本篇报告通过对VLCC运输需求端和船舶制造供应端的分析，得出结论：VLCC油轮供不应求，有望开启新一轮订单上行行情。而新时代造船和大船集团也于今年率先承接6艘VLCC订单，打破了近几年以来的全球VLCC“订单荒”，给市场注入了信心。我们继续强烈推荐国内造船业龙头中国船舶和中国重工。
　　运距拉长+美国石油出口增加+交通运输需求复苏，共同拉动VLCC运输需求。1）受地缘政治的影响，全球原油运输航线重塑，欧洲原油进口来源转移至北美、西非、拉丁美洲等地，俄罗斯大部分原油出口转向中国、印度等地，石油运输时长大幅增加。同时，欧洲原油进口量也有提升，叠加运距拉长，共同驱动原油运输需求增长；2）近年美国原油产量和出口数量大幅增长，且装载美国原油的VLCC数量逐渐提升；3）疫情后世界交通运输需求的释放和中国炼厂高开工率的共同催化，中国石油进口体量将扩张，将利好VLCC运输。
　　新增运力供给受限+船舶拆解量或将改善，船舶中期供应量偏紧。1）VLCC现有运力偏紧，同时国内造船厂产能刚性，因船坞被LNG船和集装箱船占据，VLCC未来运力增长也将受限；2）目前全球VLCC已进入深度老龄化状态，全球20岁以上VLCC运力占比为14.1%，老龄船舶的经济性大幅下降，该部分船舶或将退出市场或改为储油功能；3）IMO环保新规持续加码，随着不合规VLCC的淘汰，中长期拆船量将回暖。
　　 VLCC油轮供需平衡收紧的基本面支撑运价，后续订单情况向好。同时，市场开始出现VLCC签单，有望开启新一轮下单浪潮。Dynacom TankersManagement公司于2023年6-7月连续下单6艘VLCC，该举措意味着新时代造船和大连造船带头打破近几年来的全球VLCC订单荒，重回VLCC建造领域，给市场注入了信心。
　　投资建议与总结：大连船舶重工作为国内VLCC建造龙头，有望率先受益于本轮VLCC订单浪潮，引来业绩拐点。我们继续强烈推荐高接单预期+管理、人效改善+低估值的中国重工和国内造船业龙头中国船舶。推荐关注中船防务、亚星锚链、中国动力（军工组）等船舶产业链公司。
　　风险提示：油运市场持续低迷，修复不及预期；钢材价格上涨，拉高造船成本；汇率波动风险；旧船拆解规模不及预期；环保新规推进力度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年09月17日VLCC油轮供需紧平衡看好后续订单前景推荐维持船舶专题报告系列五中游制造中游制造机械本篇报告通过对VLCC运输需求端和船舶制造供应端的分析得出结论VLCC行业规模油轮供不应求有望开启新一轮订单上行行情而新时代造船和大船集团也于占比股票家数只今年率先承接6艘VLCC订单打破了近几年以来的全球VLCC订单荒46489总市值十亿元3581544给市场注入了信心我们继续强烈推荐国内造船业龙头中国船舶和中国重工流通市值十亿元2902541运距拉长美国石油出口增加交通运输需求复苏共同拉动VLCC运输需求行业指数1受地缘政治的影响全球原油运输航线重塑欧洲原油进口来源转移至北1m6m12m美西非拉丁美洲等地俄罗斯大部分原油出口转向中国印度等地石绝对表现-26-41-41油运输时长大幅增加同时欧洲原油进口量也有提升叠加运距拉长共相对表现102938同驱动原油运输需求增长2近年美国原油产量和出口数量大幅增长且装机械沪深30020载美国原油的VLCC数量逐渐提升3疫情后世界交通运输需求的释放和中15国炼厂高开工率的共同催化中国石油进口体量将扩张将利好VLCC运输105新增运力供给受限船舶拆解量或将改善船舶中期供应量偏紧1VLCC0-5现有运力偏紧同时国内造船厂产能刚性因船坞被LNG船和集装箱船占据-10VLCC未来运力增长也将受限2目前全球VLCC已进入深度老龄化状态-15Sep22Jan23May23Aug23全球20岁以上VLCC运力占比为141老龄船舶的经济性大幅下降该部资料来源公司数据招商证券分船舶或将退出市场或改为储油功能3IMO环保新规持续加码随着不合相关报告规VLCC的淘汰中长期拆船量将回暖VLCC油轮供需平衡收紧的基本面支撑运价后续订单情况向好同时市1机械行业2023年半年报分析场开始出现VLCC签单有望开启新一轮下单浪潮DynacomTankers业绩表现优于预期高端装备韧性足2023-09-13Management公司于2023年6-7月连续下单6艘VLCC该举措意味着新时28月挖机销售继续低迷1-7代造船和大连造船带头打破近几年来的全球VLCC订单荒重回VLCC建造月机床收入订单均显增长设领域给市场注入了信心备与经济系列周观点20230910投资建议与总结大连船舶重工作为国内VLCC建造龙头有望率先受益于2023-09-11本轮VLCC订单浪潮引来业绩拐点我们继续强烈推荐高接单预期管理3七部门印发工作方案力争实现机械行业稳增长设备与经人效改善低估值的中国重工和国内造船业龙头中国船舶推荐关注中船防济系列周观点20230903务亚星锚链中国动力军工组等船舶产业链公司2023-09-04风险提示油运市场持续低迷修复不及预期钢材价格上涨拉高造船成本汇率波动风险旧船拆解规模不及预期环保新规推进力度不及预期胡小禹S1090522050002huxiaoyu1cmschinacomcn吴洋S1090523080001wuyang2cmschinacomcn朱艺晴研究助理zhuyiqingcmschinacomcn重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级中国船舶27480050040356742744323强烈推荐中国重工舶419001-01008-487635124强烈推荐资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一需求端运距拉长美国石油出口增加终端需求恢复共同推动VLCC运输需求提升41油运航线重塑VLCC运输需求增长42美国原油出口逐年攀升对VLCC运输需求不减53交通运输对原油的需求释放推动原油进口运输6二供给端新增运力供给受限船舶拆解量或将改善VLCC中期供应偏紧71VLCC现有运力紧张新增运力供给受限82VLCC拆解速度缓慢船龄环保因素或将助推拆解103中国重工VLCC建造产能领先绿色大型船舶领域取得重大突破12三投资建议与总结12四风险提示13图表目录图1油运航线重塑示意图4图2欧洲原油每月进口总量小幅提升5图3欧洲原油进口来源地结构变化5图4俄罗斯原油每月出口总量维持在三百万桶上下波动5图5被欧制裁后俄罗斯出口转移至印度和中国等地5图6美国原油产量呈上升趋势5图7美国原油出口量逐步攀升5图8美国墨西哥湾沿岸各港口VLCC装载艘数6图92023年3月全球航空客流已恢复至2019年的906图10规模以上工业原油加工量呈上升趋势7图112023年中国原油进口同比增长显著7图12VLCC手持订单占现有运力比重仅为178处于历史低位8图13中国造船产能利用监测指数持续两年高于荣枯线8图142021-2023年中国船厂集装箱船和LNG船订单增幅较大9图152023年初以来全球散货船和油船新接订单量上行且占比提升9图162022-2023年CTFIVLCC中国进口原油运价指数高企9敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图172023年无VLCC拆解10图18中国钢板价格元吨走势明显回落使得拆解旧船吸引力减弱10图1915岁船龄以上的VLCC占比较高为29811图20VLCC油轮EEXI合规率约为35仍有优化空间11图21中国重工旗下的大连造船在历史上VLCC总产量遥遥领先12敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一需求端运距拉长美国石油出口增加终端需求恢复共同推动VLCC运输需求提升1油运航线重塑VLCC运输需求增长油运航线重塑航距显著拉长欧盟禁运俄罗斯石油后全球油运航线重塑欧洲原油进口来源转移至北美西非拉丁美洲等地俄罗斯将其90的原油出口转向中国印度等地根据AnadoluAgency由于原油供应和需求方结构发生巨大调整大多数原本需要5-6天的石油贸易路线如今需要30-35天完成运输大约是原运输时长的6倍其中俄罗斯-中国的航线约45天图1油运航线重塑示意图资料来源AnadoluAgency招商证券俄欧原油进出口量小幅波动二者原油贸易航距的拉长将驱动原油运输需求的提升俄罗斯原油出口结构方面被欧洲制裁后俄罗斯每月出口总量保持在三百万桶上下与俄乌冲突前出口总量相比差距不大在出口量变化不大的情况下由于出口目的地转移至中国和印度等地运距增加扩大了原油贸易周转量这将驱动原油运输需求的提升欧洲原油进口结构方面欧洲每月进口总量由俄乌冲突前八百万桶小幅提升至制裁后的九百万桶由美国西非中东等石油出口方填补俄罗斯原油的空缺欧洲原油进口量提升叠加运距拉长同样驱动原油运输需求提升VLCC作为远距离运输的主要船型以及其规模效应带来的收益空间大的优势原油航线重塑对VLCC运输需求显著提升敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图2欧洲原油每月进口总量小幅提升图3欧洲原油进口来源地结构变化20132014201520162017201820192020美202120222023国原6000油出5000口4000数3000量2000千1000桶0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Kpler招商证券资料来源Kpler招商证券图4俄罗斯原油每月出口总量维持在三百万桶上下波动图5被欧制裁后俄罗斯出口转移至印度和中国等地4500002013201420152016美国4000002017201820192020美原350000202120222023油国原6000产300000油量5000250000出口4000千200000数3000量桶2000150000千1000桶0Jul-16Oct-14Apr-18Oct-21Jan-13Jun-19Jan-20Mar-14Feb-17Mar-21Dec-15Nov-18Dec-22Aug-13Sep-17Aug-20May-22May-15JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Kpler招商证券资料来源SPGlobalCommoditiesatSea招商证券2美国原油出口逐年攀升对VLCC运输需求不减近年美国原油产量和出口数量大幅增长成为全球主要原油生产国之一得益于美国页岩油革命成功过去10年美国成为全球最大原油生产国和全球原油出口大国美国原油出口数量仍在逐年攀升中原油出口量在十年内约翻了30倍图6美国原油产量呈上升趋势图7美国原油出口量逐步攀升450000201320142015201620172018美40000020192020202120222023国6000美原350000油国5000原300000产油4000量250000出口3000数千2000002000桶量150000千1000桶0Jul-16Oct-14Apr-18Oct-21Jan-13Jun-19Jan-20Mar-14Feb-17Mar-21Aug-13Dec-15Sep-17Nov-18Aug-20Dec-22May-22May-15JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源EIA招商证券资料来源EIA招商证券装载美国出口原油的VLCC数量逐渐提升未来美国原油出口将需要更多VLCC2023年初至8月共259艘VLCC装载美国出口石油离开墨西哥湾沿岸其中共206艘在出口码头直接装载253亿桶石油墨西哥湾港口月均VLCC艘数从敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告2022年的17艘增长至如今的26艘随着美国原油出口量增长原油出口基础设施建设的推进未来将继续利好VLCC运输图8美国墨西哥湾沿岸各港口VLCC装载艘数资料来源RBNEnergy招商证券3交通运输对原油的需求释放推动原油进口运输交通出行需求不断复苏原油需求放量交通运输作为原油的主要用途显著影响原油消费以美国为例据EIA2022年交通运输领域消费量占石油消费总量的666空运方面随着疫情后出行需求持续释放2023年3月全球航空客流量已恢复至疫情前90的水平在中国取消入境限制后预计中国国际航班数量将强劲回升据交通运输部2023年7月中国民航完成运输总周转量1137亿吨公里同比增长671前7月累计6450亿吨公里同比增长784完成数达到2019年同期的87我国陆运方面也在稳步复苏2023年7月全国公路货物周转量为637137亿吨公里同比增长694前7月累计414万亿吨公里同比增长66图92023年3月全球航空客流已恢复至2019年的90资料来源IATAEconomicsDDS招商证券中国炼厂开工积极反映出燃油需求的恢复根据国家统计局2023年7月规模以上工业原油日均加工量为2037万吨同比增长174中国炼厂产能利用敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告率逐渐提升8月25日-31日中国独立炼厂产能利用率为6314周环比上升007个百分点主营炼厂产能利用率为8172周环比持平预计今年燃油需求继续回升克拉克森预计2023年中国炼油894亿吨同比增长5图10规模以上工业原油加工量呈上升趋势日均加工量万吨当月增速21025规2002015模19010以18050月上170工-5度160-10走业150-15月月月月月月月月月月月原月27934567势8-101112油1年加年工2022量2023资料来源国家统计局招商证券中国是石油需求大国以及VLCC航线主要目的国VLCC运输有望受益于中国石油进口体量的扩张在交通运输需求释放炼厂高开工率的催化下中国石油进口预期强劲复苏据国家统计局2023年7月中国原油进口4369万吨同比增长17中国作为VLCC中东-东亚北美-东亚航线主要目的地国中国石油进口将带动VLCC运输需求VLCC运输有望获得增长机会图112023年中国原油进口同比增长显著当月进口量万吨当月增速900050原8000407000油600030进500020口40001030000月2000度1000-10走0-20势资料来源国家统计局招商证券二供给端新增运力供给受限船舶拆解量或将改善VLCC中期供应偏紧VLCC船型的未来运力供给我们可以用该等式衡量下一期VLCC运力供给DWT现有VLCC运力DWT期间新VLCC交付量DWT-期间VLCC拆解量DWT-海上浮仓DWT其中新VLCC交付量与船舶建造商产能和船东下单意愿有关可以用手持订单占现有运力的比例和新接订单来衡量而VLCC拆解量由船龄结构环保政策合规率船舶盈利能力等决定船舶老龄化趋势加重合规率下降盈利能力下降均会加速船舶拆解敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告1VLCC现有运力紧张新增运力供给受限VLCC现有运力逐渐偏紧近三年交付量稀少据克拉克森数据显示截至2023年8月在营运的VLCC共有903艘而中国造船厂目前的VLCC手持订单和新接订单分别只有10艘和8艘预计1艘于2025年交付9艘将于2026年后交付手持订单占现有运力的比重可以用来衡量船队未来的扩张速度一般来说这一指标的合理范围在20左右而目前全球VLCC手持订单占现有运力的比重仅为178DWT口径处于20年内的历史低位而集装箱船散货船目前手持订单占现有运力的比重分别约为29和7该指标表明VLCC船队较其他主流船型运力供给更为紧缺且近几年运力扩张将维持低增速图12VLCC手持订单占现有运力比重仅为178处于历史低位现有运力百万DWT手持订单百万DWT手持订单占现有运力比重3006025050200401503010020501000Jul-2006Jul-2019Apr-2003Oct-2009Apr-2016Oct-2022Jan-2000Jun-2005Jan-2013Jun-2018Feb-2014Feb-2001Mar-2002Mar-2015Aug-2007Sep-2008Nov-2010Dec-2011Aug-2020Sep-2021May-2017May-2004资料来源Clarksons招商证券造船厂产能相对刚性国内大部分船坞处于满负荷状态上一轮船舶大周期繁荣于2000年前后2008年因次贷危机的冲击和前期产能过度扩张最终步入萧条在长达10多年的产能出清后造船业供给端产能明显收缩根据BRS2022年的市场报告近年来造船厂数量已从2007年约700家锐减到约300家目前全球造船厂的产能每年可交付1300艘船远低于上一轮船舶大周期2000艘的水平与此同时从2021年二季度开始中国造船产能利用监测指数CCI整体呈上行趋势且持续高于700点的荣枯线并于2023年二季度达798点同比提高98点近10年来首次接近800点中国船厂产能利用率几乎打满图13中国造船产能利用监测指数持续两年高于荣枯线850800750700CCI650600指数550500中国造船产能利用监测2017-032016-052016-102017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062015-12资料来源Wind招商证券集装箱船和LNG船订单饱满挤占VLCC产能据中国船舶工业协会预计敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告2023-2024年是大型集装箱船集中交付期该船型将占当年造船完工量的20以上而2025-2026年将是大型LNG船的集中交付期与此同时今年以来新签散货船油船明显增长也将在未来挤占VLCC的产能根据中国船舶工业协会数据7月新接订单的结构中散货船的比重提升明显油船比重微增散货船从1-6月的389提升到1-7月的42油船从1-6月的304提高到1-7月的307总量上1-7月新签订单量4476万载重吨同增74在这一背景下中国船舶行业在6月底的生产保障系数已经提高到32年图142021-2023年中国船厂集装箱船和LNG船订单图152023年初以来全球散货船和油船新接订单量上增幅较大行且占比提升LNG船艘左轴集装箱船艘右轴散货船艘油船艘总计艘807001200070600100006050080005040060004040003003020002020000010100全球新承接订单量002023-032022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072018201920202021202220232022-07资料来源Clarksons招商证券数据截至2023年7月资料来源Wind招商证券原油运输运价回升增强船东下单意愿2021年VLCC运费长时间底部运行以致于大部分船东盈利承压没有充足的现金流订购新船据波交所数据2021年VLCC船型中东-中国航线的日均收益为-518美元天2022年俄乌冲突重构石油贸易流向原油海运量回升同时行距显著拉长VLCC东西部市场的结构性供需错配使得运价一路走高据波交所数据中东-中国航线VLCC油轮运价指数于2022年11月21日达到WS12991点等效期租收益约10万美元天达到年内顶峰经过2022年原油运输市场的回暖船东盈利逐渐修复下单意愿有所增强图162022-2023年CTFIVLCC中国进口原油运价指数高企250020001500综合指数1000CTFI50002021-01-082022-01-082023-01-08资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告2VLCC拆解速度缓慢船龄环保因素或将助推拆解一般船舶的寿命在2530年之间随着使用年限的增长船舶各方面性能大不如前且维护费用也日益增加当船舶的收益低于营运费用时该船舶便会被纳入拆解考虑内除船舶老龄化以外环保新规废钢材价格原油运价也会对VLCC拆解造成影响近两年VLCC拆解量极少2022年VLCC拆解量为4艘2023年VLCC无拆解主要原因是油轮供应量偏紧油运运价高企而废钢板回收价格有所回落使得老旧船舶继续运营的效益高于船舶拆解同时市场对影子船队的需求和船东对国际金融形势的不确定性都催使船舶拆解量减少图18中国钢板价格元吨走势明显回落使得图172023年无VLCC拆解拆解旧船吸引力减弱30000002500000DWT20000001500000拆解量1000000500000VLCC0Jul-2019Apr-2018Oct-2020Apr-2023Jan-2017Jun-2017Jan-2022Jun-2022Mar-2021Feb-2019Aug-2021Aug-2016Nov-2017Sep-2018Dec-2019Nov-2022May-2020资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券但短期扰动不改VLCC长期拆船的确定性随着船舶老龄化程度的进一步加深和IMO新规的持续加码VLCC中长期拆解量将回暖船舶老龄化趋势加速VLCC拆解全球VLCC已进入深度老龄化状态根据Clarksons全球VLCC船队15岁以上运力占比为29820岁以上运力占比为141上一轮船舶交付高峰期为2004-2005年至今已经过去了19年左右超过18年船龄的船舶经济性能便大幅下降该部分VLCC将退出市场或改为储油功能同时国家为了保障船舶航行和港口作业的安全性也出台了老旧船舶的相关管理政策老旧运输船舶管理规定定义船龄在12岁以上的油船为三类老旧海船其超过26岁需要特别定期检验超过31岁将强制报废在新交付船只紧缺的背景下VLCC老龄化趋势将进一步加深从而加速存量船舶拆解敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告图1915岁船龄以上的VLCC占比较高为2980-5年5-10年10-15年15-20年20年以上141022157028202000资料来源Clarksons招商证券数据截至2023年7月IMO不断优化减排战略碳排放指标趋严在全球环境问题日益严峻的大背景下产业链低碳转型已成为国际重要议题为保证减排效果国际海事组织IMO通过了一系列全球温室气体减排强制性措施包括新造船舶能效设计指数EEDI船舶能效管理计划SEEMP船舶能效指数EEXI和营运碳强度指标CII形成了针对船舶能效管理机制碳排放强度的组合型政策其中EEXI和CII于2023年初生效CII对船舶碳排放量的规定以每年2的速度折减同时在2023年7月的MEPC80会议上IMO提出于2050年前后实现温室气体净零排放进一步收紧温室气体排放目标环保新规将长期催化VLCC更新替代据VesselValue数据统计现役船队中只有304的油轮符合最新EEXI碳排放要求细分船型中合规率前三名的船型分别是VLCC小油船灵便型合规率分别为355326304由此可见VLCC的合规率在油船中较高但仍有优化空间不符合EEDIEEXI规定的船舶需通过限制发动机功率加装节能装置拆解并购置新船等手段以达标但加装节能装置成本较高限制主机功率将挤压盈利空间因此船东出于经济性的考虑或将提前拆解老旧船舶从而进一步收紧VLCC实际运力供给但由于在船舶能效管理计划中只有E级和连续三年获得C级的船舶需要制定改进计划不达标的船舶并不会立刻受到实质性惩罚因此环保新规将滞后影响船舶拆解叠加油运运费坚挺和油轮运力供给紧缺短期拆船量仍将低迷但随着C级和E级船舶的淘汰中长期拆船量将改善图20VLCC油轮EEXI合规率约为35仍有优化空间资料来源VesselsValue招商证券敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告3中国重工VLCC建造产能领先绿色大型船舶领域取得重大突破历史上具备VLCC建造经验的前五名中国造船厂分别为大连造船上海外高桥南通中远川崎渤海造船大连中远川崎其中大连造船以建造94艘VLCC而最具竞争力根据中国重工公司公告大连造船研制的VLCC全球市场份额领先而大连造船和渤海造船均隶属于中国重工旗下两个船厂历史上合计建造109艘VLCC中国重工具备丰富的大型油轮建造经验和良好的产业基础今年以来中国重工承接VLCC首轮下单浪潮2023年7月14日希腊船王GeorgeProcopiou旗下DynacomTankersManagement公司与大连造船签约2艘307万吨VLCC订单本次签约意味着大连造船带头打破近几年来的全球VLCC订单荒重回VLCC建造领域同时大连造船在绿色船舶建造方面也积累了丰富的经验大连造船于2022年向中远海运能源交付了全球首艘LNG双燃料VLCC远瑞洋轮2023年8月28日大连造船厂承接了全球首份甲醇双燃料VLCC订单净船价15亿美元预计交船时间不晚于2026年4月该订单表明在全球碳中和趋势及绿色航运发展的背景下中国重工率先进军绿色船舶领域在未来或将占据先发优势图21中国重工旗下的大连造船在历史上VLCC总产量遥遥领先1009080总产量7060VLCC50艘40302010历史上各船厂0大连造船上海外高桥南通中远川崎渤海造船大连中远川崎资料来源Clarksons招商证券数据截至2023年8月三投资建议与总结VLCC油轮供需平衡收紧的基本面支撑运价后续订单情况向好需求增长1受地缘政治的影响全球原油运输航线重塑石油运输时长大幅增加同时欧洲原油进口量也有提升叠加运距拉长共同驱动原油运输需求增长2近年美国原油产量和出口数量大幅增长且装载美国原油的VLCC数量逐渐提升3疫情后世界交通运输需求的释放和炼厂高开工率的共同催化中国石油进口预期强劲复苏将利好VLCC运输供给短缺1VLCC现有运力偏紧因船坞被LNG船和集装箱船占据未来运力增长也将受限2目前全球VLCC已进入深度老龄化状态老龄船舶的经济性大幅下降该部分船舶或将退出市场或改为储油功能3IMO环保新规持续加码随着不合规VLCC的淘汰中长期拆船量将回暖敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告市场开始出现VLCC签单有望开启新一轮下单浪潮DynacomTankersManagement公司于2023年6-7月连续下单6艘VLCC该举措意味着新时代造船和大连造船带头打破近几年来的全球VLCC订单荒重回VLCC建造领域给市场注入了信心大连船舶重工作为国内VLCC建造龙头有望率先受益于本轮VLCC订单浪潮引来业绩拐点我们继续强烈推荐高接单预期管理人效改善低估值的中国重工和国内造船业龙头中国船舶推荐关注中船防务亚星锚链中国动力军工组等船舶产业链公司四风险提示1油运市场持续低迷修复不及预期全球经济低迷背景下若全球原油消费恢复不及预期OPEC和俄罗斯继续延长减产协议将导致VLCC运输需求恢复不及时若运价回落将削弱船东下单意愿2钢材价格上涨拉高造船成本钢材是造船厂主要成本之一约占总造船成本25若钢材价格大幅回升造船企业成本高企部分利润空间将受侵蚀3汇率波动风险国内船厂订单大多以美元计价和结算若人民币兑美元汇率出现较大波动首先会影响公司以人民币衡量的收入确认其次会影响公司汇兑损益进而影响净利润4旧船拆解规模不及预期若船东由于拆船价格下滑运价高企等原因延缓旧船拆解VLCC供给端改善将不及预期5环保新规推进力度不及预期环保新规制约下将催化老旧VLCC更新替代进一步收紧VLCC运力若环保新规执行力度不到位短期内对运力供给的影响有限参考报告1船舶行业专题船市十年夜色消退瀚海千帆远赴朝阳2022-08-232船舶行业专题上一轮船舶大周期深度复盘有何异同有何启示2022-10-253船舶行业专题三IMO环保新规下的新船老船改装船的经济性测算2023-08-034船舶行业专题四解析船舶产业链把握船市上行周期全景图2023-09-03敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明14