公司发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收10.04亿元，同比+9.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比-51.59%。分季度看，2023年Q2公司实现营收5.40亿元，同比+12.69%；实现归母净利润1.07亿元，同比-34.74%。业绩下降主要系：受原材料碳酸锂价格大幅波动影响，尖晶石型锰酸锂产品销售毛利同比下降；因下游一次电池市场需求持续紧缩，电解二氧化锰产品销量同比有所下降；对联营企业的投资收益同比减少。
　　电解二氧化锰业务：产品营收同比下降，预计未来市场需求将温和增长。2023H1，在一次电池行业需求紧缩的形势下，公司电解二氧化锰产品实现营收4.65亿元，同比-21.24%。目前，公司电解二氧化锰年产能12.2万吨，产能规模居行业前列。鉴于锰基材料具有锰源丰富、成本低廉、电压较高等特点，电解二氧化锰在钠电等新能源电池材料中规模化应用后将为行业带来新的市场需求。
　　锰酸锂业务：发挥产业链协同效应，积极布局新能源电池材料。2023H1共销售尖晶石型锰酸锂产品0.56万吨，同比+366.67%；实现营收3.64亿元，同比+207.3%；实现销售毛利-3192.14万元，同比-162.84%。公司重视产业链布局，形成了电解二氧化锰、四氧化三锰+锰酸锂的产业链，通过发挥产业链协同效应，提高竞争力。2023H1，公司“湘潭电化新能源材料研究院建设项目”结项，将进一步促进公司新能源材料产业的基础研究和产业化的无缝对接，优化公司产业布局和产品结构，从而提高盈利水平。
　　污水处理业务：业务平稳运行，社会效益和经济效益良好。2023H1公司共处理城市污水4469.47万吨，同比+7.14%，实现营收6711.49万元，同比+9.85%。公司污水处理业务采用“政府特许、政府采购、企业经营”的经营模式，具有刚性特征，不易受宏观经济影响，具有相对稳定的收入、利润和现金流量。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.05亿元、4.05亿元、5.68亿元，EPS分别为0.48元、0.64元、0.90元。参考可比公司估值水平，给予其2023年24-25倍PE，对应合理价值区间为11.52-12.00元，给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告湘潭电化002125公司半年报2023年09月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩见底回升积极布局新能源电池材料股票数据TableSummary09TableStockInfo月15日收盘价元1113投资要点52周股价波动元1028-1878总股本流通A股百万股629629总市值流通市值百万元70067006公司发布2023年半年报2023H1公司实现总营收1004亿元同比957相关研究实现归母净利润148亿元同比-5159分季度看2023年Q2公司实现电解二氧化锰龙头布局新能源电池材料TableReportInfo营收540亿元同比1269实现归母净利润107亿元同比-347420230326业绩下降主要系受原材料碳酸锂价格大幅波动影响尖晶石型锰酸锂产品销售毛利同比下降因下游一次电池市场需求持续紧缩电解二氧化锰产品销量同比有所下降对联营企业的投资收益同比减少市场表现电解二氧化锰业务产品营收同比下降预计未来市场需求将温和增长TableQuoteInfo湘潭电化海通综指10511512023H1在一次电池行业需求紧缩的形势下公司电解二氧化锰产品实现营-749-1649收465亿元同比-2124目前公司电解二氧化锰年产能122万吨产-2549-3449能规模居行业前列鉴于锰基材料具有锰源丰富成本低廉电压较高等特202292022122023320236点电解二氧化锰在钠电等新能源电池材料中规模化应用后将为行业带来新的市场需求沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-47-130-70锰酸锂业务发挥产业链协同效应积极布局新能源电池材料2023H1共相对涨幅-11-81-15销售尖晶石型锰酸锂产品056万吨同比36667实现营收364亿元资料来源海通证券研究所同比2073实现销售毛利-319214万元同比-16284公司重视产业TableAuthorInfo链布局形成了电解二氧化锰四氧化三锰锰酸锂的产业链通过发挥产业链协同效应提高竞争力2023H1公司湘潭电化新能源材料研究院建设项目结项将进一步促进公司新能源材料产业的基础研究和产业化的无缝对接优化公司产业布局和产品结构从而提高盈利水平污水处理业务业务平稳运行社会效益和经济效益良好2023H1公司共处理城市污水446947万吨同比714实现营收671149万元同比985公司污水处理业务采用政府特许政府采购企业经营的经营分析师邓勇模式具有刚性特征不易受宏观经济影响具有相对稳定的收入利润和Tel02123185718现金流量Emaildengyonghaitongcom证书S0850511010010盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年归母净利润分别为305分析师朱军军亿元405亿元568亿元EPS分别为048元064元090元参考Tel02123185963可比公司估值水平给予其2023年24-25倍PE对应合理价值区间为Emailzjj10419haitongcom1152-1200元给予优于大市投资评级证书S0850517070005分析师胡歆风险提示产品价格波动项目建设原材料价格上涨Tel02123185616Emailhx11853haitongcom主要财务数据及预测证书S0850519080001TableFinanceInfo分析师刘威202120222023E2024E2025E营业收入百万元18722100218928563829Tel075582764281-YoY51612242305340Emaillw10053haitongcom净利润百万元238394305405568证书S0850515040001-YoY8398658-227329401联系人张海榕全面摊薄EPS元038063048064090Tel02123185607毛利率197265204219233Emailzhr14674haitongcom净资产收益率119167118135159资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021252表1公司业务拆分业务项目2020202120222023E2024E2025E营业收入亿元77489010118659261038营业成本亿元638749669715713760EMD电解二氧化锰毛利亿元136141342149214277毛利率181634172327营业收入亿元05645753612152026营业成本亿元04638745410101635LiMn2O4尖晶石型锰酸锂毛利亿元010069081205390毛利率1815151719营业收入亿元168247242230230营业成本亿元166245231226226NiSO46H2O高纯硫酸镍毛利亿元002002012004004毛利率11522营业收入亿元181158093070066066营业成本亿元150124051046042042锰酸锂正极材料锰酸锂专用二氧化锰毛利亿元031034042024024024毛利率017022045034036036营业收入亿元117129229160174189营业成本亿元049058074061065067污水处理毛利亿元068071155099110122毛利率585568626365营业收入亿元139461172316244280营业成本亿元122353117235176206其他毛利亿元017108055081068075毛利率122332262827营业收入亿元123418712209218928563829营业成本亿元98215031544174222322937总和毛利亿元252368665447624892毛利率202030202223资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值202120222023E202120222023E002340SZ格林美32097019025034323824771863688779SH长远锂科17749036077027253311923409平均019025034288618342636资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月15日价格红星发展无wind一致性预期因此从可比公司中剔除请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021253财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2100218928563829每股收益063048064090营业成本1544174222322937每股净资产375411475566毛利率265204219233每股经营现金流038094057069营业税金及附加15152027每股股利013000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用13131723PE1770228917221229营业费用率06060606PB295270233196管理费用157120186249PS332319244182管理费用率75556565EVEBITDA2411181814531059EBIT232257347521股息率11000000财务费用48767675盈利能力指标财务费用率23352720毛利率265204219233资产减值损失-13000净利润率188139142148投资收益252131143153净资产收益率167118135159营业利润434336446641资产回报率77546375营业外收支-7-2-2-2投资回报率55577091利润总额428334444639盈利增长EBITDA405452559749营业收入增长率12242305340所得税24202754EBIT增长率225107354499有效所得税率57606085净利润增长率658-227329401少数股东损益991318偿债能力指标归属母公司所有者净利润394305405568资产负债率527529520515流动比率118109119131速动比率072060067075资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率017016017021货币资金285313405593经营效率指标应收账款及应收票据415485690888应收账款周转天数7251735073507350存货64684610651450存货周转天数14201154141541415414其它流动资产646500593832总资产周转率044041047055流动资产合计1991214527543762固定资产周转率109101126161长期股权投资484484484484固定资产2105221923312437在建工程105354387411无形资产268270272274现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3143350836563787净利润394305405568资产总计5134565264097549少数股东损益991318短期借款500500500500非现金支出265196212229应付票据及应付账款770102312961755非经营收益-210-75-94-115预收账款0000营运资金变动-218158-178-266其它流动负债423454520616经营活动现金流241593358433流动负债合计1694197623162871资产-184-537-330-319长期借款897897897897投资0000其它长期负债117117117117其他0131143153非流动负债合计1014101410141014投资活动现金流-184-406-187-166负债总计2707299033303885债权募资-5000实收资本629629629629股权募资5000归属于母公司所有者权益2362258729923560其他-63-159-79-79少数股东权益657587105融资活动现金流-63-159-79-79负债和所有者权益合计5134565264097549现金净流量82892188备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021254信息披露分析师声明TableA邓勇nalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学滨化股份湘潭电化华光新材东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能亚香股份赛轮轮胎桐昆股份广汇能源华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程嘉化能源华锦股份聚合顺松井股份中国石油新和成新奥股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明