投资要点：
　　利好政策持续刺激需求端改善，“金九银十”行情可期。2023年9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行相继发布关于存量首套住房贷款利率调整公告，将于2023年9月25日起，开展存量首套住房贷款利率调整工作。9月1日一线城市首套房“认房不认贷”政策全部落地，重庆、成都、武汉、中山、东莞等多个城市跟随。8月31日，央行、金管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，两项通知指出，不再区分限购和不限购城市，统一全国首套和二套房的商贷最低首付比例下限分别为20%和30%，二套房利率下限调整为不低于相应期限LPR+ 20 bp。商贷首付比例下限及二套房利率下调有望进一步释放购房需求，刺激家居消费。今年6月以来，商务部、住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策，利好政策具备较强延续性，推动需求端改善。
　　中期业绩公布，轻工板块公司收入表现分化，盈利能力及现金流情况普遍优化。1）收入端看，上半年终端消费呈现缓慢复苏态势。分季度看，因春节及新冠疫情影响，多数公司Q1收入表现环比弱于Q2。分品类看，不同品类间表现有所分化，家居消费复苏弱于文具、个护等品类，一方面或受房地产市场恢复影响，另一方面受消费节奏及频次影响，文具、个护类为高频次低客单消费，年内消费的季节性不强，更多随着客流、物流恢复迅速恢复，而家居消费更多集中于Q3、Q4，反映到收入恢复上略滞后于高频日常类消费。此外，面对终端需求的恢复压力，各公司通过加大广宣费用投入，吸引客流抢占市场份额，也积极进行产品升级和推出新品以拉升价格带，提升客单值；2）成本费用方面，毛利率在海运费与铝、塑料等原材料价格下行以及产品结构升级趋势下得到优化，各公司在宏观经济增长放缓背景下采取降本增效措施也给予毛利率进一步优化空间，但同时广宣投放的提升也拉高了销售费用率；3）现金流方面，出于资金安全考虑，ToB业务较多的企业更为青睐信用风险低的央国企已成共识，在客户选择上更为严格，另外部分家居企业调账期缩短提升回款效率，优化现金流表现。
　　需求端有望呈现边际改善，看好包装巨头裕同科技后续表现。裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额，拓展烟酒包及环保包装，伴随终端消费逐步修复，公司需求有望呈现边际改善。公司成本优化仍在延续，智能工厂持续完成升级改造及规划，自动化效率提升，盈利能力有望拐点向上。
　　纸企持续提价，盈利空间有望修复。继7月多家纸企宣布对文化纸、白卡纸涨价之后，8月以来纸品涨价趋势仍在延续。8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品、晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元/吨，仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元/吨；江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元/吨，亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元/吨。此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响，纸企盈利空间预期修复。
　　出口产业链迎修复拐点，板块估值有望恢复。出口链已进入去库存阶段尾声，终端消费需求预期回升。海运费处于2019年以来相对低位，成本端压力得到缓解，叠加人民币汇率仍处高位，以外币结算将带来汇兑收益，出口企业盈利能力有所改善。产业链估值处于历史分位数相对低位，多家公司估值处于2018年以来底部区间，细分出口赛道的龙头企业有望率先修复。
　　行业评级及投资建议：当前家居板块整体估值处于低位，市场悲观情绪或已出清，促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复。从基本面看，消费端需求持续回暖，看好行业后续表现，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+出口链细分龙头+造纸龙头”。建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、太阳纸业、共创草坪、晨光股份、奥普家居。
　　风险提示：原材料价格波动，地产销售修复不达预期，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧，重点关注公司业绩不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年09月13日行业研究评级推荐维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005地产利好政策持续落地建议布局家居板块linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030轻工制造行业双周报yangrj01ghzqcomcn20230828-0910最近一年走势投资要点轻工制造沪深30000933利好政策持续刺激需求端改善金九银十行情可期2023年9月700453日工商银行农业银行中国银行建设银行相继发布关于存量首套-00026住房贷款利率调整公告将于2023年9月25日起开展存量首套住房-00506贷款利率调整工作月日一线城市首套房认房不认贷政策全部-0098691-01465落地重庆成都武汉中山东莞等多个城市跟随8月31日央行金管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知两项通知指出行业相对表现不再区分限购和不限购城市统一全国首套和二套房的商贷最低首付比例下限分别为和二套房利率下限调整为不低于相应期限表现1M3M12M2030商贷首付比例下限及二套房利率下调有望进一步释放购房轻工制造-0100-36LPR20bp需求刺激家居消费今年月以来商务部住建部等多部门持续推沪深300-32-22-816出房地产及家居消费支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善相关报告地方频出利好政策积极布局顺周期家居板块中期业绩公布轻工板块公司收入表现分化盈利能力及现金流情况普轻工制造行业双周报20230731-0813推遍优化1收入端看上半年终端消费呈现缓慢复苏态势分季度看荐2023-08-14因春节及新冠疫情影响多数公司Q1收入表现环比弱于Q2分品类把握家居板块布局机会造纸有望逐步修复看不同品类间表现有所分化家居消费复苏弱于文具个护等品类轻工制造行业双周报20230703-0716推荐一方面或受房地产市场恢复影响另一方面受消费节奏及频次影响文2023-07-18具个护类为高频次低客单消费年内消费的季节性不强更多随着客政策有望催化家居板块估值提升CCER重启获流物流恢复迅速恢复而家居消费更多集中于Q3Q4反映到收入重大进展轻工制造行业双周报20230619-恢复上略滞后于高频日常类消费此外面对终端需求的恢复压力各0702推荐2023-07-03公司通过加大广宣费用投入吸引客流抢占市场份额也积极进行产品家居估值仍处底部静待造纸需求提振轻工升级和推出新品以拉升价格带提升客单值2成本费用方面毛利率制造行业双周报20230605-0618推荐在海运费与铝塑料等原材料价格下行以及产品结构升级趋势下得到优2023-06-19化各公司在宏观经济增长放缓背景下采取降本增效措施也给予毛利率晨光股份6038992023H1业绩点评传统主进一步优化空间但同时广宣投放的提升也拉高了销售费用率3现金业稳步恢复零售大店科力普业务超预期买入流方面出于资金安全考虑ToB业务较多的企业更为青睐信用风险低文娱用品林昕宇2023-08-28的央国企已成共识在客户选择上更为严格另外部分家居企业调账期轻工制造行业事件点评政策暖风频吹悲观预缩短提升回款效率优化现金流表现期有望修复推荐轻工制造林昕宇2023-09-04需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告向上纸企持续提价盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份奥普家居风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230912EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级603833SH欧派家居9897441499572275619831730买入603899SH晨光股份3853139192235396320071640买入002572SZ索菲亚1905117143167155213321141增持603801SH志邦家居2477176143165153117321501买入001322SZ箭牌家居1533067074085226920721804增持001323SZ慕思股份3746187204233177118361608增持603180SH金牌厨柜285518026331515931086906增持603816SH顾家家居4225220254293193716631442买入603008SH喜临门2181061137172460515921268增持01999HK敏华控股5770490580681325995849增持603551SH奥普家居1051061075086159814011222增持605099SH共创草坪2315112132158207117541465增持002301SZ齐心集团689017026031394726502223增持003006SZ百亚股份1421044058070313924502030增持请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告603208SH江山欧派3922-219218269-18021459未评级002078SZ太阳纸业116810410812811081081912未评级603733SH仙鹤股份1905101126183301715111040未评级002831SZ裕同科技2489161170202205214641231未评级002191SZ劲嘉股份6180140441445164044144未评级002701SZ奥瑞金477022033040229514431205未评级002511SZ中顺洁柔1016027039051508925812006未评级301193SZ家联科技1797149105129222217181393未评级301004SZ嘉益股份4582272357416109512831101未评级301296SZ新巨丰1460045052067343328072163未评级300888SZ稳健医疗4195390378292183311081437未评级002790SZ瑞尔特1259059062075157820331672未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注未评级公司预测数据取自2023年09月12日Wind一致预期港股货币单位为港元9月12日港元与人民币的汇率为1港元094人民币请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告内容目录1核心观点72本期核心要点回顾821本期建议组合复盘及下期建议组合8228月重点公司线上销售数据跟踪923行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长10231家具行业家具销售额同比仍增长建材家居景气度有所修复10232造纸高频数据变化1424出口产业链估值相对低位细分龙头有望率先修复1425轻工转债跟踪173地产基本面现改善家具板块估值修复持续1731新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1732静待家具行业基本面边际改善194造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升2141传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡2142包装需求仍在改善成本改善有望带动盈利回升225消费类轻工线下消费场景出现恢复236下期建议关注个股及逻辑247风险提示25请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230828-09088图28月重点公司线上全平台销售数据跟踪10图38月重点公司天猫销售数据跟踪10图48月重点公司京东销售数据跟踪10图58月重点公司抖音销售数据跟踪10图67月家具类零售额当月值环比回落11图77月建筑及装潢材料类当月值环比回落11图87月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升11图97月全国建材家居景气度回升11图101-8月我国出口金额累计同比降幅略有扩大15图111-8月家具及其零件出口金额累计同比有所回调15图127月带软垫的木框架坐具出口金额环比下降15图137月弹簧床垫出口金额单月增速环比下降15图147月带软垫金属框架坐具出口金额环比下降15图157月塑料制餐具出口金额环比下降15图16中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势16图171-7月新房销售面积累计同比略有下降18图181-7月住宅新开工面积累计同比下降18图198月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降18图20家居板块股价走势19图21家居板块估值处于历史低位19图22欧派家居估值历史变化19图231-7月家具制造营业收入同比下降9320图241-7月家具制造利润总额同比下降10120图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统20图26原材料TDI现货价6月以来整体回升元吨21图277月家具制造业PPI环比有所上升21图281-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄21图298月造纸PPI环比小幅下降21图307月机制纸及纸板产量同比提升7122图311-7月固定资产投资完成额累计同比降幅扩大22图322022Q2镀锡板卷吨价下降后目前已企稳22图332022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落22图347月啤酒产量单月同比由正转负22图357月软饮料产量单月增速由正转负22图367月智能手机产量单月同比由负转正23图372023Q2PC电脑全球出货量同比仍为负23图381-7月文化办公用品类累计同比降幅走阔23图391-7月日用品类累计同比增速回落23图401-7月体育娱乐用品类累计同比增速回落23图411-7月书报杂志类累计同比增速回落23表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化8表22023年6月以来房地产及家居支持政策持续发布11请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告表3欧派699元套餐发布友商跟进表态12表4家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复13表5各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023091014表6出口产业链估值在历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间16表7轻工转债相关标的跟踪截至2023年09月08日17请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告1核心观点利好政策持续刺激需求端改善金九银十行情可期2023年9月7日工商银行农业银行中国银行建设银行相继发布关于存量首套住房贷款利率调整公告将于2023年9月25日起开展存量首套住房贷款利率调整工作9月1日一线城市首套房认房不认贷政策全部落地重庆成都武汉中山东莞等多个城市跟随8月31日央行金管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知两项通知指出不再区分限购和不限购城市统一全国首套和二套房的商贷最低首付比例下限分别为20和30二套房利率下限调整为不低于相应期限LPR20bp商贷首付比例下限及二套房利率下调有望进一步释放购房需求刺激家居消费今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善中期业绩公布轻工板块公司收入表现分化盈利能力及现金流情况普遍优化1收入端看上半年终端消费呈现缓慢复苏态势分季度看因春节及新冠疫情影响多数公司Q1收入表现环比弱于Q2分品类看不同品类间表现有所分化家居消费复苏弱于文具个护等品类一方面或受房地产市场恢复影响另一方面受消费节奏及频次影响文具个护类为高频次低客单消费年内消费的季节性不强更多随着客流物流恢复迅速恢复而家居消费更多集中于Q3Q4反映到收入恢复上略滞后于高频日常类消费此外面对终端需求的恢复压力各公司通过加大广宣费用投入吸引客流抢占市场份额也积极进行产品升级和推出新品以拉升价格带提升客单值2成本费用方面毛利率在海运费与铝塑料等原材料价格下行以及产品结构升级趋势下得到优化各公司在宏观经济增长放缓背景下采取降本增效措施也给予毛利率进一步优化空间但同时广宣投放的提升也拉高了销售费用率3现金流方面出于资金安全考虑ToB业务较多的企业更为青睐信用风险低的央国企已成共识在客户选择上更为严格另外部分家居账期缩短提升回款效率优化现金流表现需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点向上纸企持续提价盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份奥普家居2本期核心要点回顾21本期建议组合复盘及下期建议组合本期20230828-0908建议组合相对SW轻工制造超额收益为-035我们在本期建议以地产后周期出口链细分龙头造纸龙头作为配置主线建议组合标的为欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份其中累计收益率变化如图1所示平均收益率为412SW轻工制造收益率为447建议关注标的组合超额收益为-035图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230828-09081092286686391408433020-2-4-445-6晨光股份共创草坪太阳纸业顾家家居志邦家居欧派家居累计涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所复盘本期建议关注组合的变化我们认为主要逻辑与催化为家具组合受地产政策催化进一步实现估值修复并逐渐趋于相对合理的估值区间疫情防控措施在部分城市实施调整促进消费端需求改善预期预期原材料价格下行带来成本改善表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化代码公司简称主要逻辑核心催化603833SH欧派家居1供给端政策释放效应将逐步显现竣工数据回暖2线下消供需端边际改善请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告603816SH顾家家居费场景修复得到验证Q1新房销售及二手房销售同增3基本603801SH志邦家居面稳健估值水平具备修复空间603551SH奥普家居1外购木浆占比较高浆厂产能释放推动用浆成本下行2002078SZ太阳纸业成本改善需求修复春节后需求改善公司文化纸全线提价下游需求修复1全球人造草坪龙头产能位列全球第一2出口链已进入605099SH共创草坪去库存阶段尾声海外订单恢复3海运费原材料价格处于人造草坪龙头终端需求修复低位成本端压力释放1积极进行已有品类价格带提升新拓高利润率品类2校603899SH晨光股份园周边核心商圈等线下客流恢复带动传统主业及零售大店产品结构优化线下消费回暖业务持续回暖资料来源国海证券研究所展望下期我们建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份主要考虑如下第一受政策持续催化家居板块估值有望回升目前头部及二线公司对应2023年的PE水平再次回落至2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产后周期阶段性底部或确立地产及家居板块利好政策持续释放促进家居消费具体措施已经发布板块估值有望在政策刺激下底部回升建议继续积极配置细分龙头及配置短期数据反馈相对稳健标的第二出口链或迎修复拐点细分龙头有望先行修复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善目前出口产业链估值整体处于历史分位数相对低位随着海外客户库存逐步去化我们预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升人造草坪宠物用品等细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复第三造纸企业成本端改善建议关注龙头纸企海外大型浆厂陆续投产随着全球产能释放木浆供给紧张局面得到缓解浆价高位回调造纸企业存在成本改善空间同时随着疫后经济逐步恢复需求端有望回暖推动造纸环节盈利修复建议关注各品类龙头企业228月重点公司线上销售数据跟踪8月全平台销售环比表现分化多数公司环比增速提升受618营销周期影响7月部分消费前置到6月使得7月基数相对较低多数公司在线上渠道销售额环比实现回升增速分化分平台看抖音平台增速仍然更为亮眼同一公司7月在天猫和京东的增速存在较明显的差异请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图28月重点公司线上全平台销售数据跟踪图38月重点公司天猫销售数据跟踪国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-全平台国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-天猫1-8月8月1-8月8月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居184831-4268625950顾家家居81115-24107074092慕思股份77322-159367541慕思股份395-5-315450-480喜临门144423-2415333202喜临门718-8-456060-1425奥普家居5315-296709-99奥普家居270-8-442747-4129好太太73610-206748-274好太太3644-134024-1325箭牌家居2177352239144-3箭牌家居7884-238640-2734九牧232456-72605068-7九牧80031-30846215568瑞尔特5383202986807546-45瑞尔特082-823948140-73百亚股份335835658614563百亚股份15331-922014786恒安国际44502-1951780-621恒安国际24901-2226183-1426中顺洁柔1686-9-3011707-10-3中顺洁柔997-10-323733-9-3可靠股份16957119399-15可靠股份08410261333824维达国际31697-1740201-436维达国际17131-2622038-548晨光股份13460528312179晨光股份975-10521899-584资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所图48月重点公司京东销售数据跟踪图58月重点公司抖音销售数据跟踪国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-京东国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-抖音1-8月8月1-8月8月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居72415-1118144115顾家家居3133291404341416105慕思股份25822-112737-10-10慕思股份12014491661180383105喜临门5575911738640-14喜临门16929469188732416奥普家居1936-15275119-6奥普家居06814883121117512好太太30310-311978-47-18好太太0697013746-15-13箭牌家居130656221437432-13箭牌家居08354776900244-46九牧134167111520540-28九牧1831303523837917瑞尔特366219568551291292-35瑞尔特090296305730152-17百亚股份024101-621749-7百亚股份15819125416829860恒安国际9941-12108704-7恒安国际9665-1914727444中顺洁柔394-7-224241-11-4中顺洁柔295-10-323733-9-3可靠股份08428177885-20可靠股份0011026183824维达国际864-1-91035311维达国际5924897810-774晨光股份28232-137161022晨光股份0899630269769204资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所23行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长231家具行业家具销售额同比仍增长建材家居景气度有所修复家具类零售额当月值同比增长2023年7月家具类建筑及装潢材料类零售额当月值分别实现126122亿元同比上升01下降112同比增速较6月分别下降1144pct全国建材家居景气度有所修复2023年7月全国建材家居景气指数人气指数经理人信心指数环比均有所回升请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图67月家具类零售额当月值环比回落图77月建筑及装潢材料类当月值环比回落250802506020060200404015015020201000100050-2050-200-400-402021-012020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07零售额家具类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月同比零售额家具类当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图87月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升图97月全国建材家居景气度回升18001005002021021600同比40014001160550120003001000800200-50600100400-10020000-1502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04销售额建材家居卖场当月值亿元全国建材家居景气指数BHI全国建材家居景气指数BHI人气指数销售额建材家居卖场当月同比全国建材家居景气指数BHI经理人信心指数资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所需求端政策围绕降低购房门槛和购房成本展开中央持续推进各城市跟进积极2023年9月7日工商银行农业银行中国银行建设银行相继发布关于存量首套住房贷款利率调整公告符合条件的存量房贷均2023年9月25日起开始调整9月1日北京住建委上海四部门印发通知执行认房不用认贷政策一线城市首套房认房不认贷政策全部落地速度超出预期多个城市纷纷跟进修复市场低迷情绪和悲观预期提振市场信心执行认房不认贷政策使得首套房购房门槛和购房成本下降可以减轻刚需购房者特别是置换类改善需求家庭的负担今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地产及家居支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善表22023年6月以来房地产及家居支持政策持续发布时间单位主要内容工商银行农业银行中202397符合条件的存量房贷均2023年9月25日起开始调整房贷利率国银行建设银行202391北京住建委上海四部门执行认房不用认贷政策中国人民银行国家金融联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住2023831监管总局房贷款利率有关事项的通知不再区分限购和不限购城市统一全国首套和二请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告套的商贷最低首付比例下限分别为20和30二套房利率下限调整为不低于相应期限贷款LPR20bp2023830广州市政府深圳住建局落实认房不认贷政策房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支2023827证监会持住建部中国人民银行2023825首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用国家金融监管总局进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减2023727住建部免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施召开会议指出适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足2023724中共中央政治局居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见指出要加强组织实施科学编制改造规划计划多渠道筹措改造资金高效综合利用土2023721国常会地资源统筹处理各方面利益诉求并把城中村改造与保障性住房建设结合好积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与努力发展各种新业态实现可持续运营发布关于促进家居消费若干措施的通知从供给端消费场景消费条件消费2023712商务部等13部门环境等4个方面提出11条具体措施对促进家居消费做出指引中国人民银行国家金融联合发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知2023710监管总局其中有关政策有适用期限的将适用期限统一延长至2024年12月31日审议通过关于促进家居消费的若干措施是近年来关于促进家居消费的级别2023629国常会最高且最为直接的措施会议指出采取针对性措施加以提振家居消费有利于带动居民消费增长和经济恢复资料来源国务院住建部中国人民银行证监会环球网光明网人民日报中国青年网工日人报第一财经凤凰网国海证券研究所欧派家居率先推出699营销方案行业内多家公司先后跟进有望拓展目标客群及流量来源1欧派家居2023年9月1日欧派衣柜官方公众号宣布推出菲思卡尔系列衣柜橱柜699元m限时钜惠于9月1日至10月15日开启家居惠民风暴助力更多国人实现有家有爱有欧派的美好人居生活全国门店全线推出欧铂丽推出599元方案2023年9月4日官方公众号再度发布相关营销活动方案主要以成品配套套餐报价为主2索菲亚9月7日推出米兰纳688元9月8日推出39800元装整家套餐超出部分799元使用环保ENF级实木级康纯板3好莱客发布海报主推衣柜厨柜0元升级UV4尚品宅配推出衣柜橱柜699元活动周期9月5日-10月6日表3欧派699元套餐发布友商跟进表态发布持续时间公司套餐名称套餐价格营销方案202391-699元菲思卡尔系列衣柜欧派为响应国家号召发起的一次史无前例的巅欧派家居699元1015橱柜峰让利活动仅限于9月1日至10月15日请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告45天超长普惠期大牌品质亲民惠购客厅家具沙发4选1茶几1213米通选19800元家具普惠套餐19800元餐厅家具餐桌1416米通选餐椅4把卧室家具软床1518米通选床垫1518米通选客厅家具沙发18选1茶几5选129800元两房两厅家具随29800元餐厅家具餐桌5选1餐椅4把5选1心配套餐卧室家具软床11选2床垫6选23980元欧派厨电普惠套餐3980元欧派烟机3选1欧派灶具2选1欧派抗菌单双槽2选1或模法拉篮2件套1499元欧派抗菌普惠套餐1499元碗盘拉篮平网拉篮20239欧铂丽599元装好家套餐599元42款花色款款皆热销免费升级F4星板材202396米兰纳688元真普惠装整家688元0套路不限平方数39800元装整家超出部39800元799元使用环保ENF级实木级康纯板更有热门202398索菲亚分799元百搭花色可供选择送橱再享卡萨帝25全屋定制12背景墙家品10件套320239好莱客49800元高颜潮家套餐49800元樘木门送整橱再送晾衣机还送乳胶床垫AI智能好设计个性定制合心意全屋家具202395-106尚品宅配橱柜衣柜699元套餐699元随心选202391-103太子家居全民无醛定制599元套餐599元资料来源欧派衣柜高颜整家定制欧派集团官方欧派家居定峰汇米兰纳轻定制索菲亚衣柜整家定制泛家居圈微信公众号国海证券研究所家具行业多家公司估值水平仍位列历史底部区间有望向合理区间修复目前家居板块股价表现符合预期欧派家居等公司估值有所回升随着地产政策频出以及房地产高频数据端呈现边际改善行业估值中枢有所修复一线龙头及二线公司估值水平从底部向合理区间修复表4家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复市值亿元归母净利润亿元PE最新估值对应分位数公司202309082022A2023E2022A2023E区间201811-20230908欧派家居617742688304027561991129索菲亚17882106413001552134711志邦家居1104553762515311756228金牌厨柜46722774061593111330顾家家居34733181220891937165061慕思股份1522470981617711853283喜临门856623853246051608455敏华控股230891915226713251009114公牛集团94736318937822693250594江山欧派6883-299386-1785593坚朗五金1929206637650983513750箭牌家居154835937132269210500请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告曲美家居3260037-01010013-367好太太646821931225592073204奥普家居43182403011598519611好莱客3437431303817113368皮阿诺339515415423662210590资料来源Wind国海证券研究所注江山欧派坚朗五金曲美家居好莱客皮阿诺预测数据来自2023年9月08日Wind一致预期敏华控股货币单位为港元9月08日港元与人民币的汇率为1港元094人民币232造纸高频数据变化表5各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023091020230910更新20230903更新环比速度品种周均价元吨环比同比周均价元吨环比同比表现国废黄板纸1527073-25911516060-2778基本稳定废纸国废书页纸1698012-24671696047-2439基本稳定国废报纸29450290102936022032基本稳定进口针叶浆5676265-22765530046-2380增速提升进口阔叶浆4699176-29744618001-3085增速提升木浆进口本色浆5980281-12235817154-1488增速提升进口化机浆4107233-23424013071-2500增速提升157g铜版纸5476201-1515368056-176增速提升文化纸70g双胶纸5620-009-9505625058-891基本稳定A级250g灰底白板纸3493060-12393473043-1292基本稳定白板白卡纸250-400g平张白卡纸4546225-14164446086-1605增速提升生活用纸6425078-18816375034-1900基本稳定资料来源卓创资讯国海证券研究所24出口产业链估值相对低位细分龙头有望率先修复出口累计同比增速转负家具及零件表现优于整体2023年1-8月出口金额累计同比下降560其中家具及其零件出口金额1-8月累计同比下降360从主要品类看2023年7月带软垫的木框架坐具出口金额同比下降1184同比增速环比下降261pct弹簧床垫7月单月同比增长1289同比增速环比下降404pct带软垫金属框架坐具7月单月同比下降1262同比增速环比提升757pct塑料餐具厨房用具等同比下降1214同比增速环比下降068pct请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图101-8月我国出口金额累计同比降幅略有扩大图111-8月家具及其零件出口金额累计同比有所回调40000606000603500050500030000404040002500030200002030002015000102000100000010005000-100-200-20202104202107202212202101202102202103202105202106202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202303202304202305202306202307202308202111202306202102202103202104202105202106202107202108202109202110202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202307202308202101出口金额家具及其零件人民币累计值亿元出口金额累计值亿美元出口金额累计同比右出口金额家具及其零件人民币累计同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图127月带软垫的木框架坐具出口金额环比下降图137月弹簧床垫出口金额单月增速环比下降1200001000090802021-02同2021-02同75100000658000比360比45260508000045356000600002030400015400005-100200002000-25-150-400-302021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032023-052023-07出口金额带软垫的木框架坐具当月值万美元出口金额弹簧床垫当月值万美元出口金额带软垫的木框架坐具当月同比右出口金额弹簧床垫当月同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图147月带软垫金属框架坐具出口金额环比下降图157月塑料制餐具出口金额环比下降12000080200000802021-02同70702021-02同比100000比601600006041731750508000040301200004020306000010800002001040000-10400000-20-1020000-300-20-400-502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-072021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-01出口金额塑料制的餐具厨房用具其他家庭用具及卫生或盥洗用具当月值万美元出口金额带软垫的金属框架坐具当月值万美元出口金额塑料制的餐具厨房用具其他家庭用具及卫生或盥洗用出口金额带软垫的金属框架坐具当月同比右具当月同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所海运费价格回暖出口端成本处于近年来较低水平截至2023年7月中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为870点其中美西航线指数672点环比2023年6月分别下降533331同比2022年7月下降73157401请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图16中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势400035003000250020001500100050002019-042019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07综合指数点美西航线点CCFICCFI资料来源Wind国海证券研究所出口产业链估值处于历史分位数相对低位细分出口赛道的龙头企业有望率先修复随着海外客户库存逐步去化我们预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升宠物用品保温杯自行车等细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复估值底部修复有望启动表6出口产业链估值在历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间市值亿元归母净利润亿元PE最新估值对应分位数公司202309082022A2023E2022A2023E区间201811-20230908共创草坪93464475262071177343恒林股份48733534601122105963永艺股份32893353258801011122久祺股份33771681782282190130乐歌股份4598219509176890328梦百合5741041280124382049299依依股份28231511602133175923嘉益股份482027237211301297205家联科技34911792012217173852匠心家居545433438411021422335浙江自然38132132102241181254玉马遮阳353715717219672057272松霖科技58272613332386174852源飞宠物283915914121322015138天元宠物294712914324792061131资料来源Wind国海证券研究所注除共创草坪外其余公司预测数据来自2023年09月08日Wind一致预期请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告25轻工转债跟踪表7轻工转债相关标的跟踪截至2023年09月08日证券代码证券简称正股代码正股简正股周转股价未转股债券价转股溢纯债价纯债溢存量可转债评级称涨跌幅元比例格元价率值元价率余额亿元113542SH好客转债603898SH好莱客-201539957113485821057173603AA113625SH江山转债603208SH江山欧派-365504999117376639938181583AA-113655SH欧22转债603833SH欧派家居011236910001206147197702352000AA123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份-14354799912906210210192266142A110047SH山鹰转债600567SH山鹰国际052379771135026911134194091AA110063SH鹰19转债600567SH山鹰国际052379921133026710730564091AA111002SH特纸转债605007SH五洲特纸3014549881269423710050263662AA113566SH翔港转债603499SH翔港科技0210768061230037410161210161A113591SH胜达转债603687SH大胜达-058688621282413510281247474AA-113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份-181984100012348293100842242050AA127042SZ嘉美转债002969SZ嘉美包装-224851000111303741016695750AA128049SZ华源转债002787SZ华源控股02737902130116810544234361AA-128063SZ未来转债002631SZ德尔未来-22858999119917801141650629AA-128071SZ合兴转债002228SZ合兴包装-18392503115173811055891300AA128130SZ景兴转债002067SZ景兴纸业00347801213519210293179999AA资料来源Wind国海证券研究所3地产基本面现改善家具板块估值修复持续31新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1-7月新房竣工数据同比回暖新房销售及商品房开工数据同比下降2023年1-7月商品房住宅销售面积累计576亿平方米同比下降43同比增速较1-6月下滑15pct房屋住宅竣工面积280亿平方米同比增长208同比增速较1-6月提升23pct商品房住宅新开工面积415亿平方米同比下降250同比增速较1-6月下滑01pct请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图171-7月新房销售面积累计同比略有下降图181-7月住宅新开工面积累计同比下降12080608040402000-40-20-40-80-602022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012023-042023-072020-072023-042020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-07房屋竣工面积住宅累计同比2020-01商品房销售面积累计同比房屋新开工面积住宅累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降2023年8月当月30大中城市商品房成交套数845万套同比下降2511其中一线二线三线城市分别同比变化-2973-1924-3146图198月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降150100500-50-10030大中城市-当月同比一线-当月同比二线-当月同比三线-当月同比资料来源Wind国海证券研究所地产端政策持续释放地产及后周期板块的估值端修复先行2023年8月27日证监会宣布房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支持7月10日中国人民银行国家金融监管总局联合发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知其中有关政策有适用期限的将适用期限统一延长至2024年12月31日2023年1月13日有关部门起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务引导优质房企资产负债表回归安全区间2022年11月8日中国银行间市场交易商协会发布第二支箭延期并扩充支持民营企业债券融资再加力房地产开发商的融资环境得到优化2022年11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月21日保交楼再出新政央行拟发布保交楼贷款支持计划向商业银行提供2000亿元免息再贷款目前家居板块及相应公司估值水平仍处于历史底部区间地产端政策频发催化地产请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告及后周期板块的估值端修复若后续地产数据得到相应改善我们预计悲观预期有望得到进一步修复目前家居板块估值处于历史底部2022年初至2023年9月8日家居板块估值在20-35xPE波动大多处于2010年以来27分位以下地产政策边际改善有望带动估值回升图20家居板块股价走势图21家居板块估值处于历史低位60001205000100400080300060200040100020002016-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01SW家居收盘价元SW家居PETTM资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图22欧派家居估值历史变化资料来源Wind欧派家居公司公告国海证券研究所32静待家具行业基本面边际改善疫情扰动等不利冲击或将逐步缓解随着疫情防控政策优化调整我们认为重体验强交付的家具行业或将受益带动家具购买及体验的终端线下场景修复不利因素请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告有望逐渐缓解2023年1-7月家具制造业营业收入34239亿元累计同比下降93利润总额1551亿元累计同比下降101图231-7月家具制造营业收入同比下降93图241-7月家具制造利润总额同比下降10150050900030450408000202102累计同比270202102累计同比504007000202103累计同比7330203506000202103累计同比40300205000102501040002003000001502000-10-10100100050-200-200-302022-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-112021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07家具制造业营业收入累计值亿元2021-01家具制造业利润总额累计值亿元家具制造业营业收入累计同比家具制造业利润总额累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所整家合作模式及整装渠道布局持续推进品类端融合相互促进家具行业的增长驱动力已从单一客户数量扩张演变为客单价提升随着消费者对整家套餐认可度的提升客单价的天花板有望进一步突破2022年11月10日欧派衣柜X喜临门全球战略合作签约仪式暨Omax净系列健康睡眠空间发布会在广州欧派集团总部圆满举行为消费者提供整体解决方案并实现整家模式的迭代升级合作模式的持续推进将进一步提升定制与成品家具企业之间的融合深度图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统资料来源泛家居圈微信公众号6月以来原材料成本端总体出现回升2023年9月9日原料TDI环比小幅下降自2022年10月以来整体仍呈回落趋势2023年7月家具制造业PPI环比上升请务必阅读正文后免责条款部分20