事件：国家金融监管总局于9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。
　　差异化资本监管下释放最低资本，推动中小险企活力提升。《通知》要求100-2000亿元的财产险和再保险公司与500-5000亿元的人身险公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；低于上述标准的险企按照90%计量，即特征系数为-0.1。监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管，我们梳理发现大型上市险企由于资本实力雄厚，此方面调整基本无影响；而中小险企，以及大型险企控股的健康险、养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑压力，此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平，助推其业务的稳健发展。
　　优化资本计量标准，鼓励回归保障本源，促进加强资负匹配管理。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，使得核心资本更为充足，鼓励险企发展长期保障型产品。此外，财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。同时，保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。
　　优化风险因子，支持资本市场健康发展与科技创新。《通知》对于险企投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、REITs中未穿透的，风险因子分别从0.35、0.45、0.6调整为0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市股权，风险因子赋值为0.4。同时，对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。此外，要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。我们认为对相关风险因子的下调，一定程度上会带来投资偏好的吸引，但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间，且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整，短期大幅向权益倾斜的可能性较小，但长远趋势将是可预见的；此外，对于实体经济与科技创新的投资指引，叠加三年长周期的业绩考核，有望推动更为稳健与长期的配置策略落地，维护资本市场的长期健康发展。
　　投资建议与投资标的
　　差异化资本监管有望推动中小险企活力提升，优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源，优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移。我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平，并引导长期资金入市，呵护资本市场的长期健康发展，大型头部险企竞争优势将进一步凸显。
　　维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。
　　

研究报告全文：行业研究动态跟踪保险行业看好维持改善充足率水平引导长期资金入市国家地区中国行业保险行业报告发布日期2023年09月13日优化偿付能力监管标准点评核心观点事件国家金融监管总局于9月10日发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知从实施差异化资本监管优化资本计量标准优化风险因子三维度调整偿付能力监管标准以促进保险公司回归本源和稳健运行差异化资本监管下释放最低资本推动中小险企活力提升通知要求100-2000亿元的财产险和再保险公司与500-5000亿元的人身险公司的最低资本按照95计算偿付能力充足率即特征系数为-005低于上述标准的险企按照90计量即特征系数为-01监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管我们梳理发现大型上市陶圣禹021-633258881818险企由于资本实力雄厚此方面调整基本无影响而中小险企以及大型险企控股taoshengyuorientseccomcn的健康险养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑执业证书编号S0860521070002压力此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平助推其业务的稳健发展香港证监会牌照BQK280优化资本计量标准鼓励回归保障本源促进加强资负匹配管理通知将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例从目前不超过35提高至不超过40使得核心资本更为充足鼓励险企发展长期保障型产品此外财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5的保费风IRA发展归因渗透率参与度可转换2023-07-16与盈利性的四重奏海外养老金体系险准备金风险的最低资本要求减少5同时保险公司投资的非基础资产中底探究之美国篇层资产以收回本金和固定利息为目的且交易结构在三层级及以内含表层的队伍量稳谋质增资负共振迎双击2023-05-09应纳入利率风险最低资本计量范围促进保险公司加强资产负债匹配管理保险行业1Q23季报综述优化风险因子支持资本市场健康发展与科技创新通知对于险企投资沪深改革成效逐步印证轻装上阵前景可期2023-04-08上市险企2022年报综述300指数成分股科创板上市普通股票REITs中未穿透的风险因子分别从03504506调整为030405投资国家战略性新兴产业未上市股权风险因子赋值为04同时对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率此外要求保险公司加强投资收益长期考核在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率我们认为对相关风险因子的下调一定程度上会带来投资偏好的吸引但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整短期大幅向权益倾斜的可能性较小但长远趋势将是可预见的此外对于实体经济与科技创新的投资指引叠加三年长周期的业绩考核有望推动更为稳健与长期的配置策略落地维护资本市场的长期健康发展投资建议与投资标的差异化资本监管有望推动中小险企活力提升优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平并引导长期资金入市呵护资本市场的长期健康发展大型头部险企竞争优势将进一步凸显维持行业看好评级看好寿险改革稳步推进的中国平安601318买入以及马太效应逐步强化的龙头中国财险02328买入关注长航行动稳步推进的中国太保601601未评级以及基本面改善预期更为显著的新华保险601336未评级风险提示新单销售不及预期长端利率下行权益市场波动股权投资计提减值风险车险综合改革进展不及预期政策风险假设不成立风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明保险行业动态跟踪改善充足率水平引导长期资金入市表1上市险企差异化资本监管梳理保险类别总资产最低资本特征上市险企总资产梳理1H23除特别说明外计算系数系数5000亿元以上1000中国人寿55137亿元平安人寿39474亿元太保寿险18743亿元新华保险12984亿元太平人寿9391亿元人保寿险6190亿元500-5000亿元95-005阳光人寿3971亿元友邦人寿2998亿元人保健康949亿元平安养人身险老823亿元500亿元以下90-01平安健康252亿元太平养老225亿元国寿养老101亿元太保健康85亿元长江养老64亿元新华养老61亿元人保养老54亿元新华健康11亿元2000亿元以上1000人保财险6939亿元平安财险5084亿元太保财险2129亿元100-2000亿元95-005国寿财险1493亿元阳光财险672亿元太平财险436亿元众安财险财产险394亿元100亿元以下90-01太保安信农险58亿元2000亿元以上1000中再寿险2246亿元再保险100-2000亿元95-005中再产险1071亿元人保再保143亿元太平再保131亿元100亿元以下90-01-注上市险企以公司或单体分部资产负债表来衡量而非合并资产负债表平安太平阳光和中再的子公司数据以保险业协会披露的2022年报数据为准其他均为2023中报数据其中友邦人寿以6月30日人民币美元汇率726换算数据来源公司公告保险业协会金监总局东方证券研究所表2优化投资风险因子投资方向原风险因子现风险因子沪深300指数成分股03503科创板上市普通股票04504公开募集基础设施证券投资基金REITS中未穿透的0605国家战略性新兴产业未上市股权-04数据来源金监总局东方证券研究所图1沪深300指数表现与保险资金运用余额中权益资产配置占比走势股票和证券投资基金占保险资金运用余额比例-右轴沪深300指数月末值60001650001514400013300012200011101000908201304201704202212201312201404201408201412201504201508201512201604201608201612201708201712201804201808201812201904201908201912202004202008202012202104202108202112202204202208202304201308数据来源Wind金监总局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2保险行业动态跟踪改善充足率水平引导长期资金入市图2上市险企综合偿付能力充足率表现202120221H23300240240239250219222218220203204212197200198200170150100500数据来源公司公告东方证券研究所图3上市险企核心偿付能力充足率表现202120221H23300250194184177200169159152140147146146150120112121123100500数据来源公司公告东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条款有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明发布对具体股3票作出明确估保险行业动态跟踪改善充足率水平引导长期资金入市分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素