事件：
　　公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。
　　核心观点
　　2023H1公司煤炭产量同比增长，平均煤价高位。公司实现煤炭产量8406.74万吨，同比增长10.38%；实现煤炭销量12860.10万吨，同比增长14.08%。煤炭售价为648.42元/吨，同比下降4.88%。其中自产煤售价594.77元/吨，同比下降46.23元/吨，降幅7.21%，煤价整体保持高位。
　　2023H1公司成本上升，主因安全生产成本上升。公司原选煤单位完全成本297.77元/吨，同比上升20.83元/吨，增幅7.52%，其中：安全生产费增加14.14元/吨,增幅71.16%；外委业务费增加5.03元/吨,增幅26.87%。
　　非经常损益项目影响公司业绩。2023H1公司投资收益12.13亿元，本期公允价值变动损益-26.60亿元,影响本期利润总额降低14.47亿元，主要原因为市场波动，公允价值浮亏较大。
　　继续推进智能化，新产能加快推进。上半年，红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿、小保当一号矿、黄陵一号矿、黄陵二号矿6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收。上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度。
　　盈利预测与估值：综合考虑商品价格下降、毛利率下降、非经损益等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为1555.7/1571.3/1587.0亿元，归母净利润226.4/233.1/236.1亿元（原为278.3/283.6/287.7亿元），每股收益23-25年分别为2.33/2.40/2.44元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月03日陕西煤业601225SH增持整体经营稳健非经常损益影响业绩事件公司研究财报点评公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营业总收入90662亿元煤炭煤炭开采同比813实现归母净利润11579亿元同比-5471扣非后归母净利证券分析师樊金璐润13632亿元同比增长-946基本每股收益119元股加权平均净010-88005330fanjinluguosencomcn资产收益率1086同比减少1466个百分点2023年Q2度单季营业收入S098052207000245853亿元同比368归母净利润4668亿元同比-7583扣非后基础数据归母净利润6365亿元同比-1721投资评级增持维持合理估值收盘价1768元核心观点总市值流通市值171408171408百万元52周最高价最低价25371583元2023H1公司煤炭产量同比增长平均煤价高位公司实现煤炭产量840674近3个月日均成交额54018百万元万吨同比增长1038实现煤炭销量1286010万吨同比增长1408市场走势煤炭售价为64842元吨同比下降488其中自产煤售价59477元吨同比下降4623元吨降幅721煤价整体保持高位2023H1公司成本上升主因安全生产成本上升公司原选煤单位完全成本29777元吨同比上升2083元吨增幅752其中安全生产费增加1414元吨增幅7116外委业务费增加503元吨增幅2687非经常损益项目影响公司业绩2023H1公司投资收益1213亿元本期公允价值变动损益-2660亿元影响本期利润总额降低1447亿元主要原因为市场波动公允价值浮亏较大资料来源Wind国信证券经济研究所整理继续推进智能化新产能加快推进上半年红柳林矿张家峁矿柠条塔相关研究报告矿小保当一号矿黄陵一号矿黄陵二号矿6处煤矿通过全国首批智能化陕西煤业601225SH-坐拥陕西优质资源增产保供行稳致示范建设验收上半年公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批远2023-05-11复进度盈利预测与估值综合考虑商品价格下降毛利率下降非经损益等对业绩的影响下调盈利预测预计公司23-25年收入分别为155571571315870亿元归母净利润226423312361亿元原为278328362877亿元每股收益23-25年分别为233240244元考虑公司煤炭开采条件较好煤质优良煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间同时公司业绩稳健股息回报丰厚维持增持评级风险提示经济放缓导致煤炭需求下降新能源快速发展替代煤电需求安全生产事故影响公司核增产能释放不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元152266166848155571157127158698-60596-681010净利润百万元2114035123226362331323610-420661-3563013每股收益元218362233240244EBITMargin247330251251250净资产收益率ROE248342203193181市盈率PE8149767473EVEBITDA5338565656市净率PB201167153142131资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司披露2023年半年度报告报告期内公司实现营业总收入90662亿元同比813实现归母净利润11579亿元同比-5471扣非后归母净利润13632亿元同比增长-946基本每股收益119元股加权平均净资产收益率1086同比减少1466个百分点2023年Q2度单季营业收入45853亿元同比368归母净利润4668亿元同比-7583扣非后归母净利润6365亿元同比-1721图1营业收入及增速单位亿元图2归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理2023H1公司煤炭产量同比增长平均煤价高位公司实现煤炭产量840674万吨同比增长1038实现煤炭销量1286010万吨同比增长1408煤炭售价为64842元吨同比下降488其中自产煤售价59477元吨同比下降4623元吨降幅721煤价整体保持高位2023H1公司成本上升主因安全生产成本上升公司原选煤单位完全成本29777元吨同比上升2083元吨增幅752其中安全生产费增加1414元吨增幅7116外委业务费增加503元吨增幅2687非经常损益项目影响公司业绩2023H1公司投资收益1213亿元本期公允价值变动损益-2660亿元影响本期利润总额降低1447亿元主要原因为市场波动公允价值浮亏较大继续推进智能化新产能加快推进上半年红柳林矿张家峁矿柠条塔矿小保当一号矿黄陵一号矿黄陵二号矿6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收上半年公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度表12023H1公司煤炭产销量2023年2022年同比变化运营指标单位运营指标6月累计6月累计6月累计煤炭产量万吨1440008406321317747616399281037煤炭产量自产煤销量万吨14247183357012896275011710471113自产煤销量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司产销量变化单位万吨图4公司煤炭价格变化资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理表2原煤营收成本预测假设调整百万元内容2022A2023E2024E2025E销售收入7516957699077070606787131285成本2499679314584731773053209078销售收入增长率2743-700100100毛利率6675550055005500资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测表3洗煤营收成本预测假设调整百万元内容2022A2023E2024E2025E销售收入3399233316128731929003224829成本1206124142257914368051451173销售收入增长率4455-700100100毛利率6452550055005500资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测表4贸易煤营收成本预测假设调整百万元内容2022A2023E2024E2025E销售收入5342030496808850177695067946成本5251215491840749675915017267销售收入增长率-1387-700100100毛利率170100100100资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告考虑上半年煤炭价格下降以及成本上升等因素结合上半年的增速以及毛利率我们重点对煤炭相关板块的营收增速以及毛利率水平进行修改公司23-25年原煤洗煤贸易煤板块营收增速由原预测的111调整为-711原煤洗煤毛利率由原预测的606060调整为555555贸易煤板块毛利率不变盈利预测与估值综合考虑商品价格下降毛利率下降非经损益等对业绩的影响下调盈利预测预计公司23-25年收入分别为155571571315870亿元归母净利润226423312361亿元原为278328362877亿元每股收益23-25年分别为233240244元考虑公司煤炭开采条件较好煤质优良煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间同时公司业绩稳健股息回报丰厚维持增持评级风险提示经济放缓导致煤炭需求下降新能源快速发展替代煤电需求安全生产事故影响公司核增产能释放不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物53974473876985088326107488营业收入152266166848155571157127158698应收款项84412899270327302757营业成本9768891784977849876299750存货净额36162678292729452965营业税金及附加871311494107171082410933其他流动资产63857861733074037477销售费用1042835933943952流动资产合计8396581999103983122578141861管理费用70057114656166176832固定资产6483182677845708653588110研发费用136579544550555无形资产及其他2036924000230402208021120财务费用8760885611901487投资性房地产378812909129091290912909投资收益303014564200020002000资产减值及公允价值变长期股权投资1245513675136751367513675动546591650000资产总计185407215260238178257778277675其他收入88294544550555短期借款及交易性金融负债8132712250025002500营业利润4139464582413884262143163应付款项1950920143220152214722297营业外净收支705518100100100其他流动负债2717627861303173050530762利润总额4068964063412884252143063流动负债合计4749950716548325515155559所得税费用694510974707272847376长期借款及应付债券705541636163816310163少数股东损益1260417967115791192512077其他长期负债1623622464232642406424864归属于母公司净利润2114035123226362331323610长期负债合计2329126627294273222735027现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计7079077343842598737890586净利润2114035123226362331323610少数股东权益2923235234421814933756583资产减值准备53470481615股东权益85385102683111738121063130507折旧摊销833610610650769787371负债和股东权益总计185407215260238178257778277675公允价值变动损失546591650000财务费用8760885611901487关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动167313351566610181101每股收益218362233240244其它46031803689971397232每股红利129327140144146经营活动现金流5079756733422573846439327每股净资产8811059115312491346资本开支020931800080008000ROIC36084547313232其它投资现金流7399625000ROE24763421201918投资活动现金流237331777800080008000毛利率3645373737权益性融资64412000EBITMargin2533252525负债净变化2642892200020002000EBITDAMargin3039293030支付股利利息1252431736135821398814166收入增长6110-711其它融资现金流61453330021200净利润增长率4266-3631融资活动现金流1838131543117941198812166资产负债率5452535353现金净变动300436587224631847619162股息率73185798283货币资金的期初余额2393153974473876985088326PE8149767473货币资金的期末余额53974473876985088326107488PB2017151413企业自由现金流038642365193267333352EVEBITDA5338565656权益自由现金流069051390163565936584资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032