核心观点
　　红利类Smart Beta ETF在全球范围广受认可。截至2022年末，全球共有3025只Smart Beta ETF，规模合计1.50万亿美元。从策略分类来看，全球Smart Beta ETF以红利策略为主，规模占比达27.93%。2022年红利策略获资金高度关注，连续12个月均呈现资金净流入，合计金额达778.04亿美元。面对复杂多变的全球市场，资金避险情绪高企，更加关注企业持续经营状况，明显向分红比例较高的红利策略倾斜。
　　国内Smart Beta ETF以红利策略为主。在国内Smartbeta ETF中，按不同类型ETF的规模占比来看，红利策略ETF规模占比从2016年的30.19%增长至2021年的69.43%，近几年占比维持在60%左右，形成以红利策略为主的Smart Beta ETF格局。
　　高股息资产在利率下行时受益，在短期市场波动中抗跌。长期来看，在历史利率下行的时间段，高股息股票往往表现出色。短期来看，在股票市场下跌和震荡环境中，中证红利全收益指数的优势明显，基本能超越中证全指全收益指数表现，获得更高的收益，防御属性突显。
　　汇添富红利产品矩阵。汇添富基金旗下的红利产品包括汇添富中证红利ETF、汇添富中证国新央企股东回报ETF和汇添富中证港股通高股息指数LOF 3只产品，分别跟踪中证红利、央企股东回报和港股通高股息指数。其中中证红利指数是A股红利标杆，采用经典高股息策略；央企股东回报指数将央企主题和红利策略结合，集成中特估和红利概念；港股通高股息指数反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票整体表现，是极致高股息的代表。
　　收益特征：2017年1月3日至2023年8月31日，港股通高股息全收益指数的年化收益率最高，达10.73%，其次是中证红利全收益指数，年化收益率为8.06%，最后是央企股东回报全收益指数，年化收益率为7.75%。从波动率来看，港股通高股息全收益指数的波动最大，其次是央企股东回报全收益指数和中证红利全收益指数。
　　估值特征：截至2023年8月31日，中证红利、央企股东回报、港股通高股息指数的市盈率分别为5.85、9.85、4.62，相比对应宽基指数，三大红利指数的估值均偏低，具备一定的安全边际。
　　持仓对比：截至2023年8月31日，从前十大权重股占比合计来看，中证红利指数持仓分散，央企股东回报指数持仓较为集中，港股通高股息指数持仓集中度最高。从股息率来看，港股通高股息指数的股息率最高，其次是中证红利指数，最后是央企股东回报指数。
　　汇添富中证红利ETF产品介绍。汇添富中证红利ETF的比较基准为中证红利指数，拟任基金经理晏阳先生。汇添富中证红利ETF（认购代码：560023；证券代码：560020）的网上现金认购日期为2023年9月19日至2023年9月21日，网下现金认购日期为2023年8月1日至2023年9月21日。
　　风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月15日金融工程专题研究汇添富红利产品矩阵投资价值分析核心观点金融工程专题报告红利类SmartBetaETF在全球范围广受认可截至2022年末全球金融工程数量化投资共有3025只SmartBetaETF规模合计150万亿美元从策略分类证券分析师张欣慰证券分析师杨丽华021-60933159021-60933116来看全球SmartBetaETF以红利策略为主规模占比达27932022zhangxinwei1guosencomcnyanglihuaguosencomcn年红利策略获资金高度关注连续12个月均呈现资金净流入合计金S0980520060001S0980521030002额达亿美元面对复杂多变的全球市场资金避险情绪高企联系人陈梦琪77804021-60375447更加关注企业持续经营状况明显向分红比例较高的红利策略倾斜chenmengqiguosencomcn国内SmartBetaETF以红利策略为主在国内SmartbetaETF中按相关研究报告不同类型ETF的规模占比来看红利策略ETF规模占比从2016年的金融工程专题研究-百亿私募2023年二季度持仓变化透视分增长至年的近几年占比维持在左右形成析2023-09-1330192021694360金融工程专题研究-当核心科技遇到高成长广发上证科创以红利策略为主的SmartBetaETF格局板成长ETF投资价值分析2023-09-06金融工程专题研究-低波为舵红利为帆南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析2023-09-03高股息资产在利率下行时受益在短期市场波动中抗跌长期来看在金融工程专题研究-核心Beta优质Alpha银华中证800增历史利率下行的时间段高股息股票往往表现出色短期来看在股票强策略ETF投资价值分析2023-09-01基金投资价值分析-把握纯正而稀缺的超小盘投资利器市场下跌和震荡环境中中证红利全收益指数的优势明显基本能超越华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析2023-08-31中证全指全收益指数表现获得更高的收益防御属性突显汇添富红利产品矩阵汇添富基金旗下的红利产品包括汇添富中证红利ETF汇添富中证国新央企股东回报ETF和汇添富中证港股通高股息指数LOF3只产品分别跟踪中证红利央企股东回报和港股通高股息指数其中中证红利指数是A股红利标杆采用经典高股息策略央企股东回报指数将央企主题和红利策略结合集成中特估和红利概念港股通高股息指数反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票整体表现是极致高股息的代表收益特征2017年1月3日至2023年8月31日港股通高股息全收益指数的年化收益率最高达1073其次是中证红利全收益指数年化收益率为806最后是央企股东回报全收益指数年化收益率为775从波动率来看港股通高股息全收益指数的波动最大其次是央企股东回报全收益指数和中证红利全收益指数估值特征截至2023年8月31日中证红利央企股东回报港股通高股息指数的市盈率分别为585985462相比对应宽基指数三大红利指数的估值均偏低具备一定的安全边际持仓对比截至2023年8月31日从前十大权重股占比合计来看中证红利指数持仓分散央企股东回报指数持仓较为集中港股通高股息指数持仓集中度最高从股息率来看港股通高股息指数的股息率最高其次是中证红利指数最后是央企股东回报指数汇添富中证红利ETF产品介绍汇添富中证红利ETF的比较基准为中证红利指数拟任基金经理晏阳先生汇添富中证红利ETF认购代码560023证券代码560020的网上现金认购日期为2023年9月19日至2023年9月21日网下现金认购日期为2023年8月1日至2023年9月21日风险提示市场环境变动风险本报告基于客观数据不构成投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录红利策略整体介绍5红利类SmartBetaETF在全球范围广受认可5红利因子长期有效6汇添富红利产品矩阵9产品矩阵9指数介绍10指数对比16汇添富中证红利ETF产品介绍18产品信息18分红条款19基金经理简介19基金公司简介20总结21风险提示22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球SmartBetaETF策略分布按规模占比统计5图2不同类型SmartBetaETF的规模亿元6图3不同类型SmartBetaETF的数量只6图4红利因子的RankIC序列7图5红利因子的多空净值7图610年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势201401-2016128图710年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势202101-2023088图8不同市场环境下的指数走势20160101-202308318图9汇添富红利产品矩阵9图10中证红利指数的行业分布截至2023083111图11中证红利全收益指数与主要宽基指数波动率对比12图12中证红利指数与主要宽基指数股息率对比12图13中证红利指数与主要宽基的市盈率对比12图14中证红利全收益指数与主要宽基的净值走势12图15央企股东回报指数的行业分布截至2023083113图16央企股东回报全收益指数与主要宽基指数波动率对比14图17央企股东回报指数与主要宽基指数股息率对比14图18央企股东回报指数与主要宽基的市盈率对比14图19央企股东回报全收益指数与主要宽基的净值走势14图20港股通高股息指数的行业分布截至2023083115图21港股通高股息全收益指数与主要宽基指数波动率对比16图22港股通高股息指数与主要宽基指数股息率对比16图23港股通高股息指数与主要宽基的市盈率对比16图24港股通高股息全收益指数与主要宽基的净值走势16图25指数的板块分布对比截至2023083117图26不同指数净值走势20170103-2023083117请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1不同市场环境下的指数区间收益9表2指数编制方案10表3中证红利指数前10大权重股截至2023083111表4央企股东回报指数前10大权重股截至2023083113表5港股通高股息指数前10大权重股截至2023083115表6指数业绩比较20170103-2023083118表7汇添富中证红利ETF基本信息18表8中证红利指数和全收益指数对比19表9晏阳先生管理的基金2023083120表10汇添富基金非货币ETF2023083121请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告红利策略整体介绍长期稳定的现金股息是衡量上市公司投资价值的重要标志是投资者投资股票市场获取回报的重要手段对社保基金养老金等长期资金颇具吸引力无论是从全球范围还是从国内来看红利相关ETF在ETF产品中均占据重要的地位红利类SmartBetaETF在全球范围广受认可2008年以来全球SmartBetaETF规模快速增长多种策略渐次登上历史舞台占比持续提升截至2022年末全球共有3025只SmartBetaETF规模合计150万亿美元从策略分类来看全球SmartBetaETF以红利策略为主规模占比达2793图1全球SmartBetaETF策略分布按规模占比统计资料来源ETF行业发展报告2023上海证券交易所根据ETF行业发展报告20232022年全球市场整体回调资金抄底SmartBetaETF合计净流入140971亿美元其中红利策略获资金高度关注连续12个月均呈现资金净流入合计金额达77804亿美元面对复杂多变的全球市场资金避险情绪高企更加关注企业持续经营状况明显向分红比例较高的红利策略倾斜国内SmartBetaETF也以红利策略为主国内SmartbetaETF常使用的策略类型包括价值成长红利多因子基本面低波等价值策略投资被市场低估的股票并在市场纠正错误定价时获得收益成长策略投资具有高速增长潜力即高成长性的公司衡量成长性的指标包括主营业务收入增长率净利润增长率和内部增长率等红利策略投资于高分红的公司通常采用股息率等指标筛选多因子策略基于特定因子如量价因子基本面因子等对成分股进行重新筛选或加权请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告基本面策略选取基本面价值优异的公司基本面指标包括公司的营业收入现金流以及分红等低波策略根据波动率筛选的股票通常采用最近一年日收益率的波动率等指标国内第一只红利策略ETF成立于2006年11月17日10余年来红利策略ETF持续受到市场认可截至2023年6月30日红利策略ETF规模已近300亿元数量15只在SmartbetaETF中按不同类型的规模占比来看红利策略ETF规模占比自2016年以来增长较快从2016年的3019增长至2021年的6943近几年占比维持在60左右形成以红利策略为主的SmartBetaETF格局图2不同类型SmartBetaETF的规模亿元图3不同类型SmartBetaETF的数量只资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理红利因子长期有效Fama和French1988使用美国市场1927年至1986年的数据进行回归分析发现股息率可以预测股票收益且预测时间越长以衡量的预测准确性越高Black和Scholes1974在CAPM模型中加入个股股2息率相对市场组合股息率的偏离度以表示个股超额股息率信息发现超额股息率对超额收益具有显著的解释能力Brzeszczynski等2008对英国股市进行研究发现高股息组合能够显著地战胜市场1994年至2007年高股息组合收益率是市场的4倍多但是这种超额收益仅在长期出现其短期表现并不理想我们用过去一年的股息率作为红利因子的代理变量并进行行业市值中性化处理下图展示了红利因子自2010年1月以来的测试结果长期来看红利因子具备一定的选股能力在样本区间段内红利因子RankIC均值418年化RankICIR达到282图5中展示了红利因子的多空净值可以看到高股息组合对低股息组合有明显优势多空组合的月度胜率为7375年化多空收益达到1200请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图4红利因子的RankIC序列图5红利因子的多空净值资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理红利因子为何存在显著超额收益学者们就此现象提出了各种解释主要包括信号传递理论代理成本理论等信号传递理论指出企业管理人与企业外部投资者之间存在着信息不对称企业管理人掌握了更多有关企业前景的内部信息而分红行为能够传递内部信息Myers和Majluf1984提出了优序融资理论发现财务质量好的公司更倾向使用内部融资更愿意支付股息反之财务质量欠佳的公司由于自有资本不足导致其发展过程中不得不依靠外部融资且不愿意支付现金股利Miller和Rock1985在其信息不对称模型中进一步地探讨了这一现象其模型假设公司经理人与投资人存在信息不对称分红向外界传递了公司财务质量优异的信号代理成本理论主要是分析在代理关系中代理人与委托人之间的费用和成本问题在股利分配时适当的现金股利能缓解管理者与全体股东之间代理问题降低代理成本1通过股利发放减少管理者自由支配的现金流抑制谋取私人利益等行为进而保护股东利益2股利发放迫使公司进入资本市场再融资从而会受到更为广泛的监督督促管理者按照投资者利益决策长期来看利率下行时高股息资产受益高分红公司一般有着良好的业绩盈利能力较强现金流稳定能够持续提供较高确定性的分红回报具备一定类固定收益资产属性因而高股息率股票与债券存在相似性从历史经验来看利率下行会使得高股息率股票的相对价值大幅提升图6展示了利率下行时期中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的累计超额收益201401-20161210年期国债收益率从2014年初的46下降至2016年底的30而在此区间内中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的累计超额收益达2451202101-20230810年期国债收益率从2018年初的32下降至2023年8月31日的26而在此区间内中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的累计超额收益高达4111请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告从历史利率下行的时间段来看高股息率股票往往有着出色表现受新冠疫情国内经济增速放缓等影响2020年以来我国利率中枢持续下行今年6月和8月央行进行了两次降息利率下行环境下高股息的权益资产具备更高的配置价值图610年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势图710年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势201401-201612202101-202308资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理短期市场波动中抗跌近年表现持续占优根据中证全指全收益指数将股票市场划分为上涨下跌和震荡市三种类型图8展示了中证红利全收益指数和中证全指全收益指数的走势情况长期来看中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数具有显著的超额收益图8不同市场环境下的指数走势20160101-20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理表1展示了在市场下跌和震荡环境中不同指数的收益情况可以看到在下跌市和震荡市中中证红利全收益指数的优势明显基本都能超越中证全指全收益指数表现获得更高的收益防御属性突显例如2022年7月5日至2022年10月31日伴随美联储加息新冠疫情反复等因素中证全指全收益下跌1578而中证红利全收益仅下跌9202023年美国流动性收紧国内经济修复弱于预期等内外不确定性加剧盈利稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告且能抵御市场波动的高股息率股票迎来行情2023年2月19日至2023年8月31日中证红利全收益指数区间收益达510相对于中证全指全收益的超额收益高达1112表1不同市场环境下的指数区间收益起始日期结束日期市场类型中证全指全收益中证红利全收益超额收益2016010120160128下跌-2824-23874372016112920180124震荡195248722922018012420190103下跌-3278-24558222019041920190606下跌-1510-12093012019060620200323震荡248-863-11112020071320201102震荡-2980733712021021920210324下跌-103112911602021032420220106震荡100214044022022010620220426下跌-2583-93316502022070520221031下跌-1578-9206582023021920230831下跌-6035101112资料来源Wind国信证券经济研究所整理汇添富红利产品矩阵产品矩阵汇添富基金旗下的红利产品包括汇添富中证红利ETF汇添富中证国新央企股东回报ETF和汇添富中证港股通高股息指数LOF3只产品其中汇添富中证红利ETF跟踪中证红利指数该指数是A股红利标杆采用经典高股息策略汇添富中证国新央企股东回报ETF跟踪的是央企股东回报指数该指数将央企主题和红利策略结合集成中特估和红利概念汇添富中证港股通高股息指数LOF跟踪的是中证港股通高股息投资指数反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票的整体表现是极致高股息的代表图9汇添富红利产品矩阵资料来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告从编制方案来看中证红利指数从沪深市场中选取100只现金股息率高分红较为稳定并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现央企股东回报指数选取中华人民共和国国务院直属特设机构国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现中证港股通高股息投资指数从符合港股通条件的中国香港上市公司证券中选取30只流动性好连续分红股息率高的上市公司证券作为指数样本采用股息率加权以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现表2指数编制方案指数名称指数代码样本空间选样方法中证全指指数样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证对样本空间内证券按照过去三年平均现金股息率过去一年日均总市值排名在前中证红利180由高到低排名选取排名靠前的只上市公司000922CSI过去一年日均成交金额排名在前100280证券作为指数样本3过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1中证全指指数的样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证1属于中华人民共和国国务院直属特设机构国资委央企名录以及实际控制权或第一大股东归属于中华人民共和国国务院直属特设对样本空间内证券按照过去三年平均现金分红和央企股东回报932039CSI机构国资委的上市公司证券回购总额占总市值比率由高到低排名选取排名前2过去一年日均总市值排名在前8050的证券作为指数样本3过去一年日均成交金额排名在前804过去三年连续现金分红或回购且现金分红和回购总额占净利润比率的过去三年均值和过去一年数值均大于0且小于11剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港元的证券港股通高股息中证香港300指数样本中符合港股通条件的证券且过去三年连续现930915CSI2对样本空间内剩余证券计算其过去三年的CNY金分红每年现金股息率均大于0的证券平均现金股息率并由高到低排名选取排名前30的证券作为指数样本资料来源Wind国信证券经济研究所整理指数介绍由于三个指数在编制方式上存在差异本文更进一步对比3个指数的持仓成分股特征和业绩表现中证红利指数截至2023年8月31日中证红利指数前十大权重股占比合计为1851持仓分散前10大权重股的平均股息率为6312023年前十大权重股涨跌幅均较高平均涨幅为2503请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表3中证红利指数前10大权重股截至202308312023年收益截至股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值亿元20230831600028SH中国石化289石油石化5866814704354600395SH盘江股份207煤炭64813588014601000SH唐山港191交通运输597198522909600282SH南钢股份180钢铁683225642481600398SH海澜之家169纺织服装570325705184601088SH中国神华168煤炭9055351971110600350SH山东高速165交通运输589327692626603156SH养元饮品163食品饮料733310681813601328SH交通银行162银行6723617432507002563SZ森马服饰157纺织服装327164612029资料来源Wind国信证券经济研究所整理从行业分布来看中证红利指数的行业配置主要集中在银行1884钢铁956交通运输947前三大行业占比合计3787图10中证红利指数的行业分布截至20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理从波动率来看中证红利全收益指数的波动率小基本每年低于沪深300中证500和中证全指全收益指数从股息率来看中证红利指数近12个月的股息率大小每年均在5以上高于其他宽基指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图11中证红利全收益指数与主要宽基指数波动率对比图12中证红利指数与主要宽基指数股息率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理从市盈率PETTM来看中证红利指数的估值偏低低于其他宽基指数2017年以来市盈率在5-10倍之间波动从净值走势来看中证红利全收益指数的净值走势显著高于中证500全收益和中证全指全收益指数图13中证红利指数与主要宽基的市盈率对比图14中证红利全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理央企股东回报指数截至2023年8月31日央企股东回报指数前十大权重股占比合计为3437持仓较为集中前10大权重股的平均股息率为4852023年大部分股票收益较高平均涨幅为1936请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告表4央企股东回报指数前10大权重股截至202308312023年收益截至股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值亿元20230831600028SH中国石化73石油石化5866814704354601088SH中国神华42煤炭9055351971110600019SH宝钢股份36钢铁4601349091030601857SH中国石油32石油石化54513642116050002128SZ电投能源31有色金属377297011136600449SH宁夏建材28建材25074603484000830SZ鲁西化工27基础化工63919553-1289600027SH华电国际26电力及公用事业39248370-1040601598SH中国外运25交通运输349358925177000877SZ天山股份24建材35066795-652资料来源Wind国信证券经济研究所整理从行业分布来看央企股东回报指数的行业配置主要集中在钢铁1407建筑1261石油石化1140前三大行业占比合计3808图15央企股东回报指数的行业分布截至20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理从波动率来看央企股东回报全收益指数在2018至2020年波动率低于沪深300中证500和中证全指全收益指数但2021年以来波动率加大高于其他宽基指数从股息率来看2022年底央企股东回报指数近12个月的股息率533但由于2023年上半年中特估概念涨幅较大2023年8月的股息率数值有所下降为350请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图16央企股东回报全收益指数与主要宽基指数波动率对比图17央企股东回报指数与主要宽基指数股息率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理从市盈率PETTM来看央企股东回报指数的估值偏低低于其他宽基指数配置性价比凸显从净值走势来看在大部分时间内央企股东回报全收益指数基本能超越中证500全收益和中证全指全收益指数2022年以来央企股东回报全收益指数相比沪深300中证500以及中证全指全收益指数均表现强势尤其是2023年中特估概念爆发的背景下图18央企股东回报指数与主要宽基的市盈率对比图19央企股东回报全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理港股通高股息指数截至2023年8月31日港股通高股息指数前十大权重股占比合计为4578相比中证红利指数和央企股东回报指数持仓最为集中前10大权重股的平均股息率为1731另外可以看到2023年前十大权重股涨跌幅均较高平均涨幅为2281请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表5港股通高股息指数前10大权重股截至202308312023年收益截至股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值亿元202308310316HK东方海外国际658工业8467694713610386HK中国石油化工股份561能源88774446727081088HK中国神华544能源127358467213930857HK中国石油股份527能源841149032265560941HK中国移动403电信服务657147290934170883HK中国海洋石油400能源108565849942852343HK太平洋航运386工业152511212-9520998HK中信银行376金融103225524510790728HK中国电信362电信服务64454052330021288HK农业银行362金融8961289383964资料来源Wind国信证券经济研究所整理从行业分布来看港股通高股息指数的行业配置主要集中在银行1951石油石化1487交通运输1257前三大行业占比合计4696图20港股通高股息指数的行业分布截至20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理从波动率来看港股通高股息全收益指数在2018至2021的波动率与恒生中国企业全收益指数和恒生全收益指数基本相当2022至今波动率低于恒生中国企业全收益指数和恒生全收益指数从股息率来看港股通高股息指数近12个月的股息率大小显著高于主要宽基指数2019至2020年股息率在6-7之间2021年以来股息率上升至14以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图21港股通高股息全收益指数与主要宽基指数波动率对比图22港股通高股息指数与主要宽基指数股息率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理从市盈率PETTM来看港股通高股息指数的市盈率自2019年以来持续下降2021年以来维持在4倍附近相比恒生中国企业指数和恒生指数估值明显偏低从净值走势来看自2017年以来港股通高股息全收益指数净值基本高于恒生中国企业全收益指数和恒生全收益指数尤其是在市场下跌区间港股通高股息全收益指数抗跌能力较强图23港股通高股息指数与主要宽基的市盈率对比图24港股通高股息全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理综上所述截至2023年8月31日从前十大权重股占比合计来看中证红利指数持仓分散央企股东回报指数持仓较为集中港股通高股息指数持仓集中度最高从估值来看中证红利央企股东回报港股通高股息指数的市盈率分别为585985462相比对应宽基指数三大红利指数的估值均偏低具备一定的安全边际从股息率来看港股通高股息指数的股息率最高可达1464其次是中证红利指数为540最后是央企股东回报指数为350指数对比图25展示了不同指数的板块分布截至2023年8月31日三个指数均在周期上游和中游制造板块的配置比例较高此外中证红利指数在金融和消费板块有较高配置港股通高股息指数在金融和TMT板块有一定的配置请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图25指数的板块分布对比截至20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理图26展示了三大红利全收益指数的净值走势可以看到港股通高股息全收益指数的波动和弹性更大而中证红利全收益指数和央企股东回报全收益指数的走势更加平缓2023年以来三大红利指数均出现了明显反弹图26不同指数净值走势20170103-20230831资料来源Wind国信证券经济研究所整理表6展示了三大红利全收益指数以及沪深300全收益中证500全收益中证全指全收益恒生全收益恒生中国企业全收益指数的业绩情况2017年1月3日至2023年8月31日三大红利全收益指数的收益均高于对应宽基指数港股通高股息全收益指数的年化收益率最高达1073其次是中证红利全收益指数年化收益率为806最后是央企股东回报全收益指数年化收益为775从波动率来看港股通高股息全收益指数的波动最大其次是央企股东回报全收益指数中证红利全收益指数从最大回撤来看三大红利全收益指数的最大回撤均小于主要宽基指数港股通高股息指数的最大回撤最高为3017而中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告证红利指数和央企股东回报指数的最大回撤均值30以内表6指数业绩比较20170103-20230831港股通高股息恒生中国企业中证红利全收益央企股东回报全收益沪深全收益中证全收益中证全指全收益恒生全收益指数全收益300500全收益指数年化收益率8067751073409-006116064-227年化夏普比5400490057003100100016001400200年化波动率16951879220018532029186821152376区间最大回撤-2708-2413-3017-3721-3941-3373-4920-5695资料来源Wind国信证券经济研究所整理综上所述中证红利指数产品适合追求纯红利收益的A股投资者央企股东回报指数产品适合看好中特估和红利概念的A股投资者港股通高股息指数产品适合看好港股和追求极致高股息的投资者汇添富中证红利ETF产品介绍产品信息汇添富中证红利ETF主要采用完全复制法跟踪标的指数表现具有与标的指数相似的风险收益特征该基金的比较基准为中证红利指数收益率拟任基金经理晏阳先生表7汇添富中证红利ETF基本信息汇添富中证红利交易型开放式指数基金简称汇添富中证红利基金全称ETF证券投资基金基金管理人汇添富基金基金托管人招商银行比较基准中证红利指数收益率投资类型股票型基金被动指数型基金投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化本基金主要采用完全复制法即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投投资策略资组合并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过020年跟踪误差不超过200本基金属于股票型基金其预期的风险与收益高于混合型基金债券型基金与货币市场基风险收益特征金同时本基金为指数基金主要采用完全复制法跟踪标的指数表现具有与标的指数相似的风险收益特征管理费率050年托管费率010年网上现金认购起始日2023-09-19网上现金认购截止日2023-09-21网下现金认购起始日2023-08-01网下现金认购截止日2023-09-21购买份额M认购费率基金管理人M50万份080网下现金认购费50万份M100万份050M100万份1000元笔发售代理机构网下现发售代理机构办理网上现金认购网下股票认购时可参照网下现金认购费率结构按照不金网上现金网下股票高于的标准收取一定的佣金认购080资料来源Wind国信证券经济研究所整理汇添富中证红利ETF认购代码560023证券代码560020的网上现金认购日期为2023年9月19日至2023年9月21日网下现金认购日期为2023年8月1日至2023年9月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告分红条款表8展示了中证红利全收益指数相对价格指数分年度超额收益情况可以看到2016年以来的分年度超额收益均在3-6之间表明中证红利指数的分红空间充足且稳定表8中证红利指数和全收益指数对比年份中证红利全收益中证红利超额收益2016-430-7643342017213417573772018-1615-192430820192088157351420208183494692021181913374822022-037-54550820230831816274541资料来源Wind国信证券经济研究所整理与传统ETF的分红方式不同汇添富中证红利ETF更加注重分红基于本基金的性质和特点本基金收益分配不须以弥补浮动亏损为前提基金管理人有权根据实际情况决定是否进行分红但满足以下条件本基金每年至少进行一次收益分配每年10月最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价计算本基金份额净值增长率标的指数同期增长率超额收益率其中超额收益率按以下方式确定超额收益率本基金基金份额净值增长率-标的指数同期增长率当超额收益率大于0时基金管理人可以按照如下规则进行收益分配当超额收益率高于一年期定期存款税后利率含的125倍时本基金收益分配比例不低于MAX一年期定期存款税后利率超额收益率的60当超额收益率低于一年期定期存款税后利率的125倍时本基金收益分配比例不低于超额收益率的60其中一年期定期存款税后利率以收益评价日当日中国人民银行公布为准基金经理简介晏阳先生哥伦比亚大学统计学硕士于2016年9月至2021年8月任中证指数有限公司研究员高级研究员2021年9月加入汇添富基金管理股份有限公司现任汇添富中证国新央企股东回报ETF汇添富中证银行ETF汇添富中证上海环交所碳中和ETF汇添富中证细分有色金属产业主题ETF等基金经理晏阳先生在指数编制指数规则研究指数产品研究和指数基金管理等方面具有丰富经验截至2023年8月31日晏阳先生在管产品合计规模2637亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表9晏阳先生管理的基金20230831基金代码基金简称起始任职日期规模亿元560070SH央企股东回报ETF202305241038512820SH银行业ETF20230522381560060SH碳中和ETF20220713366159652SZ有色50ETF20230116340501305SH港股高股息LOF20230413198159912SZ深300ETF20230522089159931SZ金融ETF20230413062017519OF汇添富北证50成份A20221227058560030SH800价值ETF20230620056159630SZ中证100ETF基金20221020024017907OF汇添富中证上海环交所碳中和联接A20230314013018774OF汇添富华证专精特新100指数A20230711010资料来源Wind国信证券经济研究所整理基金公司简介汇添富基金成立于2005年2月是中国一流的综合性资产管理公司之一公司总部设立于上海公司及旗下子公司业务牌照齐全拥有全国社保基金境内委托投资管理人全国社保基金境外配售策略方案投资管理人基本养老保险基金投资管理人保险资金投资管理人专户资产管理人特定客户资产管理子公司QDII基金管理人RQFII基金管理人QFII基金管理人基金投资顾问等业务资格汇添富基金自成立以来形成了独树一帜的品牌优势被誉为选股专家并以优秀的长期投资业绩和一流的客户服务赢得了广大基金持有人和海内外机构的认可和信赖目前汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼产品布局完善业务领域全面资产管理规模居前的大型基金公司公募业务方面截至2023年二季度汇添富基金共管理297只公募基金涵盖股票型基金指数型基金QDII基金混合型基金债券型基金及货币市场基金等各类产品汇添富基金ETF产品类别丰富截至2023年8月31日汇添富基金ETF不含联接基金货币基金以及正在募集基金数量达到36只合计规模达到43843亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20