事件说明。2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入134.23亿元，同比增长31.59%；归母净利润8.47亿元，同比下降7.69%；扣非归母净利润7.10亿元，同比下降19.00%。
　　 Q2业绩拆分。公司2023Q2营收66.58亿元,同增8.75%，环减1.59%，归母净利润为5.54亿元，同增18.73%，环增88.92%，扣非后归母净利润为4.38亿元，同减1.86%，环增61.17%。2023Q2毛利率为15.65%，同减2.51pct，环增1.33pct；净利率为9.02%，同增1.39pct，环增4.12pct。
　　负极龙头地位稳固。23年H1公司负极材料营收63.27亿元，同减0.5%，毛利率21.18%，同减2.36pcts，毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软，行业整体处于去库存阶段，叠加产能结构性过剩，公司产品售价承压。销量方面，公司上半年出货量超17万吨，同增21.43%，据鑫椤资讯统计，2023H1出货量国内占比约26%，全球占比约25%，市场龙头地位稳固。
　　正极增速稳定。2023年H1公司正极材料营收69.00亿元，同增95.30%，毛利率8.54%，同减2.33%，毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需求疲软。销量方面，公司上半年正极销量超1.9万吨，同增58.33%，现已投产正极材料6.3万吨/年，产能释放有望带动业绩持续增长。
　　持续推进新品开发，加速海外基地布局。公司持续推出新产品。钠离子电池方面，负极材料“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%；正极材料“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc。燃料电池方面，开发了催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”。已与雅迪达成技术合作协议。同时逐步实施海外基地布局，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目顺利推进。远期看，公司新技术落地叠加产能全球布局，后续产品竞争力和出货规模有望持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收309.71、387.33和464.94亿元，同比增速分别为20.6%、25.1%和20.0%；归母净利分别为22.55、29.66和39.74亿元，同比增速分别为-2.3%、31.5%和34.0%。2023年9月1日现价对应的PE分别为12、9、7倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；汇率变动风险

研究报告全文：贝特瑞835185BJ2023年半年报点评业绩符合预期正负极产能持续释放2023年09月03日事件说明2023年8月28日公司发布2023年半年报23H1实现营业推荐维持评级收入13423亿元同比增长3159归母净利润847亿元同比下降769当前价格2390元扣非归母净利润710亿元同比下降1900Q2业绩拆分公司2023Q2营收6658亿元同增875环减159TableAuthor归母净利润为554亿元同增1873环增8892扣非后归母净利润为438亿元同减186环增61172023Q2毛利率为1565同减251pct环增133pct净利率为902同增139pct环增412pct负极龙头地位稳固23年H1公司负极材料营收6327亿元同减05毛利率2118同减236pcts毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软行业整体处于去库存阶段叠加产能结构性过剩公司产品售价承压销分析师邓永康量方面公司上半年出货量超17万吨同增2143据鑫椤资讯统计2023H1执业证书S0100521100006出货量国内占比约26全球占比约25市场龙头地位稳固电话021-60876734邮箱dengyongkangmszqcom正极增速稳定2023年H1公司正极材料营收6900亿元同增9530研究助理李孝鹏毛利率854同减233毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需执业证书S0100122010020求疲软销量方面公司上半年正极销量超19万吨同增5833现已投产电话021-60876734正极材料63万吨年产能释放有望带动业绩持续增长邮箱lixiaopengmszqcom研究助理席子屹持续推进新品开发加速海外基地布局公司持续推出新产品钠离子电池执业证书S0100122060007方面负极材料探钠350比容量可达350mAhg首次充放电效率达90电话021-60876734正极材料贝钠-O3B比容量可达145mAhg压实密度大于34gcc燃料邮箱xiziyimszqcom研究助理赵丹电池方面开发了催化层碳材料探氢BMC和新型扩散层碳材料探氢BGD执业证书S0100122120021已与雅迪达成技术合作协议同时逐步实施海外基地布局印尼年产8万吨新能电话021-60876734源锂电池负极材料一体化项目顺利推进远期看公司新技术落地叠加产能全球邮箱zhaodanmszqcom布局后续产品竞争力和出货规模有望持续提升投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收3097138733和46494相关研究亿元同比增速分别为206251和200归母净利分别为225529661贝特瑞835185BJ2022年年报点评业绩符合预期负极三元稳步推进-202304和3974亿元同比增速分别为-23315和3402023年9月1日现16价对应的PE分别为1297倍考虑到公司海内外产能规模扩张未来业务2贝特瑞835185BJ2022年三季报点评多曲线成长明确维持推荐评级业绩符合预期一体化布局助力降本增效-20风险提示行业竞争加剧风险上游原材料涨幅超预期风险新产能建设及2210283贝特瑞835185BJ2021年年报点评负投产进度不及预期风险汇率变动风险极龙头业绩符合预期硅基高镍打造新成长极-202204024民生电新贝特瑞835185业绩预告点评21年业绩大增负极高镍不断扩产-20220111盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元25679309713873346494增长率1448206251200归属母公司股东净利润百万元2309225529663974增长率603-23315340每股收益元209204268360PE111297PB27221814资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1贝特瑞835185电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入25679309713873346494成长能力营业成本21614258033208538124营业收入增长率14476206125062004营业税金及附加91124155186EBIT增长率3290665529332796销售费用8093116139净利润增长率6027-23431533395管理费用7218059681162盈利能力研发费用1263105313561627毛利率1583166917161800EBIT1990331342855483净利润率899728766855财务费用205308380377总资产收益率ROA745623728867资产减值损失-71-64-79-94净资产收益率ROE2339189820322178投资收益779-31-39-46偿债能力营业利润2585291137874966流动比率128159166181营业外收支-8567速动比率092122125136利润总额2577291637934973现金比率042054050054所得税288437569746资产负债率6369627459625557净利润2290247832244227经营效率归属于母公司净利润2309225529663974应收账款周转天数7963800080008000EBITDA2548399751856591存货周转天数7163600060006000总资产周转率108092101107资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6237738876678989每股收益209204268360应收账款及票据58597586933811031每股净资产894107613211651预付款项288310385457每股经营现金流-026138273354存货4242417851956173每股股利035035035035其他流动资产2411249628493202估值分析流动资产合计19037219582543529853PE111297长期股权投资586586586586PB27221814固定资产6001753987829734EVEBITDA1122716551434无形资产982117912731319股息收益率146146146146非流动资产合计11976142561533915982资产合计31013362134077445835短期借款3646364636463646现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据984191901054911489净利润2290247832244227其他流动负债144193911681392折旧和摊销5596839001107流动负债合计14928137751536316528营运资金变动-2674-2061-1689-2076长期借款3493749374937493经营活动现金流-289152030163911其他长期负债1330145214521452资本开支-3458-2559-1977-1743非流动负债合计4823894589458945投资214000负债合计19751227202430825473投资活动现金流-3224-2851-2016-1790股本728110511051105股权募资1150800少数股东权益1387161018682122债务募资4512300500股东权益合计11262134941646620362筹资活动现金流56852482-721-800负债和股东权益合计31013362134077445835现金净流量224211512791322资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2贝特瑞835185电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3