报告摘要
　　国债期货：政治局会议后，市场对政策面逆周期加码稳增长的预期升温，政策博弈加大。8月公布的7月宏观经济、金融数据几乎全面转弱，显示国内复苏动能、信贷投放再度放缓，叠加外部环境挑战仍存，共同压制市场风险偏好，而月中央行超预期降息落地更是明显提振债市情绪。但月末地产需求端政策逐步落地叠加资金面趋紧，期债盘面有所回调。
　　展望后市，对于债市而言，地产支持政策密集落地，且后续仍有进一步加码的可能，行业运行状况有望环比改善，进而促进经济基本面继续修复，偏强预期压制市场做多情绪。与此同时，9月政府债券供给将继续放量叠加商业银行本身面临季末考核，资金面仍面临多重考验，债市可能也将因此有所承压。
　　不过，中期维度，一方面当前居民宏观杠杆率已经相对偏高，且我们认为政策层面优化经济发展结构，逐步降低地产对经济影响权重的基调不会发生根本改变，因此本轮地产政策放宽对经济上行动能的拉动或将是相对温和的。另一方面，在商业银行负债端成本和资产端收益率均有可能继续下行的情况下，后续国债收益率的上行空间或将较为有限。若9月期债盘面出现超调可能反而将提供较好的做多机会。
　　风险因素：国内复苏斜率，稳增长政策，地缘政治因素

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面研发报告金融衍生品月报2023年9月3日研究员沈忱CFA超预期降息推动债市走强关注扩内需政策效果期货从业证号F3053225国债期货2023年9月月报投资咨询资格编号Z0015885shenchenqhchinastockcomcn报告摘要国债期货政治局会议后市场对政策面逆周期加码稳增长的预期升温政策博弈加大8月公布的7月宏观经济金融数据几乎全面转弱显示国内复苏动能信贷投放再度放缓叠加外部环境挑战仍存共同压制市场风险偏好而月中央行超预期降息落地更是明显提振债市情绪但月末地产需求端政策逐步落地叠加资金面趋紧期债盘面有所回调展望后市对于债市而言地产支持政策密集落地且后续仍有进一步加码的可能行业运行状况有望环比改善进而促进经济基本面继续修复偏强预期压制市场做多情绪与此同时9月政府债券供给将继续放量叠加商业银行本身面临季末考核资金面仍面临多重考验债市可能也将因此有所承压不过中期维度一方面当前居民宏观杠杆率已经相对偏高且我们认为政策层面优化经济发展结构逐步降低地产对经济影响权重的基调不会发生根本改变因此本轮地产政策放宽对经济上行动能的拉动或将是相对温和的另一方面在商业银行负债端成本和资产端收益率均有可能继续下行的情况下后续国债收益率的上行空间或将较为有限若9月期债盘面出现超调可能反而将提供较好的做多机会风险因素国内复苏斜率稳增长政策地缘政治因素118金融衍生品研究所基本面研发报告1市场走势回顾7月政治局会议后市场对政策面逆周期调节加码稳增长的预期升温政策博弈加大进入8月虽然传言颇多但地产财政等具体政策细节实际落地节奏相对偏慢与此同时8月公布的7月宏观经济金融数据几乎全面转弱显示国内复苏动能信贷投放再度放缓叠加外部环境挑战仍存共同压制市场风险偏好8月中旬央行超预期降息之后债市情绪进一步得到提债10Y国债收益率快速向下突破26关口各期限期债合约也一度创出年内新高不过央行二季度货币政策执行报告既强调加大逆周期调节力度也增加了对稳定汇率和防止资金空转套利的关注税期过后大行融出回落市场资金面并未明显转松而临近月末一线城市认房不认贷下调首付比例下限及股市调降印花税等支持楼市股市健康发展的政策相继落地市场风险偏好也随之有所回升加之投资者对潜在稳增长政策继续出台的博弈尚未完全结束且资金面预期偏谨慎宽货币落地后多头止盈随之增多国债收益率下行受阻期债盘面也出现调整图1TL下季合约K线图图2T下季合约K线图图3TF下季合约K线图图4TS下季合约K线图2宏观经济指标多数回落复苏动能再度放缓8月公布的7月宏观经济数据几乎全面回落虽然这其中可能存在台风等恶劣天气带来的扰动但结合高频数据来看地产行业拖累持续的情况下总需求尤其是国内终端需求不足的问题依旧较为凸显并可能正在向上对生产端造成一定负面影响在此情况下稳增长218金融衍生品研究所基本面研发报告政策加码的紧迫性和必要性均有所上升图57月宏观经济数据一览数据来源Wind银河期货生产端7月工业增加值同比37较上月回落07个百分点季调后环比仅001创年内次低分行业看三大行业增速均有所回落其中上游采矿业同比13增速回落02个百分点制造业同比增速降幅最大回落09个百分点至39其中高技术产业同比仅07回落20个百分点而公用事业同比41回落08个百分点工业生产增速转弱可能与7月台风等恶劣天气带来的扰动有关而内外整体需求依旧偏弱向上或也对生产端产生一定负面影响从利润上看7月工业企业利润仍延续低位修复趋势单月同比-67较上月收窄16个百分点1-6月累计同比-155较上月收窄13个百分点分解利润增速来源我们发现价格反弹推升名义利润上升是主要原因但在需求恢复偏慢价格传导不畅原料价格反弹幅度更大的情况下企业营业收入利润率反而由6月的641明显下行至524库存方面7月工业企业存货产成品存货同比分别录得-0216分别较上月回落0106个百分点指向工业企业整体去库可能仍在持续但8月制造业PMI原材料产成品库存指数分别录得484472较上月分别回升0209个百分点结合同比修正指标我们认为随着部分订单的释放和价格的反弹8月制造业企业持库意愿或在继续改善但在价格波动加大利润修复偏慢且产强需弱的情况下企业阶段性的库存回补可能还是以维持正常生产经营的目的为主318金融衍生品研究所基本面研发报告表1工业企业利润增速含估算单月同比含估算累计同比含估算2023-072023-062023-052023-072023-062023-05工业企业利润增速-67-83-126-155-168-188分行业采矿业-277-380-290-210-199-162制造业-67-49-117-184-200-237原料加工业-07-280-407-435-472-505装备制造业-712021632341-10消费品制造业-120-202-65-123-123-102公用事业583318369380341348分企业类型国有控股企业-153-320-170-203-210-177股份制企业-58-83-147-166-181-204私营企业93364-171-107-135-213外资企业-100-97-49-124-128-136图6不同所有制工业企业工业增加值图7工业企业产能利用率图8工业企业库存增速图9制造业PMI库存分项指标数据来源Wind银河期货需求端投资方面经我们估算7月固定资产投资同比12较上月回落19个百分点创年内新低其中制造业狭义基建投资分别4346分别下行1719个百分点包含电力投资的广义基建投资降幅更为明显同比52大幅回落64个百分点房地产开发投资拖累依旧单月同比-122降幅再度走扩投资转弱可能一方面也与恶劣天气因素有关另外今年新增专项债发行节奏相对后置或也对基建投资带来一定影响当然这些扰动因素是阶段性的随着天气转好以及8-9月专418金融衍生品研究所基本面研发报告项债发行提速基建投资回暖带动8月建筑业PMI反弹明显由上月的512回升至538房地产行业对于整体投资的拖累存在持续性调整测算后7月竣工面积单月同比331相对亮眼但这更多基于政策因素推动房屋新开工面积商品房销售面积同比分别-259-157维持大幅负增的同时边际改善极为有限而与销售相关性较高的房地产开发资金降幅进一步扩大定金及预收款个人按揭贷款同比分别-217-235指向在需求端难以对投资端形成正向反馈的情况下若无额外政策支持行业负向循环恐将持续高频数据显示进入8月需求端重点城市商品房及二手房成交改善有限整体仍明显弱于季节性与此同时投资端样本城市成交土地面积和溢价率等指标继续下行双双创出近几年历史同期新低显示出在需求端未见明显好转的情况下房企预期仍偏谨慎实际拿地开发意愿不高图10不同所有制企业固定资产投资增速图11地方政府专项债发行额数据来源Wind银河期货表2月度地产分项数据变化单月同比估2023-072023-062023-052023-042023-032023-02房屋新开工面积-259-303-273-273-291-94房屋施工面积累计-68-66-62-56-52-44房屋竣工面积33116324442032080商品房销售面积-155-182-305501-36房地产开发资金来源-202-215-743430-152国内贷款-147-138-134-11760-150自筹资金-205-295-292-244-174-182定金及预收款-217-19460312135-114个人按揭贷款-235-128254234199-153518金融衍生品研究所基本面研发报告图1230大中城市商品房成交面积图13样本城市二手房成交面积数据来源Wind银河期货图14100城土地成交面积图15100城成交土地溢价率数据来源Wind银河期货除购房外的日常消费方面7月社会消费品零售总额同比增速继续下行至25较上月回落06个百分点除基数抬升带来的扰动外耐用品消费表现欠佳是社零增速回落的主因其中与地产行业关联度较高的建筑及装潢材料家用电器和音响器材家具消费同比分别-112-5501分别较上月回落44100和11个百分点而汽车消费增速同比-15较上月回落04个百分点排除基数影响社零两年复合增速也未能延续上月回升势头同比26回落05个百分点结构上商品消费和线下服务业消费表现也继续分化7月商品零售两年复合同比21回落07个百分点而作为疫情结束后的首个暑假居民出行积极性较高带动旅游餐饮观影等线下服务消费展现出较高弹性社零口径下7月餐饮收入两年复合同比68回升12个百分点从绝对值上看和疫情前相比当前居民消费端的修复斜率实际上仍属温和国内终端消费尤其是商品消费仍有待进一步提振618金融衍生品研究所基本面研发报告图16社会消费品零售总额同比增速图17社零两年复合同比增速数据来源Wind银河期货图18不同商品类别消费金额同比增速数据来源Wind银河期货出口方面海关总署数据显示按美元计7月我国出口金额同比降幅进一步扩大至-145不及市场预期出口环比-12表现也弱于手节性显示出海外传统消费国货币政策紧缩持续叠加地缘因素外需端仍有承压分出口目的地看我国对东盟欧盟出口同比增速维续回落对美出口同比增速小幅微升我们估算7月对东盟出口同比-214较上月下降46个百分点对欧盟出口同比-206较上月下降77个百分点对美出口同比-231较上月微升06个百分点主要国家和地区中仅对俄罗斯出口仍保持正增态势同比518且出口金额绝对值创出历史新高分商品类别看按已经公布的数据估算7月多数商品出口同比维持负增态势且降幅有所扩大不过手机船舶出口同环比均有所回暖增速转正汽车出口韧性较强同比高增的同时环比也回升131个分点但8月起随着基数抬升汽车出口增速同比可能将逐步放缓而地缘因素扰动下集成电路高新技术产品出口改善依旧有限718金融衍生品研究所基本面研发报告表3对不同出口目的地出口金额同比增速2023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01美国-231-237-182-65-77-318-142欧盟-206-129-703934-161-95东南亚国家联盟-214-169-15945354337-67日本-184-156-133115-48171-134韩国-179-198-20309113264-146澳大利亚-199-95-58102237-4993俄罗斯51890911431531136432795印度-95-136-4161153-29-20英国-68-1023710873-173-127拉丁美洲-149-108-11105188-73-90巴西-227-39-153106160-52-69非洲-49-691294994657741南非-1541157458115195112数据来源Wind银河期货表4不同商品出口金额同比增速主要商品出口2023-07E2023-062023-052023-042023-032023-02机电产品-119-66-13110131-29手机22-233-250-127-319-116集成电路-147-176-250-72-22-102汽车包括底盘8331099123519571238687汽车零配件-455813830325580船舶824-240235792824-131家用电器-36461026122-162家具-152-127-14406144-249玩具-267-245-22214331-139高新技术产品-181-160-135-58-100-137塑料制品-148-103-10286275-64钢材-409-415-275229528385未锻轧铝及铝材-375-353-421-354-266-180纺织品-179-138-1414195-144服装-187-143-124138330-219箱包-119-3024386928-74数据来源Wind银河期货进口方面7月我国进口金额同比-124同样逊于市场预期分商品类别看虽环比均有所回落但原油煤炭天然气铁矿砂铜矿砂及大豆等大宗商品进口数量维持同比正增态势其中能源类大宗商品和大豆进口量保持两位数的增长而7月集成电路进口数量同比降幅缩窄至-58环比27已连续3个月环比上行结合6-7月半导体及芯片制造设备进口环比增幅也明显扩大这或与外部因素扰动下企业抢进口行为有关7月进出口数据双双不及预期贸易差额环比则扩大至8060亿英元绝对值仍相对偏高对汇率存在一定支撑不过在整体贸易量萎缩的情况下贸易差额呈现一定衰退式顺差特征当然考虑到美欧加息周期可管已接近尾声全球制造业PMI或正在触底短期外需进一步著恶化的可能性有所下降随着旺季临近近期我国出口集装箱运价小幅反弹释放的信息也相对积极后续来看随着去年基数回落我国出口金额同比降幅可能将逐步有所收窄818金融衍生品研究所基本面研发报告图19进出口增速图20贸易差额当月值数据来源Wind银河期货图21全球制造业PMI与中国出口金额增速数据来源Wind银河期货3通胀读数低位运行但价格拐点初现7月居民消费价格指数CPI表现好于预期虽然同比读数由平转降录得-03创2021年1月以来新低但若排除猪肉价格基数的扰动实际同比波动有限具体看食品价格同比-17较上月回落40个百分点影响CPI下降约031个百分点其中猪肉价格-260降幅扩大188个百分点影响CPI下降约041个百分点拖累最为明显而随着价格回升和基数回落交通和通信价格同比降幅缩窄至-47其中燃料价格-132较上月回升44个百分点排除食品和能源影响7月核心CPI同比08回升04个百分点释放相对积极的信号服务业相关价格的走高是推动核心CPI同比回升的主因7月教育文化和娱乐其他用品和服务价格分别2441涨幅最大环比来看结构分化的特征更为显著7月食品价格环比-10跌幅相对较大衣着价格环比-03也出现季节性回落但一方面随着国际油价的反弹燃料价格由上月的-13回升至19并推动交通通信价格12另一方面随着暑假的到来居民消费释放带动服务业价格尤其是和线下服务及旅游出行关联度较高的教育文化和娱乐其他用品和服务价格环比明显走强分别录得1309高频数据显示进入8月猪肉价格有所反弹成品油价格也继续上行叠加基数效应减弱我们认为7月国内CPI同比触底概率较高但在整体终端消费需求仍有待进一步提振918金融衍生品研究所基本面研发报告的情况下价格向上弹性或相对有限而虽然当前我国名义利率绝对值远低于海外部分国家但偏低的通胀读数抬升实际利率水平这本身对当期需求也有所抑制图22CPI同比图23CPI环比数据来源Wind银河期货图24CPI同比分项图25CPI环比分项数据来源Wind银河期货随着大宗商品价格的反弹尤其是偏原料端的商品价格明显上行7月PPI同环比分别录得-44-02降幅收窄确认了工业品价格的阶段性拐点进入8月商品表现依旧强势汇率波动等输入性因素偏低的库存水平以及扩内需政策加码预期可能是推动价格上行的主因与此同时已公布的8月官方制造业PMI数据也显示主要原材料购进和出厂价格两个指标分别录得565520分别较上月回升4134个百分点幅度较大叠加去年基数效应的减弱我们认为后续国内PPI同环比有望进一步收窄不过当前抗通胀仍是美联储欧洲央行的首要目标中短期维度美欧主要经济体限制性政策大概率将持续这可能仍将从需求端抑制高价格的传导与此同时短期国内地产政策的松绑对于需求将有所提振但我们认为平衡总量的政策加码可能更多是为结构性改革创造空间和时间对旧的增长模式托而不举的基调不会发生根本改变这或也将会对包括大宗商品价格在内的工业品价格持续走牛带来一定阻力因此我们倾向于认为本轮PPI读数的回弹可能将是较为温和的1018金融衍生品研究所基本面研发报告图26PPI同比图27PPI环比数据来源Wind银河期货4信贷社融弱于季节性居民信贷拖累明显7月信贷社融总量和结构均显著转弱虽然这其中存在一定6月提前透支的影响但6月降息后政策效用边际快速衰减居民部门信贷需求疲软的问题还是较为突出的7月新增人民币贷款3459亿元同比少增3498亿元不及市场预期结构上信贷投放超季节性放缓主要还是受居民部门信贷需求疲软的影响7月住户贷款新增-2007亿元同比少增约3224亿元其中中长期贷款新增-672亿元再度转负的同时同比少增约2158亿元居民部门信贷表现不佳与依旧低迷的地产销售数据相互印证的同时也指向跨季之后居民提前还贷现象或再度有所增多主动缩表意愿增强7月企业部门信贷需求也有所转弱与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款新增2712亿元同比少增约747亿元结束了去年下半年以来连续11个月的同比多增态势而票据冲量再现企业票据融资规模创历史同期新高也显示出7月信贷结构上较此前恶化当然高频数据显示8月末票据利率不降反升信贷投放可能将有所转暖而随着地产需求端政策的逐步松绑居民信贷需求是否将随之回升并和商品房二手房成交数据相互验证值得密切关注社融方面7月社融存量同比较上月下行01个百分点至89除贷款外非金融企业境内股票融资回落是7月社融弱于去年同期的另一原因而企业债券融资同比小幅增加约219亿元政府债券融资同比也微增111亿元和去年相比今年政府债券发行节奏相对偏慢但近期国务院关于今年以来预算执行情况的报告明确今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕并力争在10月底前使用完毕从实际情况上看8月地方债发行量超12万亿净融资额61912亿元均明显放量8-9月的地方债发行小高峰将对后续社融起到一定支撑1118金融衍生品研究所基本面研发报告图28新增人民币贷款图29当月社融规模图30企事业单位中长期贷款图31企事业单位票据融资图32居民户中长期贷款图33居民户短期贷款图34非标融资图35企业债券融资1218金融衍生品研究所基本面研发报告图36政府债券融资图37社融与新增贷款同比增速数据来源Wind银河期货图38国股银票转贴现利率曲线估数据来源Wind银河期货7月信贷投放放缓也对M2增速形成一定拖累M2同比107较上月回落06个百分点存款结构上居民企业主动缩表减少负债同时偿还前期贷款增多可能是其存款回落幅度超季节性的主要原因但7月财政存款新增9078亿元明显好于季节性我们认为7月末台风等恶劣天气扰动影响基建项目施工和相关资金投放可能一定程度上带动财政存款出现高增与此同时7月M1同比继续回落至23创年内新低带动M2-M1剪刀差进一步走扩02个百分点至84的高位当前货币流通速度继续放缓存款定期化趋势持续7月住户定期存款占比回升至7147创出新高结合M2-社融剪刀差同样仍处高位指向大量资金实际并未流入实体居民等微观主体预期仍弱的情况下消费意愿不足货币政策传导效果也大大折扣1318金融衍生品研究所基本面研发报告图39M2-M1增速剪刀差图40M2-社融剪刀差与10年期国债收益率图41住户存贷款增速图42住户定期存款占比数据来源Wind银河期货5月中央行超预期降息但资金面先松后紧随着经济金融等宏观数据的转弱8月15日央行分别下调OMOMLF等政策利率10bp15bp降息时点超预期3个月内央行两度调降政策利率显示出政策层面认为加大逆周期调节力度的紧迫性有所上升随后公布的二季度货币政策执行报告在政策基调上也再度强调加大宏观政策调控力度以及加强逆周期调节和政策储备宽货币政策加码明显提振债市情绪10Y国债收益率快速跌破26关口市场对于后续资金面预期也一度偏乐观但从实际情况看8月市场资金面先松后紧月初资金面极为宽松银存间隔夜回购利率一度回落至11下方7天期利率也触及16的低位月中税期影响下资金面有所收敛但税期过后尤其是央行超预期调降政策利率之后短端资金利率并未回落反而继续上行其原因我们认为或和8月地方债发行有所放量以及部分地区城投债受到市场热捧有关与此同时8月中上旬央行官员新闻发布会上重提防止资金套利和空转这可能也一定程度上降低了大行融出意愿使得市场资金面边际趋紧1418金融衍生品研究所基本面研发报告图43DR007图44同业存单发行利率数据来源Wind银河期货图45MLF续做情况图46OMO和MLF中标利率数据来源Wind银河期货后续来看当前国内基本面复苏仍面临内需偏弱和外部不确定性上升等挑战地方政府化解隐性债务同样也需要一个相对宽松的流动性环境市场资金利率长时间高于政策利率中枢的概率偏低但8月末国务院关于今年以来预算执行情况的报告中明确今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕10月底前使用完毕截至9月1日新增专项债额度已完成约84剩余约6050亿元虽然存在一定降准概率但考虑到9月政府债券供给持续放量叠加商业银行本身面临季末考核资金面可能仍将面临多重考验此外实现内外均衡汇率稳定以及防止资金空转套利也将继续对货币政策边际转松形成约束图47月度地方政府债券发行情况1518金融衍生品研究所基本面研发报告数据来源Wind银河期货6地产需求端政策转松基本面预期改善除资金面因素外8月央行降息当日长端收益率向下突破后并未进一走低月末反而逐步反弹上行至降息前水平这主要还是受地产需求端政策变化加速落地且政策力度略超预期所致自7月政治局会议强调将适时调整优化房地产政策并删除房住不炒的相关表述以来市场对于地产政策加码一直有所忌惮随后以二三线城市为主各地相关政策松绑较为密集但多以人才引进购房补贴公积金使用等弱刺激居多因此并未给市场带来太大冲击不过月末更高层级政策的集中发布包括央行国家金融监管总局明确存量房贷的调降方式下调首套二套房商业首付比例下限至2030此前为3040下调二套房贷款利率下限不低于相应期限LPR20bp此前为相应期限LPR60bp以及一线核心城市认房不认贷相继落地这在改善基本面预期的同时也相应抬升了市场风险偏好压制债市做多情绪带动收益率出现连续反弹我们认为一系列地产政策的出台对释放居民改善性住房需求具有积极意义前期受政策压制和观望等待政策落地而有所延后的居民购房需求大概率将逐步释放并带动地产需求端出现改善进而促进经济基本面继续修复但首先已出台政策仍主要侧重需求端解除前期限制而非加强刺激自发性的需求本身释放在节奏上和持续上尚有待观察人口拐点带来的住房总需求下降逻辑也将长期影响市场和预期其次结构上看随着行业景气度的回落低能级城市限购限贷甚至落户等政策限制早已放宽因此本次政策松绑对其直接影响较为有限此外上轮政策放宽期即2014年下半年至2016年上半年居民杠杆率仅约35-40左右但截止今年二季度末我国居民部门杠杆率已攀升至635的高位横向来看虽仍低于美国截止一季度末为744等部分发达国家但考虑到我国居民部门可支配收入占GDP的比重远低于部分海外发达国家国内居民部门实际债务压力可能反而更高因此边际上继续加杠杆购房的能力也将受限从而影响政策传导效果图48中美居民部门杠杆率图49居民收入占GDP比例数据来源Wind银河期货1618金融衍生品研究所基本面研发报告后续来看需求端政策放宽逐步明晰后我们认为超大特大城市城中村改造的实施细节仍需重点关注货币化安置的比例及配套财政资金和政策性金融工具的使用情况将决定其对于行业需求投资两端的拉动作用7后市展望8月末官方PMI数据则释放出较多积极信号制造业生产景气度较高且需求重回扩张价格反弹带动企业持库意愿也有所转暖但与生产相比需求恢复强度整体仍相对偏弱制造业外需拖累依旧明显短期内有效扩内需最重要的抓手仍在地产上行业企稳也将为地方政府化债创造相对有利的环境8月相关政策持续边际变化体现出政策面在实现经济总量平衡与结构优化目标上的灵活性一系列政策的出台对释放居民改善性住房需求具有积极意义前期受政策压制和观望等待政策落地而有所延后的居民购房需求大概率也将逐步释放需求端政策落地后我们认为后续超大特大城市城中村改造的实施细节仍需关注货币化安置的比例及配套财政资金和政策性金融工具的使用情况可能将决定其对于行业需求投资两端的拉动作用对于债市而言近期地产相关支持政策密集落地且后续仍有进一步加码的可能行业运行状况有望环比改善进而促进经济基本面继续修复偏强预期压制债市做多情绪与此同时9月政府债券供给将继续放量叠加商业银行本身面临季末考核资金面仍面临多重考验债市可能也将因此有所承压当然一方面当前居民宏观杠杆率已经相对偏高中期维度市场对于居民购房需求释放的持续性较为怀疑与此同时我们认为政策层面优化经济发展结构逐步降低地产对经济影响权重的基调不会发生根本改变因此本轮地产政策放宽对经济上行动能的拉动或将是相对温和的另一方面虽然OMOMLF等政策利率下调仍将一定程度上受到中美利差倒挂人民币汇率承压等因素的约束但国内通胀读数偏低实际利率偏高居民储蓄意愿较强从而对消费需求产生一定抑制预计存款利率下行趋势仍将延续叠加9月央行降准置换到期MLF的概率尚存商业银行负债端成本有望继续下行而存量房贷利率有序下调和逐步化解地方政府隐性债务意味着商业银行资产端收益率同样将受到一定影响在此情况下我们认为后续国债收益率的上行空间将较为有限绝对值或仍将维持在相对低位若9月期债盘面出现超调可能反而将提供较好的做多机会1718金融衍生品研究所基本面研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991818