业绩承压：公司2023年上半年实现收入人民币120.59亿元，同比减少1.3%；毛利约21.10亿元，同比减少26.24%；毛利率约为17.50%，较同期下滑5.9个百分点；归母净利润为5.46亿，同比下滑43.1%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.448元。
　　产品价格下行，项目建设持续推进：2023年上半年公司核心业务尿素分部利润有所减少，尿素销量同比上升13%，平均售价同比下滑约10%，收入同比增长2%，毛利率由35%下滑至29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度大于平均成本的下降幅度。车用尿素方面收入同比减少22%到2.25亿，毛利率为24%，基本持平。复合肥业务收入同比减少15%至32.08亿，而毛利率由16%减少至12%。化工产品方面，甲醇收入同比减少16%至9.77亿，毛利率为-1.7%，同比下滑2.9个百分点，主要由于甲醇销量和平均售价同比下降8%及9%。三聚氰胺销售收入同比减少30%至4.12亿，毛利率由58%下滑至36%。尽管在2023年上半年公司各产品售价均有不同程度的下滑，公司新产能的项目建设仍在持续推进中。其中东北葫芦岛复合肥小基地一期50万吨复合肥产能预计今年年底将实现达产，江西九江基地二期基地目前项目建设也在持续推进中，随着公司新建项目的投产，将对公司产能增长带来有力推动。
　　经营情况下半年有望改善：近期化肥价格持续走高，全国尿素现货出厂价也是突破了2500元/吨的关口，我们预计下半年尿素价格将维持高位运行，这将有助于公司下半年经营情况的改善。化工产品方面，近期化工产品如甲醇以及三聚氰胺的价格均有不同程度的回升，我们预计下半年公司化工产品价格将迎来见底回升，得益于价格的回升，我们认为2023年下半年整体的业绩环比上半年将有所提升。
　　目标价4.82港元，维持买入评级：我们预计公司23/24/25年收入分别为253.49亿、272.35亿及283.71亿元，归母净利润为13.20亿、15.76亿及17.78亿元。基于2023年的盈利预测，我们给予4倍PE的估值中枢，给予目标价4.82港元，维持买入评级。

研究报告全文：中国心连心化肥1866更新报告买入2023年9月13日业绩承压项目建设持续推进经营情况下半年有望改善许尚青业绩承压公司2023年上半年实现收入人民币12059亿元同比减少852-2532153913毛利约2110亿元同比减少2624毛利率约为1750较同期下滑59个百分点归母净利润为546亿同比下滑431业绩timxufirstshanghaicomhk的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行每股盈利为0448元陈晓霞产品价格下行项目建设持续推进2023年上半年公司核心业务尿素分部利润有所减少尿素销量同比上升13平均售价同比下滑约10852-25321956收入同比增长2毛利率由35下滑至29主要由于尿素的平均售价xxchenfirstshanghaicomhk的下降幅度大于平均成本的下降幅度车用尿素方面收入同比减少22到225亿毛利率为24基本持平复合肥业务收入同比减少15至主要数据3208亿而毛利率由16减少至12化工产品方面甲醇收入同比减行业化工少16至977亿毛利率为-17同比下滑29个百分点主要由于甲醇销量和平均售价同比下降8及9三聚氰胺销售收入同比减少30股价381港元至412亿毛利率由58下滑至36尽管在2023年上半年公司各产目标价482港元品售价均有不同程度的下滑公司新产能的项目建设仍在持续推进中2655其中东北葫芦岛复合肥小基地一期50万吨复合肥产能预计今年年底将实现达产江西九江基地二期基地目前项目建设也在持续推进中随着股票代码1866公司新建项目的投产将对公司产能增长带来有力推动已发行股本1219亿股经营情况下半年有望改善近期化肥价格持续走高全国尿素现货出厂市值4643亿港元价也是突破了2500元吨的关口我们预计下半年尿素价格将维持高位52周高低496296港元运行这将有助于公司下半年经营情况的改善化工产品方面近期化工产品如甲醇以及三聚氰胺的价格均有不同程度的回升我们预计下半每股净资产635港元年公司化工产品价格将迎来见底回升得益于价格的回升我们认为主要股东刘兴旭33862023年下半年整体的业绩环比上半年将有所提升闫蕴华2087目标价482港元维持买入评级我们预计公司232425年收入分别为25349亿27235亿及28371亿元归母净利润为1320亿1576亿及1778亿元基于2023年的盈利预测我们给予4倍PE的估值中枢给予目标价482港元维持买入评级盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测6收入百万元人民币16815230722534927235283715变动609937219877444174净利润百万元人民币12941326132015761778每股摊薄收益人民币元1101101131351523变动2722-07271941282基于381港元的市盈率倍3223253162652351基于381港元的市净率倍0520470370310270每股派息人民币019025026031035股息现价比534689732874987来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表损益表财务分析人民币百万元21年22年23年24年25年人民币百万元21年22年23年24年25年财务年度截至12月31日实际实际预测预测预测财务年度截至12月31日实际实际预测预测预测收入168153230719253494272348283712盈利能力毛利4388943489446255044054941毛利率261188176185194其他收入16941873187318731873EBITDA利率212160147155161销售及管理费用1697316010179981933720144净利率7757525863其他开支88687295910551161营业利润2772328480275413192135510营运表现SGA收入10169717171财务费用58346622718576128079实际税率187171171171171税前盈利2175621807204072436527493库存周转472331500600700所得税40623725348641624696应付账款天数227126138138138少数股东应占利润47524820372344455015应收账款天数218161200250300净利润1294113262131991575817781折旧及摊销7850834196851022210222财务状况EBITDA3557336821372254214345732净负债股本3127191513收入总资产066083080075069增长总资产股本448405321281255总收入610372997442盈利对利息倍数4843384244EBITDA1258351113285每股收益2722-0727194128资产负债表现金流量表人民币百万元21年22年23年23年25年人民币百万元21年22年23年24年25年财务年度截至12月31日实际实际预测预测预测财务年度截至12月31日实际实际预测预测预测现金893114698169801543612738经营活动应收账款1004610197138901865423319营运资金变动前3898943075368724170645195存货1607416995286123647843874营运资金变化74724476159251135310930其他流动资产2266220420258812725728772所得税40623725348641624696总流动资产57713623098536397825108702其他0000000000固定资产180560194579214037246142283063营运现金流2745543825174612619129569矿权23702334233423342334其他固定资产1442419450147481474814748投资活动总资产255067278672316482361049408848资本开支3656636957194583210536921短期负债其他投资活动691280000000应付帐款77446457792184168676投资活动现金流3725737237194583210536921短期银行贷款6402255561561165667857244其他短期负债4209643390446504621347881融资活动总短期负债113862105408108688111306113802负债变化144432837733580198770长期银行贷款4966667794745748203190234股本变化0000000000其他负债119259792422442244224股息11622434305636484117总负债175453182993187486197562208260其他融资活动13681224000000少数股东权益2267826816305393498439999融资活动现金流11913822427943704653股东权益569366886298457128504160589现金变化21115766228315442699每股净资产元68076596411361331期初持有现金68208931146981698015436营运资金561494309923325134815099期末持有现金893114698169801543612738数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放