公司主营电解二氧化锰生产。公司主营锰矿石开采与加工；二氧化锰、电解金属锰、电池材料和其他能源新材料的研究、开发、生产和销售。公司2021年电解二氧化锰年产12.2万吨，产品细分为碳锌电池专用型、无汞碱锰电池专用型、一次锂锰电池专用型、锰酸锂电池材料正极、高性能电池专用型。
　　电解二氧化锰是锰酸锂核心材料，公司生产技术先进。锰酸锂作为电极材料具有价格低、电位高、环境友好、安全性能高等优点，有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用，潜在市场总量有望提升并带动电解二氧化锰需求增长。在电解二氧化锰生产方面，公司具有先进的技术和成熟稳定的生产工艺；建设有实验室以及中试线，建有锰系电池材料研究院，为研发工作提供有力的设施支持。
　　公司拥有锰矿资源，原材料得到保障。公司拥有楠木冲锰矿和爱屯锰矿，锰矿石储备较充足；同时公司与周边锰矿采矿企业建立了长期稳定合作关系，已签订供货协议，控股子公司靖西电化与靖西县锰矿签订长期供货协议，生产原材料供应有充分保障。
　　公司2022年盈利水平大幅提升。据公司2022年度业绩预告显示，2022年公司预计实现归母净利润4.0-4.7亿元，比上年同期增长68.24%-97.68%。我们认为公司盈利水平上升主要由产品涨价所致。百川盈孚数据显示，2022年二氧化锰普通型国内价格为17118.08元/吨，较上年同比增长55.73%；锰酸锂市场均价为131732.93元/吨，较上年同比增长169.33%；硫酸镍市场均价为44383.03元/吨，较上年同比增长21.35%。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.21亿元、4.53亿元、4.75亿元，EPS分别为0.67元、0.72元、0.75元.参考可比公司估值水平，给予其2022年22-25倍PE，对应合理价值区间为14.74-16.75元，给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告湘潭电化002125公司研究报告2023年03月26日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖电解二氧化锰龙头布局新能源电池材料股票数据TableSummary03TableStockInfo月24日收盘价元1336投资要点52周股价波动元948-2466总股本流通A股百万股629593公司主营电解二氧化锰生产公司主营锰矿石开采与加工二氧化锰电总市值流通市值百万元84107926解金属锰电池材料和其他能源新材料的研究开发生产和销售公司相关研究2021年电解二氧化锰年产122万吨产品细分为碳锌电池专用型无汞TableReportInfo碱锰电池专用型一次锂锰电池专用型锰酸锂电池材料正极高性能电市场表现池专用型TableQuoteInfo湘潭电化海通综指65234223电解二氧化锰是锰酸锂核心材料公司生产技术先进锰酸锂作为电极材料1923-377具有价格低电位高环境友好安全性能高等优点有望在电动自行车-2677202232022620229202212低速电动车等领域得到广泛应用潜在市场总量有望提升并带动电解二氧化锰需求增长在电解二氧化锰生产方面公司具有先进的技术和成熟稳定的生产工艺建设有实验室以及中试线建有锰系电池材料研究院为研发工作提供有力的设施支持沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-99-145-08相对涨幅-91-108-60公司拥有锰矿资源原材料得到保障公司拥有楠木冲锰矿和爱屯锰矿锰资料来源海通证券研究所矿石储备较充足同时公司与周边锰矿采矿企业建立了长期稳定合作关系分析师TableAuthorInfo邓勇已签订供货协议控股子公司靖西电化与靖西县锰矿签订长期供货协议生Tel02123219404产原材料供应有充分保障Emaildengyonghaitongcom证书S0850511010010公司2022年盈利水平大幅提升据公司2022年度业绩预告显示2022年分析师朱军军公司预计实现归母净利润40-47亿元比上年同期增长6824-9768我们认为公司盈利水平上升主要由产品涨价所致百川盈孚数据显示Tel021231541432022年二氧化锰普通型国内价格为1711808元吨较上年同比增长5573锰Emailzjj10419haitongcom酸锂市场均价为13173293元吨较上年同比增长16933硫酸镍市场均证书S0850517070005价为4438303元吨较上年同比增长2135分析师胡歆Tel02123154505盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年归母净利润分别为421Emailhx11853haitongcom亿元453亿元475亿元EPS分别为067元072元075元参证书S0850519080001考可比公司估值水平给予其2022年22-25倍PE对应合理价值区间为分析师刘威1474-1675元给予优于大市投资评级Tel075582764281Emaillw10053haitongcom风险提示产品价格波动项目建设原材料价格上涨证书S0850515040001联系人张海榕Tel02123219635Emailzhr14674haitongcom证书S0850122070051主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万12341872231227892877元-YoY2051623620631净利润百万元25238421453475-YoY-62883987697749全面摊薄EPS元004038067072075毛利率204197246242244净资产收益率14119176160143资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021252盈利假设销量方面由于锰酸锂有望在电动自行车低速电动车等领域得到广泛应用潜在市场总量有望提升我们预计锰酸锂产能利用率将持续提升价格方面由于2022年公司主要产品价格处于较高水平我们假设2023-2025年价格相比2022年有所下降由于公司拥有锰矿资源顺价能力较强预计毛利率保持稳定表1公司业务拆分业务项目202020212022E2023E2024E营业收入亿元7748901047941885营业成本亿元638749810745693EMD电解二氧化锰毛利亿元136141236196192毛利率1816232122营业收入亿元181158099064058营业成本亿元150124074048043锰酸锂正极材料锰酸锂专用二氧化锰毛利亿元031034025016015毛利率1722252526营业收入亿元009008008007营业成本亿元007006006006高纯硫酸锰毛利亿元002002002002毛利率22242424营业收入亿元05661911721374营业成本亿元046436843988尖晶石型锰酸锂毛利亿元010183330387毛利率18302828营业收入亿元168122115112166115108106营业成本亿元高纯硫酸镍毛利亿元002007007006毛利率1666营业收入亿元117129118109099营业成本亿元049058065070074污水处理毛利亿元068071053039025毛利率5855453625营业收入亿元139461300381340营业成本亿元122353238295266其他毛利亿元017108063085074毛利率1223212222资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值20212022E2023E20212022E2023E600367SH红星发展4451090094121169216131250002340SZ格林美38928019030047392725611607688779SH长远锂科29073036100127414915021187平均055062084325618921348资料来源Wind海通证券研究所备注截至2023年3月24日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021253财务报表分析和预测TableForecastI主要财务指标nfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1872231227892877每股收益038067072075营业成本1503174421152176每股净资产317379451526毛利率197246242244每股经营现金流018141-004177营业税金及附加18162020每股股利005000000000营业税金率09070707价值评估倍营业费用11141717PE3926221920611965营业费用率06060606PB468392329282管理费用91127181187PS499404335325管理费用率48556565EVEBITDA2458184717541430EBIT189367390436股息率03000000财务费用72544647盈利能力指标财务费用率38231616毛利率197246242244资产减值损失-2000净利润率127182162165投资收益104139139115净资产收益率119176160143营业利润408478515537资产回报率53767872营业外收支-117-1-1-1投资回报率46837980利润总额291477513535盈利增长EBITDA346534567622营业收入增长率51623620631所得税36434645EBIT增长率83694262118有效所得税率124909085净利润增长率83987697749少数股东损益17131415偿债能力指标归属母公司所有者净利润238421453475资产负债率543560500486流动比率085105126142速动比率051063083099资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率012040040074货币资金22910299542000经营效率指标应收账款及应收票据443578653617应收账款周转天数6862749974997499存货5729819031035存货周转天数13229160321603216032其它流动资产390138499182总资产周转率046046049046流动资产合计1635272630103835固定资产周转率104128148149长期股权投资299299299299固定资产1757185919181945在建工程371259182127无形资产219221223225现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2848284128252799净利润238421453475资产总计4483556858356633少数股东损益17131415短期借款878878878878非现金支出190167177186应付票据及应付账款57211879461248非经营收益-109-107-113-89预收账款0444营运资金变动-223391-559530其它流动负债464529569575经营活动现金流112885-281116流动负债合计1914259723972706资产-269-136-130-129长期借款405405405405投资9000其它长期负债114114114114其他3139139115非流动负债合计519519519519投资活动现金流-25739-14负债总计2433311629163225债权募资238000实收资本629629629629股权募资39000归属于母公司所有者权益1995238428373312其他-96-88-56-56少数股东权益55688297融资活动现金流182-88-56-56负债和所有者权益合计4483556858356633现金净流量32800-751046备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究湘潭电化0021254信息披露分析师声明邓TableA勇nalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学华光新材七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程泰和新材嘉化能源华锦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不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