中国心连心化肥的一季度收入约人民币62.8亿元，同比增长17%。归母净利润3.3亿元，同比减少13%。业绩增长符合预期。我们预计2023-2025公司归母净利润为14.7亿、19.0亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。上调目标价至6.5港元，对应23年5.2倍和24年4.0倍预测市盈率，距离现价有59%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　一季度业绩符合预期。一季度疫情政策放开、地缘政治逐渐缓解、粮价维持高位、农业刚需依旧强劲、工业需求缓慢复苏及化肥供需仍维持紧平衡状态，支撑化肥价格稳定运行。一季度公司的尿素业务收入19.5亿，同比增长23%，复合肥业务收入15.6亿，同比增长5%，车用尿素业务收入1.1亿，同比下降8%，甲醇业务收入5.3亿，同比增长8%，三聚氰胺业务收入2.0亿，同比下降26%，医药中间体收入1.4亿，同比增长17%。
　　加大对复合肥的投入与研发，做高效肥的领导者。公司已完成河南、新疆与江西三大基地与多个小基地布局，小基地都为新建设项目，如甘肃金昌复合肥小基地、辽宁葫芦岛复合肥小基地。我们认为未来公司会加大对复合肥小基地的建设，将复合肥的服务网络进一步扩大。在产品方面已经做出腐殖酸、控释肥、高效尿素三大系列，产品能减少化肥流失，减少农业面源污染。心连心重视复合肥的研发，建立并拥有全行业领先的氮肥研究中心，与巴斯夫、中国工程院院士张福锁等共同合作研发。我们看好心连心高效肥业务的发展，未来将会成为行业的领导者。
　　回购股票，彰显信心。公司计划于2023年5月9日至2023年6月30日止期间进行股份购回。根据现有购回授权，公司获许购回不超过1.23亿股股份，即于授予现有购回授权有关决议案获批准当日已发行股份总数的10%。我们认为随着九江基地落成，中国心连心化肥的规模早已迈入新的阶段，收入与净利润规模不断提升。并且资本开支高峰期已经过去，资产负债率逐年下降，资金压力大减。此时发布回购公告，后续开展回购，这代表管理层对未来发展的信心，且有利于股价上涨。
　　目标价6.5港元，买入评级。我们预计2023-2025公司归母净利润为14.7亿、19.0亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。考虑到公司将回购股票，因此上调目标价至6.5港元，对应23年5.2倍和24年4.0倍预测市盈率，距离现价有59%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期