核心观点
　　公司业绩符合预期，标机恢复良好，智能生产线产品中饮料灌装设备表现较好，其他下游需求减弱。整体毛利率降低0.74pct，维持平稳，净利率降低主要系可转债带来利息支出增加，及回款延长带来的坏账计提。
　　长期来看，代表包装机械景气度的标机需求明显好转；公司在白酒、饮料产线布局较早，新品研发及产品推广稳步推进；回购彰显长期发展信心。
　　事件
　　公司2023年上半年实现营业收入15.91亿元，同比增长13.93%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.40%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降12.01%。其中，Q2单季度实现营业收入8.44亿元，同比增长11.12%；归母净利润0.59亿元，同比下降18.43%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降26.00%。
　　同时，公司发布回购股份计划，拟以自有资金不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元回购股份，用于实施员工持股计划或/及股权激励计划。
　　简评
　　标机恢复良好，整体毛利率平稳
　　标机恢复良好，自动化产线有所分化。分产品来看，2023H1公司包装设备及配件营收同比增长16.81%，包装材料营收同比下滑8.42%。包装设备中，因系统性市场风险减弱，公司标准包装设备由于下游应用行业广泛，销售恢复良好，较去年同期保持稳定增长；智能生产线产品中，饮料无菌灌装设备表现较好，其他下游需求有所减弱。
　　毛利率整体平稳，费用支出增加。2023H1，标机毛利率提升0.7pct，自动化产线毛利率降低1pct，整体毛利率降低0.74pct，维持平稳。在2023H1公允价值变动收益1577万元（去年同期-926万元）情况下，公司净利率仍有所降低，主要因为可转债带来利息支出增加，及回款延长带来的坏账计提（2023H1信用减值损失1086万元，去年同期收益106万元）。
　　液态食品灌装设备景气度呈现分化
　　饮料无菌灌装渐成消费趋势，产业升级、进口替代进行中，需求持续旺盛。以植物蛋白饮料、乳酸菌、低糖（无糖）含气饮料、纯净水为代表的饮料增量市场依然有一定的增长惯性，拉动智能化无菌灌装生产线的需求，目前该领域正在实现快速的产业升级、进口替代。公司于2022年收购廊坊百冠，扩充公司在含气饮料和水等智能包装生产线系列产品，成为元气森林等饮料品牌灌装设备供应商，2023年上半年，随着新型饮料无菌灌装生产线的推出，在对饮料行业的积极拓展下，公司饮料行业的销售成绩明显，较去年同期增长较快。
　　白酒、牛奶等行业短期需求转弱，新品研发及产品推广稳步推进。白酒自动化产线方面，继2019-2021年纷纷发布技改计划以来，各白酒企业在完成土地、厂房建设后，进入自动化产线招标阶段。永创智能在该领域布局较早，积累了先进的技术实力和行业know-how能力，尽管下游资本开支不佳，但公司前期积累的订单仍在稳步设计安装。牛奶灌装产线方面，2023H1，公司持续投入研发乳品高速无菌纸盒灌装设备、PET饮料高速无菌灌装生产线等液态食品的智能包装生产线，布局新品。
　　回购股份彰显长期发展信心
　　公司于9月11日发布回购股份计划，基于对公司未来发展的信心和价值的认同，结合公司经营情况、财务状况以及未来的盈利能力和发展前景情况下，拟以自有资金不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元回购股份，价格不超过人民币16元/股（含），用于实施员工持股计划或/及股权激励计划。同时公告持有公司股份的公司董事、监事、高级管理人员、控股股东及其一致行动人、实际控制人未来3个月、6个月内均不存在减持公司股份的计划。我们认为，该回购计划体现了公司对长期发展的信心。
　　盈利预测与投资建议
　　投资逻辑：①消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒提供全新增量市场，自动化产线改造渐入收获期；②公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；③新品布局持续，长期发展可期。展望未来，饮料等行业仍有较多增量，常温奶新品有望突破。
　　考虑到部分自动化产线验收滞后，我们下调盈利预测，预计公司2023~2025年实现归母净利润2.83、3.98、5.64亿元，同比增速分别为3.66%、40.40%、41.52%，对应PE分别为21、15、11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争风险：目前，国内包装设备生产企业数量较多，但受资金、技术、人才经验等因素的综合影响，大多数规模较小，整体产业集中度不高，行业重组兼并，催生更多规模性企业，使得市场竞争的加剧，可能会影响产品的销售价格，从而导致利润率的下降。
　　2）原材料价格大幅波动风险：公司产品的原材料中钢材和塑料颗粒的价格若出现大幅波动，对公司的经营业绩将产生一定影响。公司智能包装生产线和部分单机设备的生产周期约为6-12个月，营业成本可能受到生产周期内原材料价格变动的影响，在此期间若原材料价格与签约时预期价格变动方向、变动幅度不一致，将使公司包装设备产品面临原材料价格的不利波动不能及时向下游转移的风险。此外，包装材料价格需要与客户沟通确认后方可调整，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备灌装设备需求分化回购股份彰显信心永创智能603901SH包装机械系列报告核心观点维持买入吕娟公司业绩符合预期标机恢复良好智能生产线产品中饮料灌装lyujuancsccomcn设备表现较好其他下游需求减弱整体毛利率降低074pct维SAC编号S1440519080001持平稳净利率降低主要系可转债带来利息支出增加及回款延SFC编号BOU764长带来的坏账计提许光坦长期来看代表包装机械景气度的标机需求明显好转公司在白xuguangtancsccomcn酒饮料产线布局较早新品研发及产品推广稳步推进回购彰SAC编号S1440523060002显长期发展信心发布日期2023年09月13日事件当前股价1231元公司2023年上半年实现营业收入1591亿元同比增长1393归母净利润134亿元同比增长440扣非归母净利润115主要数据股票价格绝对相对市场表现亿元同比下降1201其中Q2单季度实现营业收入844亿元同比增长1112归母净利润059亿元同比下降18431个月3个月12个月扣非归母净利润051亿元同比下降2600-1367-1024-625-350-765-400同时公司发布回购股份计划拟以自有资金不低于人民币200012月最高最低价元18691178万元且不超过人民币4000万元回购股份用于实施员工持股计总股本万股4879130划或及股权激励计划流通A股万股4792772总市值亿元6006简评流通市值亿元5900近3月日均成交量万24145标机恢复良好整体毛利率平稳主要股东吕婕3517标机恢复良好自动化产线有所分化分产品来看2023H1公司包装设备及配件营收同比增长1681包装材料营收同比下滑股价表现842包装设备中因系统性市场风险减弱公司标准包装设49备由于下游应用行业广泛销售恢复良好较去年同期保持稳定29增长智能生产线产品中饮料无菌灌装设备表现较好其他下9游需求有所减弱-11毛利率整体平稳费用支出增加2023H1标机毛利率提升07pct20231132023213202331320234132023513202361320237132023813自动化产线毛利率降低1pct整体毛利率降低074pct维持平稳2022913202210132022111320221213在2023H1公允价值变动收益1577万元去年同期-926万元情永创智能上证指数况下公司净利率仍有所降低主要因为可转债带来利息支出增相关研究报告加及回款延长带来的坏账计提2023H1信用减值损失1086万永创智能603901SH业绩符合20230426元去年同期收益106万元预期包装机械回暖景气度持续本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明永创智能A股公司简评报告液态食品灌装设备景气度呈现分化饮料无菌灌装渐成消费趋势产业升级进口替代进行中需求持续旺盛以植物蛋白饮料乳酸菌低糖无糖含气饮料纯净水为代表的饮料增量市场依然有一定的增长惯性拉动智能化无菌灌装生产线的需求目前该领域正在实现快速的产业升级进口替代公司于2022年收购廊坊百冠扩充公司在含气饮料和水等智能包装生产线系列产品成为元气森林等饮料品牌灌装设备供应商2023年上半年随着新型饮料无菌灌装生产线的推出在对饮料行业的积极拓展下公司饮料行业的销售成绩明显较去年同期增长较快白酒牛奶等行业短期需求转弱新品研发及产品推广稳步推进白酒自动化产线方面继2019-2021年纷纷发布技改计划以来各白酒企业在完成土地厂房建设后进入自动化产线招标阶段永创智能在该领域布局较早积累了先进的技术实力和行业know-how能力尽管下游资本开支不佳但公司前期积累的订单仍在稳步设计安装牛奶灌装产线方面2023H1公司持续投入研发乳品高速无菌纸盒灌装设备PET饮料高速无菌灌装生产线等液态食品的智能包装生产线布局新品回购股份彰显长期发展信心公司于9月11日发布回购股份计划基于对公司未来发展的信心和价值的认同结合公司经营情况财务状况以及未来的盈利能力和发展前景情况下拟以自有资金不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元回购股份价格不超过人民币16元股含用于实施员工持股计划或及股权激励计划同时公告持有公司股份的公司董事监事高级管理人员控股股东及其一致行动人实际控制人未来3个月6个月内均不存在减持公司股份的计划我们认为该回购计划体现了公司对长期发展的信心盈利预测与投资建议投资逻辑消费升级存量设备更新驱动下游行业稳定增长白酒提供全新增量市场自动化产线改造渐入收获期公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业优势地位明显新品布局持续长期发展可期展望未来饮料等行业仍有较多增量常温奶新品有望突破考虑到部分自动化产线验收滞后我们下调盈利预测预计公司20232025年实现归母净利润283398564亿元同比增速分别为36640404152对应PE分别为211511倍给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1永创智能A股公司简评报告表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元270723274894325957419835536825增长率3402154185828802787净利润百万元2611427367283683982856365增长率530548036640404152毛利率32142965327532993325净利率9659968709491050ROE12031076103413151644EPS摊薄元054056058082116PE倍23002195211715081066PB倍277251231209183资料来源Wind中信建投证券风险提示1市场竞争风险目前国内包装设备生产企业数量较多但受资金技术人才经验等因素的综合影响大多数规模较小整体产业集中度不高行业重组兼并催生更多规模性企业使得市场竞争的加剧可能会影响产品的销售价格从而导致利润率的下降2原材料价格大幅波动风险公司产品的原材料中钢材和塑料颗粒的价格若出现大幅波动对公司的经营业绩将产生一定影响公司智能包装生产线和部分单机设备的生产周期约为6-12个月营业成本可能受到生产周期内原材料价格变动的影响在此期间若原材料价格与签约时预期价格变动方向变动幅度不一致将使公司包装设备产品面临原材料价格的不利波动不能及时向下游转移的风险此外包装材料价格需要与客户沟通确认后方可调整若塑料颗粒价格出现不利变动且不能及时向下游转移将影响包装材料产品的盈利水平3出口业务风险国际贸易环境的不确定性海外经济恢复不及预期以及主要进口国设置非关税贸易壁垒新增准入壁垒等都将会对公司的出口业务造成一定的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2永创智能A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名许光坦机械行业分析师上海交通大学硕士20214-20235曾就职于东北证券研究所2023年5月加入中信建投证券专注于机床机器视觉复合集流体注塑机包装机械等行业的研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3永创智能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4