事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入906.62亿元，同比增加8.13%；实现归属于上市公司的净利润115.79亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.32亿元，同比减少9.46%；实现基本每股收益为1.19元，比上年同期减少54.92%。
　　量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块2023年上半年公司实现煤炭产销量分别为8406.74/12860.10万吨（+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为506.44/2415.25/5485.05万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别509.87/2419.30/5351.01万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方面，商品煤综合售价达到648.42元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为594.77/745.40元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本297.77元/吨（+7.52%），同比上升20.83元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加14.14元/吨（+71.16%）；外委业务费增加5.03元/吨（+26.87%）；2023年上半年自产煤吨煤毛利297元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。
　　优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至2022年底煤炭储量达到184亿吨、可采储量106亿吨，核定产能总量达到1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计1200万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬升，此外800万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022年公司分红率连续两年超过60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024年仍将保持60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。
　　盈利预测以及投资评：我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1亿元，当前股价对应PE为7.4/6.5/6.0倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

研究报告全文：TableTitle量增价减业绩稳健看好长期投资价值陕西煤业TableReportDate601225公司简评报告20230913评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary张飞事件公司发布2023年上半年业绩报告实现营业收入90662亿元行业分析师同比增加813实现归属于上市公司的净利润11579亿元同比减少SAC执证编号S0110523080001zhangfeisczqcomcn5471归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13632亿电话010-81152685元同比减少946实现基本每股收益为119元比上年同期减少5492市场指数走势最近TableChart1年量增价减业绩小幅下滑自产煤保持高毛利率水平煤炭板块2023年02陕西煤业沪深300上半年公司实现煤炭产销量分别为8406741286010万吨10381408其中渭北彬黄陕北三大矿区分别实现产量为01324172848------SepFeb50644241525548505万吨15411189928销量分别SepNovAprJun-0250987241930535101万吨16431128944销售单价方面商品煤综合售价达到64842元吨-488其中自产煤贸易煤煤-04价分别为元吨原选煤单位完全成本5947774540-721-226资料来源聚源数据29777元吨752同比上升2083元吨主要的成本变化是安全公司基本数据TableBaseData生产费增加1414元吨7116外委业务费增加503元吨最新收盘价元179026872023年上半年自产煤吨煤毛利297元吨-1994自一年内最高最低价元23001442产煤毛利率为4994-758pct销售价格下降导致上半年业绩有所下市盈率当前821滑当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平市净率当前181总股本亿股9695优质产能稳定增长潜力巨大高分红值得长期投资公司截至2022年总市值亿元173540底煤炭储量达到184亿吨可采储量106亿吨核定产能总量达到162资料来源聚源数据亿吨拥有红柳林张家峁柠条塔小保当一号二号等多座千万吨级矿井煤质好且开采成本较低造就公司长期发展的核心竞争力相关研究2022TableOtherReport年度业绩高增创历史一季度保持高年公司现金收购产能合计1200万吨小庄矿和孟村矿当前产量逐步爬盈利升此外800万吨年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正主营业务经营稳健产能扩增持续推在推进中未来将为公司产能贡献增量公司资产质量好负债率低进吨煤毛利大幅提升产能扩增有望加账面现金充裕2021-2022年公司分红率连续两年超过60根据公司速此前公告的股东回报规划2023-2024年仍将保持60以上的现金分红比率看好公司长期投资价值盈利预测以及投资评我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为236026842891亿元当前股价对应PE为746560倍考虑到公司产能不断扩展资源禀赋好开采成本低维持公司买入评级风险提示煤价超预期下跌受疫情及需求影响销量下降盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元16685167061756818478营收增速96015252净利润亿元3512236026842891净利润增速66132813777EPS元股362243277298PE49746560资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产81999117873152265188235经营活动现金流56139517605159453938现金4738782349116032151254净利润35123236002684028908应收账款2598258227152856折旧摊销10628128221318613494其它应收款261261275289财务费用401-528-882-1224预付账款5919656268797213投资损失-14564600-2648-3470存货2678296131033254营运资金变动6191310712691337其他1899190119992103其它394222非流动资产133261135444137263138774投资活动现金流-34014-15606-12358-11535长期投资13675136751367513675资本支出-10174-15005-15005-15005固定资产78280829388698190489长期投资8096000无形资产24376219441975417784其他-31936-60126473470其他9586958695869586筹资活动现金流-31051-1193-5553-7180资产总计215260253317289528327009短期借款45063400流动负债50716523655435556089长期借款-1144-1521645-352短期借款200000其他-30357-306-6198-6828应付账款19927220932316024284现金净增加额-8926349623368335223其他2879319233463508主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债26627272772791127911成长能力长期借款4163481354475447营业收入96015252其他846846846846营业利润560-29713878负债合计77343796428226684000归属母公司净利润661-32813777少数股东权益35234473926121876110获利能力归属母公司股东权益102683126283146043166899毛利率450391393395负债和股东权益215260253317289528327009净利率211141153156利润表百万元20222023E2024E2025EROE342187184173营业收入166848167064175680184778ROIC344196186171营业成本91784101763106676111854偿债能力营业税金及附加11494835387849239资产负债率359314284257营业费用835167117571848净负债比率32202017研发费用579579609641流动比率162225280336管理费用71149189966210163速动比率156219274330财务费用-608-528-882-1224营运能力资产减值损失-598-50-50-50总资产周转率078066061057公允价值变动收益-5165-3000176924应收账款周转率3187624164186418投资净收益14696240024722546应付账款周转率463479466466营业利润64582453885167255678每股指标元营业外收入71848892每股收益362243277298营业外支出589305320336每股经营现金579534532556利润总额64063451665144055435每股净资产1059130315061721所得税1097494091077311635估值比率净利润53089357584066743799PE49746560少数股东损益17967121581382714892PB169137119104归属母公司净利润35123236002684028908EBITDA73053576826397567948EPS元362243277298请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张飞中国矿业大学北京理学学士经济学硕士2年股权投资经验21年8月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现