8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。
　　高基数拖累减弱、肉类等食品价格超季节性反弹、非食品价格保持上涨等推动CPI同比涨幅转正。但同时，终端需求复苏并未根本性改善，导致CPI仍在低位。展望未来，2022年四季度基数进一步下降，叠加近期国内边际复苏势头有所增强，年内CPI或缓慢上行至0.8%左右，全年或同比上涨0.5%，7月（-0.3%）大概率为全年底部。
　　PPI同比跌幅收窄1.4个百分点，主因翘尾较7月收窄1.3个百分点，同时8月南华工业品指数日均值环比上涨3.7%。年内PPI或继续上行：首先，2022年9-11月翘尾稳定在-0.4%左右，与8月（-0.3%）大体持平。其次，近期南华工业品指数持续回升有助于拉动PPI反弹，其6月、7月、8月日均值环比分别上涨1.3%、5.2%、3.7%，9月前8日均值继续上涨5.3%；同时，7月政治局会议重提“加大宏观政策调控力度”以来，多项涉及融资投资的政策落地，尤其是近期地产政策频出，有助于稳定地产投资（深度及持续时间仍有待观察）。综合来看，预计年内PPI或缓慢上行，年末或升至-1.9%，全年同比下降2.9%左右。
　　如果未来CPI、PPI均趋于上行，有助于企业盈利与名义GDP回升。
　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。
　　

研究报告全文：宏观研究通胀如期反弹年内缓慢上行8月物价数据点评分析师2023年9月11日杜征征执业证书编号S1380511090001内容提要联系电话010-88300843证8月CPI同比01预期02前值-03PPI同比邮箱duzhengzhenggkzqcomcn券-30预期-29前值-44CPI与PPI研CPI同比高基数拖累减弱肉类等食品价格超季节性反弹非食PPI同比右轴究618品价格保持上涨等推动CPI同比涨幅转正但同时终端需求复苏并未根本性改善导致CPI仍在低位展望报412未来2022年四季度基数进一步下降叠加近期国内边告26际复苏势头有所增强年内CPI或缓慢上行至08左右00全年或同比上涨057月-03大概率为全年底部26080808080808080808080808PPI同比跌幅收窄14个百分点主因翘尾较7月收窄20122013201420152016201720182019202020212022202313个百分点同时8月南华工业品指数日均值环比上资料来源Wind国开证券研究与发展部涨37年内PPI或继续上行首先2022年9-11月南华工业品指数翘尾稳定在-04左右与8月-03大体持平其南华工业品指数4600次近期南华工业品指数持续回升有助于拉动PPI反弹42003800其6月7月8月日均值环比分别上涨135234003000379月前8日均值继续上涨53同时7月政治局26002200会议重提加大宏观政策调控力度以来多项涉及融资18001400投资的政策落地尤其是近期地产政策频出有助于稳10002122242526303103040708定地产投资深度及持续时间仍有待观察综合来看0611040902071206110409宏1919202021212122222323预计年内PPI或缓慢上行年末或升至-19全年同比资料来源国开证券研究与发展部观Wind下降29左右点相关报告如果未来CPIPPI均趋于上行有助于企业盈利与名义评1短期CPI或低位徘徊PPI存有反弹可GDP回升能月物价数据点评报62服务业接棒工业复苏经济增长向稳态回风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升告归温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情3CPI转负PPI反弹未来或缓慢上行7超预期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急月物价数据点评剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款宏观点评报告事件国家统计局9月10日公布的数据显示8月CPI同比01预期02前值-03PPI同比-30预期-29前值-44点评物价拐点得到确认未来将继续上行从CPI看高基数拖累减弱肉类等食品价格超季节性反弹非食品价格保持上涨等推动CPI同比涨幅转正但同时终端需求复苏并未根本性改善导致CPI仍在低位展望未来2022年四季度基数进一步下降叠加近期国内边际复苏势头有所增强预计年内CPI继续小幅上行全年同比上涨057月为全年底部大概率能得到确认从PPI看剔除基数扰动后尚未实质性企稳同时地产等领域拖累仍然较大综合考虑翘尾与新增近期政策频出等因素预计年内PPI或继续缓慢上行年末或升至-19全年同比下降29左右如果未来CPIPPI均趋于上行有助于企业盈利与名义GDP回升1高基数对CPI的拖累有所减轻肉价反弹油价上涨暑期出行需求增加等因素推动CPI转正其中食品价格弱于季节性非食品价格连续2个月强于季节性核心CPI持平8月CPI同比上涨01略低于市场预期02从环比看8月CPI环比上涨03稍弱于历史2011-2019年下同同期均值04其中食品价格弱于季节性非食品价格强于季节性从同比分项看食品价格下降17降幅与7月相同影响CPI下降约031个百分点食品中猪肉价格下降179降幅比7月收窄81个百分点鲜菜牛肉和羊肉价格分别下降3349和46降幅均有扩大薯类鸡蛋和鲜果价格分别上涨6530和13在8月CPI同比涨幅中2022年价格变动的翘尾影响约为02个百分点新涨价影响为-01个百分点7月为-03个百分点基数因素对CPI拖累有所减轻2022年8月CPI较7月下行02个百分点至25高基数影响有所减弱剔除基数因素后的CPI四年平均增速为144略低于7月152为2005年6月以来新低食品价格涨幅总体偏弱8月食品价格环比上涨05弱于历史同期均值14主要受鲜菜等价格回升较慢拖累肉类价格近9个月以来首次环比转正8月肉禽及其制品价格环比反弹47近5个月首次强于历史同期均值上涨33同比下跌105较7月收窄35个百分点下拉CPI036个百分点较7月缩小12个百分点其中猪肉价格环比上涨114强于历史同期均值55请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5宏观点评报告同比下跌179较7月收窄81个百分点近期猪肉价格涨势较快主要受部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响而并非供需基本面发生根本变化所致未来消费旺季猪肉价格可能会继续上行不过当前供给较为充足叠加2022年9-10月基数上升同比涨幅难以大幅上升其他主要食品涨跌互现但多数弱于历史同期均值鲜果供给充足价格下跌44水产品奶制品均下跌02夏季蛋鸡产蛋率下降加之临近开学及中秋消费需求有所增加鸡蛋价格由7月下跌09转为上涨83从而推动蛋类价格上涨7粮食油脂分别上涨0201上述食品中仅水产品环比涨幅强于历史同期均值-06从农产品菜篮子产品批发价格200指数走势看9月上旬较8月末再度回落对比国际价格8月FAO食品价格指数1214环比下跌20同比下跌120后者为3月以来最小跌幅非食品价格连续2个月强于季节性8月非食品价格环比上涨02略强于历史同期均值01分项数据4涨1平2降其中交通通信教育文化娱乐价格分别上涨10和02居住医疗保健价格均上涨01其他用品及服务价格持平生活用品及服务衣着价格分别下降03和01服务价格上涨01稍弱于历史同期均值02涨幅比7月回落07个百分点部分受出行类服务价格涨幅回落影响其中宾馆住宿和旅游价格分别上涨187月为65下同和14101此外受国际原油价格波动影响国内汽油价格上涨4919核心CPI低位持平8月除去食品与能源的核心CPI同比上涨08与7月持平四年平均增速微降至082低于7月085但略高于6月080综合而言高基数拖累减弱肉类等食品价格超季节性反弹非食品价格保持上涨等推动CPI同比涨幅转正但同时终端需求复苏并未根本性改善导致CPI仍在低位展望未来2022年四季度基数进一步下降叠加近期国内边际复苏势头有所增强年内CPI或缓慢上行至08左右全年或同比上涨057月-03大概率为全年底部2PPI持续反弹但略低于预期PPI继续反弹8月PPI环比上涨02同比回落30稍弱于市场预期-29四年平均增速16好于6月15与7月158月PPI同比跌幅收窄14个百分点主因翘尾较7月收窄13个百分请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5宏观点评报告点同时当月南华工业品指数日均值环比上涨37不过虽然近期供需两端积极迹象显现但目前还未实质性企稳同时房地产市场等领域的拖累仍然较大生产资料环比转正从环比看8月生产资料价格环比上涨03为近10个月首次转正生活资料价格上涨01较7月收窄02个百分点从同比的四年平均增速看生活资料06持平7月生产资料19升至近3个月最高从行业看受国际原油价格上行影响石油和天然气开采业价格上涨56石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨54金属相关行业需求有所改善有色金属冶炼和压延加工业价格上涨04黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨01煤炭需求季节性减弱煤炭开采和洗选业价格下降08此外新能源车整车制造价格上涨08电力热力生产和供应业价格上涨02计算机通信和其他电子设备制造业价格下降04年内PPI或继续上行首先2022年9-11月翘尾稳定在-04左右与8月-03大体持平其次近期南华工业品指数持续回升有助于拉动PPI反弹其6月7月8月日均值环比分别上涨1352379月前8日均值继续上涨53同时7月政治局会议重提加大宏观政策调控力度以来多项涉及融资投资的政策落地尤其是近期地产政策频出有助于稳定地产投资深度及持续时间仍有待观察综合来看预计年内PPI或缓慢上行年末或升至-19全年同比下降29左右风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5宏观点评报告分析师简介承诺杜征征宏观经济分析师中央财经大学经济学博士中国社会科学院经济学博士后2011年加入国开证券研究部负责宏观经济研究工作本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5