从中层PaaS到上层SaaS，国网信通具备产品核心技术：自2019年以来公司研发投入持续提升，从3.82亿元提高到了5.99亿元；研发投入占总营收比例也大幅上升，从2019年的4.9%提高到了2022年的7.9%。2019-2022年间国网信通从事底层技术的研发人员在全体员工中的相对比例保持稳定增长的趋势，近三年一直稳定在60%左右的水平。其次，2022年公司研发本科以上的高学历人才比重占到了48.25%，人才结构优秀。
　　电力营销1.0已无法适应当下新能源市场的发展，电力营销2.0横空出世：国家电网营销工作正面临着传统电力市场向“新能源时代”过渡的一系列挑战。而电力营销1.0系统仍以传统用电服务为主，其在业务支撑、数据共享、平台扩展方面已无法适应当下新能源电力电费业务市场的开拓。自2019年起，为提高对新能源业务开展的便利度，国家电网开始启动营销2.0建设。截止2022年，国家电网推出的营销2.0系统已在江苏、浙江、安徽、天津等地区的国网公司上线。“网上国网”APP综合服务平台通过政企融合为客户提供便捷的电力服务。
　　与朗新科技的关系合作大于竞争：朗新科技坚持“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略，打造B2B2C商业模式。朗新科技助力国网信通电力营销2.0建设，达成竞合关系。近年来，国网信通与朗新科技一直致力于服务我国能源数字化产业，其在行业内部有竞争；但自营销1.0系统以来就一直保持着合作，二者历经10余年实则已然成为竞合关系，在电力能源数字化领域两者相辅相成。
　　盈利预测、估值与评级：公司营收稳步提升，盈利能力边际向好，我们维持公司2023E-2025E归母净利润水平分别为9.95/11.42/12.63亿元，对应23-25年EPS分别为0.83/0.95/1.05元，对应PE为18/16/14倍（2023年8月23日股价为15.18元）。考虑到：1）公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性；2）公司数字一体化布局愈发明确，通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链，公司整体盈利能力逐步上升。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期，核心技术人才流失。

研究报告全文：2023年8月23日公司经营要点五问五答国网信通600131SH系列报告之二要点买入维持当前价1518元从中层PaaS到上层SaaS国网信通具备产品核心技术自2019年以来公司研发投入持续提升从382亿元提高到了599亿元研发投入占总营收比例也作者大幅上升从2019年的49提高到了2022年的792019-2022年间国网分析师殷中枢信通从事底层技术的研发人员在全体员工中的相对比例保持稳定增长的趋势近执业证书编号S0930518040004010-58452071三年一直稳定在60左右的水平其次2022年公司研发本科以上的高学历人yinzsebscncom才比重占到了4825人才结构优秀分析师宋黎超执业证书编号S0930523060001电力营销10已无法适应当下新能源市场的发展电力营销20横空出世国家021-52523817电网营销工作正面临着传统电力市场向新能源时代过渡的一系列挑战而电songlichaoebscncom力营销10系统仍以传统用电服务为主其在业务支撑数据共享平台扩展方市场数据面已无法适应当下新能源电力电费业务市场的开拓自2019年起为提高对新总股本亿股1203能源业务开展的便利度国家电网开始启动营销20建设截止2022年国家总市值亿元18254一年最低最高元11922165电网推出的营销20系统已在江苏浙江安徽天津等地区的国网公司上线近3月换手率4833网上国网APP综合服务平台通过政企融合为客户提供便捷的电力服务股价相对走势与朗新科技的关系合作大于竞争朗新科技坚持能源数字化能源互联网双轮驱动发展战略打造B2B2C商业模式朗新科技助力国网信通电力营销2052建设达成竞合关系近年来国网信通与朗新科技一直致力于服务我国能源数34字化产业其在行业内部有竞争但自营销10系统以来就一直保持着合作二15者历经10余年实则已然成为竞合关系在电力能源数字化领域两者相辅相成-3盈利预测估值与评级公司营收稳步提升盈利能力边际向好我们维持公司-222023E-2025E归母净利润水平分别为99511421263亿元对应23-25年0722092212220423EPS分别为083095105元对应PE为181614倍2023年8月23国网信通沪深300日股价为1518元考虑到1公司是国网旗下重要子公司国网快速布局收益表现虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛夯实公司未来业绩稳定性2公司1M3M1Y数字一体化布局愈发明确通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链公司整体相对-1328-13121123盈利能力逐步上升我们维持公司买入评级绝对-1613-1782108资料来源Wind风险提示电网数字化投资不及预期技术创新和产品迭代不及预期核心技术相关研报人才流失22年业绩符合预期业务协同带动整体盈利能公司盈利预测与估值简表力边际提升国网信通600131SH2022年年报暨2023年第一季度报点评指标202120222023E2024E2025E2023-04-27营业收入百万元7466761591431032511361背靠国家电网云网一体化布局把握电网数字化营业收入增长率649200200612941003转型国网信通600131SH首次覆盖报告净利润百万元677802995114212632023-02-06净利润增长率11571839241814691059EPS元057067083095105ROE归属母公司摊薄13191398153415571530PE2723181614PB3532282522资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-23敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告国网信通600131SH1从中层PaaS到上层SaaS国网信通具备核心技术问题1国网信通是否具备核心技术研发投入不断加大研发团队量质齐升一方面自2019年以来公司研发投入持续提升从382亿元提高到了599亿元研发投入占总营收比例也大幅上升从2019年的49提高到了2022年的79另一方面2019-2022年间国网信通从事底层技术的研发人员在全体员工中的相对比例保持稳定增长的趋势近三年一直稳定在60左右的水平其次2022年公司研发本科以上的高学历人才比重占到了4825人才结构优秀由此可见国网信通作为国网旗下从事云网融合业务包括增值电信运营通信网络建设等云网基础设施业务云平台业务电力营销信息系统ERP企业门户等云应用业务以及前述相关业务的企业运营支撑服务等的载体其对技术研发重视程度在逐年提升图12019-2022年国网信通研发投入亿元图22019-2022年国网信通研发人员情况人79780708760660774055067204570040346803036602202640110162000600020192020202120222019202020212022研发投入研发投入占总营收比例研发人员数量研发人员数量占公司总人数比例资料来源公司年报光大证券研究所资料来源公司年报光大证券研究所近年来国网信通三大板块持续发力产品迭代迅速市场竞争力强2020年至今旗下四家全资子公司已先后多次中标数字化信息化项目表1四家全资子公司中标情况公告发布时间涉及的子公司中标项目中标金额北京中电普华信息技术有限公司数字化网络设备安徽继远软件有限公司数字化服务器等设2022年11月11日备采购项目业务387亿元四川中电启明星信息技术有限公司中台ERP系统等北京中电飞华通信有限公司服务采购项目国网上海电力数据中心三期智能2022年6月24日北京中电飞华通信有限公司-运营管理平台建设项目北京中电普华信息技术有限公司国家电网有限公司安徽继远软件有限公司信息化项目20202020年9月30日四川中电启明星信息技术有限公司年第三次服务招标49亿元采购和2020年第北京中电飞华通信有限公司三次设备招标2020年9月29日北京中电普华信息技术有限公司信息化硬件设备102亿元敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告国网信通600131SH安徽继远软件有限公司信息安全设备硬四川中电启明星信息技术有限公司件设备-扩容视频会议系统等项目北京中电飞华通信有限公司国网江苏省电力有限公司2019年营2020年4月30日北京中电普华信息技术有限公司326亿元销系统20统一设计服务项目资料来源公司公告光大证券研究所云网基础设施建设作为三大业务之首近两年营收占比约为512022年公司深挖通信网络数据中心三台云平台数据中台物联管理平台方面的既有资源该板块毛利实现小幅增长实现营收3895亿元企业数字化服务板块方面2022年共实现营收2049亿元占全年总营收的269公司不断扩大企业门户市场规模实现在国网吉林甘肃等省公司的推广承担了国家电网总部13家省级公司和22家直属单位的ERP咨询图3国网信通三大业务产品图4国网信通三大业务板块占比100908051535114706050402785269130201020362170020212022电力数字化服务企业数字化服务云网基础设施资料来源公司年报光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所电力数字化服务板块2022年实现营业收入1652亿元占全年主营业务收入的2172022年公司完成营销20统一软件研发攻克了大型复杂应用软件基础设施云化业务中台化应用场景化动态编排等系列技术难题完成浙江安徽等地营销20建设实施因此基于对电力能源行业的深入理解国网信通不仅拥有打造PaaS中台和SaaS应用的技术能力还具有全行业对能源数字化转型最前沿的实践经验图5国网信通能源互联网营销服务系统图6国网信通云服务中心资料来源公司年报光大证券研究所资料来源公司官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告国网信通600131SH2新能源并网大幅提升重塑电力结算方式问题2电力营销20与营销10区别情况电力营销10系统是国家电网于2006年开始推广而后由各省网公司不断投资更新的用于开展电力营销业务的系统但由于当时电网在供给侧的垄断地位导致电力销售市场化程度偏低营销10主要面向电力用户和电网工作人员提供电费管理电能计量信息采集等服务在核心系统外各省公司还推出了智能营业厅充值卡等管理辅助系统以提升电力营销的效率图7电力营销10系统架构资料来源SG186系统营销管理模块解析刘志强四川省双流供电局公司公告光大证券研究所电力营销10已无法适应当下新能源市场的发展近年来我国风电太阳能发电新增累计装机容量均持续上升新能源发电占比也有大幅提高2022年全国风电装机容量约365亿千瓦同比增长113太阳能发电装机容量约393亿千瓦同比增长281故国家电网营销工作正面临着传统电力市场向新能源时代过渡的一系列挑战例如新能源汽车充电桩数量的大幅提升充电计价方式的改变等而电力营销10系统不论从平台设计还是操作界面仍以传统用电服务为主其在业务支撑数据共享平台扩展方面已无法适应当下新能源电力电费业务市场的开拓敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告国网信通600131SH图82018-2022年全国新能源装机容量容量及占比GW图92018-2022年全国新增各类型发电设备装机占比GW10090035908003080700257060060500205040015403001030200520100100020182019202020212022020182019202020212022风电左轴光伏左轴生物质左轴核电左轴风电光伏生物质核电其他新能源装机量占比右轴资料来源国家能源局光大证券研究所资料来源国家能源局中国核能行业协会光大证券研究所电力营销20横空出世自2019年起为提高对新能源业务开展的便利度国家电网开始启动营销20建设电力营销20主要由国网信通下属的中电普华负责研发其一方面面向用电客户家庭用户和企事业单位等提供办电交费报修等服务另一方面面向电网及售电企业内部人员提供业务受理计量计费收费账务等服务截至2022年国家电网推出的营销20系统已在江苏浙江安徽天津等地区的国网公司上线网上国网APP综合服务平台通过政企融合为客户提供便捷的电力服务图10网上国网综合服务平台图11网上国网特色服务资料来源公司官网光大证券研究所资料来源公司官网光大证券研究所与电力营销10相比电力营销20系统优势突出电力营销20系统以其敏捷迭代快速响应的优势对公司营销业务提质增效具有十分重要意义电力营销20系统不仅能全面支撑电费专业托收代扣签约对账等业务的高效开展还能通过强化交易内容加密处理构建监控体系等举措降低交易中的各类风险并通过全渠道全场景全自动全监控管理方式全方位提升了与渠道合作单位之间的业务合作体验自2020年率先在国网江苏电力公司试点上线以来现已在浙江省安徽省辽宁省福建省天津市等多地有序推进上线试点试点状况良好未来试点区域将有望进一步扩大至所有国网分省敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告国网信通600131SH表2营销20系统上线试点城市及运行情况省份上线时间上线运行情况截止2022年11月22日营销20累计为全省47个电费收费渠江苏省2020年12月20日道提供精准交易突破1亿笔该系统试运行期间数据累计接入量超过500万条成功追补电辽宁省2022年4月1日费218896万元截止2022年5月17日12点累计登录用户4636万人次累浙江省2022年5月17日计收费28211万笔营销20系统已在国网安徽电力顺利完成业务割接本次业务切换涉及国网安徽电力16家地市公司3476万用电客户截止2022安徽合肥2022年7月15日年7月15日1600时系统登录15827人次发起9860条流程收取电费1271513笔系统总体运行平稳新系统打破了原系统以用电户集中计费缴费余额为一体的模式构建新型电力系统环境下集水电气热分布式能源电动汽福建福州2022年11月18日车于一体的一客户多用户量费结算体系解决个人多房产统一交费家庭代支付集团户交费等痛点国网天津电力在营销20系统开发过程中通过云架构和微技术服务体系完成核心业务系统构建将原有19套独立业务系统融天津市2022年12月18日为一体并将网上国网电力交易平台等26个外围系统20个对外渠道成功接入实现系统数据统一流程全面贯通并在国网系统内率先应用国网云华为组件资料来源各国网省公司光大证券研究所整理3与朗新科技达成合作关系合作大于竞争问题3与朗新科技在电力营销20展业形式如何同台竞技百花齐放两家公司均为电力行业佼佼者但国网信通在商业模式方面与朗新科技存在差异朗新科技坚持能源数字化能源互联网双轮驱动发展战略打造B2B2C商业模式朗新科技集团股份有限公司以下简称朗新科技是行业领先的能源科技企业长期深耕电力能源消费领域其业务板块主要包括能源数字化能源互联网和互联网电视图12朗新科技三大业务板块朗新科技能源数字化能源互联网互联网电视用电服务核心系统新电途OTTTV数字新基建生活缴费平台IPTV面向居民智慧燃气服务行业大屏能源服务运营新耀光伏云平台智慧融合运营平台能源服务运营BSE智慧节能系统内容传播平台燃气行业电力行业面向企业资料来源朗新科技官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告国网信通600131SH朗新科技的B2B2C模式与众不同与国网信通最大的不同在于朗新科技的商业模式不仅面向消费者也面向企业它将商品和服务消费者终端同时进行整合在广大供应商和消费者之间搭建桥梁该模式主要体现在能源互联网方面例如公司通过构建自有的能源互联网平台链接支付宝银联城市超级APP等入口在能源需求侧为终端用户提供诸如家庭能源消费电动汽车充电能效管理等服务一方面面向居民提供能源消费服务的新电途和生活缴费平台另一方面面向企业提供能源消费服务的新耀光伏云平台和BSE智慧节能系统等图13朗新科技B2B2C模式资料来源朗新科技官网光大证券研究所朗新科技助力国网信通电力营销20建设达成竞合关系2022年朗新科技三大业务中能源数字化业务收入占三大业务之首达4745互联网电视业务占2831能源互联网业务占2425其中能源数字化营收主要来自于朗新科技通过沉淀中台能力和平台产品助力国家电网南方电网燃气集团光伏电站等实现数字化升级深度参与国网电力营销20建设此外从产品收入角度来看2019-2022年软件服务包括参与国网能源互联网营销服务系统营销20的规划设计研发和建设工作的营业收入节节攀升尽管2022年受疫情影响毛利率有所收窄但基本仍保持在40附近近年来国网信通与朗新科技一直致力于服务我国能源数字化产业其在行业内部有竞争但营销20系统由中电普华牵头朗新科技参与联合产品研发二者历经10余年实则已然成为竞合关系在电力能源数字化领域两者相辅相成综上国网信通与朗新科技的关系合作大于竞争图142022年朗新科技三大业务营收占比图152019-2022年朗新科技软件服务盈利情况亿元30602550能源互联网业务242520401530能源数字化业务47451020互联网电视业510务2831002019202020212022营业收入营业成本毛利率资料来源朗新科技年报光大证券研究所资料来源朗新科技年报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告国网信通600131SH4与信产集团其他子公司业务重叠情况消除重叠特色凸显问题4公司与信产集团其他子公司业务是否有重叠进而未来影响公司业务扩展国网信通下属中电飞华和继远软件分别在通信网建设业务和云网基础设施建设业务相关的通信集业务方面与信产集团下属的信产亿力科技智芯微电子和深国电存在一定的业务重叠国网信通亿力科技有限责任公司以下简称信产亿力科技于2000年12月28日注册成立注册资本410亿元是专业从事数据管理数据应用数据服务数据运营的综合型供应商主要从事电力信息通信软件开发与推广产品研发与制造数据服务与信息运维技术咨询与方案提供工程实施与项目承包等业务北京智芯微电子科技有限公司以下简称智芯微电子于2013年1月18日注册成立注册资本6410亿元涉及芯片传感通信控制用电节能三大业务方向致力于成为以智能芯片为核心的高端产品技术服务和整体解决方案提供商主营产品ESAM安全芯片终端芯片充电桩用电信息采集系统等深圳市国电科技通信有限公司以下简称深国电于2003年9月18日注册成立注册资本325亿元是国家高新技术企业深圳市总部企业公司立足于粤港澳大湾区坚持芯片平台业务应用战略布局围绕电力物联和工业物联两大领域构建了芯片模组终端软件制造运维全产业链体系及6大板块核心业务芯片器件物联感知智能终端平台数据智能制造集成运维基于自主芯片的各类模组终端产品已广泛应用于新型电力系统并向其他工业领域不断拓展图16中电飞华继远软件与信产亿力科技智芯微电子和深国电业务分布情况中电飞华继远软件信产亿力科技智芯微电子深国电电力信息通信软件主开发与推广用电信息采集系统宽带接入行业管理ESAM安全芯片主站软件光纤接入AMI系统及系PLC电力线宽带通信软件研发产品研发与制造列终端产品要语音业务信息化咨询实施终端芯片企业通信智能用电信息系统运维数据服务与电动汽车智能充换智能社区信息运维电服务网络运营系业列产品通信网建设云网基础设施建设务充换电设施产品技术咨询与网络系统集成信息系统集成充电桩计量生产调度平台应急通信一体化线损通信产品产电能量管理系统分析系统方案提供生产实时管理系统电子设备的用电信息营销大数据可视化电网分析系统远程教育研发生产采集系统工程实施与电力综合监测品ERP系统传感器项目承包资料来源各公司官网光大证券研究所消除重叠特色凸显虽然在通信网建设业务和云网基础设施建设业务上存在业务重叠但信产亿力科技智芯微电子和深国电的主营业务分别为大数据分析与敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告国网信通600131SH应用芯片及模块研发和应用数据采集终端和配套系统开发及应用业务重叠部分并不占经营内容主体同时针对上述业务重叠情况2019年收购完成后信产集团已出具避免同业竞争承诺函承诺在5年内通过业务调整或资产业务重组等方式消除信产亿力科技智芯微电子深国电与国网信通的业务重叠并承诺不在国网信通之外新增同类业务因此国网信通业务受信产集团旗下其他子公司业务重叠的影响较弱表3子公司业务分布公司名称业务范围立足电网面向电网企业发电企业水气热等能源及公共事业领域以及市场竞争售电企业能源服务企业等行业用国网信通户提供覆盖云网基础设施云平台及云应用的产品解决方案以及云网融合运营一体化服务助力能源互联网建设和企业数字化转型以数字企业系统集成服务为基础以智慧能源服务和智能北京国电通网络技术有限公司设备为突破的战略布局电力信息通信软件开发与推广产品研发与制造数据服务国网信通亿力科技有限责任公司与信息运维技术咨询与方案提供工程实施与项目承包等业务业务涵盖智能电网发输变配用调度六大环节国网思极网安科技北京有限公司提供安全产品安全运营安全评测安全咨询与培训等技术服务以时空大数据时空智能化为发展动力以精准位置智能服务为发展目标以位置服务为核心业务着力构建通导遥天空地一体化运营服务体系立足电网辐射能源国网思极神往位置服务北京有限公司全力打造能源专业地图位置服务网时空智能平台致力于成为国内一流的精准位置服务商和时空大数据服务时空智能及相关软硬件产品提供商主营业务范围涵盖咨询服务大数据产品服务及解决方案智能运检业务新技术新产品创新应用等在高端咨询大北京国网信通埃森哲信息技术数据分析应用创新解决方案等前沿业务领域积累丰富的实践案例业务范围覆盖能源电力轨道交通汽车电子石油石化等北京智芯微电子科技有限公司领域资料来源公司官网光大证券研究所5与国网旗下子公司有业务重叠情况侧重不同各有千秋问题5公司与国网旗下信产集团外其他子公司业务是否有重叠进而未来影响公司业务扩展国网信通下属的中电飞华和继远软件在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与国家电网下属的南瑞集团存在一定的业务重叠国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业公司以先进的控制技术和信息技术为基础以大数据云计算物联网移动互联人工智能区块链等技术为核心为电网发电轨道交通水利水务市政公用工矿等行业和客户提供软硬件产品整体解决方案及应用服务敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告国网信通600131SH图17中电飞华继远软件与国电南瑞业务分布情况中电飞华继远软件国电南瑞宽带接入行业管理电网自动化及光纤接入PLC电力线宽带通信软件研发工业控制主语音业务信息化咨询实施企业通信继电保护及信息系统运维要智能用电智能社区柔性输电业通信集采务产网络系统集成信息系统集成应急通信电力自动化品电能量管理系统通信产品信息通信生产实时管理系统电子设备的可视化电网远程教育研发生产发电及水利环保ERP系统资料来源公司官网光大证券研究所侧重不同各有千秋国网信通与南瑞集团下属上市公司国电南瑞虽同属能源电力板块但国网信通主打国家电网云网基础设施及数字化建设国电南瑞则以网端智能化及电网二次设备为核心二者业务方向有明显区别具体而言2022年国电南瑞的主要业务覆盖继电保护及柔性输电营收约占14电网自动化及工业控制营收约占55电力自动化信息通信营收约占18发电与水利环保营收约占9四大板块全面覆盖发输变配用的全流程其中继电保护及柔性输电类产品主要包括高压继电保护及自动装置等在柔性输电领域国电南瑞的高压大容量柔性直流换流阀直流断路器柔直控制保护和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平而国网信通主要业务包括电力数字化服务企业数字化服务和云网基础设施三大板块主要产品涉及云平台电力营销20ERP等图182018-2022年国电南瑞四大业务板块营收亿元图192022年国电南瑞四大业务营收占比500集成及其他470450发电及水利环400保905350300250继电保护及柔性输电1362电网自动化及工200业控制545815010050020182019202020212022电力自动化信息通信1805电网自动化及工业控制电力自动化信息通信继电保护及柔性输电发电及水利环保资料来源Wind公司官网光大证券研究所资料来源Wind公司年报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告国网信通600131SH消除重叠优势凸显针对业务重叠情况国家电网已出具避免同业竞争承诺函承诺在5年内通过业务调整等方式消除南瑞集团与上市公司的业务重合并承诺不在国网信通之外新增同类业务因此国网信通业务受国电南瑞业务影响有限远光软件与国网信通均提供ERP产品但两者存在差异化远光软件紧抓发展机遇重点布局企业数字化管理远光软件股份有限公司以下简称远光软件是国内主流的企业管理能源互联和社会服务信息技术产品和服务提供商以数字企业为主营业务之首2022年该业务占远光软件总营收比重达6383同比增长1315在技术研发方面2022年远光软件共投入558亿元同比增长1153重点布局在企业数字化和智慧能源领域图202022年远光软件四大业务板块营收占比图21远光软件项目研发数据资源整合及其他168服务625前沿技术1587数字企业6383智慧能源1237资料来源远光软件年报光大证券研究所资料来源远光软件年报光大证券研究所对标产品存在差异化服务远光软件所研发的智慧共享财务管理平台项目以数字技术与财务管理深度融合为抓手为企业数据资产管理及价值创造提供支撑它与中电普华为客户提供企业核心资源管理的ERP系统存在业务相似之处但远光软件在智慧共享财务管理平台构建的通用报账与电子凭证中心等应用均以提升企业数字化财务服务水平为目的而国网信通旗下中电普华的ERP系统则是基于SAP核心架构的以供应链管理为核心并将企业人力财务物资信息等资源集成一体化的企业管理软件故更侧重于企业管理信息化业务图22远光软件财务云图23中电普华ERP资料来源远光软件官网光大证券研究所资料来源公司官网光大证券研究所因此国网信通与远光软件的ERP技术应用领域并不相同敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告国网信通600131SH6盈利预测与估值公司营收稳步提升盈利能力边际向好我们维持公司2023E-2025E归母净利润水平分别为99511421263亿元对应23-25年EPS分别为083095105元对应PE为181614倍2023年8月23日股价为1518元考虑到1公司是国网旗下重要子公司国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛夯实公司未来业绩稳定性2公司数字一体化布局愈发明确通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链公司整体盈利能力逐步上升我们维持公司买入评级表4公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元7466761591431032511361营业收入增长率649200200612941003净利润百万元67780299511421263净利润增长率11571839241814691059EPS元057067083095105ROE归属母公司摊薄13191398153415571530PE2723181614PB3532282522资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-237风险分析电网数字化投资不及预期公司长期植根电力系统收入主要依靠国电电网公司且相关定制化软件实施系统运维等业务基态稳定收入结构与渠道稳定若国网数字化投资不及预期公司业绩面临压力技术创新和产品迭代不及预期公司从底层中层顶层为电力能源企业提供云网基础设施能源交易平台等产品服务若公司研发成果不及预期则可能导致现有的客户流失资金回笼不及预期影响企业的现金流与口碑核心技术人才流失公司属于技术密集型企业对技术和管理人员的需求缺口巨大若在人才竞争中不能持续吸收新的优秀人才加入在行业竞争中不能留住现有的专业人才队伍将对公司持续盈利造成影响敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告国网信通600131SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入7466761591431032511361总资产1139512032143951632118023营业成本60456046717881038911货币资金24312325292633043680折旧和摊销149238194232267交易性金融资产00000税金及附加1916182123应收账款53255717680276828453销售费用239220256325386应收票据13790137155170管理费用325320366443489其他应收款合计4540414348研发费用156194234268313存货243191213241265财务费用4-5-6-4-9其他流动资产35940286012151525投资收益94120100150200流动资产合计91919520115731325214769营业利润770890114513111449其他权益工具2323232323利润总额770884113112971435长期股权投资336346346346346所得税9382136156172固定资产424531730858936净利润67780299511421263在建工程608364287249229少数股东损益00000无形资产318729790848903归属母公司净利润67780299511421263商誉00000EPS元057067083095105其他非流动资产-----非流动资产合计22042513282230693254现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债62636298790589899771经营活动现金流619851904940954短期借款4001652701510净利润67780299511421263应付账款44794758574364827129折旧摊销149238194232267应付票据70761982510861194净营运资金增加26643861654695预收账款00000其他-473-232-1147-1088-1270其他流动负债10968686868投资活动产生现金流-377-466-420-325-250流动负债合计61786259765385599186净资本支出-497-576-454-400-400长期借款00000长期投资变化336346000应付债券00000其他资产变化-216-2363375150其他非流动负债321250428583融资活动现金流-248-471117-236-329非流动负债合计8439252430585股本变化07000股东权益51325735649073338253债务净变化-80-233123-119-151股本11951203120312031203无息负债变化-4626814851203933公积金16631756185519692095净现金流-7-86601378376未分配利润22732843349942275021归属母公司权益51325734648973328252少数股东权益11111主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率190206215215216销售费用率320289280315340EBITDA率118147147141139管理费用率435420400430430EBIT率96113125119115财务费用率005-006-007-004-008税前净利润率103116124126126研发费用率209255255260275归母净利润率91105109111111所得税率129121212ROA5967697070ROE摊薄132140153156153每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC135154167160154每股红利017020025028031每股经营现金流052071075078079偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产429477540610686资产负债率5552555554每股销售收入625633760859945流动比率149152151155161速动比率145149148152158估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务10692322175529278252PE2723181614有形资产有息债务224044123554599016652PB3532282522EVEBITDA210166136124114资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1113161921敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告