事件概述
　　公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）（以下简称“激励计划”），本激励计划拟授予的限制性股票数量为785.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过171人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干。
　　分析判断:
　　激励范围着重覆盖骨干，充分调动核心团队积极性
　　公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干，不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制，据公司投资者关系活动记录，薪酬层面，公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴，整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面，公司更侧重于对生产指标进行考核：对于养殖场场长及技术管理人员，以成本指标为主，结合产量指标进行考核；对于养殖场饲养员，则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大，我们认为，聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表，本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队的工作积极性。
　　公司层面考核落脚销量&成本，兼顾规模提升与成本改善
　　公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本，据激励计划草案，本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为2023年-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数，2023年生猪销售量增长率不低于45%；2、2023年商品肥猪平均养殖成本不高于15.90元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数，2024年生猪销售量增长率不低于120%；2、2024年商品肥猪平均养殖成本不高于14.98元/公斤。以生猪销售量来看，根据激励计划草案，2023年与2024年生猪销量分别至少要达到183.34万头和278.17万头，从公司的生猪养殖产能来看，据公司8月投资者关系活动记录表，目前公司已建成自繁自养产能为225万头，另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标，产能利用率将达到81.48%（不考虑“公司+农户”试点）。从成本目标来看，2023年和2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于15.90元/公斤和14.98元/公斤，该成本水平位于行业前列，届时公司的核心竞争力将进一步提升。据9月投关活动记录表，2021年和2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为17.70元/公斤和16.90元/公斤，2023年1-8月育肥猪平均养殖成本约为16.60元/公斤，8月已降至15.80元/公斤，对于未来的降本路径主要聚焦于：（1）饲料成本控制；（2）猪群健康管理；（3）提升养殖效率。公司2023年生猪销量主要源于自繁自养项目，若要实现年内成本考核目标，公司仍需保持逐月降本的趋势，至今年12月降至14.4元/kg左右，对于2024年成本目标的实现，一方面自繁自养需维持前述成本水平，公司也需要将新增的代养业务成本控制在15.50元/kg左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心，未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近200万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入，公司明年的生猪出栏激励目标为接近280万头，公司为生猪销量规划了稳健的增长目标；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园2023H1结算金额75.26亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。（3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持公司2023年-2025年营业收入为133.97亿元/116.74亿元/139.22亿元，维持公司2023年-2025年归母净利为20.37亿元/10.08亿元/15.19亿元，维持公司2023年-2025年EPS为3.89元/1.93元/2.90元，2023年9月14日股价21.37元对应23-25年PE分别为5/11/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月17日发布股票激励计划TableTitle降本提量可期京基智农TableTitle2000048评级TableDataInfo买入股票代码000048上次评级买入52周最高价最低价25811547目标价格总市值亿11182最新收盘价2137自由流通市值亿11182自由流通股数百万52324事件概述TableSummary公司发布2023年限制性股票激励计划草案以下简称激励计划本激励计划拟授予的限制性股票数量为78500万股占本激励计划草案公告时公司股本总额的150本激励计划授予的激励对象不超过171人包括公司董事高级管理人员公司含子公司核心管理人员及核心技术业务骨干分析判断激励范围着重覆盖骨干充分调动核心团队积极性公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事高级管理人员公司含子公司核心管理人员及核心技术业务骨干不包括公司独立董事监事单独或合计持有公司5以上股份的股东或实际控制人及其配偶父母子女公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制据公司投资者关系活动记录薪酬层面公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬相关专项激励及福利津贴整体薪酬在行业中处于中高水平考核层面公司更侧重于对生产指标进行考核对于养殖场场长及技术管理人员以成本指标为主结合产量指标进行考核对于养殖场饲养员则主要对产量指标进行计酬考核猪周期下生猪产品的价格波动较大我们认为聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势据公司投资者关系活动记录表本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人项目公司总经理生产场长分场长等有助于进一步建立健全公司长效激励机制充分调动公司核心团队的工作积极性公司层面考核落脚销量成本兼顾规模提升与成本改善公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本据激励计划草案本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为2023年-2024年两个会计年度每个会计年度考核一次第一个解除限售期需满足下列条件之一1以2022年生猪销售量为基数2023年生猪销售量增长率不低于4522023年商品肥猪平均养殖成本不高于1590元公斤第二个解除限售期需满足下列条件之一1以2022年生猪销售量为基数2024年生猪销售量增长率不低于12022024年商品肥猪平均养殖成本不高于1498元公斤以生猪销售量来看根据激励计划草案2023年与2024年生猪销量分别至少要达到18334万头和27817万头从公司的生猪养殖产能来看据公司8月投资者关系活动记录表目前公司已建成自繁自养产能为225万头另外已在贺州试点公司农户模式若公司今年实现销量层面的业绩考核目标产能利用率将达到8148不考虑公司农户试点从成本目标来看2023年和2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于1590元公斤和1498元公斤该成本水平位于行业前列届时公司的核心竞争力将进一步提升据9月投关活动记录表2021年和2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为1770元公斤和1690元公斤2023138313年1-8月育肥猪平均养殖成本约为1660元公斤8月已降至1580元公斤对于未来的降本路径主要聚焦于1饲料成本控制2猪群健康管理3提升养殖效率公司2023年生猪销量主要源于自繁自养项目若要实现年内成本考核目标公司仍需保持逐月降本的趋势至今年12月降至144元kg左右对于2024年成本目标的实现一方面自繁自养需维持前述成本水平公司也需要将新增的代养业务成本控制在1550元kg左右我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议我们分析1公司生猪养殖业务稳步推进今年出栏或将接近200万头基本实现满产满负猪业板块持续为公司贡献收入公司明年的生猪出栏激励目标为接近280万头公司为生猪销量规划了稳健的增长目标2房地产业务是公司的战略支持型业务山海御园2023H1结算金额7526亿元预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性3生猪价格今年上半年持续低迷拖累生猪养殖板块的业绩基于此我们维持公司2023年-2025年营业收入为13397亿元11674亿元13922亿元维持公司2023年-2025年归母净利为2037亿元1008亿元1519亿元维持公司2023年-2025年EPS为389元193元290元2023年9月14日股价2137元对应23-25年PE分别为5117X维持买入评级风险提示生猪市场价格波动风险生猪产能释放进程不及预期风险饲料原材料价格波动风险房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32215996133971167413922YoY-2098611234-129193归母净利润百万元389773203710081519YoY-5519861635-505507毛利率505337457346355每股收益元074148389193290ROE154295346119125市盈率287214465491109736资料来源Wind华西证券研究所分析师周莎TableAuthor邮箱zhoushahx168comcnSACNOS1120519110005联系电话0755-23947349请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5996133971167413922净利润796208810351560YoY8611234-129193折旧和摊销453305788营业成本3973727876338978营运资金变动28999575291955营业税金及附加383201016341895经营活动现金流10211199815983605销售费用265804724571资本开支-1924-2103-2069-2005管理费用214455257348投资76000财务费用36484242投资活动现金流-1848-1764-1783-1727研发费用371087070股权募资012100资产减值损失-5-18-24-16债务募资712-20700投资收益22339286278筹资活动现金流-559-134-42-42营业利润1047287014382125现金净流量-138610100-2271836营业外收支-54-30-39-41主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额993284013992084成长能力所得税197752364524营业收入增长率8611234-129193净利润796208810351560净利润增长率9861635-505507归属于母公司净利润773203710081519盈利能力YoY9861635-505507毛利率337457346355每股收益148389193290净利润率13315689112资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA44522430货币资金2145122461201913856净资产收益率ROE295346119125预付款项105357299362偿债能力存货6095139111462816619流动比率069088086087其他流动资产1039129212361282速动比率023043040041流动资产合计9384278072818232119现金比率016039037038长期股权投资15151515资产负债率848846799756固定资产482378881148215608经营效率无形资产48586672总资产周转率034034027028非流动资产合计8152111371451518400每股指标元资产合计17536389444269650519每股收益148389193290短期借款227202020每股净资产501112616172327应付账款及票据1505314631493712每股经营现金流1952293305689其他流动负债11830284852963533144每股股利000000000000流动负债合计13561316503280536876估值分析长期借款1155115511551155PE14465491109736其他长期负债158158158158PB356190132092非流动负债合计1313131313131313负债合计14874329633411738189股本523644644644少数股东权益4090117157股东权益合计26625981857912330负债和股东权益合计17536389444269650519资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo周莎FRM四川大学应用数学系本科南开大学应用数据系硕士四年消费行业买方研究经历五年农林牧渔卖方研究经历曾先后任职于红塔红土基金国海证券招商证券国金证券太平洋证券带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名2019年10月加盟华西证券研究所担任农林牧渔行业首席分析师2020年获得中国证券报金牛奖第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工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