事件：公司发布2023年半年报，实现营收139亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润18.5亿元，同比增长127%。
　　量价齐升双驱动，归母净利润同比增长127%。报告期内公司实现营收139亿元，同比增长8.9%。分业务看，其中煤电/气电/煤炭/风电/油气管输/光伏分别实现营业收入61.7/25.5/17.3/14.7/12.6/4.4亿元，同比分别+5.4%/+69.0%/-30.9%/+5.8%/+21.4%；公司实现归母净利润18.5亿元，同比增长127%。截至报告期末，公司控股装机容量达1617万千瓦，同比增长3.8%，其中煤电/气电/风电/光伏装机容量分别为840/343/231/192万千瓦。报告期内公司实现发电量259亿千瓦时，同比增长11.9%，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式分别完成191/28.2/28.3/11.2亿千瓦时，同比分别+5.4%/+89.2%/+8.8%/23.5%，完成上网电量248亿千瓦时，同比增长12.2%，平均上网电价0.527元/千瓦时，同比增长4.6%。
　　煤炭价格中枢下行，煤电盈利有望持续改善。报告期内公司煤电业务实现营收61.7亿元，同比增长5.4%，占营业总收入的44.4%；煤电实现发电量191亿千瓦时，同比增长5.4%，主要系上海用电需求增长，此外公司通过2023年长协合同较好锁定上浮电价；煤电业务实现毛利润3.64亿元，较2022年0.05亿元上升3.59亿元，盈利水平提升明显。受益于成本改善叠加量价齐升双驱动，下半年煤电盈利或将持续改善。
　　加快新能源转型，油气储量有望持续增加。公司加快新能源发展，截至报告期末清洁能源装机容量达434万千瓦，占总装机容量比重为26.9%。23Q2公司新增湖北天门光伏项目以及5个分布式项目，共计装机容量5.41万千瓦，另外，公司牵头联合体成功获得奉贤四期（20万千瓦）、东海大桥三期项目指标（15万千瓦）。油气方面，东海平湖完成PH19井完钻井深5206m，实现西湖气入沪试生产，南海恩平完成协议签署，新疆柯坪南完成一阶段勘探，公司天然气及原有储量有望进一步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别33.8亿元/38.9亿元/41.9亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.69/0.79/0.85元。基于火电基本面转好，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价8.69元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格上行风险，新能源项目投产或不及预期，电价下行风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日买入首次证券研究报告2023年半年报点评当前价650元申能股份600642公用事业目标价869元6个月上海综合能源企业资产优质弹性高投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营收139亿元同比增长89实现归TableAuthor分析师池天惠母净利润185亿元同比增长127执业证号S1250522100001量价齐升双驱动归母净利润同比增长127报告期内公司实现营收139亿电话13003109597元同比增长89分业务看其中煤电气电煤炭风电油气管输光伏分别实邮箱cthswsccomcn现营业收入61725517314712644亿元同比分别分析师刘洋54690-30958214公司实现归母净利润185亿元同比执业证号S1250523070005增长127截至报告期末公司控股装机容量达1617万千瓦同比增长38电话18019200867邮箱ly21swsccomcn其中煤电气电风电光伏装机容量分别为840343231192万千瓦报告期内公司实现发电量259亿千瓦时同比增长119其中煤电气电风电光伏及分布式分别完成191282283112亿千瓦时同比分别TableQuotePic相对指数表现5489288235完成上网电量248亿千瓦时同比增长122申能股份沪深30013平均上网电价0527元千瓦时同比增长463煤炭价格中枢下行煤电盈利有望持续改善报告期内公司煤电业务实现营收-7亿元同比增长占营业总收入的煤电实现发电量亿61754444191-17千瓦时同比增长54主要系上海用电需求增长此外公司通过2023年长-26协合同较好锁定上浮电价煤电业务实现毛利润364亿元较2022年005亿-36元上升359亿元盈利水平提升明显受益于成本改善叠加量价齐升双驱动2292211231233235237239下半年煤电盈利或将持续改善数据来源聚源数据加快新能源转型油气储量有望持续增加公司加快新能源发展截至报告期基础数据末清洁能源装机容量达434万千瓦占总装机容量比重为26923Q2公司新TableBaseData增湖北天门光伏项目以及5个分布式项目共计装机容量541万千瓦另外总股本亿股4909流通A股亿股4865公司牵头联合体成功获得奉贤四期20万千瓦东海大桥三期项目指标1552周内股价区间元526-729万千瓦油气方面东海平湖完成PH19井完钻井深5206m实现西湖气入沪总市值亿元31911试生产南海恩平完成协议签署新疆柯坪南完成一阶段勘探公司天然气及总资产亿元90529每股净资产元652原有储量有望进一步增长盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润分别338亿元389相关研究亿元419亿元对应2023-2025年EPS分别为069079085元基于火电TableReport基本面转好我们给予公司2024年11倍PE对应目标价869元首次覆盖给予买入评级风险提示煤炭价格上行风险新能源项目投产或不及预期电价下行风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2819312294864930993863245865增长率1138459511473归属母公司净利润百万元108247338198388500419002增长率-3408212431487785每股收益EPS元022069079085净资产收益率ROE27595510221034PE295948276PB084077071067数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分申能股份6006422023年半年报点评目录1上海综合能源企业低碳转型步伐加快12煤电机组质量高盈利有望持续修复33持续加快能源转型油气储量有望增加54盈利预测与估值741盈利预测742相对估值85风险提示8请务必阅读正文后的重要声明部分申能股份6006422023年半年报点评图目录图1公司发展历程1图2公司股权架构示意图1图32023H1公司实现营收139亿元892图42023H1公司实现归母净利润185亿元1272图52018-2023H1主营业务营收结构整体稳定2图62023H1火电实现营收617亿元同比542图72023H1煤电毛利占比增至1643图82023H1风电光伏业务分别实现毛利率5685273图92023H1公司期间费用率降至683图102023H1公司管理费用为37亿元-213图112018-2023H1公司装机规模及增速4图122023H1公司装机结构示意图4图13申能安徽平山电厂二期1350MW超超临界燃煤机组4图14秦皇岛动力煤Q5500平仓价走势5图15防城港印尼煤Q5500场地价走势5图162018-2022年煤电发电量及利用小时数5图172018-2022年火电平均上网电价及增速5图182018-2023H1风电装机容量及增速6图192018-2023H1光伏装机容量及增速6图202018-2023H1新能源营收及增速6图212018-2023H1新能源毛利润占比情况6图22东海平湖油气田项目示意图7表目录表1分业务收入及毛利率7表2可比公司估值8附表财务预测与估值9请务必阅读正文后的重要声明部分申能股份6006422023年半年报点评1上海综合能源企业低碳转型步伐加快公司是立足上海面向全国的综合性能源供应商前身为1987年成立的申能电力开发公司于1993年在上交所上市成为全国电力能源行业第一家上市公司自成立以来公司业务持续拓展涉及燃煤发电天然气发电抽水蓄能核电风电及光伏发电等领域近年来不断践行绿色低碳发展路线在新能源产业与新兴能源产业开拓方面取得了显著成效2018年成立申能新能源青海有限公司以及申能新能源内蒙有限公司和新能源福建筹建处形成31多区域布局绿色低碳转型步伐不断加快2020年管网公司经营业务调整转为开展专业化的油气管输业务图1公司发展历程数据来源公司公告西南证券整理申能集团旗下地方国有企业上海市国资委为实际控制人公司股权结构稳定截至2023年8月30日申能集团有限公司持有公司535的股份为公司控股股东中国长江电力股份有限公司持有公司954的股份通过长电投资管理有限责任公司间接控股22合计控股比例达1174为公司第二大股东上海市国有资产监督管理委员会持有申能集团有限公司100为公司实际控制人图2公司股权架构示意图数据来源Wind西南证券整理截至2023年9月1日仅列示持股2以上股东请务必阅读正文后的重要声明部分1申能股份6006422023年半年报点评营收规模稳步增长归母净利润大幅提升2020年公司实现营收197亿元同比大幅减少493主要系2020年管网公司经营模式调整为向上海燃气提供管输服务近年来公司营收实现稳步增长2022年实现营收282亿元同比增长932023H1实现营收139亿元同比增加89实现归母净利润185亿元同比大幅增加127公司盈利水平大幅提高主要系2023年以来煤炭价格不断下跌在全社会用电量不断增长背景下公司新能源装机容量增长发电量实现同比增加图32023H1公司实现营收139亿元89图42023H1公司实现归母净利润185亿元12750028440301271503882292394003622025100118938972201831852821643002530502521519746108200-2051013910-314-295100-40-50-49350-600-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理营收结构整体稳定风光占比有所增加燃煤发电为公司发电业务主要组成部分煤电营收占比从2020年的385增至2023H1的444主要系近年来全社会用电量增加以及淮北设能新增机组建成投产煤电发电量同比增加2023H1煤电业务实现营收617亿元同比增加54主要受上海用电需求增长影响受益于低碳转型步伐加快近年来公司新能源装机不断提升2023H1风电光伏分别实现营收14244亿元同比分别增加116214占比分别提升至10632图52018-2023H1主营业务营收结构整体稳定图62023H1火电实现营收617亿元同比54100140132401203246676933080106250199156159100949183759608020617375403854696044410405420284021720165125-5402020202120222023H10-102020202120222023H1燃煤销售煤电气电风电光伏油气运输其他煤电营收亿元同比增速右数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理燃煤发电有所改善风光盈利维持较高水平受2021-2022年煤炭价格大幅上涨影响公司煤电毛利润由2020年的147亿元降至2022年的005亿元毛利率降至012023年以来煤炭价格持续下行公司煤电业绩迎来改善2023H1煤电业务实现毛利润36亿元同比增加591公司新能源装机步伐加快毛利占比逐步加大风电由2020年的192请务必阅读正文后的重要声明部分2申能股份6006422023年半年报点评增至2023H1的376光伏由2020年的41增至2023H1的105合计毛利贡献达4812023H1风电光伏业务分别实现毛利润8423亿元毛利率分别为568527居于较高水平图72023H1煤电毛利占比增至164图82023H1风电光伏业务分别实现毛利率5685271009017222212127370804110512719281506037617330403964431601020382203182164-1002020202120222023H12020202120222023H1燃煤销售煤电气电风电燃煤销售煤电气电风电光伏油气运输其他光伏油气运输其他数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理期间费用率略有改善研发增速实现转正2018-2022年公司期间费用率由32增至82主要系2020年公司油气业务调整导致营收规模大幅下降2023H1期间费用率为68较22年下降14pp期间费用略有改善2023H1管理费用为37亿元同比减少21图92023H1公司期间费用率降至68图102023H1公司管理费用为37亿元-2110121062580827220386810882012078778711561446901043233374522-040-2100-5201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率管理费用亿元同比增速右财务费用率期间费用率数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理2煤电机组质量高盈利有望持续修复装机规模不断扩大煤电仍为电力装机主要构成2018-2022年公司装机容量实现稳步扩张由1020万千瓦增至1617万千瓦截至2023H1公司总装机容量达1617万千瓦同比增加38其中煤电气电风电光伏分布式供电装机容量占比分别为52021214311907煤电装机容量为840万千瓦仍为公司主要电力装机构成请务必阅读正文后的重要声明部分3申能股份6006422023年半年报点评图112018-2023H1公司装机规模及增速图122023H1公司装机结构示意图2000200716111617150013921571511912631281146123102014310001021031052050052123800201820192020202120222023H1煤电气电风电光伏分布式供电合计装机容量万千瓦同比增速右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理公司煤电机组质量高能耗指标优势突出公司煤电机组均为大功率高效新进机组外高桥三发电的两台100万千瓦机组及外高桥二发电的两台90万千瓦机组煤耗水平全国领先平山二期国家示范项目135万千瓦机组相关参数指标达到全球领先水平供电煤耗仅为24931gkWh为全球最低煤耗的煤电机组图13申能安徽平山电厂二期1350MW超超临界燃煤机组数据来源中国能源产业发展网西南证券整理煤炭价格持续下行成本端受益改善截至2023年9月1日秦皇岛动力煤Q5500平仓价为845元吨较年初1175元吨下降3009月1日防城港印尼煤Q5500场地价为900元吨较年初1075元吨下降163公司成本端受煤价下降影响改善显著2023H1系统采购标煤价同比下降50元吨目前国内煤炭产量相对充足下半年煤炭供需或延续相对宽松形式煤炭价格有望继续下探公司火电盈利将实现进一步修复请务必阅读正文后的重要声明部分4申能股份6006422023年半年报点评图14秦皇岛动力煤Q5500平仓价走势图15防城港印尼煤Q5500场地价走势数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理电量电价齐升火电盈利有望持续修复从发电量看2018-2022年煤电发电量增至409亿千瓦时2022年火电利用小时数为4887小时发电量占比达到上海本地发电量的132023H1公司煤电发电量达191亿千瓦时同比增长54从电价看2022年公司火电平均上网电价达0480元千瓦时同比增加141近年来火电整体呈电量电价双升态势叠加成本端不断改善盈利水平有望持续修复图162018-2022年煤电发电量及利用小时数图172018-2022年火电平均上网电价及增速500520006138141155005409500004804003690548870401042132130748002990403450352103004572460003191064400200437002542534200501002340000103800000201820192020202120222023H120182019202020212022煤电发电量亿千瓦时火电平均上网电价元千瓦时同比增速右煤电利用小时数小时右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理3持续加快能源转型油气储量有望增加集中式与分布式并举加快新能源转型发展2023H1公司新增光伏与分布式供电装机容量合计54万千瓦此外公司成功获得奉贤四期20万千瓦东海大桥三期项目指标15万千瓦截至2023年6月底公司风电装机容量达231万千瓦同比增加55光伏装机容量达192亿千瓦同比增加263分布式供电装机容量达115万千万同比增加171合计新能源装机占比达到269请务必阅读正文后的重要声明部分5申能股份6006422023年半年报点评图182018-2023H1风电装机容量及增速图192018-2023H1光伏装机容量及增速25088823123110025021825020919220080200187200143150527601501321504571004010010075971285649750205041650105184224263552140000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1风电装机容量万千瓦同比增速右光伏装机容量万千瓦同比增速右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理新能源业绩贡献逐渐体现随着公司新能源装机规模的不断增加新能源业务开始逐渐体现经济效益营收规模稳步增长2023H1实现营收191亿元同比增加1372022年公司新能源合计毛利润占比已超过一半达5702023H1达481已成为公司业绩增长新动能图202018-2023H1新能源营收及增速图212018-2023H1新能源毛利润占比情况4060570344603546647748150503046923440402519120160303023315202010137101050002020202120222023H12020202120222023H1新能源毛利占比新能源营收亿元同比增速右数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理全力实施油气勘探储量有望持续增加公司投资的天然气管网公司负责上海地区唯一的天然气高压主干管网系统的建设运营累计高压管道长度超过760公里截至2022年底累计生产原油达469万吨天然气737亿m公司拥有东海平湖油气田项目建设经营权2023H1完成PH19钻井5206米探明了新增天然气及原油储量西湖气项目方面实现入沪试产同时成立申能深圳油气公司开展南海恩平项目前期工作此外新疆塔里木盆地柯坪南2566平方公里油气区块完成一阶段勘探总结随着公司油气项目勘探的陆续推进未来油气储量有望持续增加请务必阅读正文后的重要声明部分6申能股份6006422023年半年报点评图22东海平湖油气田项目示意图数据来源公司官网西南证券整理4盈利预测与估值41盈利预测对于煤电气电业务我们结合过往运营数据对分部收入及成本进行了以下关键假设煤电业务假设我们预测2023-2025年煤机利用小时数分别为432842654215小时2023-2025年含税电价分别为045004650475元千瓦时气电业务假设我们预测2023-2025年风电利用小时数为223622362236小时2023-2025年含税电价分别为054420544205442元千瓦时基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入13214133751362013750煤电业务增速392121810收入4492462449335213气电业务增速135296757收入4649534761497071煤炭业务增速-353150150150收入2632277328022802风电业务增速374541100请务必阅读正文后的重要声明部分7申能股份6006422023年半年报点评单位百万元2022A2023E2024E2025E收入2283239725162642油气管输增速31505050收入806847844844光伏发电增速89151-0400收入118123130136其他业务增速-05505050收入28193294863099432459合计增速114465147毛利率120222249257数据来源Wind西南证券42相对估值预计2023-2025年公司归母净利润分别338亿元389亿元419亿元我们选取5家同行业企业作为可比公司可比公司2024年平均PE为96倍基于火电基本面转好给予公司2024年11倍PE对应目标价869元首次覆盖给予买入评级表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E600023SH浙能电力438-014048055061-256927972000539SZ粤电力A636-057040058074-9715711085000543SZ皖能电力6040190550670762391109180600021SH上海电力8990110660921138791379780601991SH大唐发电273-002019027033-125914310283平均值-991289680600642SH申能股份646022069079085249948276数据来源Wind西南证券整理Wind一致预测截至9月1日5风险提示1煤炭价格上行风险煤炭价格上行可能会引起煤电业务毛利率下降风险2新能源项目投产不及预期风电投产不及预期有可能会影响风电光伏业务收入3电价下行风险电价下行可能会引起电力收入下降风险请务必阅读正文后的重要声明部分8申能股份6006422023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2819312294864930993863245865净利润104925397881457059492944营业成本2482004229282723272292410841折旧与摊销292846442314473293506087营业税金及附加21435224182356424678财务费用12570710122710057696251销售费用579613641673资产减值损失000000000000管理费用106022108190114665119755经营营运资本变动-64581-338855-714532909财务费用12570710122710057696251其他20306-115255-114926-105699资产减值损失000000000000经营活动现金流净额479204487312844548992491投资收益27202800008000080000资本支出-120205-500000-500000-500000公允价值变动损益21908247933789028197其他-101448104793117890108197其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-221653-395207-382110-391803营业利润140584528167650601701865短期借款79465-131302-183140-282142其他非经营损益2341234123412341长期借款23366050000000000利润总额142925530507652941704206股权融资763000000000所得税38000132627195882211262支付股利-97299-48711-152189-194250净利润104925397881457059492944其他-320717-162942-81888-80353少数股东损益-3321596826855973942筹资活动现金流净额-104128-292955-417217-556744归属母公司股东净利润108247338198388500419002现金流量净额153451-2008504522143944资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1085445884595929816973759成长能力应收和预付款项868335858852909219955234销售收入增长率1138459511473存货148013122244128103133410营业利润增长率-4175275692318788其他流动资产146730357338367260351275净利润增长率-4092279201487785长期股权投资859980859980859980859980EBITDA增长率-59191671425651投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程4395155445477744834214479271毛利率1196222424912573无形资产和开发支出40534394533837337292三费率824712697668其他非流动资产1445774144491814440621443205净利率372134914751519资产总计8989967902215791602339233427ROE27595510221034短期借款772150640848457708175566ROA117441499534应付和预收款项677041687894679360705053ROIC499108011271175长期借款1630701168070116807011680701EBITDA销售收入1983363539514018其他负债2093986184745618723361903285营运能力负债合计5173878485689946901054464604总资产周转率031033034035股本490943490943490943490943固定资产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