研究报告全文：陕西煤业601225以量补价保障盈利韧性2023-09-011H23业绩符合我们预期公司公布中期业绩1H23年营收90662亿元同比81归母净利润11579亿元对应EPS119元同比-547扣非归母净利润13632亿元同比-95与业绩预告一致符合我们预期公司盈利下滑原因主要是煤价下跌投资收益减少公允价值变动损益减少2Q23公司收入同比环比3723至45853亿元归母净利润同比环比-758-325至4668亿元扣非归母净利润同比环比-176-124至6365亿元评论1产量高位数增长1H23商品煤产量同比1038至8407万吨销量同比1408至1286亿吨其中自产煤销量同比1039至8280万吨2Q23商品煤产量同比环比9558至4322万吨2煤炭售价下滑1H23单位煤炭售价同比-488至6484元吨其中自产煤售价同比-721至5948元吨同期陕西榆林6000大卡动力块煤均价同比-593成本提升主要是安全生产费增加1H23原选煤单位完全成本同比752或2083元吨至2978元吨其中吨煤安全生产费同比1414元主要是煤企安全费用提取标准有所上调吨煤外委业务费燃料和动力费维护及维修费相关税费同比503122180-534元41H23自产煤吨煤利润同比-1842至297元吨51H23投资收益同比-3408亿元至1213亿元公允价值变动损益同比-12399亿元至-266亿元其中证券投资金融资产在报告期内的公允价值变动损益为-2225亿元主要是市场波动导致浮亏较大投资收益与公允价值变动损益影响公司利润总额降低1447亿元61H23经营活动现金净流入同比-1036亿元至16978亿元发展趋势今年下半年以来煤价下跌幅度有所增加陕西榆林6000大卡动力块煤均价较2H22跌36较1H23跌18不过通过以量补价我们认为公司有望一定程度缓解全年盈利回落压力再往前看随着公司加快推进小壕兔一号等优质煤炭资源的批复和开发我们认为公司有望进一步巩固主业成长空间可期盈利预测与估值我们维持20232024年盈利预测基本不变当前股价对应20232024年74倍72倍市盈率维持跑赢行业评级和目标价不变对应20232024年88倍86倍市盈率隐含20的上行空间风险需求恢复不及预期