本报告导读：
　　公司在二季度盈利能力逆势迎来提升，正负极业务齐头并进。往后看公司硅基、钠电正负极等产品有望为长期盈利更大的增长空间。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司盈利能力逆势提升，维持公司23-25年EPS为2.10元、2.86元、3.90元，维持公司目标价31.14元。
　　盈利能力逆势提升。23Q2公司实现归母净利润5.54亿元，同比增长18.7%，环比增长89.1%；扣非归母净利润4.38亿元，同比下降1.9%，环比增长61.0%。在材料环节普遍产能过剩价格下滑盈利承压的背景下，公司Q2报表端毛利率/净利率实现15.65%/9.02%，较Q1分别提升1.33pct/4.12pct。随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化过剩价格持续下降，公司盈利能力有望稳中向好。
　　负极龙头地位巩固。23H1公司负极实现收入63.27亿元，同比略降0.5%，出货量超17万吨，对应负极售价约3.7万元。毛利率21.18%，较去年上半年仅下滑2.36pct。根据鑫椤数据，公司负极材料2023年上半年国内占比约26%，全球占比约25%，继续保持全球第一。截至23Q2末，公司负极产能为49.5万吨/年，全年有望随产能释放延续业绩高增长态势。同时，公司硅碳负极材料已迭代至第五代有望受益大圆柱放量，钠电正负极材料已通过国内部分客户认证具备量产条件。
　　高镍三元正极表现优异。23H1公司实现收入69.00亿元，同比增长95.3%，出货量超1.9万吨，从江苏贝特瑞及常州贝特瑞报表业绩看，公司正极业务仍维持高水平盈利，体现出公司高镍产品与正极客户深度配套的竞争优势。截至23Q2末，公司正极产能为6.3万吨/年。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，负极行业阶段性过剩影响盈利

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo工业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest贝特瑞835185评级增持上次评级增持盈利能力提升正负极业务齐头并进目标价格3114上次预测3114公贝特瑞系列之十六公司近况更新当前价格2290司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202309150755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元2092-5550报总市值百万元25301本报告导读总股本流通A股百万股11051088告公司在二季度盈利能力逆势迎来提升正负极业务齐头并进往后看公司硅基钠电流通B股H股百万股00流通股比例99正负极等产品有望为长期盈利更大的增长空间日均成交量百万股088投资要点日均成交值百万元2067TableSummary维持增持评级公司盈利能力逆势提升维持公司23-25年EPS为TableBalance资产负债表摘要210元286元390元维持公司目标价3114元股东权益百万元10739盈利能力逆势提升23Q2公司实现归母净利润554亿元同比增长每股净资产972187环比增长891扣非归母净利润438亿元同比下降19市净率24净负债率1276环比增长610在材料环节普遍产能过剩价格下滑盈利承压的背景下公司Q2报表端毛利率净利率实现1565902较Q1分别提TableEpsEPS元2022A2023E升133pct412pct随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化Q1041027Q2042050过剩价格持续下降公司盈利能力有望稳中向好证Q3040060券负极龙头地位巩固23H1公司负极实现收入6327亿元同比略降Q408607405出货量超17万吨对应负极售价约37万元毛利率2118全年209210研较去年上半年仅下滑236pct根据鑫椤数据公司负极材料2023年究TablePicQuote报上半年国内占比约26全球占比约25继续保持全球第一截至52周内股价走势图23Q2末公司负极产能为495万吨年全年有望随产能释放延续业贝特瑞三板成指告绩高增长态势同时公司硅碳负极材料已迭代至第五代有望受益大1圆柱放量钠电正负极材料已通过国内部分客户认证具备量产条件-8高镍三元正极表现优异23H1公司实现收入6900亿元同比增长-17-26953出货量超19万吨从江苏贝特瑞及常州贝特瑞报表业绩看-34公司正极业务仍维持高水平盈利体现出公司高镍产品与正极客户深-43度配套的竞争优势截至末公司正极产能为万吨年2022-092023-012023-052023-0923Q263风险提示新能源车销量不及预期负极行业阶段性过剩影响盈利升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1049125679304113697844313绝对升幅3-0-38-136145182220相对指数54-29经营利润EBIT14971990303639925325-13033533133TableReport相关报告净利润归母14412309231631614307-1916003636需求呈现逐步改善盈利有望稳中向好每股净收益元13020921028639020230508每股股利元035035023037045业绩符合预期看好盈利改善20230416成本改善拉动业绩大超预期20230202TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率14377100108120业绩低于预期成本改善可期20221110净资产收益率188234184206225深化下游合作龙头强者恒强20221004投入资本回报率11290115138159EVEBITDA38641273688503342市盈率175610961092800587股息率1515101620请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage贝特瑞835185TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230915财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1049125679304113697844313工业营业成本786621614256673102836678税金及附加5391122148177工业销售费用6280767489管理费用481721760832975EBIT14971990303639925325公允价值变动收益-355000TableStock投资收益322779608740886贝特瑞835185财务费用101205283235207营业利润16822585275337585119所得税230288413564768少数股东损益-1-20233244净利润14412309231631614307评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产188066147960919312288上次评级增持其他流动资产304752752752752长期投资545586670755839目标价格3114固定资产合计30266001727178518268上次预测3114无形及其他资产10621298170419742244资产合计1645231013329313696743007当前价格2290流动负债655614928138471494217001非流动负债19764823510852655392股东权益792011262139761676020614投入资本IC1156719614224692455628536TableWebsite公司网址现金流量表wwwbtrchinacomNOPLAT12911768258033934526折旧与摊销408559771833907流动资金增量-1411373709-309-413资本支出-1777-3458-1806-1308-1304公司简介自由现金流-1489-759225526093715TableCompany经营现金流-881-289274133414307公司是新能源材料的研发与制造商主投资现金流-1114-3224-1543-653-503营业务包括锂离子电池负极材料正极融资现金流13505685157-1455-709现金流净增加额-6452172135412323095材料及石墨烯材料三大业务板块是集财务指标基础研究产品开发生产销售于一体成长性的国家级高新技术企业公司秉承创收入增长率13571448184216198EBIT增长率1297329526315334新引领的核心价值观和经营理念始净利润增长率191460303365363终坚持以技术创新为引领通过持续研利润率毛利率发投入取得了丰硕的技术研发成果250158156161172EBIT率14377100108120净利润率13790768597收益率净资产收益率ROE188234184206225总资产收益率ROA88747086100投入资本回报率ROIC11290115138159运营能力存货周转天数784540545450452应收账款周转天数704585582456459总资产周转周转天数46513327378534023249净利润现金含量-06-01121110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入169135593529偿债能力1m资产负债率5196375765475213m净负债率10771754135612061086估值比率12mPE175610961092800587PB938307201165132-46-38-29-21-13-5311EVEBITDA38641273688503342PS106065083068057股息率1515101620周内价格范围TableRange522092-5550市值百万元25301股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债145230572238717521-9441171961516218-17309016844148-2617631514073135-343351211301121-43-108985301082022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万贝特瑞价格涨幅收入增长率净资产收益率贝特瑞相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage贝特瑞835185本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3