事件:
　　8月29日，申能股份发布2023年半年报：2023H1公司实现收入139亿元，同比+8.9%，实现归母净利润18.5亿元，同比+127%；2023Q2实现收入66.2亿元，同比+29.1%，实现归母净利润11.1亿元，同比+82%。
　　投资要点:
　　电价结构性提升+电量增长，2023Q2同比收入+29%。2023Q2公司收入同比+29.1%，一是2023H1公司平均上网电价较2023Q1+0.8%，或系相对高电价的燃机和新能源发电量增加所致；二是因为公司2023H1发电量同比+11.9%，主要系2022Q2上海疫情导致电量需求低基数，以及风光装机增加拉动发电量增长。2023Q2公司煤电/燃机/风电/光伏发电量为88.2/15.8/14.3/6.4亿千瓦时，同比+30%/+224%/+1%/+14.2%。
　　金融资产带来的收益增加+煤电业绩改善+新能源利润增加，拉动2023H1业绩改善。2023H1公司归母净利润18.5亿元，同比+127%，主要是因为煤电业绩改善、新能源利润增加、金融资产带来的收益增加。根据我们测算，2023H1公司煤电归母净利润为0.3亿元，上年同期为-0.65亿元，度电净利0.3分/KWh，上年同期为-0.8分/KWh。新能源归母净利润为7亿元，同比+18.3%，度电净利0.18元/KWh，同比+4.6%。投资收益8.7亿元，同比+4.4亿元，其中，参股公司贡献3.3亿元，其他非流动金融资产贡献5.4亿元；公允价值变动净收益1.7亿元，同比+3.8亿元，主要由其他非流动金融资产贡献。其他非流动金融资产贡献2023H1主要业绩增量。
　　煤电业绩改善+新能源或贡献2023Q2业绩主要增量。2023Q2公司实现归母净利润11.1亿元，环比增幅3.8亿元，我们认为主要是煤电业绩改善、新能源业绩增加。根据我们测算，其他收益、投资收益、公允价值变动净收益合计对归母净利润贡献为0.22亿元。其中，2023Q2投资净收益7.1亿元，环比增加4.1亿元，主要由其他非流动金融资产贡献；公允价值变动净收益-1.1亿元，环比减少3.9亿元。假设2023Q2燃机度电净利与2023H1相等，则燃机2023Q2环比增发电量对应的归母净利增量约0.4亿元。而剩余的管网业务等盈利相对稳定，因此2023Q2盈利增量或主要来源于煤电的业绩改善以及新能源。
　　 2023Q2公司经营性净现金流9.0亿元，同比减少64%，降幅为16亿元，主要是因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+22%，增幅为9.2亿元，我们认为或是2023Q2公司购买较多高价煤所致。购建固定资产、无形资产等支付的现金10.55亿元，同比+81%，或是公司增加新能源建设力度。
　　盈利预测和投资评级：基于2023年半年报业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.9/31.9/38.2亿元，对应2023-2025年PE分别为10.7/10.0/8.4倍，展望2023H2，煤价有望下行，公司火电业绩有望环比改善；叠加绿电成长修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等

研究报告全文：2023年09月04日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005煤电业务扭亏为盈新能源金融资产贡献Q2yangy08ghzqcomcn证券分析师钟琪S0350523080002业绩主要增量zhongqghzqcomcn申能股份6006422023年半年报点评最近一年走势事件申能股份沪深3008月29日申能股份发布2023年半年报2023H1公司实现收入13901066亿元同比89实现归母净利润185亿元同比1272023Q200104实现收入662亿元同比291实现归母净利润111亿元同比82-00857-01819投资要点-02780-03742229221022112212231232233234235236238239电价结构性提升电量增长2023Q2同比收入292023Q2公司收入同比291一是2023H1公司平均上网电价较相对沪深300表现202309042023Q108或系相对高电价的燃机和新能源发电量增加所致表现1M3M12M二是因为公司2023H1发电量同比119主要系2022Q2上海疫申能股份-51-14-221情导致电量需求低基数以及风光装机增加拉动发电量增长沪深300-43-03-432023Q2公司煤电燃机风电光伏发电量为88215814364亿千瓦时同比302241142市场数据20230904当前价格元650金融资产带来的收益增加煤电业绩改善新能源利润增加拉动52周价格区间元525-7622023H1业绩改善2023H1公司归母净利润185亿元同比127总市值百万3191128主要是因为煤电业绩改善新能源利润增加金融资产带来的收益流通市值百万3162210增加根据我们测算2023H1公司煤电归母净利润为03亿元上总股本万股49094283年同期为-065亿元度电净利03分KWh上年同期为-08分KWh流通股本万股48649383新能源归母净利润为7亿元同比183度电净利018元KWh日均成交额百万12255同比46投资收益87亿元同比44亿元其中参股公司近一月换手039贡献33亿元其他非流动金融资产贡献54亿元公允价值变动净收益17亿元同比38亿元主要由其他非流动金融资产贡献相关报告其他非流动金融资产贡献2023H1主要业绩增量申能股份600642点评报告在沪机组发电量下滑风光高增提振业绩买入电力杨阳煤电业绩改善新能源或贡献2023Q2业绩主要增量2023Q2公司2022-08-29实现归母净利润111亿元环比增幅38亿元我们认为主要是煤电业绩改善新能源业绩增加根据我们测算其他收益投资收益公允价值变动净收益合计对归母净利润贡献为022亿元其中2023Q2投资净收益71亿元环比增加41亿元主要由其他非流动金融资产贡献公允价值变动净收益-11亿元环比减少39亿元假设2023Q2燃机度电净利与2023H1相等则燃机2023Q2环比增发电量对应的归母净利增量约04亿元而剩余的管网业务等盈利相对稳定因此2023Q2盈利增量或主要来源于煤电的业绩改善以国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告及新能源2023Q2公司经营性净现金流90亿元同比减少64降幅为16亿元主要是因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比22增幅为92亿元我们认为或是2023Q2公司购买较多高价煤所致购建固定资产无形资产等支付的现金1055亿元同比81或是公司增加新能源建设力度盈利预测和投资评级基于2023年半年报业绩表现我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为299319382亿元对应2023-2025年PE分别为10710084倍展望2023H2煤价有望下行公司火电业绩有望环比改善叠加绿电成长修复维持买入评级风险提示政策推进不及预期新增装机不及预期煤炭价格大幅上涨电价下调行业竞争加剧等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元28193293923021132582增长率9438归母净利润百万元1082299031853819增长率-30176720摊薄每股收益元022061065078ROE49910PE248410671002836PB087097088080PS096109106098EVEBITDA955704660606资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast申能股份盈利预测表证券代码600642股价650投资评级买入日期20230904财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE49910EPS022061065078毛利率12182022BVPS629673738816期间费率8888估值销售净利率4101112PE248410671002836成长能力PB087097088080收入增长率9438PS096109106098利润增长率-30176720营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率031030027027营业收入28193293923021132582应收账款周转率353561411457营业成本24820239642431125415存货周转率1905248525012219营业税金及附加214199206230偿债能力销售费用6667资产负债率58585959管理费用1060108710961204流动比102110113135财务费用1257115113311557速动比086095100120其他费用-收入18222223营业利润1406465149575947资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支23202020现金及现金等价物10854144091571919449利润总额1429467149775967应收款项8078584074627734所得税费用3809349951193存货净额1480118312081468净利润1049373739824774其他流动资产2073217419592184少数股东损益-33747796955流动资产合计22485236062634830835归属于母公司净利润1082299031853819固定资产39877435545479458415在建工程4189686765077647现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他14748147481474814748经营活动现金流4792925194248748长期股权投资8600860086008600净利润1082299031853819资产总计8990097375110996120245少数股东权益-33747796955短期借款7721810984979020折旧摊销3252414553715489应付款项6212515566565602公允价值变动-219-480-480-480预收帐款0000营运资金变动-575153120-1726其他流动负债8098825182028288投资活动现金流-2217-9451-15172-9089流动负债合计22031215152335522910资本支出-2524-10480-16230-10230长期借款及应付债券19407244473224737167长期投资-570-480-480-480其他长期负债10300103001030010300其他877150915371620长期负债合计29707347474254747467筹资活动现金流-1041327465783592负债合计51739562636590270377债务融资4438542881885443股本4909490949094909权益融资25000股东权益38161411124509449868其它-5504-2153-1609-1852负债和股东权益总计8990097375110996120245现金净增加额153530758303250资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨公用事业中小盘团队分析师香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械分析师宏观策略总监钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士傅麒丞谢菲尔德大学金融硕士国际商务管理硕士2022年加入国海证券公用事业中小盘团队李浩洋中央财经大学管理学硕士年加入国海证券公用事业中小盘团队2023分析师承诺杨阳钟琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本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