核心观点
　　事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归属于上市公司股东的净利润102.10亿元，同比减少43.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润100.49亿元，同比减少43.66%；实现基本每股收益为2.09元，同比减少43.52%。
　　煤炭产销量同比小幅下滑，销售价格下降叠加成本上升盈利同比下滑。公司煤炭板块2023年上半年实现营业收入514.66亿元（-16%），销售成本为273.61亿元（+6.9%）；商品煤产销量4923.2/5135.1万吨（-2.78%/-3.24%），其中自产煤销量4392万吨（-6.23%）。上半年公司主产区煤炭产量保持稳定，受地质以及工作面条件改善影响，内蒙古昊盛煤业以及菏泽能化产量分别为233.8/130.2万吨，较去年同期分别增长102.20%/32.29%。销售单价方面，2023年上半年商品煤销售均价为1002.25元/吨（-13.21%），其中自产煤销售价格为943.48元/吨（-13.48%）。成本方面，公司2023年上半年吨煤销售成本为571.30元/吨（+8.83%），其中自产煤的成本为422.27元/吨（+16.74%）。上半年公司实现吨煤毛利430.95元/吨（-31.58%），毛利率为43.00%（-11.54pct），其中自产煤吨煤毛利为501.22元/吨（-29.57%），毛利率为53.12%（-12.14pct）；产能拓展方面，上半年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放，此外公司持续推进相关矿井手续以及项目建设，公司新疆、陕蒙以及澳洲地区煤炭产能将稳步释放，有望提振产销量。
　　化工板块量销售单价同比下滑，板块整体盈利承压下行。2023年上半年公司化工板块实现营业收入118.13亿元（-1.33%），营业成本99.68亿元（+8.12%），毛利润为18.45亿元（-32.98%）。上半年公司生产化工产品合计产销量分别为372.6/334.3万吨（+18.93%/14.68%）。销售单价及成本方面，公司化工品销售均价为3353.65元/吨（-13.96%），销售成本为2981.75元/吨（-5.72%）。化工品销售价格整体下行成为板块业绩下滑的主因。
　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为203.6/249.8/278.7亿元，当前股价对应PE为7.1/5.8/5.2倍。考虑到公司产能不断增长，保持高分红，估值较低，继续给予公司买入评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

研究报告全文：TableTitle煤价下跌业绩下滑产能持续释放未来可期兖矿能源TableReportDate600188公司简评报告20230912评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary张飞事件公司发布2023年上半年业绩报告实现营业收入84401亿元行业分析师同比减少1584归属于上市公司股东的净利润10210亿元同比减SAC执证编号S0110523080001zhangfeisczqcomcn少4339归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10049电话010-81152685亿元同比减少4366实现基本每股收益为209元同比减少4352煤炭产销量同比小幅下滑销售价格下降叠加成本上升盈利同比下滑市场指数走势最近TableChart1年公司煤炭板块2023年上半年实现营业收入51466亿元-16销售02兖矿能源沪深300成本为27361亿元69商品煤产销量4923251351万吨-0278-324其中自产煤销量4392万吨-623上半年公司主产1317242848------FebSepSepAprJun-02Nov区煤炭产量保持稳定受地质以及工作面条件改善影响内蒙古昊盛煤业以及菏泽能化产量分别为23381302万吨较去年同期分别增长-04102203229销售单价方面2023年上半年商品煤销售均价为-06元吨其中自产煤销售价格为元吨100225-132194348-资料来源聚源数据1348成本方面公司2023年上半年吨煤销售成本为57130元吨公司基本数据TableBaseData883其中自产煤的成本为42227元吨1674上半年公司最新收盘价元1938实现吨煤毛利43095元吨-3158毛利率为4300-1154pct一年内最高最低价元34241497其中自产煤吨煤毛利为50122元吨-2957毛利率为5312-市盈率当前6151214pct产能拓展方面上半年公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证市净率当前135总股本亿股7442增量潜能有序释放此外公司持续推进相关矿井手续以及项目建设公总市值亿元144227司新疆陕蒙以及澳洲地区煤炭产能将稳步释放有望提振产销量资料来源聚源数据化工板块量销售单价同比下滑板块整体盈利承压下行2023年上半年公司化工板块实现营业收入亿元营业成本亿相关研究11813-1339968TableOtherReport高煤价业绩实现高增高分红彰显长元812毛利润为1845亿元-3298上半年公司生产化工产期投资价值品合计产销量分别为37263343万吨18931468销售单价及三季度保持高增产能增长空间广阔成本方面公司化工品销售均价为335365元吨-1396销售成本高煤价下业绩超预期逢时起航后劲充足为298175元吨-572化工品销售价格整体下行成为板块业绩下滑的主因盈利预测以及投资评级预计公司2023年-2025年归母净利润分别为203624982787亿元当前股价对应PE为715852倍考虑到公司产能不断增长保持高分红估值较低继续给予公司买入评级风险提示宏观经济增长不及预期煤价大幅下降煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元20083180441959220818营收增速321-1028663净利润亿元3077203624992788净利润增速893338227115EPS元股622274336375PE31715852资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产88699100284129433160951经营活动现金流53450467024762251882现金451785966285815114850净利润30774203652499427878应收账款6558587463786777折旧摊销10761146231470514778其它应收款2964266328913072财务费用4965358931243183预付账款4129419644034602投资损失-2156-1110-1110-1110存货8917905395019930营运资金变动2793502-1132-699其他20726186222021921485其它164-133非流动资产207097208981210983213113投资活动现金流-12632-15399-15599-15799长期投资22330223302233022330资本支出-18182-16508-16708-16908固定资产829618971695775101210长期投资5386000无形资产60047540474864843788其他164111011101110其他20724207242072420724筹资活动现金流-43271-16819-5870-7049资产总计295796309265340417374064短期借款1739330335673852流动负债83165689437087072722长期借款-15186-1044633643633短期借款1319000其他-29824-9676-12800-14534应付账款18989192982025321168现金净增加额-2453144842615329035其他2459249926232741主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债84545876039090694473成长能力长期借款38224412824458548151营业收入321-1028663其他1145114511451145营业利润1229-344234118负债合计167710156547161776167194归属母公司净利润893-338227115少数股东权益33350390844612253971获利能力归属母公司股东权益94735113634132519152899毛利率409332354365负债和股东权益295796309265340417374064净利率153113128134利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE325179189182营业收入200829180441195917208184ROIC233144150146营业成本118609120534126505132217偿债能力营业税金及附加6790610166247039资产负债率567506475447营业费用6338569561836570净负债比率182136133131研发费用2117190220652195流动比率107145183221管理费用6589592064286830速动比率096132169208财务费用5052358931243183营运能力资产减值损失-2347-2347-2347-2347总资产周转率068058058056公允价值变动收益-1226-1226-1226-1226应收账款周转率3119284531353102投资净收益2336233623362336应付账款周转率428402408407营业利润54096354644375148913每股指标元营业外收入388388388388每股收益622274336375营业外支出326326326326每股经营现金1080628640697利润总额54159355274381448975每股净资产1914152717812055所得税1472094281178213248估值比率净利润39438260993203235727PE31715852少数股东损益8665573470387849PB101127109094归属母公司净利润30774203652499427878EBITDA67329536766158166875EPS元622274336375请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张飞中国矿业大学北京理学学士经济学硕士2年股权投资经验21年8月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现