23H1归母净利润2.50亿元，同比增长8.2%。受国网信息通信集采等业务招标延后影响，公司云网基础设施、企业数字化营收同比减少拖累业绩增速，23H2延后部分对应订单营收业绩有望释放；电力数字化服务板块表现亮眼，营销2.0、电力交易等数字化产品需求增长推动23H1板块营收高增，未来有望充分受益于信息化投资增加及虚拟电厂、电力交易等新业务需求增长，持续带来业绩现金流增量。我们维持公司2023~2025年归母净利润预测分别为9.43/11.02/12.81亿元，维持公司“买入”评级，目标价19.0元。
　　▍23H1归母净利润2.50亿元，业绩略低于预期。2023年上半年公司实现营业收入28.26亿元，同比下降4.1%；归母净利润2.50亿元，同比增长8.2%；对应EPS0.21元，同比增长10.5%，业绩略低于预期。分季度来看，2023Q2公司营业收入15.0亿元，同比下降14.0%；归母净利润1.78亿元，同比下降2.3%；对应EPS0.15元，同比基本持平。
　　▍国网招标延后拖累23H1营收增速，电力数字化服务板块表现亮眼。受23H1国网信息通信集采等业务招标计划延后影响，公司云网基础设施、企业数字化服务板块营业收入同比减少25%/14%至15.49/5.52亿元；电力数字化服务板块表现亮眼，23H1营业收入同比增长216%至7.13亿元，我们判断为公司电力营销2.0、电力交易系统、电力数字化生产、全国碳排放监测分析服务平台等产品需求的增长所推动。虽然23H1公司整体营业利润同比减少0.33亿元，但胜诉四川广林对应的债券执行到位使得公司营业外收入同比增加0.40亿元，归母净利润实现增长。展望23H2，国网招标延后部分落地有望推动公司云网相关业务的营收业绩释放，叠加营销2.0产品进一步推广，有望推动公司营收业绩增速回升。
　　▍电力系统升级&市场化改革推动信息化投资增长，公司有望充分受益。在能源结构转型背景下，高比例新能源消纳必须依托电力系统的数字化、信息化技术完成，电力信息化投资规模有望持续增长。公司作为国家电网控股的信息通信服务商，有望充分受益于国网信息化投资强度的增长。在市场化改革持续推进背景下，公司电力数字化服务中虚拟电厂、电力交易等业务拥有广阔的发展空间，以虚拟电厂为例，我们预计随着需求响应补偿、电力现货交易等盈利模式逐步完善，虚拟电厂整体市场空间在2025/2030年有望接近700/2,000亿元。我们预计公司有望凭借自身技术经验优势以及国网资源支持，推动各项电力数字化、信息化服务业务规模扩张，带动公司业绩现金流持续增长。
　　▍风险因素：电网数字化投资不及预期；新型电力系统建设进度不及预期；行业竞争加剧；核心技术人才流失；技术创新不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到国网信息通信集采等招标延后部分对应的订单营收与业绩有望在23H2释放，我们暂维持公司2023~2025年归母净利润预测分别为9.43/11.02/12.81亿元，对应2023~2025年EPS预测为0.78/0.92/1.07元，当前股价对应2023~2025年PE分别为19/16/14倍。参考可比信息通信服务提供商（远光软件、朗新科技、东华软件）2024年20倍PE的平均估值水平（基于Wind一致预期），我们给予公司2024年20倍目标PE，对应目标价19.00元，维持“买入”评级。

研究报告全文：电力数字化服务高增创新业务成长可期国网信通600131SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点23H1归母净利润250亿元同比增长82受国网信息通信集采等业务招标延后影响公司云网基础设施企业数字化营收同比减少拖累业绩增速23H2延后部分对应订单营收业绩有望释放电力数字化服务板块表现亮眼营销20电力交易等数字化产品需求增长推动23H1板块营收高增未来有望充分受益于信息化投资增加及虚拟电厂电力交易等新业务需求增长持续带来业绩现金流增量我们维持公司20232025年归母净利润预测分别为9431102李想1281亿元维持公司买入评级目标价190元公用环保行业首席分析师23H1归母净利润250亿元业绩略低于预期2023年上半年公司实现营业收S1010515080002入2826亿元同比下降41归母净利润250亿元同比增长82对应EPS021元同比增长105业绩略低于预期分季度来看2023Q2公司营业收入150亿元同比下降140归母净利润178亿元同比下降23对应EPS015元同比基本持平国网招标延后拖累23H1营收增速电力数字化服务板块表现亮眼受23H1国网信息通信集采等业务招标计划延后影响公司云网基础设施企业数字化服务板块营业收入同比减少2514至1549552亿元电力数字化服务板块华鹏伟表现亮眼23H1营业收入同比增长216至713亿元我们判断为公司电力营电力设备与新能源销20电力交易系统电力数字化生产全国碳排放监测分析服务平台等产品行业首席分析师需求的增长所推动虽然23H1公司整体营业利润同比减少033亿元但胜诉S1010521010007四川广林对应的债券执行到位使得公司营业外收入同比增加040亿元归母净利润实现增长展望23H2国网招标延后部分落地有望推动公司云网相关业务的营收业绩释放叠加营销20产品进一步推广有望推动公司营收业绩增速回升电力系统升级市场化改革推动信息化投资增长公司有望充分受益在能源结构转型背景下高比例新能源消纳必须依托电力系统的数字化信息化技术完杨泽原成电力信息化投资规模有望持续增长公司作为国家电网控股的信息通信服计算机行业首席分务商有望充分受益于国网信息化投资强度的增长在市场化改革持续推进背析师景下公司电力数字化服务中虚拟电厂电力交易等业务拥有广阔的发展空间S1010517080002以虚拟电厂为例我们预计随着需求响应补偿电力现货交易等盈利模式逐步完善虚拟电厂整体市场空间在20252030年有望接近7002000亿元我们预计公司有望凭借自身技术经验优势以及国网资源支持推动各项电力数字化信息化服务业务规模扩张带动公司业绩现金流持续增长风险因素电网数字化投资不及预期新型电力系统建设进度不及预期行业国网信通600131SH竞争加剧核心技术人才流失技术创新不及预期评级买入维持盈利预测估值与评级考虑到国网信息通信集采等招标延后部分对应的订单当前价1474元营收与业绩有望在23H2释放我们暂维持公司20232025年归母净利润预测目标价1900元总股本1203百万股分别为94311021281亿元对应20232025年EPS预测为078092107流通股本1194百万股元当前股价对应20232025年PE分别为191614倍参考可比信息通信服总市值177亿元务提供商远光软件朗新科技东华软件2024年20倍PE的平均估值水平近三月日均成交额166百万元基于Wind一致预期我们给予公司2024年20倍目标PE对应目标价周最高最低价元5221321211900元维持买入评级近1月绝对涨幅-1335近6月绝对涨幅-1153项目年度202120222023E2024E2025E近12月绝对涨幅220营业收入百万元7466761591591087912818营业收入增长率YoY62201918净利润百万元67780294311021281净利润增长率YoY1218181716证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明国网信通年中报点评600131SH20232023829每股收益EPS基本元056067078092107毛利率1921202020净资产收益率ROE132140147152156每股净资产元427477535603682PE263220189160138PB3531282422PS2423191614EVEBITDA192159152130112资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国网信通年中报点评600131SH20232023829表1公司盈利预测关键假设20192020202120222023E2024E2025E中电普华营业收入百万元2682237025072562307436894427增长19-1262202020中电普华营业利润百万元188188241285307369443营业利润率781011101010继远软件营业收入百万元1691176918291571188622632602增长953-14202015继远软件营业利润百万元106116120111132158182营业利润率6777777中电飞华营业收入百万元1480203422212452306536784413增长2437910252020中电飞华营业利润百万元92156202251306368441营业利润率68910101010中电启明星营业收入百万元9449029361046115012651392增长43-4412101010中电启明星营业利润百万元87118117140150164181营业利润率9131313131313资料来源公司公告中信证券研究部预测表2公司季度财务数据3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023营业收入百万元13903196119817491687298113231503营业成本百万元1123259299114021348230610851210毛利百万元267603208347339675237293销售费用百万元38101563440905235管理费用百万元76100807963988372财务费用百万元23-1-10-2-4-4资产减值损失百万元-33-3-25-723投资净收益百万元2627213031381341营业利润百万元1653695519320943353162利润总额百万元1663675519320942778176所得税百万元126161121446-2净利润百万元1543064918218838372178少数股东损益百万元00000000归属于母公司所百万元有者的净利润1543064918218838372178基本每股收益元013026004015016032006015收入同比-82141122-35214-67104-140收入环比-2331299-625459-35767-556136利润同比240-2912148222250469-23利润环比-112988-8402704351033-8121464毛利率192189174198201227179195管理费用率5531674537336348财务费用率0101-01-0100-01-03-03净利润率111964110411212855118资料来源公司公告Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国网信通年中报点评600131SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入7466761591591087912818货币资金24312325256523933205营业成本604560467304867310214存货243191234278327毛利率19042060202620282032应收账款53255717687681689624税金及附加1916222631其他流动资产11921287152717832071销售费用239220264314370流动资产91919520112011262115226销售费用率320289289289289固定资产424531685816924管理费用325320384457538长期股权投资336346346346346管理费用率435420420420420无形资产318729749769789财务费用45111213其他长期资产112690796710271087财务费用率005-006-012-011-010非流动资产22042513274729573145研发费用1559419384233152769332629资产总计1139512032139481557918372研发费用率209255255255255短期借款400165526128610投资收益94120105105105应付账款44794758547865047661EBITDA9361132118613831601其他流动负债12991336146916511856营业利润770890104312181416流动负债617862597472828410127营业利润率10311169113911201104长期借款00000营业外收入212777其他长期负债8439393939营业外支出218101010非流动性负债8439393939利润总额770884104012151412负债合计626362987511832210165所得税938297113132股本11951203120312031203所得税率1203932932932932资本公积14351499149914991499少数股东损益00000归属于母公司所51325734643772568206归属于母公司股有者权益合计67780294311021281东的净利润少数股东权益11111净利率股东权益合计90710531030101399951325735643772568206负债股东权益总1139512032139481557918372计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润67780294311021281增长率折旧和摊销162252156179202营业收入649200202818781783营运资金的变化-279-263-653-451-510营业利润16481561172216781618其他经营现金流5959-52-48-41净利润11571839176716831622经营现金流合计619851394782932利润率资本支出-497-576-390-390-390毛利率19042060202620282032投资收益94120105105105EBITDAMargin12541486129512711249其他投资现金流26-10000净利率907105310301013999投资现金流合计-377-466-285-285-285回报率权益变化067000净资产收益率13191398146515191561负债变化-160-235361-397481总资产收益率594666676707697股利支出-185-203-241-283-331其他其他融资现金流97-100111213资产负债率54965234538553425533融资现金流合计-248-471131-668164现金及现金等价所得税率1203932932932932-7-86240-171811股利支付率物净增加额30013001300030003000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6