同期和去年全年分别-15bps-12bps主要受重定价市场利率走低和存款定期化影响投资收益稳步提升手续费业务修复1投资收益稳步提升2023H1投资联系人林楠收益公允价值变动损益合计收入同比3805公司强化市场研判积极把握交易机会灵活调整业务策略交易能力和收益贡献稳步提升2手续费业务修复2023H1公司手续费及佣金净收入同比-6072023Q1同比-2617降幅明显收敛主要因为手续费及佣金收入同比-3122023Q1同比-2749虽然理财及资产管理业务仍待修复2023H1收入同比-2557但代理及委托业务同比3749担保及承诺业务同比6250投资银行业务同比3862均表现良好资产质量与拨备覆盖率进一步优化1资产质量持续优化公司2023H1末不良贷款率关注贷款率分别较上年年末分别成都银行601838SH072044-006pct-002pct公司以严控新增化解存量的工作思路为引领资产质量位于上市银行领评级增持维持先水平2拨备覆盖率维持高位2023H1末公司拨备覆盖率51186较上当前价1402元年末1029pcts上市以来逐年提升继续保持行业高位风险抵补能力充足目标价1850元总股本3814百万股3政务业务资产质量保持优秀2023H1末水利环境和公共设施管理业交通流通股本3806百万股运输仓储和邮政业电力热力燃气及水生产和供应业租赁和商务服务业不总市值535亿元良贷款率分别为0006011022均保持优秀水平近三月日均成交额231百万元52周最高最低价16561221元风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期近1月绝对涨幅123下行区域经济发展不及预期区域同业竞争加剧近月绝对涨幅6343投资建议量增质优动能强劲成都银行2023年上半年保持高质量发展公近12月绝对涨幅187司区位环境优越规模增长保持高景气的同时资产质量和风险抵补能力进一步优化盈利高增动能强劲考虑公司二季度经营改善资产质量进一步优化我们上调公司盈利预测20232425年归母净利润分别1211亿元1395亿元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明成都银行年中报点评601838SH202320238301618亿元原预测1189亿元1389亿元1602亿元结合公司部分可转债转股对应20232425年归属母公司普通股股东口径EPS预测为310元358元417元原预测310元364元421元当前A股股价对应2023年083xPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值110xPB维持目标价185元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1789020241224972505928572同比增速22541314111411391402归母净利润百万元783110042121091394516181同比增速29982824205815161604EPS元198256310358417BVPS元12051451168419492259PEx708548452392336PBx116097083072062资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年8月29日收盘价2上述EPS和BVPS均为归属母公司普通股股东口径请务必阅读正文之后的免责条款和声明2成都银行年中报点评601838SH20232023830表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款388537486584604489725387855956客户存款5441426546527790369192621084730生息资产720718869496104332112311181428097计息负债67083381989795918311318361335567总资产768346917650109200412776451482068总负债716324856224102165111971611389766归属于母公司股东权益5193961343702358034692142同比增速客户贷款37252523242320001800客户存款22282031190018001800生息资产24342064199918001600计息负债19142222169918001800总资产17771943190017001600总负债18141953193217181609归属于母公司股东权益12831810145014401468资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入1442216519183832058923678手续费佣金净收入532677686755868非利息收入34693723411444704895营业收入1789020241224972505928572拨备前营业利润1363415083167091878021406税前利润879011681141551567018183净利润783110043121101394616183同比增速净利息收入21941454112912001500手续费佣金净收入4551272113210001500非利息收入25097331050865951营业收入22541314111411391402拨备前营业利润24151063107812391399税前利润29193289211810701604净利润29922824205815161604资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5